作者： 后歆桐

　　[ 近期的一項調查顯示，超過60%的受訪者認為，納斯達克100指數被高估了。在認為該指數被高估的受訪者中，45%預計該指數四季度將下跌10%，20%預計跌幅將更大。他們給出的理由多屬于宏觀環境方面，比如長期高利率抬高了資金成本，并使得類似定期存單這樣的投資選擇更具吸引力。 ]

　　[ 此次美股回調是更廣泛的，標普500指數自7月高點已下跌了約10%，標普500 Equal Weight指數下跌了13%，小盤股下跌了18%，房地產板塊下跌了20%以上，七巨頭比此前高點下跌了17%。 ]

　　上周，納斯達克100指數再次跌入修正區域，為該指數52年歷史上的第70次。今年稍早，圍繞人工智能的熱情令投資者忽視了利率上升的影響，推動納斯達克100指數在今年前三季度一度上漲約35%。而眼下，該指數正處于連續三個月下降的軌道上，為過去一年多來首次。

　　隨著“七巨頭”——蘋果、微軟、谷歌的母公司Alphabet、亞馬遜、英偉達、特斯拉和Meta——陸續公布三季度財報，市場尤為關注財報是否能夠支撐大型科技股的高估值。此外，伴隨美國國債收益率飆升，投資者也更關注宏觀因素對科技股前景的影響。

　　業績強勁但股價下跌

　　單就三季報業績來看，幾家巨頭業績整體向好。

　　Global X ETFs的研究分析師德賽（Tejas Dessai）對第一財經記者表示，Alphabet的財報取得了絕對的成功，除云端運算外，面向消費者的核心業務持續帶來驚喜。具體而言，他分析稱，“收入成長達11%，清楚表明廣告市場在經歷了疫情后的停滯期后正在強勁復蘇。搜尋引擎業務和YouTube的成長遠超預期。盡管競爭對手咄咄逼人，但對其招牌業務影響甚微。規模經濟和嚴謹的支出對獲利能力產生了巨大影響。盡管云端運算業務比預期疲軟一些，我們認為這可能是行銷活動減少和潛在競爭加劇的結果。我們正在經歷科技的廣泛優化，這也可能會使相關領域的表現再延續一個季度。”

　　對于微軟的財報，他更表示，考慮到謹慎的宏觀經濟前景和浮動的科技支出，這些數字絕對是驚人的。“令人驚訝的是，Azure云端部門的成長速度明顯加快，這顯然是受人工智能即服務（AI-as-a-service）相關需求的推動。我們認為，在今年余下的時間和2024年，這個需求將有助于維持市場對人工智能的關注。”他還稱，“微軟面向消費者的特許經營產品，包括Xbox在內，現正被低估并呈現出強勁的成長勢頭，這可能也是廣泛的游戲領域穩步進入復蘇的一個跡象。對企業云生態系統的其他部分我們也給予強而有力的正面解讀。”

　　其他科技巨頭中，亞馬遜在盈利方面表現出色，但其云計算業務收入同比增長12%，未達到分析師的預期。Meta業績超出預期，但發布了保守的第四季度指導意見，理由是地緣政治動蕩。只有特斯拉的業績嚴重低于華爾街的預期。

　　值得關注的是，雖然業績整體向好，但在已公布業績的五大科技巨頭中，有三家的股價，即特斯拉、Alphabet和Meta在業績公布后的第二天下跌，只有亞馬遜和微軟在業績發布后反彈。

　　對此，Steward Partners Global Advisory的財富管理執行董事總經理貝利（Eric Beiley）稱：“這些巨頭的業績總體上并不令人失望，但對于一個對人工智能過于樂觀的市場來說，財報暴露了事實。市場緊張的反應表明，在此前持續上漲后，這些科技巨頭已被充分定價，因此，任何疲軟的跡象都會成為投資者拋售的理由。”他補充稱，雖然近期下跌，但進入財報季之際，納斯達克100指數的交易利潤約為預計利潤的24倍，高于過去十年21倍的平均水平，“七巨頭”中的五家甚至超過28倍。

　　Interactive Brokers的首席策略師索尼克（Steve Sosnick）則認為，目前最關鍵的問題是，市場過于依賴一小部分權重科技股的走勢，“（類似納斯達克100指數）這種頭重腳輕的市值加權指數的好處是，當最大權重股表現良好時，整個指數就會表現出色；壞處則是，當這些股票表現不佳時，整個指數的表現也會非常糟糕。”

　　蘋果財報預期疲軟

　　本周四，蘋果也將公布三季報。數據顯示，市場預計蘋果第三季度收入將同比下降1%，將連續四個季度出現營收下滑，為20多年來持續時間最長一次。而同時，市場預計美股科技股三季度整體收入將上漲1.5%。鑒于其他大型科技公司即使在公布了強勁的財報后，股價仍出現了下跌，市場更擔心，一旦蘋果業績疲軟，投資者可能“更不會買賬”。

　　由于近期的暴跌，蘋果的市值已從約3萬億美元蒸發了約4600億美元。但即使如此，蘋果的市盈率仍達到26.6倍，高于納斯達克100指數整體和長期平均值。同時，其目前的自由現金流收益率低于3.7%，也大幅不及其10年平均水平6.4%。在今年多次遭遇評級下調后，在近期一項對分析師的調查中，只有不到三分之二受訪者建議買入，是大型科技股中比例最低的。

　　對于即將公布的財報細節，德賽告訴第一財經，最需要關注iPhone收入增長和銷售數據、服務業務利潤以及人工智能領域的進展。“iPhone仍是消費者需求的核心指標，盡管沒有官方收入預測，投資者仍在熱切等待iPhone 在9月~10月期間相關收入增長和銷售數據。盡管存在一些不確定性，蘋果的優勢在于iOS生態系統中的轉換成本、無形資產和網絡效應。iPhone的不可或缺性和iOS在蘋果產品系列中的無縫集成促進了客戶忠誠度。蘋果在硬件、軟件和服務方面的專業知識為競爭對手設置了很高的門檻。“同時，他稱，蘋果的服務部門是iOS生態系統的關鍵，對投資者來說也非常重要，可以深入了解蘋果如何將其擁有20億活躍設備的龐大用戶群貨幣化。該業務在其第三財季（今年第二季度）實現了212.1億美元的巨額收入，成為蘋果僅次于iPhone的第二大業務，同期iPhone的收入為396.7億美元。而最近Apple TV+、Arcade和Apple One等服務的價格調整引起了關注，因此此次財報需要注意服務業務利潤以及此次調價背后的原因。

　　此外，德賽認為，人工智能仍是任何科技巨頭財報中的一個突出主題。他預計蘋果將在現有產品中展示人工智能的進步。“蘋果已經集成了機器學習和人工智能，包括處理器中的‘神經引擎’。然而，與更廣泛的科技行業不同，蘋果對人工智能聊天機器人和擴展的語言模型一直保持沉默。”他分析道。

　　Centre Asset Management的首席投資官阿巴特（James Abate）稱：“我們仍能為亞馬遜講出利潤擴展故事，為微軟和英偉達講出人工智能故事，為Alphabet和Meta講出經受住消費者廣告放緩考驗的故事，但只有蘋果，一段時間以來未出現亮點。并且，蘋果仍是市值最高的公司之一，市盈率也并未大幅回撤。因此，雖然不像1999年的思科那樣會最終跌落懸崖，但一旦市場出現動蕩，蘋果可能會在科技巨頭中受到最大沖擊。”

　　更擔心宏觀環境因素影響

　　展望未來，不同于今年稍早對人工智能熱的關注壓過一切，投資者眼下轉而更關注宏觀環境的影響。

　　近期的一項調查顯示，超過60%的受訪者認為，納斯達克100指數被高估了。在認為該指數被高估的受訪者中，45%預計該指數四季度將下跌10%，20%預計跌幅將更大。他們給出的理由多屬于宏觀環境方面，比如長期高利率抬高了資金成本，并使得類似定期存單這樣的投資選擇更具吸引力。此外，隨著美國學生貸款支付的恢復、天然氣成本的上升、抵押貸款利率接近8%，通貨膨脹已經被證明是黏性的，投資者和消費者處境都岌岌可危，也會影響科技股表現。

　　其中最被擔心的還是美國國債收益率的飆升。上周，10年期美債收益率自2007年來首度升破5%，加劇了投資者對科技股估值的擔憂。成長型和科技公司向來更容易受美債收益率上升的影響，因為當投資者可以從無風險政府債券中獲得更高收益時，基于未來盈利預期、業績不夠強勁的科技股就不那么香了。

　　CapWealth的首席投資官帕戈利納（Tim Pagliara）對第一財經記者稱：“如今，投資者有了過去沒有的選擇，因而他們會改變投資組合分配方式，而這種資金重新分配意味著七巨頭更難保持領導地位。”他補充稱，“事實上，此次美股回調是更廣泛的，標普500指數自7月高點已下跌了約10%，標普500 Equal Weight指數下跌了13%，小盤股下跌了18%，房地產板塊下跌了20%以上，七巨頭比此前高點下跌了17%。這說明，在回調的后期，即使處于領導地位的股票也會屈服于整體市場疲軟。”

　　但也有分析師認為，這恰恰孕育著科技股反彈的機會。GraniteShares的首席執行官兼創始人瑞哈德（Will Rhind）稱：“長期投資者不應該太關注這些。利率很可能處于周期的頂端，經濟也仍處于良好狀態，在這種時候，投資者理應繼續持有那些表現出增長和盈利可持續性的大型科技公司。”

　　Envestnet股份有限公司的聯席首席信息官德奧瑞拉（Dana D‘Auria）也稱：“此次財報季確實顯示出，投資者目前對損失的擔心大于對盈利的渴望。但如果對美股整體走勢的擔心加劇，大型科技股仍會不可避免地成為受益者，因為它們通常被認為是美股中的風險規避、防御性股票。”

　　德賽也告訴第一財經，整體而言，在人工智能相關投資的推動下，強勁的消費者支出和穩健的企業云端支出仍正推動大型科技股的成長。相關數據顯然打破了人們對近期經濟疲軟的擔憂，并應有助超大市值科技股重拾年初至今的漲勢。

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責任編輯：周唯