事件：2023年12月20日，全國銀行間同業拆借中心公布新版LPR報價：1年期品種報3.45%，5年期以上品種報4.20%，都與上月持平。

　　解讀如下：

　　一、12月兩個期限品種的LPR報價不變，符合市場預期，主要原因是當月MLF操作利率保持穩定，再加上近期市場利率上行明顯，銀行凈息差有低位下行趨勢，報價行缺乏下調LPR報價加點的動力。

　　LPR報價由MLF操作利率和報價加點決定。12月MLF操作利率保持穩定，這意味著當月LPR報價的定價基礎未發生變化，已在很大程度上預示當月LPR報價將保持不動。更重要的是，受近期市場利率上行明顯等因素影響，報價行也缺乏下調LPR報價加點的動力。在近期政府債券大規模發行背景下，盡管央行在11月和12月連續大額加量續作MLF，但市場資金面整體依然偏緊。其中，11月1年期商業銀行（AAA級）同業存單到期收益率月均值升至2.59%，已連續兩個月高于2.50%的MLF操作利率；進入12月，截至19日的月內收益率均值進一步升至2.64%；其他DRO07等短端市場利率也持續運行在短期政策利率（央行7天期逆回購利率，1.8%）上方。這意味著近期銀行在貨幣市場上的批發融資成本上升明顯，會削弱報價行主動下調LPR報價加點的動力。

　　另外，10月存量首套房貸利率下調全面落地，平均降幅達0.72個百分點。這不可避免地會對銀行利息收入帶來一定影響。我們判斷，在9月銀行凈息差降至1.73%、創有歷史記錄以來新低后，四季度還會有一定幅度下行。這意味著當前銀行對資產收益水平會更加重視，缺乏主動下調LPR報價的動力。

　　值得一提的是，當前房地產市場仍處于調整階段，進一步下調居民房貸利率是一個重要發力點。不過，近期京、滬樓市新政顯示，監管層或更多通過下調居民房貸利率下限方式，對其進行定向調整。這已在8月31日央行和金融監管總局發布的《關于調整優化差別化住房信貸政策的通知》中有所體現。另外，時值年末，2024年1月大多數存量房貸利率將根據2023年12月5年期以上LPR報價進行重定價。這意味著從來年資產收益角度，報價行會盡量避免在12月下調5年期以上LPR報價。

　　最后，近期宏觀數據顯示，在穩增長政策繼續用力，居民消費持續修復，以及出口也有所回暖等綜合作用下，四季度經濟運行整體上延續了三季度以來的回升向上態勢。這意味著近期下調LPR報價的迫切性也有所下降。事實上，貸款利率小幅下行對當前企業和居民融資需求影響有限，更迫切的是推動房地產行業盡快實現軟著陸，以及大力改善民營企業經營環境，并以此提振消費和投資信心，解決有效需求不足、社會預期偏弱問題，暢通宏觀經濟大循環。

　　二、2024年上半年LPR報價有可能跟進MLF利率下調

　　12月召開的中央經濟工作會議要求，2024年要繼續“加大宏觀調控力度”，“強化宏觀政策逆周期和跨周期調節”，這意味著穩增長政策會保持連續性。其中，2024年貨幣政策定調“靈活適度、精準有效”。在物價水平仍將低位運行的前景下，著眼于提振內需，支持地方債務風險化解，2024年央行降息降準都有空間。2024年美、歐央行將轉向降息，也為我國央行“以我為主”，靈活實施貨幣政策提供了更大空間。基于宏觀經濟走勢，我們判斷2024年上半年MLF操作利率有可能下調1次，屆時兩個期限品種的LPR報價將跟進下調，進而“促進社會綜合融資成本穩中有降”。我們同時認為，即使2024年MLF利率保持不動，5年期LPR報價不做調整，著眼于推動房地產行業盡快實現軟著陸，政策面也會通過全面下調房貸利率下限等方式，引導居民房貸利率較大幅度下行。

　　(本文作者介紹：清華大學公共管理學博士，東方金誠首席宏觀分析師。)