文/新浪財經(jīng)意見領袖專欄作家 東方金誠 王青
2021年5月17日，央行宣布開展1年期中期借貸便利（MLF）操作1000億元，中標利率為2.95%，與4月持平，連續(xù)14個月保持不變。本月15日MLF到期規(guī)模1000億，由此5月MLF操作為等額續(xù)作。對此我們做如下解讀：
一、5月MLF操作利率持平，連續(xù)14個月保持不變，符合市場預期，顯示近期通脹升溫沒有動搖貨幣政策“穩(wěn)”字當頭的基調。
近期，央行每日開展7天期逆回購，操作利率始終保持在2.20%的水平。這意味著短期政策利率持續(xù)處于穩(wěn)定狀態(tài)。由于在利率走廊中短期政策利率和中期政策利率之間存在較為固定的聯(lián)動關系，這實際上已預示5月MLF利率（中期政策利率）不會發(fā)生變化。
受國際大宗商品價格新一輪急升，以及上年同期基數(shù)走低推動，5月國內PPI同比大幅上沖至6.8%，包括美國在內的全球物價讀數(shù)也在快速沖高，通脹風險對貨幣政策的潛在影響引發(fā)廣泛關注。5月12日國常會要求，“要跟蹤分析國內外形勢和市場變化，做好市場調節(jié)，應對大宗商品價格過快上漲及其連帶影響。加強貨幣政策與其他政策配合，保持經(jīng)濟平穩(wěn)運行?！庇纱?，如何判斷未來物價走勢就成為決定貨幣政策取向、乃至政策利率變化的一個關鍵因素。
5月11日，《2021年第一季度貨幣政策執(zhí)行報告》（以下簡稱“報告”）發(fā)布，其中，央行以專欄形式，對“如何看待近期國內外物價走勢”進行了分析。《報告》認為，近期國際大宗商品價格上漲是階段性供求“錯位”的表現(xiàn)，加上去年同期基數(shù)很低，以及PPI數(shù)據(jù)本身具有高波動性的特點，共同導致近期工業(yè)品價格同比讀數(shù)偏高。央行判斷，這些因素“可能在今年二、三季度階段性推高我國 PPI 漲幅”。不過，《報告》預測，“若未來全球疫情能得到全面有效防控、新興經(jīng)濟體生產(chǎn)供應能力恢復正常，則生產(chǎn)資料價格漲勢可能放緩，PPI 有望趨穩(wěn)?！薄秷蟾妗愤€認為，近年來我國 PPI 向 CPI 的傳導關系明顯減弱，國際大宗商品價格起伏波動對我國 CPI 走勢的影響也相應較低，加之今年豬肉價格總體趨于下行，國內民生商品供應充足，“初步預計今年 CPI 漲幅較為溫和”。
由此可以看出，當前物價升溫、特別是PPI沖高已引發(fā)監(jiān)管層高度關注，后續(xù)可能在工業(yè)品供需兩端出臺措施，恢復市場平衡。這包括靈活安排煤炭、鋼鐵、水泥等主要工業(yè)品產(chǎn)能控制，適當放緩基建投資進度等。在貨幣政策方面，基于央行對工業(yè)品價格上漲具有“階段性”特征，以及今年CPI漲幅將較為溫和的判斷，貨幣政策為此大幅收緊、甚至上調政策利率的可能性基本可以排除。我們認為，這是5月MLF利率保持不變的重要原因，也體現(xiàn)了當前監(jiān)管層著眼于把握經(jīng)濟修復與防范風險等目標之間綜合平衡?？紤]到未來一段時間PPI仍有上升勢頭，接下來貨幣政策會加強與產(chǎn)業(yè)政策、財政政策等其他政策配合，在“穩(wěn)”字當頭的基調下，適時適度實施數(shù)量型邊際收緊操作，釋放穩(wěn)物價信號，穩(wěn)定市場預期。
二、5月MLF等額續(xù)作，主要源于新增地方政府專項債發(fā)行仍未大規(guī)模放量，當前市場中期利率在政策利率附近小幅波動，整體處于“不松不緊”狀態(tài)。
此前市場有預期，伴隨地方政府新增專項債在二季度全面開閘，市場中長期流動性將面臨較大壓力，央行有可能采取加量續(xù)作MLF等方式予以對沖。不過，截至5月14日，新增專項債發(fā)行規(guī)模仍未出現(xiàn)大規(guī)模放量跡象。這直接導致近期以1年期商業(yè)銀行同業(yè)存單到期收益率（AAA）為代表的中期市場利率穩(wěn)中有降?？梢钥吹剑?月1年期商業(yè)銀行同業(yè)存單到期收益率（AAA）均值為2.98%，較上月下降9個基點；截至5月15日，該指標月內均值進一步降為2.89 %。這意味著到目前為止，新增地方專項債發(fā)行尚未對市場中長期流動性產(chǎn)生明顯的“抽水”效應。由此，在今年宏觀政策強調“相機調控”的背景下，5月央行等額續(xù)作MLF，符合當前市場中長期流動性合理充裕、“不松不緊”的狀況。
我們預期，若后期新增專項債發(fā)行高峰到來，市場中長期流動性轉向趨緊，也不排除央行會在6月或7月實施MLF加量續(xù)作的可能。不過，在當前物價升溫背景下，未來央行在實施類似加量操作過程中將保持克制，接下來市場利率存在一定上行風險，但大幅向上偏離政策利率的可能性很小。
三、預計本月20日公布的1年期LPR報價將會保持不變。
1年期MLF操作利率是1年期LPR報價的參考基礎。自2019年9月以來，兩者一直保持同步調整。因此，5月MLF利率不動，意味著當月LPR報價基礎未發(fā)生變化。另外，近期以DR007為代表的貨幣市場利率穩(wěn)中略降，但存款利率或存在一定上行壓力。綜合考慮銀行資金成本邊際變化情況，報價行恐缺乏調整5月LPR報價加點的動力，本月20日公布的1年期LPR報價將大概率保持不變。
(本文作者介紹：清華大學公共管理學博士，東方金誠首席宏觀分析師。)
責任編輯：趙思遠
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