文/新浪港股（微信公眾號xlgg-sina）專欄作家 張憶東

　　我們維持2018年初以來的判斷，2018年上半年港股處于牛市調整期。引發波動的因素來自：1）通脹魅影浮現，貨幣政策緊縮預期上升，海外股市波動加大；2）中國金融去杠桿、治理金融亂象的力度加大；3）貿易戰風險上升。美國寬財政和中國去杠桿的政策組合下，美國的貿易赤字可能進一步擴大，美國和中國的貿易摩擦可能進一步上升。

　　長期而言，港股核心資產盈利改善驅動牛市的性質并未發生變化。當前與2015-2016年初熊市明顯不同，中國經濟面臨的深層次的結構性風險正在逐一化解，核心資產的盈利基本面出現趨勢性改善并且仍將延續。中國的核心資產有望類比87年美國股災之后的行情，依靠EPS推動走出慢牛行情。概括三條核心邏輯：1）基本面的活力強。2）股市制度創新的意愿強。3）全球估值洼地的避風港。與美股估值處于歷史高位不同，港股估值處于偏低水平，這為長期投資者提供了安全墊。

　　短期最需要關注的是，3月份進入港股業績密集發布期，震蕩市中亦可尋找結構性機會。考慮到2017年中國經濟復蘇以及人民幣升值因素，中資企業業績超預期的概率大，從而有助于港股市場的個股行情演繹。但是，最遲3月底開始，基本面預期重新出現變數。

　　——從A股公司業績預告看，香港中資企業年報表現也會較好。A股2512家公司披露業績預告，以預告凈利潤上限和下限的均值計算，已經披露業績預告的公司整體凈利潤同比增長47%，中位數增長14%，

　　——關注業績超預期的價值股龍頭，以及經過近期調整之后估值和盈利性價比較好的優質成長股。

　　投資策略：倉位中性，重視選股

　　——在全球銀根趨緊、貿易戰風險上升的背景下，今年上半年倉位不必太激進，保持中性或相對保守。

　　——選股的重要性凸現，側重上市公司內生增長能力和健康的現金流，以低估值高分紅收益率的優質價值股為基本配置。

　　——建議以“優質金融股龍頭為盾牌，以優質成長股為長矛”，有條件的投資者可以立足基本面和估值進行Long-short配對交易策略。

　　風險提示：中美通脹、美國加息、中國去杠桿等風險超預期，引發強烈波動

　　(本文作者介紹：興業證券研究所副所長、全球首席策略分析師，復旦大學經濟學院專業學位兼職導師。)