摘要

　　8月我國經濟呈現結構性改善，其中消費需求明顯回升，基建投資保持較高增長，制造業投資有所加快，但房地產投資持續下探，外貿進出口壓力猶存。央行8月降息、9月降準助力經濟回穩向好，后續進一步降息或可期待，10年期國債收益率或仍有下行空間，總體預計將保持低位震蕩。

　　正文

　　9月15日，統計局發布8月主要經濟數據，數據顯示當前我國經濟恢復向好，積極因素正不斷增多。其中消費增勢良好，基建投資保持較快增長，制造業投資增速有所加快，房地產投資降幅進一步擴大，結合此前公布的8月進出口數據顯示外貿進出口壓力猶存但進口表現好于出口，物價水平低位小幅回升等，綜合顯示8月我國經濟呈現結構性改善，主要分項特征如下：

　　我國消費市場增勢良好，消費對經濟增長的拉動作用顯著

　　8月消費市場增勢良好。8月，我國社會消費品零售總額同比增長4.6%，較上月加快2.1個百分點，消費市場需求總體回暖。從結構上來看，除餐飲收入、家用電器和音像器材類零售總額較上月有所減少外，其他主要分項零售總額均呈現不同程度上升。另外，商品零售拉動作用增強（1.0%升至3.7%），其中服裝鞋帽紡織類（4.5%）、化妝品類（9.7%）、金銀珠寶類（7.2%）、家具類（4.8%）、通訊器材類（8.5%）、石油及制品類（6.0%）等生活家居類消費持續升溫。

　　1~8月，我國消費保持較快增長，對經濟增長拉動作用顯著。1~8月，我國社會消費品零售總額同比增長7.0%，較1~7月的7.3%雖略有下滑，但仍發揮對經濟增長的主要拉動作用。從主要分項來看，餐飲收入（19.4%）、服裝鞋帽針紡織品類（10.6%）、金銀珠寶類（12.8%）、中西藥品類（9.3%）為主要拉動項，文化辦公用品類（-5.7%）和建筑及裝潢材料類（-7.8%）為主要拖累項，或分別與數字化發展、地產拖累有關。概括來看，1~8月，我國市場銷售加快恢復，消費需求增長較快，消費對經濟增長仍發揮主要拉動作用。

　　投資規模持續擴大，基建投資保持較高增長，制造業投資在生產動能增強帶動下增速有所提升，房地產投資持續下探，地產政策見效仍有待觀察

　　8月，我國固定資產投資規模邊際擴大但增勢較不顯著，全國固定資產投資（不含農戶）環比由負（-0.02%）轉正（0.26%）。1~8月，全國固定資產投資（不含農戶）同比增長3.2%，較1~7月減少0.2個百分點，其中國有投資同比增長7.4%（前值7.6%），民間投資同比下降0.7%（前值-0.5%）。從三大領域來看：

　　基建投資邊際放緩但仍保持較高增長。1~8月，狹義基礎設施投資（不含電力）同比增長6.4%，較1~7月減少0.4個百分點，主要受水利環境和公共設施管理業（0.4%，前值1.6%）、教育（1.7%，前值2.7%）、衛生和社會工作（-0.4%，前值1.7%）等領域增速放緩拖累，但鐵路運輸業（23.4%）仍保持較高增長形成一定支撐。另外，電力熱力燃氣及水生產供應業（26.5%，前值25.4%）有所提速，帶動廣義基礎設施投資累計同比增長9.0%。近期財政部表示要力爭新增專項債券在9月底前基本發行完畢，用于項目建設的專項債券資金在10月底前使用完畢，預計四季度基建投資將有所提速，基建資金端和項目端壓力有望持續緩解，基建實物工作量也將加快形成。

　　制造業投資增長有所加快，其中高技術制造業投資仍保持較高增速。1~8月，制造業投資增長5.9%，較1~7月加快0.2個百分點，其中電氣機械和器材制造業（38.6%）、汽車制造業（19.1%）、化學原料和化學制品制造業（13.2%）保持較高增長，紡織業（-1.5%）、金屬制造業（-0.4%）降幅收窄，8月我國制造業總體回暖與海外制造業回升表現同步。此外，高技術制造業投資仍保持較快增長（11.2%），其中醫療儀器設備及儀器儀表制造業、電子及通信設備制造業投資分別增長17.5%、12.8%，顯示我國制造業向智能化、高端化、綠色化發展特征持續增強。

　　房地產投資持續下探。1~8月，房地產開發投資下降8.8%，降幅較1~7月擴大0.3個百分點。從分項數據來看，房地產開發企業到位資金（-12.9%，前值-11.2%）、國內貸款（-12.8%，前值-11.5%）等指標降幅擴大，房屋竣工面積（19.2%）、商品房待售面積（18.2%）等指標仍保持兩位數高增長，商品房銷售持續下探。我們認為，8月房地產投資持續下滑在意料之中，降低存量首套房貸利率、認房不認貸等地產利好政策均在8月底出臺，政策傳導生效存在一定滯后性，后續“金九銀十”或可期待。

　　8月進出口降幅收窄，去年低基數作用下出口同比降幅呈現明顯收窄，環比小幅增長顯示外需回暖仍然偏弱，內需回暖帶動進口同比環比均明顯改善

　　8月，我國進出口3.59萬億元，同比下降2.5%，降幅較上月收窄5.8個百分點，環比增長3.9%。出口方面，8月我國出口2.04萬億元，同比下降3.2%，降幅較上月收窄6個百分點，環比小幅增長1.2%，去年同期低基數和外需邊際回暖為主要原因。低基數方面，去年8月較7月出口金額邊際下滑，低基數作用下，今年8月出口同比降幅呈現明顯收窄。環比小幅改善與外需回暖表現同步，8月全球制造業PMI邊際回升，其中東盟、歐元區、印度等地區制造業PMI有所改善，外需回暖帶動8月我國對外出口環比小幅上漲。從主要產品來看，消費電子類產品、家電家具類產品拉動作用上升，勞動密集型產品、汽車船舶類產品出口拉動作用有所減弱。從主要區域來看，8月我國對美國、東盟、歐盟等地區出口降幅收窄，對俄羅斯出口增速高位回落。

　　進口方面，8月我國進口1.55萬億元，同比下降1.6%，降幅較上月收窄5.3個百分點，環比由上月下降3.8%轉為增長7.6%，內需改善為主要原因。8月我國制造業PMI持續回升，地產、基建等開工建設等高頻數據邊際好轉，單月看，8月進口較上月明顯增加的主要有農產品、鐵礦砂、原油、機床、集成電路等。總體來看，8月出口邊際小幅改善，進口受內需提振邊際改善較為顯著，后續出口在外需總體偏弱背景下預計壓力猶存，進口隨著國內生產動能持續提升有望呈現改善。

　　豬肉雞蛋等食品項價格回升帶動8月CPI由負轉正，工業品需求改善、國際原油價格上漲帶動PPI降幅收窄，物價水平低位小幅回升

　　CPI方面，8月CPI環比上漲0.3%，漲幅略有擴大，同比由上月下降0.3%轉為上漲0.1%。環比來看，拉動8月CPI環比漲幅擴大的主要分項為豬肉和雞蛋等食品類價格，其中，豬價環比由上月持平轉為上漲11.4%，雞蛋價格環比由上月下降轉為上漲8.3%，帶動食品類價格由上月下降1.0%轉為上漲0.5%。同比來看，拉動8月CPI同比由降轉漲的主要為服務類價格，其中飛機票、旅游和賓館住宿價格分別上漲17.6%、14.8%和13.4%，漲幅均有擴大。另外，豬肉及工業消費品類價格降幅收窄對CPI拖累減弱，其中8月豬肉價格同比下降17.9%，降幅較上月收窄8.1個百分點，汽油價格下降4.6%，降幅收窄8.9個百分點。8月核心CPI同比上漲0.8%，漲幅保持穩定。

　　PPI方面，受部分工業品需求改善、國際原油價格上漲等因素影響，8月PPI環比由降（-0.2%）轉漲（0.2%），同比降幅收窄（-3%）。環比來看，生產資料類產品價格上漲為拉動8月PPI環比上漲的主要大類，其中，受國際原油價格上漲影響，國內石油和天然氣開采業價格環比上漲5.6%，石油煤炭及其他燃料加工業價格環比上漲5.4%。另外，生活資料類的農副食品加工業價格環比上漲1.3%，此與食品類價格上漲趨勢同步，反映國內消費需求有所改善。同比來看，生產資料和生活資料價格均降幅收窄，主要由于去年國際原油價格高基數效應不斷減弱以及國內工業生產需求持續增強。總體來看，8月通脹數據反映當前我國市場供需兩端同步改善，物價水平低位小幅回升。

　　債市利率方面，8月以來央行降息降準打開債市利率下行空間，專項債提速發行、海外風險因素上升等加大債市利率上行動力，多重因素博弈下，債市利率總體維持低位震蕩

　　8月，10年期國債收益率前半月呈現小幅震蕩，月中在社融數據不及預期、政策利率調降等影響下明顯下移，月末在政策面利好頻出、資金面穩中偏緊等影響下震蕩回調。截止目前，債市利率總體呈現低位震蕩走勢。其中央行降息、降準是打開債市利率下行空間的主要原因。8月15日央行下調政策利率OMO、MLF和SLF分別10bp、15bp和10bp，以緩解市場因社融及經濟數據不及預期帶來的基本面走弱擔憂，釋放政策穩預期、穩增長等積極信號。9月14日，央行再次前瞻性降準，釋放中長期流動性資金5500億左右，以緩解因地方債發行、稅期高峰、金融機構季度考核等帶來的流動性壓力，債市利率下行空間進一步打開。但在專項債提速發行收緊市場流動性、海外風險加大帶動人民幣貶值壓力加大等因素影響下，債市利率震蕩上行動力仍較強。多重因素博弈下，8月以來債市利率總體仍維持低位震蕩，且振幅略有擴大。

　　總體來看，8月我國經濟主要呈現結構性改善，積極因素不斷增多，內需回暖略強于外需但仍不穩固，海外不確定性風險因素依然較多。下階段，隨著一系列穩增長、擴內需等政策加快落地見效，內生經濟增長動能持續增強，年內經濟增長目標仍有望實現。四季度降息或可期，債市利率或仍有下探空間，寬貨幣環境下債市利率預計將維持低位震蕩。

　　報告聲明

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　　(本文作者介紹：大公國際作為中國國新控股子公司，成立于1994年，擁有獨創的評級方法和評級技術，科研成果豐富。)