摘要

　　2023年以來，國內旅游市場已經表現出恢復態勢，旅游業的經濟效益也正逐步提升；中央與地方各級政府出臺多項政策對旅游行業予以扶持；2020年以來旅游行業未出現債券違約事件，但存在企業主體評級調整記錄，行業信用水平有所波動；未來隨著經濟發展及人均可支配收入的提升、疊加國內政策支持，旅游行業前景有望繼續向好；但旅游企業仍需持續關注市場競爭、季節性及政策方面的風險。

　　正文

　　一、行業政策環境

　　旅游行業是現代服務業的重要組成部分，對于擴大就業、拉動內需消費及加速經濟發展等具有很大作用，基于此，近年來中央及地方政府積極推出多項政策加快旅游行業發展，政策支持力度較大。

　　旅游產業具有發展韌性，近年來涌現出諸如精致露營、沉浸式戲劇、景區數字藏品、“云旅游”、“旅游直播”等新業態、新產品、新物種。同時，國家、各省市、各部門從金融信貸、稅收優惠、費用減免、行業補貼、人才培訓等多個層面托舉助力旅游行業發展。2021年文旅部印發了《“十四五”文化和旅游發展規劃》，隨后又陸續印發了藝術創作、文物保護和科技創新、公共文化服務、文化產業發展等一系列專項規劃，對旅游行業未來5年發展進行整體規劃和布局，有利于推動旅游行業高質量發展和不斷優化發展環境。長期來看，隨著行業新政策的落地實施細化和游客出游意愿的回升、旅游市場新場景和新業態的培育發展成熟，未來預期總體向好。

　　二、旅游行業信用風險分析

　　2020年以來旅游行業的發債企業雖然未出現債券違約事件，但存在企業主體評級上調和下調的情況，行業信用水平有所波動。

　　2020年以來，國內主體評級調高的旅游企業有1家，為云南世博旅游控股集團有限公司；此外，標準普爾于2022年8月9日調升中國旅游集團有限公司的外幣發行人評級主體展望，由A-/負面調整至A-/穩定。

　　主體評級調低企業有2家，分別為眾信旅游集團股份有限公司（以下簡稱“眾信旅游”）和凱撒同盛發展股份有限公司（以下簡稱“凱撒發展”）；展望調低的企業有1家，為青島旅游集團有限公司；此外，主體列入觀察名單的企業有2家，分別為眾信旅游和凱撒發展。上述企業主體評級下調的共同原因是主營業務受到外部環境的影響，導致部分業務停滯或規模縮減，直接導致公司盈利能力下降，業績虧損，同時成本支出無法削減，資金壓力加大，盈利能力和保障能力下滑，進而影響到公司償債能力。

　　三、展望與風險提示

　　（一）旅游行業展望

　　2023年以來，國內旅游市場已經表現出恢復態勢，旅游業的經濟效益也正逐步提升；未來隨著經濟發展及人均可支配收入的提升、疊加國內政策支持，旅游行業前景有望繼續向好。

　　2023年，隨著宏觀經濟和消費回暖，國內旅游市場向好發展，消費者對于旅游的需求逐步恢復，旅游業的經濟效益也逐步提升，中國旅游業正在步入全新的發展階段。據文旅部統計，2023年前三季度，國內旅游總人次36.74億，比上年同期增加15.80億，同比增長75.50%。其中，城鎮居民國內旅游人次28.46億，同比增長78.00%；農村居民國內旅游人次8.28億，同比增長67.60%。與2019~2022各年前三季度相比，2023年前三季度國內旅游總人次均超過2020~2022各年前三季度；但與2019年前三季度相比，相差9.23億人次，恢復至2019年同期的79.92%。

　　2023年以來，國內旅游市場已經表現出恢復態勢，旅游業的經濟效益也正逐步提升，作為我國現代服務業的重要組成部分，旅游業發展對于擴大就業、拉動內需消費及加速經濟發展等仍具有很大作用，在國民經濟發展中的地位仍較為重要。根據《“十四五”旅游業發展規劃》，“十四五”時期，中國將全面進入大眾旅游時代，旅游業發展仍處于重要戰略機遇期。從堅持創新驅動發展、優化旅游空間布局、構建科學保護利用體系、完善旅游產品供給體系、拓展大眾旅游消費體系、建立現代旅游治理體系、完善旅游開放合作體系、健全旅游綜合保障體系八大方面進一步發展，到2025年，旅游業發展水平不斷提升，現代旅游業體系更加健全，旅游有效供給、優質供給、彈性供給更為豐富，大眾旅游消費需求得到更好滿足。隨著經濟發展及人均可支配收入的提升、疊加國內政策支持，旅游行業前景有望繼續向好。

　　（二）旅游行業特點與風險提示

　　旅游行業具有資源壟斷性、政策敏感性、同質化競爭激烈等特點，旅游企業需持續關注市場競爭、季節性及政策等方面的風險。

　　旅游行業存在資源壟斷性且行業壁壘較高的特征，擁有稀有性、不可再生性的自然景區資源企業，擁有更強的資源壟斷優質。其次，旅游行業的政策敏感性較強，例如2018年《關于完善國有景區門票價格形成機制降低重點國有景區門票價格的指導意見》政策的發布，對以門票收入為主的企業短期內的盈利能力形成一定的沖擊。第三，旅游行業易受突發性事件影響，無論是突發性自然災害、人為災害以及旅游安全事故等，都可對旅游業造成極大的沖擊。第四，旅游行業同質化競爭激烈，“頭部集中”趨勢顯著，互聯網信息迅速傳播的背景下，旅游業可能會產生兩極分化的頭部效應情況。第五，旅游行業周期性波動性較強、與經濟周期的相關性高，受經濟環境、淡旺季、人民消費能力、工作時間等因素影響較大。

　　1、市場競爭風險。旅游、酒店（餐飲及客房）、旅游綜合體開發管理等都屬于充分競爭行業，如果企業無法合理配置資源或鞏固各板塊已有地位，可能面臨失去競爭優勢和盈利能力下降的風險。

　　2、景區經營權不確定風險。許多大型旅游企業根據政府授權行使旅游景區的經營管理權，且作為景區的唯一經營主體，具有景區壟斷經營權。企業自主從事旅游經營活動，后期若自身經營政策或地方政府旅游產業政策的出現調整，這種壟斷經營行為能否長久保持具有一定的不確定性。

　　3、季節性波動風險。企業經營的景區、酒店、旅行社等旅游業上下游業務板塊受自然氣候和游客閑暇時間分布等因素的影響，具有明顯的季節性特征，若企業不能因地制宜的根據季節性波動規律制定適合的經營策略，可能使得經營業績呈現一定的季節性波動。

　　4、行業政策風險。“十四五”期間，旅游業在新的發展時期面臨著新的發展環境變化和發展目標的調整。《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二〇三五年遠景目標的建議》中提到：推動文化和旅游融合發展，建設一批富有文化底蘊的世界級旅游景區和度假區，打造一批文化特色鮮明的國家級旅游休閑城市和街區，發展紅色旅游和鄉村旅游。但是，未來旅游行業政策的變動，國家推出的法律政策和具體措施，不能確保均能夠對企業的經營產生積極影響。

　　報告聲明

　　本報告分析及建議所依據的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所依據的信息和建議不會發生任何變化。我們已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，不構成任何投資建議。投資者依據本報告提供的信息進行證券投資所造成的一切后果，本公司概不負責。

　　本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用、刊發，需注明出處為大公國際，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。

　　(本文作者介紹：大公國際作為中國國新控股子公司，成立于1994年，擁有獨創的評級方法和評級技術，科研成果豐富。)