2023年8月物價數(shù)據(jù)點評

　　事件：根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，2023年8月，CPI同比為0.1%，漲幅較上月回升0.4個百分點；PPI同比下降3.0%，降幅較上月收窄1.4個百分點。

　　基本觀點：8月CPI同比重回正增長，主要原因是當(dāng)月豬肉、燃油價格上漲，同比降幅明顯收窄，同時暑期服務(wù)消費較為旺盛，服務(wù)價格同比漲幅也有所擴大。不過，當(dāng)前物價水平明顯偏低，背后主要是居民整體消費修復(fù)力度較為疲弱，消費信心不足。8月國內(nèi)穩(wěn)增長政策頻出，提振原油、鋼材、有色金屬等大宗商品價格上楊，帶動當(dāng)月PPI環(huán)比由降轉(zhuǎn)升，加之去年同期基數(shù)延續(xù)走低，8月PPI同比降幅明顯收斂。進(jìn)一步印證6月即為本輪PPI通縮的谷底。

　　展望未來，9月CPI同比仍將在0.1%左右，物價水平偏低現(xiàn)象將持續(xù)到年底。這意味著后期宏觀政策促消費力度有望進(jìn)一步加大，迫切性也在增加。PPI方面，9月以來國際原油價格繼續(xù)上行，國內(nèi)擴投資也將逐步發(fā)力顯效，有望推動9月PPI環(huán)比延續(xù)漲勢；加之去年同期基數(shù)進(jìn)一步下行，預(yù)計9月PPI同比降幅將收窄至-2.7%左右。

　　具體來看：

　　一、8月CPI同比重回正增長，主要原因是當(dāng)月豬肉、燃油價格上漲，同比降幅明顯收窄，同時暑假服務(wù)消費較為旺盛，服務(wù)價格同比漲幅也有所擴大。不過，當(dāng)前物價水平明顯偏低，背后主要是居民整體消費修復(fù)力度較為疲弱，消費信心不足。當(dāng)前宏觀政策適度發(fā)力刺激消費的必要性較高。

　　經(jīng)歷7月的CPI同比小幅負(fù)增長后，8月CPI同比如期轉(zhuǎn)正，主要原因有三個：一是受部分地區(qū)極端天氣影響調(diào)運、養(yǎng)殖戶壓欄惜售，以及中央儲備豬肉收儲等因素影響，當(dāng)月豬肉價格環(huán)比由上月的持平轉(zhuǎn)為上漲11.4%，進(jìn)而導(dǎo)致豬肉價格同比降幅比上月收窄8.1個百分點，并帶動當(dāng)月食品價格環(huán)比由降轉(zhuǎn)升，同比降幅未再擴大。這意味著上月推動CPI出現(xiàn)短暫同比負(fù)增長的一個主要影響因素消退。二是受國際原油價格上漲影響，8月國內(nèi)汽油價格上漲4.9%，同比降幅收窄8.9個百分點。這帶動當(dāng)月非食品價格同比漲幅略有擴大。三是暑期出行消費需求上升，賓館住宿和旅游價格持續(xù)上漲，帶動8月服務(wù)消費價格同比漲幅由上月的1.2%小幅擴大至1.3%。值得注意的是，作為大宗消費品，8月汽車“價格戰(zhàn)”持續(xù)發(fā)酵，汽車價格同比跌幅繼續(xù)擴大，正在對整體CPI走勢產(chǎn)生較大影響。

　　我們判斷，盡管8月CPI同比重返正增長，但短期內(nèi)仍將持續(xù)處于低位運行狀態(tài)——我們預(yù)計，9月CPI同比將繼續(xù)停留在0.1%左右。這意味著盡管當(dāng)前通縮風(fēng)險不大，市場上的持續(xù)通縮預(yù)期也不強烈，但低通脹是一個不爭的事實。這充分體現(xiàn)在8月剔除波動較大的能源和食品價格、更能反映根本物價水平的核心CPI同比為0.8%，與上月持平，持續(xù)處于1.0%及以下的偏低區(qū)間。背后的主要原因是在商品和服務(wù)供應(yīng)平穩(wěn)的同時，居民消費修復(fù)力度較為疲弱，消費信心不足。后者主要與三年疫情帶來的“疤痕效應(yīng)”，以及當(dāng)前經(jīng)濟復(fù)蘇過程較為曲折，特別是二季度以來房地產(chǎn)市場再度轉(zhuǎn)弱等因素直接相關(guān)。

　　另外，持續(xù)的低通脹不僅是消費疲弱的結(jié)果，而且對消費心理的影響也不容低估——物價水平偏低，居民會更傾向于推遲消費。由此，著眼于強化逆周期調(diào)節(jié)，當(dāng)前宏觀政策有必要適度發(fā)力刺激居民消費，打破負(fù)向循環(huán)。我們判斷，接下來除了各地各部門著力拓展消費場景、優(yōu)化消費環(huán)境外，還會更大規(guī)模發(fā)放消費券和消費補貼，進(jìn)一步減免汽車、電子、家居等大宗消費相關(guān)稅費。在外需持續(xù)下滑前景下，這將是推動下半年經(jīng)濟復(fù)蘇動能轉(zhuǎn)強的一個重要發(fā)力點。

　　二、8月國內(nèi)穩(wěn)增長政策頻出，提振原油、鋼材、有色金屬等大宗商品價格上楊，帶動當(dāng)月PPI環(huán)比由降轉(zhuǎn)升，加之去年同期基數(shù)延續(xù)走低，8月PPI同比降幅明顯收斂。

　　8月PPI環(huán)比上漲0.2%，結(jié)束了此前4個月的連續(xù)環(huán)比下跌，同比下降3.0%，降幅較上月收窄1.4個百分點，進(jìn)一步印證6月即為本輪PPI通縮的谷底。8月PPI環(huán)比上漲，源于7月24日中央政治局會議后，近期國內(nèi)穩(wěn)增長政策頻出，提振原油、鋼材、有色金屬等大宗商品價格上漲。這帶動8月采掘和原材料工業(yè)PPI環(huán)比上揚，同時制造業(yè)細(xì)分行業(yè)中的原油和煤炭加工業(yè)、化工、鋼材、有色金屬冶煉等行業(yè)PPI也實現(xiàn)不同程度的環(huán)比上漲。實際上，8月制造業(yè)PMI指數(shù)中的兩項價格指數(shù)走高，已在很大程度上預(yù)示了這一點。8月PPI同比降幅明顯收斂，除因新漲價動能邊際改善外，也與去年同期基數(shù)延續(xù)走低有關(guān)，這反映于當(dāng)月PPI翹尾因素從上月的-1.5%回升至-0.3%。

　　但需說明的是，8月水泥價格整體走低，表明當(dāng)前其它大宗商品價格上行，更多是預(yù)期升溫帶來的備貨需求增加所致，實際需求尚未出現(xiàn)明顯反彈。背后的主要原因在于年初以來消費需求修復(fù)偏緩，房地產(chǎn)投資持續(xù)下滑，抵消了基建投資保持較高增速帶來的影響。

　　此外，分大類看，受國際原油以及國內(nèi)部分工業(yè)品價格上行帶動，8月生產(chǎn)資料PPI環(huán)比上漲0.3%（前值為下跌0.4%），同比跌幅從上月的-5.5%明顯收斂至-3.7%；而在終端消費較為疲弱拖累下，8月生活資料PPI環(huán)比漲勢走弱，漲幅僅為0.1%（前值0.3%），但因基數(shù)走低，同比跌幅仍較上月小幅收斂0.2個百分點至-0.2%，這也與當(dāng)前核心CPI持續(xù)在1%以下區(qū)間低位徘徊相印證。

　　展望后續(xù)，9月以來國際原油價格繼續(xù)上行，國內(nèi)擴投資也將逐步發(fā)力顯效，有望推動9月PPI環(huán)比延續(xù)漲勢；加之去年同期基數(shù)進(jìn)一步下行，預(yù)計9月PPI同比降幅將收窄至-2.7%左右。我們判斷，未來幾個月PPI通縮幅度整體仍有望延續(xù)收窄過程，但在市場消化完7月24日中央政治局會議及隨后一系列穩(wěn)增長政策出臺帶來的樂觀情緒后，后續(xù)國內(nèi)工業(yè)品價格能走出怎樣的上行態(tài)勢，將取決于逆周期調(diào)節(jié)政策在提振經(jīng)濟復(fù)蘇動能和實際需求方面的具體效果。

　　(本文作者介紹：清華大學(xué)公共管理學(xué)博士，東方金誠首席宏觀分析師。)