2022年8月2日

　　7月28日，中共中央政治局召開會議，分析研究當前經濟形勢和經濟工作。對下半年經濟工作及重點任務、財政貨幣政策、房地產、能源、平臺經濟等方面做出定調安排，并回應了停貸斷供、村鎮銀行等近期熱點問題，強調下半年經濟穩中求進，著力穩就業穩物價，宏觀政策在擴大需求上積極作為，強調穩定房地產市場、因城施策和保交樓，平臺經濟強調集中推出一批“綠燈”投資案例。

　　下半年經濟總基調強調“穩中求進”，經濟增長目標放至經濟大省

　　會議強調“做好下半年經濟工作，要堅持穩中求進工作總基調……保持經濟運行在合理區間，力爭實現最好結果。”我們認為，“穩”和“進”為關鍵。一方面，本次會議淡化了全年5.5%左右的經濟增長目標，強調下半年經濟要“穩”。今年二季度，我國經濟頂住壓力實現正增長（0.4%），上半年GDP同比增長2.5%，這是在4、5月份主要生產需求指標下滑的背景下取得的，較不容易，體現出我國經濟的強大韌性。下半年，疫情反彈風險、海外不確定因素仍多，而最新統計局公布的7月PMI數據再次降至榮枯線下（49%），顯示經濟景氣水平有所回落，因此，下半年“穩”經濟大盤至關重要。

　　另一方面，在“穩”的基礎上力爭實現最好的結果，體現了中央底線思維的精神。本次會議上雖然未提國家層面的經濟目標，但強調“經濟大省要勇挑大梁，有條件的省份要力爭完成經濟社會發展預期目標?！苯Y合7月7日李克強總理在東部沿海省份政府主要負責人座談會上的要求，我們認為，下半年，江蘇、浙江、廣東、福建等經濟大省將挑起國家發展、穩經濟的大梁。

　　下半年重點任務強調“穩就業”和“穩物價”

　　穩就業方面，受疫情影響，上半年失業率升至近年來高位，如上半年城鎮調查失業率均值為5.7%，31個大城市失業率均值為6.0%，6月16-24歲城鎮青年失業率為19.3%，這與全年失業率控制在5.5%以內的既定目標仍有一定距離。今年上半年，各類就業幫扶政策陸續出臺，國常會也多次強調“就業是頭等民生大事、穩經濟大盤的重要支撐”。本次會議還重點提到要“做好高校畢業生等重點群體就業工作”。我們認為，相較全年經濟增長目標，決策層優先要保的是就業，穩住了就業，就穩定了民生、穩定了市場主體，穩住市場主體才能支撐穩經濟大盤。因此，下一階段，困難行業企業紓困、中小企業幫扶等政策有望加碼，社保費緩繳、崗位補貼、大學生就業指導等各類促就業政策有望擴容擴面，力保全年失業率控制在5.5%以內。

　　穩物價方面，上半年，CPI溫和上升，PPI逐步下降，下半年，受輸入性通脹及豬周期等因素影響，個別月份的CPI或突破3%，但年底受翹尾因素影響料將回落，故全年CPI預計能夠控制在3%以內。本次會議強調穩物價顯示中央對穩物價、保民生的重視，并對輸入性通脹等仍保持一定警惕。

　　宏觀政策強調在擴大需求上積極作為，財政政策要用足用好專項債務限額，貨幣政策強調用好政策性銀行新增信貸和基礎設施建設投資基金

　　財政政策方面，本次會議強調“用好地方政府專項債券資金，支持地方政府用足用好專項債務限額。”一方面，本次會議強調“用好用足”專項債務限額。根據財政部數據，2022年專項債限額21.81萬億，截至6月末專項債余額20.26萬億，兩者相差1.55萬億左右，即下半年有1.55萬億左右的新增專項債發行空間。另一方面，本次會議僅強調存量財政政策，未提及特別國債等此前市場熱議的增量政策，我們認為，一是由于當前財政收支缺口不大，二是此前財政政策落地生效效果仍有待觀察，故下半年以用足用好存量政策為主。另外，關于2023年新增專項債提前下達，我們預計或在8月進行安排。

　　貨幣政策方面，本次會議強調“要用好政策性銀行新增信貸和基礎設施建設投資基金”。我們認為，主要是指此前6.1國常會上推出的8000億元政策性銀行信貸額度（用于支持基礎設施建設）以及6.30國常會上推出的3000億元政策性金融債券（用于補充包括新型基礎設施在內的重大項目資本金）。截至7月28日，國開行、農發行均成立基礎設施基金并完成首批資本金投放。另外，本次會議仍強調“貨幣政策要保持流動性合理充裕，加大對企業的信貸支持”，預計在需求端未出現明顯好轉前，貨幣政策不會有明顯的收緊。未來貨幣政策的發力方向仍然是寬信用，政策工具以用好存量為主，政策性開發性資金主要投向交通、能源、物流、農業農村等基礎設施和新型基礎設施領域，支持中西部地區改善基礎設施和營商環境。

　　房地產“房住不炒”定位不變，強調“穩定房地產市場”、“因城施策”和“保交樓”

　　本次對房地產的新增表述有：“要穩定房地產市場”、“因城施策用足用好政策工具箱”、“壓實地方政府責任，保交樓、穩民生”，并刪除了此前4.29政治局會議的強調的“支持各地從當地實際出發完善房地產政策”“優化預售資金監管”等表述。主要傳遞以下信號：一是將“穩定房地產市場”的表述放在了“房住不炒”之前，表明雖然房住不炒仍是底線，但穩住房地產的重要性無疑變得更為突出。主要由于上半年房地產對經濟增長主要拖累項之一，雖然6月以來房地產市場整體出現降幅減少的好轉跡象，但近期斷貸停供以及寶龍等地產違約事件再次加劇房地產市場動蕩。因此，穩定房地產市場、防止出現系統性風險的急迫性較高。二是各地“因城施策用足用好政策工具箱”。據統計，今年以來，全國已有約220個城市放松了房地產調控政策，政策出臺近600次。下一步，在“穩定房地產市場”和“房住不炒”的前提下，各地各類房地產政策工具如限購、限貸、限售等政策有望進一步松綁，更多剛性和改善性住房需求有望進一步釋放。三是保交樓的重要性顯著提升。6月30日以來，多個城市多個項目業主發表“強制停貸告知書”，對居民購房意愿再次形成沖擊，剛出現好轉的商品房銷售于7月再度大幅下滑，房地產行業再次陷入困難，房地產預售制的是否符合當前國情也受到較大質疑。受此影響，本次會議強調“保交樓”，下一步，保交樓、穩民生的相關政策措施有望出臺，在推動房企施工、化解房企債務壓力、維護購房者合法權益等方面的政策預計將更為完善。

　　金融方面強調妥善化解一些地方村鎮銀行風險，嚴厲打擊金融犯罪

　　本次會議強調“保持金融市場總體穩定，妥善化解一些地方村鎮銀行風險，嚴厲打擊金融犯罪”，我們認為，主要傳遞兩方面信號：一是要避免受地緣政治沖突、海外貨幣政策收緊、跨境資金流出等對股債匯市場的沖擊，防止金融市場大起大落。二是要避免由特殊事件產生的行業或區域風險傳導或擴散至整個金融市場，如近期停貸斷供以及河南安徽村鎮銀行事件，這點從強調“妥善化解一些地方村鎮銀行風險，嚴厲打擊金融犯罪”也可看出。結合近期央行和銀保監會會議主要內容，我們認為，下一步，持續化解重點金融機構風險、通過地方政府專項債等方式多渠道補充中小銀行資本、持續壓降高風險金融機構數量、嚴懲金融腐敗等將為接下來金融領域工作重點。

　　能源方面強調要規劃建設新能源供給消納體系

　　本次會議強調“提升能源資源供應保障能力，加大力度規劃建設新能源供給消納體系”，新能源供給消納體系是1月24日中共中央政治局就努力實現碳達峰碳中和目標進行第三十六次集體學習時提出的，當時強調“要加大力度規劃建設以大型風光電基地為基礎、以其周邊清潔高效先進節能的煤電為支撐、以穩定安全可靠的特高壓輸變電線路為載體的新能源供給消納體系”。建設新能源供給消納體系，從中長期來看將有助于實現我國的“雙碳”戰略目標，從短期來看也有利于促進相關領域的投資活動，風能、太陽能、生物質能、地熱能、海洋能、氫能等新能源項目需求有望提升。

　　平臺經濟強調集中推出一批“綠燈”投資案例

　　總的來看，隨著疫情防控形勢向好、政策效應顯現，我國經濟體量大、市場空間廣、發展韌性足、改革紅利多、治理能力強的優勢將進一步發揮，經濟有望保持恢復發展態勢。當然也要看到，外部不穩定不確定性因素仍然較多，國內三重壓力猶存，穩定宏觀經濟大盤、推動經濟持續復蘇還要付出不懈努力。債市影響方面，本次會議未釋放更大力度的政策刺激，對債市偏利好，但不足以影響利率單邊下行，預計三季度債市仍將維持窄幅震蕩。

　　報告聲明

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　　(本文作者介紹：大公國際作為中國國新控股子公司，成立于1994年，擁有獨創的評級方法和評級技術，科研成果豐富。)