文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 楊望

　　在全球通脹與利率回升加速的當下，新興市場成為結合增長與估值最具投資價值的資產。同時在進行海外資產配置時，需要注意應對貿易或非貿易國際壁壘，警惕匯率、政治及流動性風險。

　　本周，全球股市迎來一場新的風暴。作為經濟的晴雨表，股市波動反映出全球經濟步入新一輪結構性變革，投資者應如何理性分析當前形勢，把握機遇進行資產配置。

　　全球股市暴跌，是風險釋放還是危機信號？

　　10月10日，美國股市大幅下挫，道瓊斯指數大跌831.83點，下跌3.15%，創8月16日以來最低。納斯達克指數報7422.05點，暴跌4.08%，創7月3日以來最低。標普500指數下跌94.66點，下跌3.29%，創2月以來最大跌幅。

　　歐洲股市同樣也迎來6月至今表現最差的一天，歐洲三大股指集體暴跌，英國富時100指數跌幅1.27%，報價7145.74點，創近半年以來最大跌幅；德國DAX指數跌幅2.2%，報價11712.50點，創19個月以來新低；法國CAC40指數跌幅2.11%，報價5206.22點。

　　10月11日，亞太市場接力歐美股市，開盤紛紛下跌，一片慘綠。日經225指數跌幅擴大至4%，創近半年以來新低；香港恒生指數跌至25147點，創下15個月新低，而A股三大指數收盤跌幅均超過5%，上證指數跌破熔斷底，創近4年新低，千股跌停的局面再次上演。

　　此次美股下跌主要來源于三方面影響。一是10年期美國國債收益率加速回升，上漲接近2011年以來的最高點。二是美聯儲的加息政策，緊縮的貨幣政策使股市走勢趨向下行發展，期限利差擴寬，科技股承壓明顯。三是歷經10年牛市，美股估值整體處于高位，持續的流動性收緊觸發估值回調。多重影響促使投資者開始拋售手頭以科技股為首的美股，帶來此次股票市場的調整。

　　從宏觀環境來看，當前美國經濟形勢向好，第二季度年化季環比GDP增長率為4.2%，到達2015年以來峰值，9月生產者價格指數（PPI）環比增長0.2%，各項經濟指標表現良好。因此本次美股市場調整短期內未必持續，但由于估值長期居于高位，未來一段時間仍然具備很大的回落風險。

　　近觀中國股市，此次A股指數暴跌一定程度上受到美股的影響，但從歷史走向來看，A股與國際市場出現共振多屬于耦合，市場波動更多取決于自身因素——受國內經濟周期性下行及中美貿易摩擦的影響，市場對經濟增速預期信心不足，也導致市場在面對當前歐美股市形勢時過度反應而出現非理性下跌。

　　當前國際秩序下，投資者如何把握機遇？

　　2016年開啟了全球資產配置元年。在全球市場日益融合的大背景下，構造全球投資組合拓展了投資者的投資范圍，提高單位風險水平下的回報收益。而當前大國博弈、新興市場動蕩等一連串不確定性加劇的市場環境下，全球經濟進入新一輪結構性變革，國內投資者應該如何審慎時局，轉換思路，方能追逐穩定的投資回報。

　　首先要認清當前投資所面臨的國際局勢。自特朗普上臺以來，以中美貿易摩擦為導火索，中美關系進入由合作主導轉向競爭主導的調整階段。同時伴隨著貨幣環境收緊，今年來全球范圍內出現多起新興市場危機，阿根廷比索、土耳其里拉、南非蘭特等多國貨幣出現大幅貶值。而在歐洲市場，意大利脫歐情緒引發市場憂慮，導致意大利CDS利差和10年期國債收益率節節攀升，重現歐債危機隱患。

　　其次，建立戰略性資產配置思維。資產配置界最為杰出的投資大師，耶魯捐贈基金首席投資官大衛·斯文森所掌管的捐贈基金30年來的年化凈回報率達到12.9%。從耶魯捐贈基金今年的投資目標（圖1）中可以看出，其資產配置秉持分散且多元化的思想，本土股票所占頭寸最少，僅4%，并且以價值投資為主導，選擇價值被低估的標的，絕對收益頭寸占比最高，達到25%。除此之外，在巴菲特、達里奧、斯文森等投資大師的經驗之談中，長期投資、堅守價值、抓住經濟基本面是頻頻提及的關鍵詞。

圖1 耶魯捐贈基金2018年投資目標

　　最后，資產配置需綜合考慮金融與經濟周期。金融周期指由金融變量的擴張和收縮引起的周期性波動，主要核心指標是廣義信貸和房地產價格，前者代表融資條件，后者反映投資者對風險的預期和態度。在資產配置中常常只討論經濟周期，而根據理論與實證研究，金融周期通過影響經濟周期進而影響資產配置決策，從短期來看，金融周期對經濟周期波動具有非對稱加速作用；從中長期來看，金融周期往往表現為加劇經濟周期波動。當前，國內經濟處于轉型陣痛期。金融周期上，信貸缺口與發達國家、新興國家相比還面臨較大缺口，宏觀杠桿率居于高位，房地產泡沫居高不下，可以判斷出我國金融周期位于頂部，可能即將面臨拐點。而美國金融周期在2013年觸底后，當前正在新金融周期的上升階段，信貸擴張、房價上漲，經濟呈現出一定復蘇趨勢。

　　在全球通脹與利率回升加速的當下，新興市場成為結合增長與估值最具投資價值的資產。兩類機遇值得把握，一是布局新經濟市場，特別是海外新經濟體金融、消費、科技類資產。二是面對國內股市頹勢，對下跌觸底的優質資產進行長期投資。同時要提醒投資者在進行海外資產配置時，需要注意應對貿易或非貿易國際壁壘，警惕匯率、政治及流動性風險。

　　(本文作者介紹：瀚德金融科技研究院副院長、中國人民大學國際貨幣研究所研究員。)