2023年以來，國內經濟初步復蘇，宏觀政策積極發力，地產政策不斷調整優化，積極引導實體經濟和資本市場信心，需求收縮、供給沖擊、預期轉弱“三重壓力”有所緩解。從節奏上看，經濟呈現波動修復態勢。前三季度GDP季度增速分別為4.5%、6.3%、4.9%，一季度政策調整帶來國內積壓需求釋放；二季度外需回落、居民預期偏弱、“寬貨幣+緊財政”下政策效應傳導偏慢，經濟再度回落；三季度政策效應顯現，庫存周期力量逐漸開啟，主要經濟數據明顯好轉，價格信號改善，內生動能逐漸集聚。

　　發行概況：2023年1~10月，產業債發行規模同比有所減少，融資規模同比由凈流入轉為凈流出，綜合融資成本略有減少，前十大行業集中度仍較高，且發行主體仍集中在高信用級別企業、國有企業以及經濟發達省份。

　　違約及展期概況：2023年1~10月，產業債違約風險延續放緩趨勢，違約主體仍主要集中在民營房企，民營房企違約風險持續釋放；產業債展期規模維持高位且展期主體以民營房企為主，若展期期間企業現金流動性及償債能力未得到實質性改善，展期債券能否按約定兌付仍存在較大不確定性。

　　信用級別調整概況：2023年1~10月，產業債主體評級調低企業仍主要集中在民營企業和可轉債，需關注民營企業和可轉債信用風險。

　　信用風險展望：2023年12月中央經濟工作會議中指出，我國經濟回升向好、長期向好的基本趨勢沒有改變；預計2024年，隨著財政政策和貨幣政策的協調配合以及行業政策持續發力，市場流動性將繼續保持合理充裕，企業融資環境將有所改善，產業債信用風險整體處于可控狀態。

　　發行概況

　　2023年1~10月，產業債發行規模同比有所減少，融資規模同比由凈流入轉為凈流出，綜合融資成本略有減少，前十大行業集中度仍較高，且發行主體仍集中在高信用級別企業、國有企業以及經濟發達省份。

　　2023年1~10月，產業債共計發行6，499只，同比變化不大；發行規模66，034億元，同比下降7.89%，融資規模同比由凈流入轉為凈流出。平均發行利率為3.30%，同比下降0.12BP，產業債平均發行利率的降低有利于改善企業融資環境，增強企業經營能力。從行業分布來看，產業債發行規模前10大行業合計發行規模為29，117.73億元，同比增加5，447.47億元；占產業債發行規模的比例為83.58%，同比略有下降，但集中度仍較高；其中房地產和煤炭行業分發行規模同比有所減少。

　　2023年1~10月，產業債的發行以AAA和AA+級別的企業為主，其中，AAA級別企業融資規模占比為79.42%，同比下降2.96個百分點，AA+級別企業融資規模占比為14.90%，同比提高3.51個百分點，無主體級別的企業融資規模很小，占比為0.25%。

　　從企業屬性來看，2023年1~10月，地方國有企業融資規模占比為56.44%，同比提高6.38個百分點；中央國有企業規模占比為36.06%，同比下降6.82個百分點；民營企業融資規模占比同比變化不大。2023年7月發布的《中共中央國務院關于促進民營經濟發展壯大的意見》明確提出從信貸融資、債券市場融資到上市融資和再融資等多方面支持民營企業發展；隨后，國家發改委、交易商協會等相繼出臺政策細化落實上述《意見》，預計未來民營企業融資規模將有所擴大。

　　2023年1~10月，產業債融資規模超千億元的省市有13個，包括北京、廣東、山東、江蘇、浙江、上海等經濟發達省市。其中，北京融資規模繼續擴大，2023年1~10月融資規模高達15，204億元，同比增長21.97%，凈流出規模同比大幅增加；廣東融資規模同比由凈流入轉為凈流出；山東融資規模繼續凈流入，且凈流入規模同比有所增加；江蘇和浙江融資規模表現為凈流入，但凈流入規模同比均大幅減少。

　　違約及展期概況

　　2023年以來，產業債違約風險延續放緩趨勢，違約主體仍主要集中在民營房企，民營房企違約風險持續釋放。

　　2023年以來，產業債違約規模及新增主體均同比大幅減少，產業債違約風險延續放緩趨勢。具體來看，2023年1~10月，產業債違約債券51只，同比減少30只；違約規模為171.98億元，同比大幅減少236.86億元；新增5家違約主體，同比減少6家，違約主體主要分布在上海、河北、廣東等地區。

　　2023年以來，違約主體仍主要集中在民營房企，民營房企違約風險持續釋放。2023年1~10月，違約主體共計15家，其中有9家為房地產企業；新增5家違約主體中有4家為房地產企業，其中3家為民營企業，另外1家為外資房企，民營房企仍是違約主體的主要組成部分。

　　2023年以來新增違約房企均為此前發生債券展期或境外債券違約的企業。從具體違約原因來看，主要是宏觀經濟環境、行業環境，公司銷售情況大幅下滑，以及融資渠道收窄、受限等因素，導致公司流動性出現階段性緊張，在調整兌付期限后流動性仍未能得到實質性改善。隨著2023年以來，穩地產政策持續發力，地產行業風險化解力度加大，2023年3月，政府工作報告中強調有效防范化解優質頭部房企風險，改善資產負債狀況，防止無序擴張，促進房地產業平穩發展，2023年7月的中央政治局會議和10月的中央金融工作會議均指出，要適時調整優化房地產政策，因城施策用好政策工具箱。在政策支持下房地產行業有一定的修復預期，但2023年以來地產行業銷售尚未實質改善，行業內部分化依舊顯著，尾部企業無論銷售及融資情況仍未有明顯修復，企業持續經營能力不斷下降，特別是前期出險企業的市場認可度仍然較低。

　　2023年以來，產業債展期規模維持高位且展期主體以民營房企為主，若展期期間企業現金流動性及償債能力未得到實質性改善，展期債券能否按約定兌付仍存在較大不確定性。

　　2023年以來，產業債展期規模維持高位。2023年1~10月，產業債新增展期只數84只，同比大幅增加62只，新增展期規模508.46億元，同比大幅增加328.31億元。涉及主體38家，其中房地產企業27家，仍以民營房地產企業為主。債券展期期限方面，在當前防風險政策托底、穩妥處置化解地產行業信用風險、降低房企短期流動性壓力的背景下，投資者對債券展期情形，特別是房地產企業的展期事件接受度有所提升，展期期限亦隨之有所延長。2023年1~10月展期債券平均展期期限為1.23年，同比增加0.39年。在支持適當延長債務期限的政策支持下，未來展期債券規模將進一步增加，2023年新增的4家房地產違約主體此前均發生展期事項，因此若展期期間企業現金流動性及償債能力未得到實質性改善，展期債券能否按約定兌付仍存在較大不確定性。

　　信用級別調整概況

　　2023年1~10月，產業債主體評級調低企業仍主要集中在民營企業和可轉債，需關注民營企業和可轉債信用風險。

　　2023年1~10月，產業債主體評級調低的企業共有33家，其中信用等級調低的企業有30家，展望調低的企業有3家。從企業性質來看，民營企業下調25家，地方國有企業僅有5家，雖然各部門積極出臺相關政策為民營企業紓困，但受民營企業自身經營脆弱性和財務脆弱性影響，民營企業信用風險仍未得到有效改善。

　　從評級下調企業所在行業的分布情況來看，涉及建筑業、制造業和房地產等8個行業，其中制造業下調企業17家，建筑業下調7家，其他行業下調企業個數均在1~3家。從地區方面來看，下調企業主要分布在江蘇、廣東等地。從債券類型來看，主體評級調低的企業中可轉債企業最多，為26家，普遍因企業盈利虧損、債務壓力大、股票存在退市風險、公司受監管處罰等而下調評級。因此投資人未來在選擇行權時機的時候，需要關注可轉債的信用風險。在剩下的7家評級下調的企業中，有5家企業最新級別仍維持在A+以上，A+以下的為鄭州煤炭工業（集團）有限責任公司和湖南景峰醫藥股份有限公司，最新級別為BBB-和CC。

　　信用風險展望

　　2023年12月中央經濟工作會議中指出，我國經濟回升向好、長期向好的基本趨勢沒有改變；預計2024年，隨著財政政策和貨幣政策的協調配合以及行業政策持續發力，市場流動性將繼續保持合理充裕，企業融資環境將有所改善，產業債信用風險整體處于可控狀態。

　　今年以來我國經濟呈現恢復性增長態勢，但在修復過程中仍面臨外部環境復雜嚴峻、國內需求不足、重點領域風險隱患較多等困難挑戰。在經濟修復承壓的背景下，我國宏觀政策調整也將有所發力，貨幣政策將繼續以穩為主、精準有力市場流動性將繼續保持合理充裕。

　　2023年12月中央經濟工作會議中指出，我國經濟回升向好、長期向好的基本趨勢沒有改變，要強化宏觀政策逆周期調節和跨周期調節，保持流動性合理充裕，促進社會綜合融資成本穩中有降；打造生物制造、商業航天等戰略性新興產業，推動消費從疫后回復轉向持續擴大，提振新能源汽車、電子產品等大宗消費，促進民營企業發展壯大，積極穩妥化解房地產風險，一視同仁滿足不同所有制房地產企業的合理融資需求，促進房地產市場平穩健康發展。預計2024年，隨著財政政策和貨幣政策的協調配合以及行業政策持續發力，市場流動性將繼續保持合理充裕，企業融資環境將有所改善，產業債信用風險整體處于可控狀態。

　　報告聲明

　　本報告分析及建議所依據的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所依據的信息和建議不會發生任何變化。我們已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，不構成任何投資建議。投資者依據本報告提供的信息進行證券投資所造成的一切后果，本公司概不負責。

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　　(本文作者介紹：大公國際作為中國國新控股子公司，成立于1994年，擁有獨創的評級方法和評級技術，科研成果豐富。)