文/新浪財經(jīng)意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 恒大研究院  任澤平 

　　縱觀近一二百年的宏觀經(jīng)濟思想史，你會發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟學是一個偉大的學科，因為它數(shù)次試圖拯救世界。

　　諾貝爾經(jīng)濟學獎得主米爾頓·弗里德曼曾說：

　　“我1932年大學畢業(yè)，當時美國正處于歷史上空前絕后的最嚴重蕭條的谷底。經(jīng)濟問題是當時的主要問題。

　　如何擺脫蕭條？如何降低失業(yè)？什么解釋了一方面需求旺盛而另一方面資源閑置的矛盾？

　　在這種情況下，成為經(jīng)濟學家看起來比成為應用數(shù)學家或精算師對當時這些急切需要解決的問題更為重要。”

　　宏觀經(jīng)濟學存在的最主要意義，是為解決國家經(jīng)濟問題、實現(xiàn)經(jīng)濟繁榮。

　　在20世紀的經(jīng)濟發(fā)展史上，宏觀經(jīng)濟學曾數(shù)次試圖挽救國家于水火。同時，宏觀經(jīng)濟也有助于大類資產(chǎn)配置。

　　這就是我們要研究宏觀經(jīng)濟的原因。

　　1． 宏觀經(jīng)濟學研究的主要內(nèi)容：增長和波動

　　宏觀經(jīng)濟學研究的內(nèi)容，概括起來，就是增長和波動。經(jīng)濟為什么會增長？這叫趨勢，經(jīng)濟為什么會波動？這叫周期。

　　所有宏觀經(jīng)濟學的理論、流派都是圍繞這兩個進行展開，分別對應增長理論和周期理論。

　　經(jīng)濟為什么會增長？

　　GDP是一個國家宏觀經(jīng)濟上所創(chuàng)造的增加值及財富。改革開放以來，中國GDP快速上升，在2017年達到82.7萬億人民幣，折合12.2萬億美元，占全球15%，排在美國之后，為世界上第二大經(jīng)濟體。

　　美國去年創(chuàng)造的GDP約19萬億美元，占全球的24%。中美兩國GDP比重相加，占全球40%。而排名第三位的日本，大約只占5%，排名再往后的國家所占比重更微乎其微。

　　從改革開放至今四十年，中國年均實際GDP增速9.5%。如果加上價格因素，中國每年創(chuàng)造的名義GDP增速約12%至15%，即年均宏觀資產(chǎn)回報率約13%左右。

　　也就是說，如果你投資的收益率低于13%，你就跑輸了GDP。

　　那么，中國經(jīng)濟增長的主要原因是什么？

　　推動經(jīng)濟增長的主要因素，是勞動力、資本和全要素生產(chǎn)率。

　　勞動力包括勞動力數(shù)量和質(zhì)量；資本包括在創(chuàng)造財富的過程中產(chǎn)生的人力資本、不動產(chǎn)資本、設備成本、廠房建造成本等；全要素生產(chǎn)率是指除了資本和勞動以外，有利于改善生產(chǎn)效率的要素，包括制度變革、技術創(chuàng)業(yè)、組織優(yōu)化以及企業(yè)家精神等等。

　　人口紅利是中國經(jīng)濟騰飛的最主要原因。在過去幾十年里，由于中國人口眾多、年齡輕，造就了得天獨厚的廉價勞動力優(yōu)勢，中國得以迅速發(fā)展為“世界工廠”，成為世界主要的制造業(yè)中心。

　　但是隨著中國人口老齡化加劇，勞動力成本開始上升，劉易斯拐點出現(xiàn)了。劉易斯拐點是指在工業(yè)化進程中，隨著農(nóng)村富余勞動力向非農(nóng)產(chǎn)業(yè)的逐步轉(zhuǎn)移，新增城市勞動力逐漸減少，最終達到瓶頸的狀態(tài)。

　　當下，中國越來越難以依靠勞動力的增長來驅(qū)動經(jīng)濟。因為人口的綜合生育率曲線呈現(xiàn)倒U型，即當工資水平較低時，生育率會比較高；當工資水平越來越高時，生育率就會降低。

　　所以，越發(fā)達的國家，女性生育意愿就會越低，老齡化越嚴重。例如，日本一對夫婦只生1.4個孩子，開出租車的司機大都是60-70歲以上的老人。中國現(xiàn)在的人均GDP是8800美元，已經(jīng)接近發(fā)達國家人均12600美元的數(shù)值。

　　所以，未來中國需要依靠人口的質(zhì)量，而不是人口數(shù)量來驅(qū)動經(jīng)濟發(fā)展。現(xiàn)在中國每年有數(shù)百萬本科生、研究生、博士生畢業(yè)，而號稱是世界第八大經(jīng)濟體的韓國，僅有5000萬人口。人口質(zhì)量的優(yōu)勢，將會成為中國未來經(jīng)濟發(fā)展的核心驅(qū)動力。

　　經(jīng)濟為什么會波動？

　　雖然經(jīng)濟發(fā)展向上的力量非常驚人，但是經(jīng)濟周期向下的力量有時也具有毀滅性。例如，1998年亞洲金融風暴、2008年美國次貸危機。

　　經(jīng)濟周期是市場經(jīng)濟中由個人或企業(yè)自主行為引發(fā)的商業(yè)律動。

　　現(xiàn)實中的經(jīng)濟運行由多股商業(yè)周期力量疊加嵌套而成，并受逆周期調(diào)控政策影響，包括商業(yè)周期——農(nóng)業(yè)周期、商品存貨周期、設備投資周期、住房建設周期、創(chuàng)新周期，政治周期，社會周期。

　　在全球化背景下，經(jīng)濟周期會產(chǎn)生全球共振，主要有兩個產(chǎn)生渠道：

　　第一，貿(mào)易渠道。

　　美國是消費導向型國家，消費占GDP比重將近80%，導致過度消費，而美國生產(chǎn)部門薄弱，制造業(yè)占GDP的11%。所以，需要大量依賴進口。

　　美國通過進口向全球輸出它的經(jīng)濟周期。當美國經(jīng)濟繁榮時，進口增加，帶動其他國家經(jīng)濟繁榮。反之，當美國經(jīng)濟蕭條時，需求減少，導致其他經(jīng)濟體回落。所以，四次經(jīng)濟危機其實就是美國的金融危機，以它為震中，向全球擴散。

　　所謂美元霸權，最重要的特征是美聯(lián)儲印美元，到別的國家市場大量購買物資和工廠，別的國家利用美元購買美國國債，美國實現(xiàn)貨幣回流。所以，美國債務負擔居高不下最主要的原因就是它通過貿(mào)易的渠道，將全球的經(jīng)濟周期關聯(lián)起來。

　　第二，金融渠道。

　　當美國經(jīng)濟下行時，美聯(lián)儲實行量化寬松政策，即通過購買國債等中長期債券，增加美元貨幣供給，向市場注入大量流動性資金，以鼓勵開支和借貸，促進投資與消費。

　　當美國經(jīng)濟復蘇時，實行貨幣緊縮政策，美聯(lián)儲加息，美元升值，全球資本回流美國，美國經(jīng)濟扶搖直上，而那些過度負債、杠桿率過高的經(jīng)濟體，就有可能面臨債務風險，俗稱剪羊毛。

　　20世紀80年代的拉美債務危機，起源就是由于美元資產(chǎn)比較便宜，使得很多拉美國家借了大量美元債。在1980年至1983年間，當時的美聯(lián)儲主席沃爾克為了治理美國通貨膨脹，大幅提高利率水平，使得大量的資金回流美國本土，導致拉美經(jīng)濟轟然崩塌。

　　20世紀90年代初的亞洲金融風暴也是由于美聯(lián)儲大幅降低美元利率，導致美元流動性泛濫，很多東南亞經(jīng)濟體借了很多短期美元債。在克林頓時期，當美國經(jīng)濟欣欣向榮時，美聯(lián)儲開始加息，美元資產(chǎn)再度回流，導致東南亞經(jīng)濟體債務償還困難。

　　2． 研究宏觀經(jīng)濟有什么作用？

　　用作大類資產(chǎn)配置

　　研究宏觀經(jīng)濟可以用作資產(chǎn)配置。在經(jīng)濟周期的不同階段，大類資產(chǎn)的表現(xiàn)各不相同。

　　美林投資時鐘將經(jīng)濟周期分為衰退、復蘇 、過熱、滯脹四個階段，并依次推薦債券、股票、大宗商品或現(xiàn)金。

　　第一階段是衰退期，在這個階段公司產(chǎn)能過剩，盈利能力下降、股票走低，市場供過于求，企業(yè)為了去庫存降低商品價格，導致通貨膨脹走低，對應美林時鐘的6-9點。

　　由于收益穩(wěn)定、風險較小，此時債券為王。也就是說，資產(chǎn)配置順序是債券>現(xiàn)金>股票>商品。

　　第二階段是復蘇期，在這個階段隨著需求回暖，企業(yè)經(jīng)營狀況得到改善、盈利能力提高，對應美林時鐘的9-12點。

　　此時，股票為王，債券次之。由于物價下行，商品依然虧錢，所以現(xiàn)金價值大于商品。也就是說，資產(chǎn)配置順序是股票>債券>現(xiàn)金>商品。

　　第三階段是過熱期，在這個階段公司產(chǎn)能增加，盈利能力增強，市場供不應求，通貨膨脹上升，大宗商品類資產(chǎn)是過熱階段最佳的選擇，對應美林時鐘的12-3點。

　　中央銀行通過加息抑制股票估值的提升，使得股票表現(xiàn)比不上商品。GDP增長率仍處于潛能之上，收益率曲線雖然上行但變得平緩，債券表現(xiàn)較差。也就是說，資產(chǎn)配置順序是商品>股票>現(xiàn)金>債券。

　　第四階段是滯漲階段，國家經(jīng)濟增長已經(jīng)降低到合理水平以下，通貨膨脹持續(xù)升高，企業(yè)產(chǎn)能不斷下降，必須通過提高產(chǎn)品價格、裁員以保持盈利。

　　所以股票和債券表現(xiàn)糟糕，而現(xiàn)金成為投資的首選，對應美林時鐘的3-6點。也就是說，資產(chǎn)配置順序是現(xiàn)金>商品>債券>股票。

　　我曾經(jīng)和黑石集團（美國規(guī)模最大的上市投資管理公司）的經(jīng)理一起開會，得知黑石管理的資產(chǎn)規(guī)模約5萬億美元，而國內(nèi)最大的基金公司不到1萬億美元的資產(chǎn)規(guī)模與其差距甚大。

　　黑石集團采用被動投資進行資產(chǎn)管理，即建立一套投資的方法體系——投資時鐘。

　　經(jīng)濟利好時，購買股票；經(jīng)濟衰退時，購買債券。所以，通過被動投資，才可以管理如此龐大的資產(chǎn)。

　　與之相比，國內(nèi)很多基金公司無論經(jīng)濟繁榮還是衰退，都采取主動投資——去尋找那些能夠跑贏大勢的個股、去在市場搶占先機，其實這異常困難。

　　化解危機，拯救世界

　　縱觀近一二百年的宏觀經(jīng)濟思想史，你會發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟學是一個偉大的學科，因為它數(shù)次試圖拯救世界。

　　20世紀30年代的大蕭條使全球經(jīng)濟陷入長期衰退，從金融危機蔓延到經(jīng)濟危機、社會危機、政治危機最終引發(fā)政治危機，爆發(fā)了第二次世界大戰(zhàn)，對全球各國造成毀滅性災難。

　　在大蕭條之前，以亞當·斯密“無形之手”為代表的古典主義盛行。而在大蕭條之后，凱恩斯主義誕生，主張政府用“有形之手”調(diào)節(jié)市場“無形之手”。采取貨幣刺激、財政刺激政策等去創(chuàng)造需求，扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟衰退局面。羅斯福新政就是踐行凱恩斯主義，使美國觸底反彈、重回繁榮。

　　20世紀70年代，全球經(jīng)濟陷入滯漲，高通貨膨脹率和高失業(yè)率同時發(fā)生，使經(jīng)濟陷入長期衰退。按照凱恩斯主義論斷，經(jīng)濟只有蕭條、繁榮，通脹、通縮之分，而不可能出現(xiàn)經(jīng)濟停滯與通脹并行。這就標志著凱恩斯主義失靈了。

　　這時候，貨幣主義、供給學派、奧地利學派等經(jīng)濟學流派開始發(fā)展起來。這些學派被統(tǒng)稱為新自由主義，其實質(zhì)是古典主義精神的復歸，主張放松管制，減少政府支出，保護私人產(chǎn)權、法制和市場制度。里根經(jīng)濟學、撒切爾改革都是基于這個背景。

　　在新自由主義影響下，各國在八九十年代之后，普遍進行了經(jīng)濟自由化、貿(mào)易自由化、投資自由化、金融自由化改革。但是過度放松管制和自由化帶來了很多重大風險，最終釀成了2008年的金融危機。

　　2008年次貸危機使得凱恩斯主義重新復歸。伯南克接任美聯(lián)儲主席之后，實行量化寬松政策，中國實行了4萬億的經(jīng)濟刺激。其核心都是強調(diào)政府要有所作為，通過宏觀調(diào)控去刺激需求，化解危機。

　　如今，世界經(jīng)濟步入了后危機時代，各國經(jīng)濟陷入長期低迷。世界各國通過極致的貨幣寬松政策，雖然避免了大蕭條，但是卻陷入大萎靡，導致資產(chǎn)價格上漲和收入分配矛盾加劇。這就是中國開始實行供給側結構性改革的原因和背景。

　　3． 小結：

　　宏觀經(jīng)濟是一門偉大的學科，經(jīng)濟增長理論揭示國家繁榮的原因，經(jīng)濟周期理論揭示經(jīng)濟周期的波動。而宏觀經(jīng)濟理論的每一步發(fā)展，都離不開它所處的時代。

　　從凱恩斯主義對戰(zhàn)古典主義的勝利，到滯脹時期新自由主義對凱恩斯主義的勝利，再到金融危機發(fā)生后新凱恩斯主義對新自由主義的勝利，以及這幾年供給學派（供給側改革）對凱恩斯主義的反思。

　　每一次世界危機發(fā)生后，宏觀經(jīng)濟學都挺身而出，提出了有力的解決方案，推動了經(jīng)濟發(fā)展和時代進步。 

　　(本文作者介紹：恒大集團首席經(jīng)濟學家，恒大經(jīng)濟研究院院長。曾擔任國務院發(fā)展研究中心宏觀部研究室副主任、國泰君安證券研究所董事總經(jīng)理、首席宏觀分析師。)