文/新浪財經(jīng)TMT記者 凌先靜

　　從銷售收入角度舉例來說，芒果TV與湖南衛(wèi)視等形成了高達9億元的銷售關(guān)聯(lián)收入，金額最大，但是如果從絕對比例上來說，芒果影視的銷售關(guān)聯(lián)交易占到其營業(yè)收入的85.97%，幾乎完全依賴于湖南衛(wèi)視的關(guān)聯(lián)交易。

　　繼愛奇藝和B站赴美上市之后，芒果TV在A股上市的腳步又近了。

　　昨日晚間，上市公司快樂購發(fā)布并購重組修訂草案，再次向115億打包并購重組快樂陽光互動、天娛傳媒、芒果影視、芒果娛樂和芒果互娛5家公司發(fā)起沖擊。

　　這是在2017年11月份的初步草案基礎(chǔ)上推出的修訂版，此前版本的方案已經(jīng)得到中宣部的肯定，結(jié)合這次修訂稿的增加交易細(xì)節(jié)來看，湖南衛(wèi)視“芒果系”5家公司整體上市是大概率事件。

　　受這一利好消息的刺激，快樂購周一開盤大漲，上漲幅度達到5%，股價突破42元每股，若按并購重組方案順利通過后的總股本計算，快樂購市值已超430億。

　　115億元打包收購5家公司，芒果TV2017年扭虧為盈

　　這次快樂購115億元打包重組芒果系5家公司，估值、業(yè)績等情況都不一樣，需要一個一個分析。

　　第一個也是最受關(guān)注的公司當(dāng)屬快樂陽光互動，也就是芒果TV的運營實體，在目前視頻網(wǎng)站屬于第二梯隊，實力遠(yuǎn)不如優(yōu)愛騰三家，目前快樂購給芒果TV的估值是95.3億元，相比于其B輪投前的120億估值，低了約20%。

　　在業(yè)績方面，芒果TV終于在2017年實現(xiàn)扭虧為盈。根據(jù)資料，芒果TV2017年營業(yè)收入33.85億元，相對于2016年的18.17億元，增長幅度高達86.3%。

　　而在凈利潤方面，芒果TV終于扭虧為盈，2017年實現(xiàn)凈利潤4.89億元，相比于2016年同期的虧損6.9億元，其中最大的收入來自于廣告收入，占總營收的近40%。

　　還有一個比較受關(guān)注的是天娛傳媒，這曾經(jīng)是擁有周筆暢、張靚穎、尚雯婕、張杰、鄭爽、魏晨等上百位藝人的經(jīng)紀(jì)公司，目前估值5.03億元。

　　2017年實現(xiàn)營業(yè)收入4.9億元，相比于2016年的4.21億元增長約16%；實現(xiàn)凈利潤1.2億元，相比于2016年增長將近2000%，藝人經(jīng)濟收入為最主要的收入，占到總營收的52.48%。

　　其他三家公司芒果影視、芒果娛樂和芒果互娛都不是特別出名，他們主要都是為湖南衛(wèi)視服務(wù)的，比如芒果影視、芒果娛樂業(yè)務(wù)高度重疊，都是生產(chǎn)影視作品賣給湖南衛(wèi)視，而芒果互娛則致力于將湖南衛(wèi)視旗下影視IP游戲化。

　　這三個公司分別估值5.4億元、4.68億元和5.08億元，相差不是很多，沒有太大的核心競爭力，價值并沒有芒果TV和天娛傳媒大。

　　關(guān)聯(lián)交易量巨大，嚴(yán)重依賴湖南衛(wèi)視

　　因為這五家公司背后的實際控制人都是芒果傳媒，最終穿透之后它們的實際控制人都是湖南衛(wèi)視。

　　因此這5家公司和湖南衛(wèi)視的關(guān)系就像是太陽與地球等行星的關(guān)系，湖南衛(wèi)視作為他們的核心，芒果TV、芒果影視等公司就是圍繞湖南衛(wèi)視運轉(zhuǎn)的，他們共同構(gòu)成了馬欄山的娛樂帝國。

　　這5家公司對于湖南衛(wèi)視都是高度依賴的，產(chǎn)生了大量的關(guān)聯(lián)交易，這也是本次交易最為人詬病的地方，這五家公司的獨立性到底有多少？

　　湖南衛(wèi)視基本上和這五家公司都發(fā)生著雙重的關(guān)聯(lián)交易，即一方面這5家公司生產(chǎn)影視劇或者欄目賣給湖南衛(wèi)視，形成銷售收入的關(guān)聯(lián)交易；

　　另一方面湖南衛(wèi)視的其他節(jié)目版權(quán)都會賣給這五家開發(fā)，比如芒果互娛從利用湖南衛(wèi)視的影視IP開發(fā)成游戲，這樣就形成了采購成本的關(guān)聯(lián)收入，其中間關(guān)系十分復(fù)雜。

　　從銷售收入角度舉例來說，芒果TV與湖南衛(wèi)視等形成了高達9億元的銷售關(guān)聯(lián)收入，金額最大，但是如果從絕對比例上來說，芒果影視的銷售關(guān)聯(lián)交易占到其營業(yè)收入的85.97%，幾乎完全依賴于湖南衛(wèi)視的關(guān)聯(lián)交易。

　　如此多的企業(yè)之間復(fù)雜的關(guān)聯(lián)交易是注入上市公司之后，湖南衛(wèi)視必須要面臨的一個難題，如果處理不好很容易給自己 “埋雷”。

　　快樂購已達430億元，還有巨大的上漲空間

　　從這個草案發(fā)布的2017年11月份開始，上市公司快樂購就因為這一利好股價一路狂奔，從最初的2017年11月21日復(fù)牌價22.24元每股上漲到2018年3月30日收盤時的40.37元每股。

　　期間更是一度高達44.33元每股，股價上漲接近100%，快樂購的市值也從80多億上漲到現(xiàn)在的160億元，未來還有進一步上漲的空間。

　　根據(jù)信息，目前快樂購的總股本為4.01億股，本次購買5家公司需要支付總計5.87億股股票對價，這意味著僅這一塊的總股本就達到9.88億股。

　　在本次并購重組的同時，快樂購還會募資20億元用于收購以及日后業(yè)務(wù)的發(fā)展，根據(jù)配套融資一般的20個交易日股價九折行業(yè)慣例來說，每股定價會低于20元，這就需要再增發(fā)1億股股本。

　　這意味著交易一旦完成，快樂購的總股本將會達到10.88億股，如果乘以目前40.37元每股的單價，則意味著交易完成之后快樂購的股價達到440億元。

　　現(xiàn)在這個估值有沒有到頂呢？

　　還沒有，目前5家公司2017年的凈利潤總和約為9.31億元，2017年快樂購的凈利潤為7253.74萬元，數(shù)字相加得出的總凈利潤為10.04億元。

　　這個市值除以凈利潤水平，得出超過43倍的市盈率，這在傳媒股公司中，市盈率中等水平。

　　考慮到湖南衛(wèi)視內(nèi)容制作、營銷的整體實力，以及目前A股上稀缺的視頻網(wǎng)站標(biāo)的，這個市值還有上漲的空間。

　　(本文作者介紹：新浪財經(jīng)TMT記者，深度解讀財、拆解泛娛樂產(chǎn)業(yè)鏈)