專題：資本市場2023回顧與2024展望

從市值、營收、凈利潤、凈資產(chǎn)、研發(fā)費用、工資總額、存貨七個維度觀察行業(yè)代表性公司

文｜劉建中 陳汐

12月初，我們寫了《2023年，A股的十強公司》，此文引起了讀者關(guān)注。有強就有弱，有進(jìn)步就有退步，很多讀者也關(guān)心哪些公司和行業(yè)境況不佳。找到問題和不足，是推動行業(yè)和公司進(jìn)步的開始。

2023年只剩最后幾天，我們用類似的分析方法，看看和2022年相比，哪些A股公司“退步”最多。我們將從七個維度進(jìn)行觀察。

先看看誰的市值縮水最多，然后利用三季報數(shù)據(jù)，看看哪些公司的營業(yè)收入下降最多，哪些凈利潤下降最多，哪些歸母凈資產(chǎn)下降最多。

以上四個指標(biāo)，按照下降的具體數(shù)值排名；以下三個指標(biāo)，則按照下降的比例排名。

按照下降比例排名的第一個指標(biāo)是研發(fā)費用。在2022年研發(fā)費用超過10億元的公司中，誰的研發(fā)費用下降比例最高？第二個指標(biāo)是職工薪酬。在2023年職工總薪酬大于10億元的公司中，誰的總薪酬下降比例最高？

對于大多數(shù)制造企業(yè)，存貨上升比例過高是不健康的，可以算作一種“退步”。在2023年存貨大于20億元的公司里，我們看看哪些公司的存貨上升比例最高。

雖然這里的排名是“退步公司排名”，但因為上榜公司都是行業(yè)的代表性公司，所以排名的結(jié)果也反映了行業(yè)的變化。? ?

下面看看，在以上七個方面“退步”最多的十家公司各是誰，各屬于什么行業(yè)？

十大市值縮水公司

市值是市場根據(jù)某企業(yè)目前的盈利情況、經(jīng)營穩(wěn)定性、未來的增長預(yù)期等情況對該企業(yè)給出的報價。那么哪些A股公司貶值最多？

市值縮水最多的十家公司，集中在三個行業(yè)。有四家消費品公司：中國中免、五糧液、貴州茅臺、海天味業(yè)；三家金融公司：招商銀行、中國平安、中國人壽；三家新能源公司：寧德時代、隆基綠能、比亞迪。

表1: 2023年12月15日各公司總市值（收盤價）、市值同比縮水金額與比例

從表1看，按照2023年12月15日收盤價，總市值縮水最多的公司是寧德時代，一年時間市值縮水了3533億元，縮水比例34%。寧德時代仍然是中國最好的公司之一，只不過市場給出的價格變低了。

表1中，縮水比例最高的公司是中國中免，一年時間跌掉了65%。換句話說，公司股價差不多要翻兩番才能回到2022年12月15日的價格。在新時代消費背景下，市場對中國中免的前景比較悲觀。

表1中，降幅比例最低的公司是貴州茅臺，降幅僅為8%?！搬u香科技”的強大護(hù)城河，強大現(xiàn)金流支撐著股價。但是，茅臺年份老酒相對于新酒的溢價有松動跡象。老酒相對于新酒有穩(wěn)定的溢價，是茅臺金融需求的重要根基之一。

十大營業(yè)收入下降公司

我們想知道，哪些對國民經(jīng)濟(jì)舉足輕重的巨型公司營業(yè)收入大幅下降了。這個問題的答案，有助于理解經(jīng)濟(jì)的溫度與結(jié)構(gòu)的變化。營業(yè)收入下降傳達(dá)的信息遠(yuǎn)比凈利潤下降更加清晰。

在營業(yè)收入下降的排名中，我們?nèi)サ袅私鹑谛袠I(yè)。不然，前10名中，會有6家金融公司：中國平安（601318.SH）下降1653億元，新華保險（601336.SH）下降1093億元，中國太保（601601.SH）下降1045億元，中國人保（601319.SH）下降628億元，工商銀行（601398.SH）下降601億元，建設(shè)銀行（601939.SH）下降421億元。這里主要看看金融業(yè)之外，哪些公司營收下降最多。

表2: 2023年三季度各公司營收、同比下降金額與下降比例 ? ?

雖然表2是按照營收下降的具體數(shù)值選出了前十名，但這些公司的下降比例也值得分析。

除去金融行業(yè)，在十大營收下降公司中，九安醫(yī)療和中遠(yuǎn)?？?/a>下降比例最高，分別下降了47%和37%。2022年，這兩家公司代表的行業(yè)有“天時”之利，今年營收大比例下降在情理之中。

在表2中，下降比例第三名中化國際（26%）、第四名恒逸石化（15%）都是化工企業(yè)。因為化工行業(yè)是眾多行業(yè)的上游，所以其需求變化從一定程度上能反映了總需求強弱。第五名綠地控股（15%）、第六名萬科（12%）都是房地產(chǎn)企業(yè)。

其他四家企業(yè)營業(yè)收入下降比例低于10%，它們分屬于不同行業(yè)：寶鋼代表普通鋼鐵行業(yè)，工業(yè)富聯(lián)代表電子行業(yè)，中國石油代表傳統(tǒng)能源，廈門象嶼代表供應(yīng)鏈服務(wù)。

十大凈利潤下滑公司

凈利潤下滑前九名的數(shù)值都超過了100億元，第十名下降了99億元。? ?

表3: 2023年三季度各公司凈利潤、同比下降金額與下降比例

行業(yè)龍頭公司的凈利潤大比例下降，往往意味著行業(yè)需求轉(zhuǎn)弱。在表3中，中遠(yuǎn)海控凈利潤同比下降77%，代表海運需求下降；九安醫(yī)療同比下降94%，代表防疫需求下降。

表3中，除了中遠(yuǎn)?？亍⒕虐册t(yī)療，有兩家金融公司：中國人壽（下降46%），浦發(fā)銀行（下降30%）；四家傳統(tǒng)能源公司：陜西煤業(yè)（下降34%），兗礦能源（下降39%），中國神華（下降19%），中國海油（下降10%）；一家光伏企業(yè)：大全能源（下降66%）；一家化工企業(yè)：榮盛石化（下降99%）。

十大歸母凈資產(chǎn)下降公司

上市公司歸母凈資產(chǎn)下降，基本上要么來自于虧損，要么來自于分紅。表4列出了2023年三季度歸母凈資產(chǎn)下降數(shù)值最高的十家公司。? ?

表4: 2023年三季度各公司的歸母凈資產(chǎn)、同比下降數(shù)值與下降幅度

在前十名中，房地產(chǎn)公司占了四名：第二名金科股份歸母凈資產(chǎn)下降243億元，第四名*ST泛海下降161億元，第七名華僑城下降149億元，第八名榮盛發(fā)展下降131億元。

第五名ST易購（蘇寧易購）轉(zhuǎn)型之路不順，歸母凈資產(chǎn)從2018年的809億元下降到2023年3季度的132億元，下降了83.7%。

第十名南方航空的歸母凈資產(chǎn)下降也是由于虧損。但從趨勢看，航空業(yè)已經(jīng)明顯復(fù)蘇。

兗礦能源、中遠(yuǎn)?？?、陜西煤業(yè)、中國人壽，這四家公司歸母凈利潤為正，歸母凈資產(chǎn)下降是因為大額分紅。

十大研發(fā)費用下降公司

從這一小節(jié)開始到文章最后，排序按照下降的比例。

2022年前三季度，研發(fā)費用超過10億元的A股公司僅有136家，在所有A股中占比為2.6%。在這136家公司中，70%的公司2023年研發(fā)費用同比正增長。表5列出了研發(fā)費用下降比例最高的十家公司。

表5: 2023年三季度各公司研發(fā)費用與同比下降比例

在表5中，第一二三四名以及第八名都是鋼鐵企業(yè)。這表明鋼鐵企業(yè)在盈利能力下降時，壓縮了研發(fā)費用。

對于某些企業(yè)，研發(fā)是未來競爭力的保障。一般情況下，這些企業(yè)不會大幅削減研發(fā)費用。2022年前三季度，A股研發(fā)費用超過30億元的企業(yè)有43家。在這43家中，2023年同期研發(fā)費用下降的僅有10家，而且下降比例超過5%的更是僅有4家。其中，寶鋼股份下降76%，華勤技術(shù)下降10%，三一重工下降7%，工業(yè)富聯(lián)下降6%。

以上四家公司中，讀者對華勤技術(shù)可能比較陌生，其他三家都是行業(yè)霸主。其實華勤技術(shù)也是行業(yè)龍頭。華勤技術(shù)是智能硬件代工企業(yè)，以“智能硬件三大件”（智能手機(jī)、筆記本電腦、平板電腦）計，2021年華勤技術(shù)全球出貨量超 2 億臺，位居世界第一。

十大工資總額下降公司

我們看看A股中，哪些公司發(fā)放給員工的工資總額下跌最為嚴(yán)重。本文計算工資總額的公式如下：

工資總額 = 支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金（現(xiàn)金流量表）+應(yīng)付職工薪酬的增量（資產(chǎn)負(fù)債表）

在以上公式中，如果第一項“支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金”大幅下降，往往是因為公司遇到了經(jīng)營困難。

如果第一項沒有顯著下降，而第二項“應(yīng)付職工薪酬的增量”大幅下降，往往意味著公司沒遇到困難，但去年生意特別好，今年不如去年。（更準(zhǔn)確地說，第二項大幅下降，往往還因為前年的生意比今年的好。這是因為獎金等激勵發(fā)放有時間滯后。）

在A股公司中，2023年前三季度工資總額超過10億元的公司有720家，占所有A股公司總數(shù)的13.6%。2023年工資總額降幅最多的公司如表6所示。

表6: 2023年三季度各公司工資總額與同比下降比例

在表6中，2023年前三季度，第一項“支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金”顯著下降的公司有五家：金科股份、中公教育（維權(quán)）、新城控股、中南建設(shè)、綠地控股。除了中公教育是培訓(xùn)公司，其他都是房地產(chǎn)公司。這些公司第一項下降幅度都超過了25%。

第一項基本不變，而第二項“應(yīng)付職工薪酬的增量”顯著下降的有五家：西部證券、中遠(yuǎn)?？?、迪安診斷、金域醫(yī)學(xué)、云南銅業(yè)。

西部證券2021年業(yè)績突出，而其他四家2021和2022年營收、盈利都不錯。

云南銅業(yè)2021年凈利潤同比增長約59.4%，2022年凈利潤同比增長105%。中遠(yuǎn)海運受益于海運景氣；迪安診斷、金域醫(yī)學(xué)受益于2021、2022年的核酸檢測需求。

十大存貨上升公司

對于毛利率很高，而且供不應(yīng)求的產(chǎn)品，存貨上升是好事。比如，假定茅臺存貨上升100億元，毛利率為75%，這未來就會形成400億元的營業(yè)收入，300億元的毛利。? ?

但是，對于大部分產(chǎn)能過剩，內(nèi)卷嚴(yán)重的行業(yè)，存貨上升不是好事情。2023年前三季度存貨超過20億元的A股公司有760家，占所有A股公司總數(shù)的14.3%。

有些公司存貨大幅上升是由于并購等一次性因素，排除這些公司后，2023年三季度庫存同比增幅最高的公司如表7所示。

表7: 2023年三季度各公司存貨總額與同比上升比例

第一名晶科科技是光伏企業(yè)，第五名捷佳偉創(chuàng)、第七名邁為股份都是享有盛名的光伏設(shè)備制造商?？梢钥闯?，2023年不是光伏企業(yè)的好年景。

第二名浙江建投，主營業(yè)務(wù)是建筑施工；第三名微導(dǎo)納米，主營是半導(dǎo)體薄膜與光伏薄膜；第四名中金嶺南，主營鉛鋅銅冶煉；第六名和邦生物，主營有三：化工原料、農(nóng)用化工、光伏玻璃與組件；第八名復(fù)旦微電，主營業(yè)務(wù)是芯片；第九名海南橡膠，主營橡膠；第十名高能環(huán)境，主營是廢物處理。? ?

進(jìn)入以上七個排名的公司都是行業(yè)中舉足輕重的大型公司，這些公司的退步，一定程度上代表著行業(yè)的退步。

作者為《財經(jīng)》產(chǎn)業(yè)研究中心研究員，編輯：劉建中

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