摘要：2022年前四個月，信用債發(fā)行規(guī)模同比小幅下降，償還壓力較上年同期有所緩解，凈融資額明顯上漲。今年以來資金面維持寬松，信用債發(fā)行利率窄幅震蕩、同比下降。從信用債發(fā)行結(jié)構(gòu)來看，信用債融資依然呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)、分化加劇的局面，高級別主體、中央國有企業(yè)信用債發(fā)行只數(shù)和規(guī)模占比明顯提升。政策紛紛出臺落實(shí)金融支持穩(wěn)經(jīng)濟(jì)措施，重點(diǎn)提到民營企業(yè)、房地產(chǎn)、交通運(yùn)輸和物流類相關(guān)企業(yè)合理融資。債券發(fā)行注冊規(guī)則體系進(jìn)一步優(yōu)化，市場法制建設(shè)不斷完善。后市來看，國內(nèi)疫情多發(fā)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境復(fù)雜性、嚴(yán)峻性和不確定性上升，金融加強(qiáng)支持穩(wěn)經(jīng)濟(jì)力度，市場流動性預(yù)計(jì)保持合理充裕，信用債市場將繼續(xù)發(fā)揮支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)性作用。今年信用債償還壓力減輕，在發(fā)行審核較緊情況下，信用債發(fā)行規(guī)模難及上年同期。后續(xù)隨著疫情防控成效顯著，“寬信用”落地預(yù)期增強(qiáng)，多空因素交織，信用債擴(kuò)容速度或維持低位，發(fā)行利率在目前水平窄幅震蕩。同時，債券市場將加大支持綠色低碳轉(zhuǎn)型、鄉(xiāng)村振興、城鎮(zhèn)化建設(shè)和科技創(chuàng)新等領(lǐng)域，特定主題債券繼續(xù)實(shí)現(xiàn)定向擴(kuò)容。

　　今年以來信用債發(fā)行只數(shù)和規(guī)模同比小幅下降，由于償還壓力較上年有所緩解，凈融資額較上年明顯上漲。2022年1-4月，信用債發(fā)行6，391只，同比下降8.96%，募集資金64，895.78億元，同比下降3.53%；同時，信用債總償還量較上年同期下降7.44%，凈融資額為17，236.10億元，同比上漲9.22%。其中，4月信用債發(fā)行數(shù)量和規(guī)模同比繼續(xù)下降，環(huán)比由升轉(zhuǎn)降。4月信用債共發(fā)行1，727只，同比下降17.33%，環(huán)比下降11.53%；募集資金17，281.99億元，同比下降14.01%，環(huán)比下降5.72%；由于償還量下降，本月信用債實(shí)現(xiàn)凈融資2，989.65億元，較上月增加234.92億元。信用債發(fā)行量下降受多重因素影響：一是2022年監(jiān)管部門嚴(yán)控債務(wù)風(fēng)險，收緊信用債發(fā)行審核，“扶優(yōu)限劣”政策影響顯現(xiàn)；二是政府加強(qiáng)平臺企業(yè)金融監(jiān)管、規(guī)范平臺經(jīng)濟(jì)，對資產(chǎn)支持證券化業(yè)務(wù)加強(qiáng)監(jiān)管；三是信用債償還壓力較上年同期減輕；四是疫情多點(diǎn)頻發(fā)，涉及面廣，“動態(tài)清零”疫情防控政策層層加碼，產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈出現(xiàn)阻點(diǎn)，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)和投融資需求或無法全面正常開展。

　　信用債發(fā)行利率方面，今年以來資金面維持寬松，信用債發(fā)行利率窄幅震蕩、同比下降。從新發(fā)行信用債票面利率來看，2022年1-4月，1年期、3年期、5年期AAA級主體發(fā)行信用債規(guī)模加權(quán)平均發(fā)行利率分別為2.67%、3.13%和3.48%，較上年同期分別下降22.38BP、19.08BP和14.19BP。以2022年4月為例，多數(shù)期限品種票面利率較上月下行，較上年同期下行更顯著。其中，主體評級AAA發(fā)行1年期短期融資券加權(quán)平均發(fā)行利率較上月下降13.85BP至2.71%，與上年同期相比下行53.31BP；3年期中期票據(jù)加權(quán)平均發(fā)行利率為3.16%，較上月下降18.69BP，與上年同期相比下行52.94BP；5年期中期票據(jù)加權(quán)平均發(fā)行利率為3.51%，較上月下行10.43BP，較上年同期下行53.76BP。

　　信用債發(fā)行結(jié)構(gòu)方面，行業(yè)和區(qū)域集中度有所下降，但信用債融資繼續(xù)呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)、分化加劇的局面，高級別主體、中央國有企業(yè)信用債發(fā)行只數(shù)和規(guī)模占比明顯提升。

　　從各行業(yè)信用債融資情況來看，建筑裝飾、綜合、非銀金融、銀行、交通運(yùn)輸發(fā)行規(guī)模排名前列，集中度較上年同期下降；房地產(chǎn)業(yè)信用債融資緩慢修復(fù)，發(fā)行主體以央國企為主，4月無民營房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)債。1-4月，建筑裝飾、綜合、非銀金融、銀行、交通運(yùn)輸前五大行業(yè)發(fā)行信用債只數(shù)和規(guī)模合計(jì)占比分別達(dá)到62.15%和66.00%，較上年同期下降2.98和2.17個百分點(diǎn)。同比看，商業(yè)貿(mào)易、采掘、化工、有色金屬、鋼鐵等行業(yè)信用債發(fā)行規(guī)模大幅上漲；建筑裝飾、非銀金融、交通運(yùn)輸、公用事業(yè)、房地產(chǎn)、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)發(fā)行規(guī)模下降，尤其是受監(jiān)管政策趨嚴(yán)影響，非銀金融行業(yè)信用債凈融資額已經(jīng)連續(xù)第四個月為負(fù)。房地產(chǎn)行業(yè)信用債凈融資額今年連續(xù)第三個月為正，顯示行業(yè)融資情況有所修復(fù)。由于央國企信用較好，今年以來發(fā)債融資的房地產(chǎn)企業(yè)多以央國企為主，其中中央國有房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行規(guī)模占比38.52%，較上年同期大幅提升16.62個百分點(diǎn)；其次是地方國有房地產(chǎn)企業(yè)，發(fā)行規(guī)模占比48.73%，較上年提升2.34個百分點(diǎn)。而民營房地產(chǎn)企業(yè)中今年以來僅有主體評級均為AAA級的杭州濱江房產(chǎn)集團(tuán)股份有限公司、金科地產(chǎn)集團(tuán)股份有限公司、美的置業(yè)集團(tuán)有限公司、旭輝集團(tuán)股份有限公司四家企業(yè)發(fā)債，募集資金66.10億元，占比僅為3.53%，較上年同期下降了12.68個百分點(diǎn)。

　　從區(qū)域分布來看，信用債融資仍集中于東部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，但集中度有所下降。2022年1-4月，北京、廣東、上海、江蘇、浙江前五大地區(qū)信用債發(fā)行規(guī)模占比60%以上，較上年同期下降5.25個百分點(diǎn)。同比看，前五大地區(qū)信用債發(fā)行規(guī)模均為下降，尤其是廣東、浙江、江蘇降幅達(dá)15%以上；山東、福建、四川、天津、湖北、重慶、安徽、陜西等地區(qū)信用債發(fā)行規(guī)模同比不同程度上漲。凈融資方面，1-4月，北京信用債凈融資額超四千億元，繼續(xù)遙遙領(lǐng)先；上海、江蘇、浙江、山東、福建、四川實(shí)現(xiàn)凈融資千億元以上，但4月上海和江蘇可能受疫情影響，信用債凈融資額罕見為負(fù)。另外，貴州、青海、海南三地信用債凈融資額本年連續(xù)四個月處于負(fù)值區(qū)間，吉林、遼寧、甘肅、云南有兩個月凈融資額為負(fù)，需要關(guān)注地區(qū)融資環(huán)境變化。

　　企業(yè)性質(zhì)方面，中央國有企業(yè)發(fā)行信用債數(shù)量和規(guī)模占比提升，同比明顯上漲，民營企業(yè)則相反。2022年1-4月，地方國有企業(yè)信用債發(fā)行數(shù)量最多，占比為69.26%，較上年同期提升1.47個百分點(diǎn)；發(fā)行規(guī)模占比56.81%，較上年同期下降0.45個百分點(diǎn)。中央國有企業(yè)信用債發(fā)行只數(shù)和規(guī)模占比分別為17.75%和32.00%，較上年同期明顯提升1.52和2.05個百分點(diǎn)。民營企業(yè)信用債發(fā)行數(shù)量和規(guī)模占比為7.12%和4.64%，較上年同期下降2.66和1.29個百分點(diǎn)。同比看，中央國有企業(yè)發(fā)行信用債只數(shù)和規(guī)模上漲，漲幅分別為4.14%和4.40%；地方國有企業(yè)發(fā)行信用債只數(shù)和規(guī)模同比下降2.73%和3.05%；而民營企業(yè)發(fā)行信用債只數(shù)和規(guī)模同比大幅下降，降幅分別達(dá)到30.69%和23.57%。

　　從發(fā)行主體級別分布來看，高級別主體發(fā)行信用債只數(shù)和規(guī)模占比明顯提升。發(fā)行數(shù)量來看，2022年1-4月，AAA級主體發(fā)行信用債只數(shù)占比為48.81%，較上年同期明顯提升3.05個百分點(diǎn)，其中4月AAA級主體信用債只數(shù)占比較前三個月進(jìn)一步提升；AA+級主體發(fā)行信用債只數(shù)占比30.95%，排名第二，較上年同期微提升0.59個百分點(diǎn)，其中4月提升幅度擴(kuò)大至1.47個百分點(diǎn)；AA級主體發(fā)行信用債只數(shù)占比排名第三，為19.25%，較上年同期下降3.59個百分點(diǎn)。發(fā)行規(guī)模方面，AAA級主體信用債發(fā)行規(guī)模占比較上年同期提升2.68個百分點(diǎn)至71.65%；AA+級和AA級主體發(fā)行規(guī)模占比分別為18.81%和9.01%，較上年同期分別下降0.59和2.13個百分點(diǎn)。同比看，高級別主體發(fā)行信用債數(shù)量和規(guī)模明顯上漲。其中，AAA級主體信用債發(fā)行只數(shù)和規(guī)模較上年同期分別上漲7.54%和5.78%；AA+級主體發(fā)行數(shù)量同比上漲2.79%，發(fā)行規(guī)模則下降1.28%；AA級主體信用債發(fā)行數(shù)量和規(guī)模同比則大幅下降15.02%和17.63%。

　　政策紛紛出臺落實(shí)金融支持穩(wěn)經(jīng)濟(jì)措施，重點(diǎn)提到民營企業(yè)、房地產(chǎn)、交通運(yùn)輸和物流類相關(guān)企業(yè)合理融資。債券發(fā)行注冊規(guī)則體系進(jìn)一步優(yōu)化，市場法制建設(shè)不斷完善。

　　首先，金融監(jiān)管部門強(qiáng)調(diào)加大對疫情防控和穩(wěn)經(jīng)濟(jì)支持力度，加快推動相關(guān)措施落地實(shí)施，保障產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定。4月，國內(nèi)疫情多發(fā)，金融助企紓困政策加速推行。中國人民銀行、銀保監(jiān)會和證監(jiān)會分別召開專題會議，深入傳達(dá)學(xué)習(xí)政治局會議和習(xí)近平總書記重要講話精神，研究部署具體貫徹落實(shí)措施。三部門表示，加快推動已經(jīng)確定的各項(xiàng)政策措施精準(zhǔn)落地，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)更好滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求，助力宏觀經(jīng)濟(jì)大盤穩(wěn)定。4月18日，人民銀行、外匯局出臺23條舉措全力做好疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展金融服務(wù)，支持房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)、建筑企業(yè)合理融資需求，促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展；引導(dǎo)平臺企業(yè)依法合規(guī)開展普惠金融業(yè)務(wù)，最大化惠企利民；要求金融機(jī)構(gòu)落實(shí)“兩個毫不動搖”，提高新發(fā)放企業(yè)貸款中民營企業(yè)貸款占比。政府工作報告提出關(guān)于完善民營企業(yè)債券融資支持機(jī)制的政策要求后，證監(jiān)會提出“推動完善民企債券融資支持機(jī)制，增強(qiáng)服務(wù)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)效”。隨后，上交所召開產(chǎn)業(yè)債及民企債券發(fā)行座談會，聚焦難題幫助企業(yè)拓寬融資渠道，深交所召開“完善民企信用支持”專題研討會，推進(jìn)信用保護(hù)合約業(yè)務(wù)試點(diǎn)，為優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)提供一籃子的信用保護(hù)。銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好自律管理服務(wù) 支持疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展工作舉措的通知》，提出持續(xù)做好民企發(fā)債融資服務(wù)、大力推動產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新、穩(wěn)妥開展風(fēng)險防控與處置、便利疫情影響主體信息披露等方面工作。

　　其次，債券市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)一步推進(jìn)，發(fā)行審核等規(guī)則體系不斷完善。國家發(fā)改委、銀保監(jiān)會發(fā)布通知，要求加強(qiáng)信用信息共享應(yīng)用推進(jìn)融資信用服務(wù)平臺網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，鼓勵各級平臺采用聯(lián)合建模、隱私計(jì)算等方式與金融機(jī)構(gòu)深化合作，更好服務(wù)金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品研發(fā)、信用評估和風(fēng)險管理，推動擴(kuò)大中小微企業(yè)貸款規(guī)模。4月22日，滬深交易所優(yōu)化完善公司債券注冊制配套制度，發(fā)布公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則、上市規(guī)則、掛牌規(guī)則、投資者適當(dāng)性管理規(guī)則等四項(xiàng)規(guī)則，進(jìn)一步規(guī)范完善債券發(fā)行上市審核業(yè)務(wù)，壓實(shí)市場主體責(zé)任，保護(hù)投資者合法權(quán)益，維護(hù)交易所債券市場穩(wěn)定健康發(fā)展。為與上位新規(guī)有效對接，滬深交易所4月29日又發(fā)布公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引等文件，進(jìn)一步提升融資規(guī)范性、便利性。交易商協(xié)會研究推出多次發(fā)行人注冊發(fā)行新模式——“常發(fā)行計(jì)劃”（Frequent Issuer Program，F(xiàn)IP），不斷優(yōu)化信息披露制式要求，提升注冊發(fā)行便利，加大金融服務(wù)支持力度，服務(wù)疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展。

　　再次，債券市場繼續(xù)強(qiáng)化嚴(yán)監(jiān)管，加強(qiáng)法制建設(shè)，防范化解債務(wù)風(fēng)險。監(jiān)管部門強(qiáng)調(diào)“零容忍”原則，全力防范化解債券違約風(fēng)險。4月，中國證監(jiān)會發(fā)布“2021年證監(jiān)稽查20起典型違法案例”、“中國證監(jiān)會2021年法治政府建設(shè)情況”，在機(jī)構(gòu)投資者座談會上提出以“零容忍”為抓手，凈化市場生態(tài)環(huán)境。4月6日，人民銀行發(fā)布《金融穩(wěn)定法（草案征求意見稿）》公開征求意見，旨在建立健全高效權(quán)威、協(xié)調(diào)有力的金融穩(wěn)定工作機(jī)制，強(qiáng)化對違法違規(guī)行為的責(zé)任追究，以進(jìn)一步筑牢金融安全網(wǎng)，堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。4月29日，最高人民檢察院、公安部發(fā)布全面修訂后的《最高人民檢察院、公安部關(guān)于公安機(jī)關(guān)管轄的刑事案件立案追訴標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定（二）》（以下簡稱《立案追訴標(biāo)準(zhǔn)（二）》）?！读缸吩V標(biāo)準(zhǔn)（二）》對包括11種證券犯罪在內(nèi)的78種經(jīng)濟(jì)犯罪案件立案追訴標(biāo)準(zhǔn)作了全面修改和補(bǔ)充。此次《立案追訴標(biāo)準(zhǔn)（二）》全面修改，充分反映了近年來資本市場發(fā)展出現(xiàn)的新情況、新變化，有力夯實(shí)了證券犯罪懲治的法制基礎(chǔ)，對于依法嚴(yán)厲查處證券違法犯罪案件、促進(jìn)資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展，具有重要意義。為進(jìn)一步增強(qiáng)我國金融體系的穩(wěn)健性，提升我國全球系統(tǒng)重要性銀行總損失吸收能力，4月29日，人民銀行、銀保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于全球系統(tǒng)重要性銀行發(fā)行總損失吸收能力非資本債券有關(guān)事項(xiàng)的通知》，從定義、償付順序、損失吸收方式、信息披露、發(fā)行定價、登記托管等方面，明確了總損失吸收能力非資本債券的核心要素和發(fā)行管理規(guī)定，為全球系統(tǒng)重要性銀行有序組織發(fā)行工作提供了依據(jù)。工行、農(nóng)行、中行、建行可以通過發(fā)行相關(guān)債券來提升總損失吸收能力（TLAC），有利于提高大型商業(yè)銀行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和風(fēng)險抵御能力。

　　最后，債券市場對外開放方面，證監(jiān)會就修訂《關(guān)于加強(qiáng)在境外發(fā)行證券與上市相關(guān)保密和檔案管理工作的規(guī)定》公開征求意見，為境外上市涉及的相關(guān)保密和檔案管理工作提供更加清晰的指引，便利有關(guān)市場主體依法依規(guī)高效開展境外發(fā)行上市活動。人民銀行、外匯局出臺23條舉措中提出，推動銀行間和交易所債券市場統(tǒng)一準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，簡化入市流程，完善境外投資者投資境內(nèi)債券市場資金管理。優(yōu)化境外機(jī)構(gòu)境內(nèi)發(fā)行債券（熊貓債）資金管理，熊貓債發(fā)行主體境內(nèi)關(guān)聯(lián)企業(yè)可按實(shí)需原則借用相關(guān)熊貓債資金。

　　后市來看，國內(nèi)疫情多發(fā)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境復(fù)雜性、嚴(yán)峻性和不確定性上升，金融加強(qiáng)支持穩(wěn)經(jīng)濟(jì)力度，市場流動性合理充裕，債券市場將繼續(xù)發(fā)揮支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)性作用。今年信用債償還壓力減輕，在發(fā)行審核較緊情況下，信用債發(fā)行規(guī)模難及上年同期。后續(xù)隨著疫情防控成效顯現(xiàn)，“寬信用”落地預(yù)期增強(qiáng)，多空因素交織，信用債擴(kuò)容速度或維持低位，發(fā)行利率在目前水平窄幅震蕩。同時，債券市場將加大支持綠色低碳轉(zhuǎn)型、鄉(xiāng)村振興、城鎮(zhèn)化建設(shè)和科技創(chuàng)新等領(lǐng)域，特定主題債券繼續(xù)實(shí)現(xiàn)定向擴(kuò)容。5月信用債償還量大幅下降，恰逢節(jié)假日，預(yù)計(jì)信用債發(fā)行數(shù)量和規(guī)模繼續(xù)回落，發(fā)行結(jié)構(gòu)繼續(xù)呈現(xiàn)分化格局，中低信用等級發(fā)行主體繼續(xù)承壓，高信用等級主體將獲得更多融資支持。監(jiān)管機(jī)構(gòu)強(qiáng)調(diào)債務(wù)風(fēng)險防控底線不動搖，隨著防范化解重大金融風(fēng)險攻堅(jiān)戰(zhàn)取得重要階段性成果，金融風(fēng)險整體可控，相關(guān)行業(yè)監(jiān)管政策邊際放松和結(jié)構(gòu)性支持政策逐漸見效，房地產(chǎn)、建筑類、平臺類企業(yè)融資情況或有所修復(fù)。但是對于受疫情影響較大的交通運(yùn)輸、航空、文化旅游、餐飲等行業(yè)以及弱資質(zhì)民營企業(yè)和地方國有企業(yè)信用風(fēng)險預(yù)計(jì)將持續(xù)暴露。

　　報告聲明

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