摘要：發行方面，2月新券種發行量環比增幅較大，其中綠色債券、能源保供特別債、科技創新公司債券增幅較明顯。市場首單方面，2月債市創新思路為三標債券、“轉型金融+環境權益”、知識產權與融資租賃公司相結合、“科創票據+CRMW”、“保交樓+續發”、資產和發行主體“雙重增信”等六個方面。政策方面，中央一號文為鄉村振興債提升發展空間提供政策保障；另外ESG類債券、貨運物流主題債券、數字經濟主題債券得到政策有力支持。

　　一、發行方面，2月新券種發行量環比增幅較大，其中綠色債券、能源保供特別債、科技創新公司債券增幅較明顯

　　2023年2月債市發行新券種近100只，共募集資金超700億元，發行數量環比增長超65%，發行規模環比增長超50%。發行規模前五位分別為綠色債券、能源保供特別債、科創票據、碳中和債、鄉村振興債，其中綠色債券發行規模占比超35%，能源保供特別債占比接近30%，科創票據占比接近20%。環比變動方面，除縣城新型城鎮化債、可持續掛鉤債發行規模環比下降外，其他新券種均環比增長，其中能源保供特別債、科技創新公司債券增幅超100%。

　　二、市場首單方面，2月債市創新思路為三標債券、“轉型金融+環境權益”、知識產權與融資租賃公司相結合、“科創票據+CRMW”、“保交樓+續發”、資產和發行主體“雙重增信”六個方面

　　由于發行人獨特資質創新出“碳中和+鄉村振興+革命老區”三標債券，為多標債券創新提供新思路。從貼標債券的實質來看，多貼標債券需符合多個國家戰略發展方向、各貼標主題均需滿足相應準入標準、資金用途需滿足各主題債券規定、存續期需滿足各主題信披要求等條件。目前來看，市場上多貼標債并不多見。在先例較少的情況下，發行多標債券具有較大挑戰，是債市創新的重要實踐。2月6日，全市場首單三項貼標品種的資產支持商業票據發行上市，三標分別為碳中和、鄉村振興、革命老區。項目基礎資產涉及風電、光伏發電等綠色產業領域，是位于左右江革命老區的鄉村建設項目。獨特的項目資質使此項三標債券得以發行。本期債券對于實施鄉村清潔能源建設工程、加大農村電網建設力度、全面鞏固提升農村電力保障水平具有重要意義。在全面推進鄉村振興的大背景下，本債券對于債市更好服務于鄉村振興事業具有一定借鑒意義。

　　“轉型金融+環境權益”為債市創新提供新思路。繼2019年3月國際上首次正式提出轉型金融概念后，轉型金融概念近期在我國得到越來越大的重視。轉型金融即通過為經濟主體提供融資以支持其實現轉型的金融活動。在眾多企業處在低碳轉型的大背景中，銀行在有序探索轉型金融的發展道路。在此過程中，2月14日，全國首單碳資產轉型債券——無錫華光環保能源集團股份有限公司2023年度第四期超短期融資券（轉型/碳資產）發行上市。此債券的核心特點是將票面利率浮動部分與碳排放配額收益率掛鉤，將碳排放配額收入的一定比例用于浮動利息的支付，實現了發行人與債券投資人共享碳排放配額收入，是對投資人的市場化正向激勵。另外，此債券發行是生產要素與金融工具創新結合的實例，環境權益可由碳排放向水權、用能權、排污權、“綠證”等進行拓展，創新出新型券種，這一創新券種對于探索環境權益金融工具支持“碳達峰碳中和”目標實現具有較強的實踐意義。同時，碳資產轉型債券的大量發行對于新型虛擬交易市場擴容將起到助推作用。

　　知識產權與融資租賃公司相結合是拓展債市創新的新思路。知識產權包括版權與鄰接權、商標權、地理標志權、工業品外觀設計權、專利權、集成電路布圖設計權、未披露的信息專有權。享受專有權利客體包括作品；發明、實用新型、外觀設計；商標；地理標志；商業秘密；集成電路布圖設計；植物新品種等。2月14日，由江蘇金茂融資租賃有限公司發行的全國首單縣級知識產權類資產證券化產品，華泰-張家港金茂租賃知識產權1期資產支持專項計劃發行上市。本產品的原始權益人為融資租賃公司，本身并無知識產權信息。而本期債券支持的13家科技型中小企業均具備相當數量的專利等知識產權，有的超100條。發行人通過出資為這13家企業購買固定資產分期收回資金和利息等方式提供金融服務，起到盤活企業存量資產、降低企業負債的目的，發揮融資服務和貿易服務的兩種市場功能。此項債券設計有效的保障措施和增信條款，為科技型中小企業的融資提供了一條可借鑒、可復制的新路徑，對于解決中小企業融資難、融資貴的問題也具有重要意義。此項債券發行由市場監督管理局、市地方金融監督管理局牽頭，走訪對接近千家地方高新技術企業，并協同證券公司、中介合作機構、金融機構等進行全程跟蹤服務，為知識產權債券下沉至縣級市作出了有效嘗試。2022年以來，債市共發行知識產權資產支持證券近30只，隨著向縣級市的下沉，知識產權資產支持證券將獲得更廣闊發展空間。

　　“科創票據+CRMW”業務模式提高科創企業金融服務可得性。2月16日，由上海新微科技集團有限公司發行的全國首單通過加載信用風險緩釋工具注冊發行的用途類科創票據，上海新微科技集團有限公司2023年度第一期定向債務融資工具（科創票據）發行上市。此項債券是地方商業銀行迅速響應去年末央行等八部門提出的在上海等地建設科創金融改革試驗區政策的落地成果，通過金融創新為科創企業提供了重要的金融支持工具。此項債券首先由上清所支持銀行創建信用風險緩釋憑證（CRMW），為發行人提供證書，為持有證書的發行人提供與發行規模等額的信用風險保護。即信用風險緩釋憑證與標的債券是分別發行、分別認購的。信用風險緩釋憑證具有可交易、一對多、標準化、低杠桿的特點。風險轉換機制包括抵押、質押、保證。信用風險緩釋憑證只有合格的機構才能創建，實行市場化登記制度，通過實時監控市場交易防范風險，降低發生金融系統性風險的可能性。“科創票據+CRMW”是金融服務實體經濟的實績踐行，為科創企業疏源活水提供可借鑒方式。

　　“保交樓+續發”創新出降低地產行業風險的續發型“保交樓”紓困ABS。去年末上交所鼓勵引入可續發型資產支持證券政策，以及近期多次提出的保交樓政策影響下，2月24日，由中國信達資產管理股份有限公司發行的交易所首單續發型“保交樓”紓困ABS，信達明遠5號續發型紓困資產支持專項計劃（專項用于保交樓）發行上市，發行規模100億元。此項債券募集資金將通過推動問題樓盤復工復產實現保交樓，有利于逐步減小地產業風險。發行人過往曾提供債權收購及重組、附回購條件的收購反委托、市場化收并購等紓困救助方案，例如斥資投入房企在深圳等地的舊改項目、更新項目等。資產管理公司通過發行債券融資后，斥資投向風險房地產項目，可推動停滯項目復工復產、保障商品房交付、工程材料欠款清償、發放工資、兌付違約債券，落實減小行業風險。同時，續發型指將前一期資產支持證券持有人持有的資產支持專項計劃份額轉讓給后一期持有人的行為，具有期限靈活、擴大償付來源的優勢。可續發解決了資金和項目期限不匹配的問題，對于基礎資產規模、存續期限與資產支持證券規模、存續期限不匹配的債券具有借鑒及推廣意義。

　　債市創新出資產和發行主體“雙重增信”債券。去年5月，銀行間交易商協會提出試點開展資產擔保債務融資工具創新。資產擔保債務融資工具（CB）是指發行人為實現融資目的，以資產或資產池提供擔保，可約定由發行人或資產所產生的現金流作為收益支持，按約定以還本付息等方式支付收益的結構化融資工具。CB具有償債來源更為多樣、交易結構更加靈活、可設置信用觸發機制的特點。核心特點是投資人可實現對發行人及資產的“雙重追索”，以及較普通債券，CB具有結構化產品屬性。但CB對發行人及底層資產要求較高、市場認知程度較低，在我國尚處在起步階段，試點政策頒布以來，全市場發行不及5只，為私募或短融。2月22日，由江蘇華靖資產經營有限公司發行的全國首單公募中長期資產擔保債務融資工具，江蘇華靖資產經營有限公司2023年度第一期資產擔保債務融資工具發行上市。此項債券有效盤活了企業存量資產，對發揮資產信用、降低融資成本具有積極意義。CB對于擁有不動產、土地使用權、準不動產等資產的城投和地產企業有較大發展潛力。未來，將城投地產以及綠色發展等領域的資產池作為擔保，隨著市場的逐漸認知，CB具有較大發展空間。

　　三、政策方面，中央一號文為鄉村振興債提升發展空間提供政策保障；另外ESG類債券、貨運物流主題債券、數字經濟主題債券得到政策有力支持

　　《質量強國建設綱要》提出樹立質量發展綠色導向，助推綠色債券拓展發展空間。2月6日，中共中央國務院印發《質量強國建設綱要》，提出在設計、制造、建造、資源、消費等方面樹立質量發展的綠色導向。在新一輪科技革命和產業變革深入發展過程中，質量成為發展關鍵點，質量的理念、機制、實踐或將發生深刻變革。而區域質量、產品質量、工程質量、服務品質、品牌建設、質量基礎設施、質量安全都離不開綠色低碳轉型發展。此項增量政策將為綠色債券穩步發展提供支撐。

　　中央一號文為鄉村振興債提升發展空間提供政策保障。2月13日，中共中央國務院發布《關于做好2023年全面推進鄉村振興重點工作的意見》，提出將符合條件的鄉村振興項目納入地方政府債券支持范圍，專項債將成為鄉村振興資金來源之一。此項政策提出健全鄉村振興多元投入機制，要撬動更多金融和社會資本，是鄉村振興債提升發展空間的政策保障。在此政策影響下，鄉村振興債募集資金將更加服務于以下五個方面：一是糧食和重要農產品供給安全；二是農業基礎設施建設；三是農業科技和裝備投入；四是鄉村產業現代化；五是拓寬農民增收致富渠道。鄉村振興債將為鄉村產業高質量發展提供金融服務。此政策的出臺已迅速得到各方的響應，14日中央結算公司發布“中債-農行鄉村振興債券指數”。該指數構建具有透明度高、波動率低、分散度強等特征，預期收益明確、信用風險可控，契合被動化投資的風險管理需求和流動性偏好，從投資需求方面引導更多資金流向鄉村振興領域。21日農業農村部發布《關于落實黨中央國務院2023年全面推進鄉村振興重點工作部署的實施意見》，提出擴大農業農村有效投資、擴大鄉村振興票據發行規模、將符合條件的鄉村振興項目納入地方政府債券支持范圍，均對鄉村振興債發行擴容提供政策保障。

　　《關于進一步做好交通物流領域金融支持與服務的通知》提升貨運物流主題債券擴容空間。2月16日，人民銀行、交通運輸部、銀保監會聯合發布《關于進一步做好交通物流領域金融支持與服務的通知》，提出支持汽車金融公司、金融租賃公司等非銀行金融機構發行貨運物流主題金融債券。2022年以來，貨運物流主題債券發行近10只，發行數量較少。在后疫情時代擴內需的大背景下，為交通物流領域債券發行提供綠色通道、優化業務辦理流程、融資交易費用能免盡免、提升融資便利度，對貨運物流主題債券擴容提供政策保障。

　　《數字中國建設整體布局規劃》提升數字經濟主題債券市場重視程度。2月27日，中共中央國務院發布《數字中國建設整體布局規劃》，提出創新資金扶持方式，引導金融資源支持數字化發展。此項政策對債市的影響有以下兩點。一是隨著數字中國戰略的全面布局，包括中小企業在內的各經濟主體將逐漸面臨自身數字化轉型并享受社會經濟數字化帶來的高效便利。在此過程中勢必會產生投資需求，使目前發行量較小的數字經濟主題債券提升市場關注程度。二是大數據數字技術提升挖掘中小微企業信用水平信息可能性，可識別并評估有發展潛力的中小微企業，提升其發債可能性和投資需求。

　　展望后市，政策影響下綠色債券發行規模企穩，另外鄉村振興債、擔保債券、熊貓債、科創票據均迎來政策暖風。從政策來看，鄉村振興、數字轉型、物流保障、質量綠色向導為經濟發展點，結合二十大及中央經濟工作會議擴內需政策，住房保障、新能源、養老改善將成為擴內需發力點。上述領域的融資需求為債市創新提供需求，債市將對經濟發展做出更大貢獻。中央一號文影響下，鄉村振興專項債、鄉村振興票據發行量勢必迎來增長，將有更多資金引導至鄉村振興領域。央行支持住房租賃政策將引導擔保債券創新。央行內地與香港利率互換市場互聯互通政策已向社會公開征求意見，債市對外開放的深化將有利于熊貓債發行。上交所將通過完善機制、加大推廣、激發市場主體活力的方式，推進中央企業示范引領作用，支持科創債券申報發行。此外，上交所將從三方面推動綠色債券市場高質量發展，其中明確提出擴大綠色債券發行規模，綠色債券發行得到保障。

　　(本文作者介紹：大公國際作為中國國新控股子公司，成立于1994年，擁有獨創的評級方法和評級技術，科研成果豐富。)