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　　文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 東方金誠 王青 高級(jí)分析師 馮琳　　

　　主要觀點(diǎn)：三季度豬肉供需將進(jìn)入再平衡階段，但供給仍然強(qiáng)于需求，豬肉價(jià)格雖能止跌，但難以持續(xù)反彈，料將呈現(xiàn)底部震蕩局面。進(jìn)入四季度，供給進(jìn)一步收緊，需求進(jìn)入旺季，豬肉價(jià)格有望開啟上行周期。預(yù)計(jì)三季度豬肉批發(fā)價(jià)均值將在23元/公斤左右，四季度升至28元/公斤左右，價(jià)格上行拐點(diǎn)初現(xiàn)。

　　一、今年以來豬肉價(jià)格持續(xù)下跌，在一定程度上平抑了食品CPI乃至整個(gè)CPI的上漲幅度，避免了市場(chǎng)擔(dān)心的“豬油共振”局面的形成。

　　2019年11月中旬，本輪豬肉價(jià)格上漲周期告一段落。此后，在經(jīng)歷了1年多的高位震蕩狀態(tài)后，今年以來豬肉價(jià)格進(jìn)入持續(xù)下行階段。農(nóng)業(yè)部公布的豬肉平均批發(fā)價(jià)已經(jīng)從今年1月中旬的約47.6元/公斤下跌至目前的約22.4元/公斤，累計(jì)下跌幅度近53%，這也使得今年以來豬肉價(jià)格持續(xù)處于同比負(fù)增狀態(tài)，且同比跌幅不斷加深，其中，6月豬肉批發(fā)價(jià)月均值同比跌幅已下探至44.3%。我們計(jì)算得到，2013-2020年豬肉批發(fā)價(jià)均值為25元/公斤，這也意味著，當(dāng)前豬肉價(jià)格已經(jīng)跌至長(zhǎng)期歷史均值以下。

　　今年以來，在以油價(jià)為代表的國際大宗商品價(jià)格急漲的情況下，國內(nèi)豬肉價(jià)格的持續(xù)下跌避免了市場(chǎng)擔(dān)心的“豬油共振”局面的形成。在我們國家，CPI走勢(shì)受“豬周期”影響顯著，這既是由于作為單一商品，豬肉價(jià)格在CPI衡量的一籃子商品價(jià)格體系中的權(quán)重較大（2021年為2.1%），更為重要的原因是豬肉價(jià)格波動(dòng)很大且呈現(xiàn)出明顯的周期性特征，在CPI其他重要分項(xiàng)，特別是非食品CPI波動(dòng)較小的情況下，豬肉價(jià)格的大漲大跌往往牽引著CPI走勢(shì)。因此，今年以來，豬肉價(jià)格的持續(xù)下跌以及同比大幅負(fù)增，在很大程度上平抑了食品CPI乃至整個(gè)CPI的上漲幅度。

　　二、當(dāng)前豬糧比價(jià)已進(jìn)入過度下跌一級(jí)預(yù)警區(qū)間，中央啟動(dòng)豬肉儲(chǔ)備收儲(chǔ)工作，豬肉價(jià)格出現(xiàn)止跌跡象。

　　隨著豬肉價(jià)格跌破長(zhǎng)期歷史均值，作為其重要前瞻性指標(biāo)的豬糧比價(jià)也在持續(xù)走低。豬糧比價(jià)是指生豬價(jià)格和作為生豬主要飼料的玉米價(jià)格的比值，按照我國相關(guān)規(guī)定，生豬價(jià)格和玉米價(jià)格比值在6.0：1，生豬養(yǎng)殖基本處于盈虧平衡狀態(tài)。6月以來，豬糧比價(jià)就已跌破盈虧平衡點(diǎn)，6月18日當(dāng)周跌至4.94（上一次跌破5.0還是在2015年3月份），6月25日當(dāng)周進(jìn)一步下跌至4.46。這直接導(dǎo)致養(yǎng)殖戶虧損——數(shù)據(jù)顯示，6月25日當(dāng)周自繁自養(yǎng)生豬的單頭養(yǎng)殖虧損額為526元，而在2019年四季度，單頭養(yǎng)殖利潤一度突破3000元。

　　根據(jù)發(fā)改委等部門聯(lián)合印發(fā)的《完善政府豬肉儲(chǔ)備調(diào)節(jié)機(jī)制、做好豬肉市場(chǎng)保供穩(wěn)價(jià)工作預(yù)案》，當(dāng)豬糧比價(jià)低于5：1時(shí)，將發(fā)布一級(jí)預(yù)警，而在國家層面發(fā)布過度下跌一級(jí)預(yù)警時(shí)，中央和地方將啟動(dòng)全面收儲(chǔ)。7月5日商務(wù)部公告將啟動(dòng)2021年度中央儲(chǔ)備豬肉收儲(chǔ)工作，并于7月7日公開競(jìng)價(jià)收儲(chǔ)本年度第一批中央儲(chǔ)備凍豬肉2萬噸。政策性收儲(chǔ)的啟動(dòng)能夠在一定程度上起到“托市”的作用，實(shí)際上，自6月中旬豬糧比價(jià)跌至過度下跌一級(jí)預(yù)警區(qū)間后，市場(chǎng)便已開始預(yù)期國家層面將很快啟動(dòng)政策性收儲(chǔ)，受此預(yù)期支撐，近期豬肉價(jià)格出現(xiàn)止跌跡象，平均批發(fā)價(jià)基本上在22.5元/公斤附近震蕩。由此，當(dāng)前市場(chǎng)開始關(guān)注豬肉價(jià)格的拐點(diǎn)是否已經(jīng)到來，而如果下半年豬肉價(jià)格持續(xù)反彈，那么至少在三季度便很有可能會(huì)形成“豬油共振”的局面。

　　三、三季度豬肉價(jià)格料將底部震蕩，四季度可能會(huì)進(jìn)入上行通道，年內(nèi)豬肉價(jià)格止跌反彈對(duì)CPI造成的壓力不大，CPI同比有望控制在3.0%以內(nèi)，但需關(guān)注明年上半年豬肉價(jià)格上行帶來的通脹風(fēng)險(xiǎn)。

　　不難看出，豬糧比價(jià)之所以會(huì)成為豬肉價(jià)格的前瞻性指標(biāo)，原因在于其直接影響到養(yǎng)殖戶的利潤空間，養(yǎng)殖戶會(huì)根據(jù)利潤變化自發(fā)調(diào)節(jié)補(bǔ)欄規(guī)模，從而形成豬糧比價(jià)-利潤-母豬補(bǔ)欄-生豬出欄-豬肉供給的傳導(dǎo)鏈條，最終通過影響豬肉的供需平衡來影響價(jià)格，這也是“豬周期”的一般循環(huán)軌跡。

　　從豬糧比價(jià)到豬肉價(jià)格的傳導(dǎo)鏈條來看，目前豬糧比價(jià)跌破盈虧平衡點(diǎn)對(duì)養(yǎng)殖戶利潤的侵蝕已經(jīng)影響到了養(yǎng)殖戶的補(bǔ)欄意愿，主要體現(xiàn)在6月以來，用來生產(chǎn)三元商品豬的二元母豬價(jià)格出現(xiàn)明顯下跌（見圖表5）。但至少到5月份，能繁母豬存欄量環(huán)比仍保持1%左右的正增長(zhǎng)，同比增速雖自1月以來就連續(xù)下滑，但5月份仍處于兩位數(shù)的較快增長(zhǎng)區(qū)間（見圖表6）。而從歷史數(shù)據(jù)來看，能繁母豬存欄量同比增速領(lǐng)先豬肉價(jià)格大約10個(gè)月，原因在于從能繁母豬到商品豬的養(yǎng)殖周期在10-11個(gè)月左右（見圖表7），這也預(yù)示著豬肉價(jià)格轉(zhuǎn)為持續(xù)性反彈的拐點(diǎn)可能要到今年四季度才能看到。

　　從生豬出欄情況來看，據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，一季度生豬出欄量同比增長(zhǎng)30.6%，我們判斷，二季度也能實(shí)現(xiàn)相當(dāng)?shù)脑鲩L(zhǎng)水平。而因去年底今年初，北方地區(qū)受豬瘟疫情反復(fù)影響，仔豬產(chǎn)能有一定程度下降，預(yù)計(jì)三季度生豬出欄量將有所回落，同時(shí)國家層面啟動(dòng)收儲(chǔ)也將對(duì)豬肉供給起到調(diào)節(jié)作用。不過，考慮到前期生豬產(chǎn)能呈現(xiàn)快速恢復(fù)狀態(tài)——5月能繁母豬和生豬存欄量同比仍增長(zhǎng)19.3%和23.5%，預(yù)示未來一段時(shí)間生豬出欄總體仍有保證，加之4月份二次育肥豬在7、8 月份集中出欄，且6月下旬部分養(yǎng)殖戶又開始抄底二次育肥，預(yù)計(jì)三季度豬肉供給仍將偏強(qiáng)。進(jìn)入四季度，生豬出欄量料將繼續(xù)邊際回落，疊加壓欄大豬消化完畢后，出欄生豬的體重將恢復(fù)正常，豬肉供給將進(jìn)一步收緊，但也不太可能出現(xiàn)大幅下降。

　　結(jié)合需求端情況——三季度豬肉需求將季節(jié)性回暖，但7、8月份天氣炎熱、需求仍將較為清淡，四季度則為傳統(tǒng)需求高峰——我們判斷，三季度豬肉供需將進(jìn)入再平衡階段，但供給仍將明顯強(qiáng)于需求，豬肉價(jià)格缺乏持續(xù)上漲的動(dòng)力，預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)底部震蕩狀態(tài)，當(dāng)季批發(fā)均價(jià)將在23元/公斤左右；四季度豬肉供需關(guān)系進(jìn)一步趨緊，豬肉價(jià)格有望開啟上行周期，當(dāng)季批發(fā)均價(jià)或?qū)⒎磸椫?8元/公斤左右。這也意味著，由于上年同期價(jià)格基數(shù)很高，下半年豬肉價(jià)格同比仍將持續(xù)處于深度負(fù)增狀態(tài)，其中，三、四季度豬肉價(jià)格同比預(yù)計(jì)分別下降52%和32%左右，整個(gè)下半年豬肉價(jià)格同比下行對(duì)CPI漲幅將產(chǎn)生0.9個(gè)百分點(diǎn)左右的下拉效應(yīng)。這是下半年CPI同比有望控制在3.0%以內(nèi)的重要原因之一。不過，到明年上半年，豬肉價(jià)格的邊際持續(xù)反彈和基數(shù)的大幅走低，將帶動(dòng)其同比降幅迅速收窄并有望實(shí)現(xiàn)回正，這將對(duì)CPI同比增速產(chǎn)生較強(qiáng)的上推作用，需關(guān)注屆時(shí)豬肉價(jià)格上行帶來的通脹風(fēng)險(xiǎn)。

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　　(本文作者介紹：清華大學(xué)公共管理學(xué)博士，東方金誠首席宏觀分析師。)