2023年1月金融數據公布，人民幣貸款增加4.9萬億元，同比多增9227億元；社會融資規模增量為5.98萬億元，比上年同期減少1959億元，同比增速9.4%，較前值下滑0.2個百分點；M2同比增長12.6%，M1同比增長6.7%，M0同比增長7.9%。整體來看，在政策靠前發力以及經濟逐步修復的情況下，新增社融和信貸增長超過市場預期，但社融同比增速連續第四個月回落；融資主體來看，企業端貸款強債券弱，企業中長期信貸保持強勁態勢，政策加力引導和企業預期改善是增長的主要原因；居民端仍然弱于去年同期，居民購房預期和購房活動仍未改善，拖累居民中長期貸款同比收縮明顯，居民存款創歷史同期新高；政府債券融資同比減少，對社融形成拖累。

　　社融同比增速連續第四個月回落。1月新增社融約5.98萬億元，略低于2022年1月的6.18萬億元；社融存量同比增速9.4%，較上個月下降0.2個百分點。疫情過峰后，國內經濟逐漸復蘇，1月PMI數據顯示制造業和服務業都得到了明顯改善。不過，從近期消費數據以及復工數據可以看出，市場仍需要進一步恢復。社融數據同比少增，主要受債券凈融資下滑拖累，企業債、政府債、未貼現票據和外幣貸款抵消了銀行信貸的增長影響。為助力一季度經濟修復工作，中央積極展開部署，節后國常會要求推動經濟在年初穩步回升，“要求持續抓實當前經濟社會發展工作，推動經濟運行在年初穩步回升…推動企業節后快速復工復產，扎實做好農民工返崗就業服務。上下共同努力，鞏固和拓展經濟運行回升勢頭”。同時，針對有效需求不足問題，提出重點工作在于促消費加力、穩外貿以及積極吸引外資、支持招商引資等，未來市場融資需求復蘇步伐有望加快。

　　信貸投放規模創單月最高紀錄。1月社融口徑下新增人民幣貸款4.93萬億元，同比多增7308億元；信貸口徑下新增人民幣貸款4.9萬億元，同比多增9277億元，創單月歷史新高。1月10日人民銀行、銀保監會召開信貸工作座談會，會議強調“適度靠前發力”，“及時跟進政策性開發性金融工具配套融資”，穩增長政策導向明確。從信貸的主要投向來看，新增信貸主要貢獻來自企業部門，其中，制造業和基建領域信貸需求擴張，其他重點領域包括綠色金融、普惠小微、設備更新改造、高技術制造業等。基建貸款主要受到2022年下半年投放7400億元政策性金融工具帶動，根據央行的統計，截至2022年底，銀行為金融工具支持的項目累計授信額度已超3.5萬億元。2023年信貸節奏強調“靠前發力”作用明顯，2月信貸有望繼續保持高增，強化經濟復蘇預期。

　　從企業端來看，中長期企業信貸持續放量，企業發債仍是拖累項。企業貸款維持同比高增，增量以中長期貸款為主，新增企業貸款4.68萬億元，同比多增1.32萬億元，新增中長期貸款3.5萬億元，同比多增1.40萬億元。中長期貸款方面，一是政府對于重大項目的支持程度仍然較高，基建投資繼續維持較高增速，帶動企業相關融資需求；二是“保交樓、促消費、擴內需”滿足房地產企業合理融資需求，推動銀行繼續積極落實對房地產保交樓的中長期貸款投放；三是政策合力引導制造業信貸擴張，政策層再次提及“延續發揮好設備更新改造專項再貸款和財政貼息政策合力”，信貸政策、財政政策和產業政策共同發力引導制造業信貸擴張；四是從季節性規律來看，1月是信貸投放大月，供給也是重要的推動因素。同時，企業債券同比減少4352億元，企業債券大幅同比少增的原因，一是由于債券利率相對貸款較高，部分企業發債需求轉向貸款；二是由于今年銀行信貸投放速度快于往年，票據貼現利率2023年開年即明顯上行，而2022年票據利率到1月中下旬才出現上行；三是防范債務風險疊加理財縮表，去年年底的銀行理財贖回潮仍從一定程度上影響1月份的發行，另外，交易時間少也是一個重要原因，城投企業債券供給及需求邊際回落。隨著疫情對生產經營活動的擾動逐漸消退，企業信貸融資增長有望延續較強的穩定性。

　　從居民端來看，信貸恢復尚存在較大不確定性。居民短期貸款方面，隨著消費的逐步修復，消費信貸也呈現出改善態勢，但仍弱于去年同期。各省市重點提及推動需求恢復促消費，通過舉辦消費節、發放消費券、增加文旅產業發展資金等方式，驅動商品與服務消費回暖。春節期間，出行旅游、電影、餐飲市場均出現回暖，但居民短期貸款同比繼續少增，反映1月居民消費支出繼續偏弱。居民中長期貸款方面，各省市促進住房消費、降低首套房利率、一城一策放松認購等系列政策落地后，對房地產市場起到一定的支撐，但30大中城市商品房成交面積1月同比下滑40%，也反映出房地產市場仍然比較低迷。同時，受多地新的房貸利率下調等因素影響，引發了提前“還貸潮”，提前還貸量增加對沖新增居民中長期貸款，居民中長期貸款同比少增5193億元，連續第14個月少增，說明居民購房預期和購房活動仍未改善。下一階段，居民融資的改善，還需要政策進一步加力和一定的傳導過程。

　　從政府端來看，政府部門融資受高基數影響同比收縮。政府債券連續6個月同比少增，主要由于去年發行前置、同期高基數。從專項債發行情況來看，今年財政發力前置力度受2022年已發行但未使用的專項債規模較高的影響，有所減弱。并且今年春節假期在1月，也對債券發行工作日形成影響。1月30日，財政部召開網上新聞發布會，繼續強調要“適度加大財政政策擴張力度”“提升政策效能”，具體措施包括擴大財政支出規模、合理安排地方政府專項債券規模、增加中央對地方轉移支付、進一步完善減稅降費措施以及擴大全社會投資等。從地方債發行來看，春節前后地方債發行提速，1月地方債發行規模6434億元，特別是節后首周地方債發行明顯放量，傳遞出各地盡快形成實務工作量的迫切信號。考慮到今年財政赤字規模大概率高于去年，預計政府債券今年下半年有可能實現多增。

　　M2同比增速持續高于社融同比增速。1月社融存量同比增速9.4%，M2同比增速12.6%，社融與M2同比增速差繼續擴大，表明實體信用擴張速度仍明顯低于貨幣擴張速度。1月M1同比增速為6.7%，較上月上行3個百分點；M2同比增速為12.6%，較上月上行0.8個百分點。M1與M2增速的背離，表明企業活期存款擴張是驅動M1高增的主因，一方面源于企業信貸擴張和銷售改善，另一方面也于春節假期因素有關，表明企業對經濟復蘇的信心在增強。

　　總體來看，1月金融數據體現了“穩增長”政策對經濟修復的拉動作用，但市場主體實質需求的復蘇進度仍有待進一步觀察。1月社融的增速水平可能為全年低點，年內有望震蕩上行。在疫情沖擊逐漸減弱后，經濟修復的穩定性和持續性將進一步增強，下一階段地產、消費的修復情況較為關鍵，還需要政策的進一步呵護，繼續保持穩增長環境，鞏固經濟企穩向好的態勢。

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