意見領(lǐng)袖 |  任澤平團(tuán)隊(duì)

　　10月制造業(yè)PMI為49.5%，前值50.2%；非制造業(yè)PMI為50.6%，前值51.7%。

　　1 三底疊加，五大利好，中國經(jīng)濟(jì)筑底

　　10月經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)略有回落，主因季節(jié)性和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不牢。預(yù)計未來政策將繼續(xù)加碼。

　　當(dāng)前是三底疊加，政策底，經(jīng)濟(jì)底，市場底先后出現(xiàn)。

　　近期五大利好：

　　第一，新一輪經(jīng)濟(jì)刺激計劃。724會議以來，政策全面開花。8月和9月，松綁房地產(chǎn)市場，活躍資本市場，貨幣政策降準(zhǔn)降息，一攬子化債方案部署解決地產(chǎn)與地方債風(fēng)險，設(shè)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展局、提振信心；10月寬財政，增發(fā)1萬億特別國債用于新老基建，赤字率突破3%到3.8%，中央加杠桿，增量資金入場，意在鞏固經(jīng)濟(jì)向好態(tài)勢，接續(xù)明年穩(wěn)增長。

　　第二，經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)觸底。9月社融信貸放量，企業(yè)居民信貸改善；服務(wù)業(yè)延續(xù)恢復(fù)，工業(yè)生產(chǎn)回升；基建和制造業(yè)投資加快，消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)，房地產(chǎn)銷售低位略升；PPI降幅收窄，工企利潤連續(xù)兩月為正；核心CPI抬升，物價底部顯現(xiàn)。

　　第三，匯金社保險資代表的中國式平準(zhǔn)基金正在入場。10月11日，根據(jù)四家銀行公告，中央?yún)R金分別增持工商銀行約2761.20萬股，增持農(nóng)業(yè)銀行3727.22萬股，增持中國銀行2488.79萬股，增持建設(shè)銀行約1838萬股。10月23日，中央?yún)R金發(fā)布公告，“今日買入交易型開放式指數(shù)基金（ETF），并將在未來繼續(xù)增持。”；10月30日財政部明確引導(dǎo)保險資金長期穩(wěn)健投資。

　　第四，中美關(guān)系改善，美聯(lián)儲加息尾聲。2023年下半年以來，中美開展了一系列重要高層交往，近期外交部長王毅應(yīng)邀訪問美國，推動中美關(guān)系止跌企穩(wěn)。中國各類企業(yè)與美方已簽訂了十余份農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易備忘錄，主要包含大豆等美國傳統(tǒng)農(nóng)作物產(chǎn)品，被視為中美在部分經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域或已達(dá)成共識。此外中美經(jīng)濟(jì)工作組溝通機(jī)制的順利運(yùn)作有助于解決非核心經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域分歧。

　　第五，優(yōu)秀上市公司開始回購股票，提振信心。10月26日，寧德時代、格力電器等多家公司公布回購股份預(yù)案。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，10月以來，超200多家公司參與回購，累計回購金額超73億元。此外，大股東增持金額超28億元。

　　中國經(jīng)濟(jì)潛力大，相信經(jīng)過一系列務(wù)實(shí)有力的措施，各界一起全力拼經(jīng)濟(jì)，把發(fā)展放在首要任務(wù)，一定能重拾復(fù)蘇通道。

　　2  10月PMI數(shù)據(jù)呈現(xiàn)以下特征：

　　第一，制造業(yè)景氣回落至收縮區(qū)間，主因需求不足和價格回落。10月生產(chǎn)指數(shù)50.9%，仍連續(xù)五個月景氣擴(kuò)張；新訂單指數(shù)49.5%，采購量指數(shù)49.8%，均回落至收縮區(qū)間。10月主要原材料購進(jìn)價格和出廠價格指數(shù)PMI分別為52.6%和47.7%，比上月下滑6.8和5.8個百分點(diǎn)；工業(yè)品價格回落，受需求不足和國際大宗商品價格回落影響。

　　第二，房地產(chǎn)優(yōu)化政策持續(xù)落地，后續(xù)關(guān)鍵在風(fēng)險化解和信心提振。10月前30日，30大中城市商品房成交套數(shù)和面積同比分別為-6.4%和-6.3%，分別較上月降幅收窄15.9和16.0個百分點(diǎn)；環(huán)比分別為-5.1%和-6.3%。房地產(chǎn)經(jīng)營狀況指數(shù)和訂單指數(shù)分別回升3.3和1.4個百分點(diǎn)至46.0%和40.5%。

　　第三，新增國債疊加提前批專項(xiàng)債發(fā)行，提振基建，發(fā)揮穩(wěn)增長、擴(kuò)內(nèi)需、補(bǔ)短板的重要作用。10月建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為53.5%，較上月回落2.7個百分點(diǎn)；其中，土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)連續(xù)3個月保持在57.0%以上。1-10月新增專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度為97.5%。

　　第四，外需出現(xiàn)分化，全球貿(mào)易短期仍較疲軟，10月中國新出口訂單指數(shù)46.8%，較上月下滑1.0個百分點(diǎn)。10月美國、歐元區(qū)、德國制造業(yè)PMI分別為50.0%、43.0%和40.7%；韓國前20日出口同比漲幅收窄至4.6%，存在一定低基數(shù)效應(yīng)，需持續(xù)關(guān)注海外制造業(yè)恢復(fù)趨勢。

　　第五，微觀主體改善尚不明顯，仍需要呵護(hù)。10月制造業(yè)和制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)分別為48.0%和46.5%；大、中、小企業(yè)PMI分別為50.7%、48.7%和47.9%。

　　3  產(chǎn)需恢復(fù)基礎(chǔ)不牢，外需疲軟

　　10月制造業(yè)PMI為49.5%，比上月回落0.7個百分點(diǎn)，反映產(chǎn)需恢復(fù)基礎(chǔ)不牢。

　　第一，10月生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為50.9%和49.5%，比9月回落1.8和1.0個百分點(diǎn)。從供給端看，農(nóng)副食品加工、汽車、鐵路船舶航空航天設(shè)備等行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)均高于55.0%；石油煤炭及其他燃料加工、化學(xué)纖維及橡膠塑料制品、黑色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)位于榮枯線下。

　　從需求端看，裝備制造業(yè)和消費(fèi)品行業(yè)新訂單指數(shù)分別為52.2%和51.8%；高耗能行業(yè)需求放緩，調(diào)查結(jié)果顯示，紡織、化學(xué)原料及化學(xué)制品、黑色金屬冶煉及壓延加工等高耗能行業(yè)中反映市場需求不足的企業(yè)占比均超過六成。

　　第二，出口訂單、在手訂單繼續(xù)收縮。10月新出口訂單、在手訂單指數(shù)為46.8%和44.2%，比上月下滑1.0和1.1個百分點(diǎn)。10月美國Markit制造業(yè)PMI為50.0%，歐元區(qū)制造業(yè)PMI為43.0%，德國制造業(yè)PMI為40.7%，連續(xù)十六個月位于收縮區(qū)間。10月韓國前20日出口同比4.6%；越南出口同比6.7%。

　　第三，去庫存尾聲，名義庫存有所回升。2022年4月工業(yè)企業(yè)開始主動去庫存，產(chǎn)成品存貨從20.0%降至2023年9月的3.1%，已進(jìn)入歷史低位區(qū)間。原材料庫存、采購量和供應(yīng)商配送時間分別為48.2%、49.8%和50.2%，較上月下滑0.3、0.9和0.6個百分點(diǎn)。

　　第四，經(jīng)營預(yù)期持續(xù)改善。生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)為55.6%，比上月回升0.1個百分點(diǎn)。從行業(yè)看，農(nóng)副食品加工、木材加工及家具、造紙印刷及文教體美娛用品、汽車、鐵路船舶航空航天設(shè)備等行業(yè)均高于60.0%。

　　4  價格回落

　　10月主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為52.6%和47.7%，分別低于上月6.8和5.8個百分點(diǎn)，主因需求不足、國際大宗商品價格回落。從行業(yè)看，石油煤炭及其他燃料加工、化學(xué)原料及化學(xué)制品、化學(xué)纖維及橡膠塑料制品、黑色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)降幅明顯。出廠價格和原材料價格指數(shù)差值為4.9%，改善下游企業(yè)經(jīng)營狀況更多應(yīng)從刺激需求著手。

　　大宗商品下滑，集中在原油、銅、焦煤、焦炭和鋼鐵。中國大宗商品價格指數(shù)、南華工業(yè)品指數(shù)、CRB現(xiàn)貨指數(shù)和RJ/CRB商品價格指數(shù)月均環(huán)比分別下降1.6%、2.7%、1.1%和1.8%，較上月分別下降4.9、8.5、0.8、4.9個百分點(diǎn)。

　　地緣沖突暫未對原油帶來實(shí)質(zhì)性擾動。截至10月31日，英國布倫特Dtd、OPEC一攬子原油價格月均環(huán)比下降3.0%和2.9%，較上月下滑12.1和11.2個百分點(diǎn)。

　　7月以來專項(xiàng)債加快發(fā)行，當(dāng)前新增專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度為97.5%。預(yù)計新增的1萬億國債疊加提前批專項(xiàng)債發(fā)力，提振基建。截至10月30日，水泥價格指數(shù)環(huán)比1.0%，較上月增加4.4個百分點(diǎn)；截至10月24日，浮法平板玻璃價格環(huán)比1.2%，同比23.8%，較上月下降1.4和0.2個百分點(diǎn)。

　　5  中小企業(yè)仍景氣收縮

　　10月大、中、小型企業(yè)PMI分別為50.7%、48.7%和47.9%，比上月下滑0.9、0.9和0.1個百分點(diǎn)。需求不足，中小型企業(yè)復(fù)蘇不穩(wěn)固，仍需政策支持。

　　第一，大型企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)53.1%，較上月回落1.3個百分點(diǎn)；新訂單指數(shù)50.8%，低于上月1.9個百分點(diǎn)。新出口訂單47.9%，低于上月0.7個百分點(diǎn)。

　　第二，中型企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)49.0%，較上月回落3.4個百分點(diǎn)；新訂單指數(shù)回落0.8個百分點(diǎn)至48.9%。新出口訂單指數(shù)為44.3%，低于上月2.9個百分點(diǎn)。

　　第三，小型企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)48.8%，低于上月0.8個百分點(diǎn)；新訂單指小幅回升0.7個百分點(diǎn)至47.8%。新出口訂單指數(shù)回升2.2個百分點(diǎn)至47.8%，恢復(fù)基礎(chǔ)不穩(wěn)固，仍需政策支持。

　　6  非制造業(yè)景氣擴(kuò)張放緩

　　10月非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.6%，低于上月1.1個百分點(diǎn)。非制造業(yè)新訂單指數(shù)為46.7%，較上月下滑1.1個百分點(diǎn)。業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為58.1%，仍在較高景氣區(qū)間。

　　建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為53.5%，較上月回落2.7個百分點(diǎn)，基建施工進(jìn)度加快。分指標(biāo)看，業(yè)務(wù)預(yù)期指數(shù)為61.4%，低于上月0.4個百分點(diǎn)，連續(xù)十一個月位于高景氣區(qū)間。從市場需求和勞動力需求看，建筑業(yè)新訂單指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)分別為49.2%和46.4%，較上月變動-0.8和0.1個百分點(diǎn)。從價格看，建筑業(yè)投入品價格指數(shù)、銷售價格指數(shù)分別為49.9%和50.0%，較上月回落4.8和1.5個百分點(diǎn)。土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為57.2%，

　　服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.1%，低于上月0.8個百分點(diǎn)，假期帶動旅游等服務(wù)活動業(yè)務(wù)擴(kuò)張，資本市場服務(wù)、房地產(chǎn)是主要拖累項(xiàng)。與居民旅游出行和消費(fèi)相關(guān)的鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、住宿、餐飲、生態(tài)保護(hù)及公共設(shè)施管理等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均位于55.0%以上較高景氣區(qū)間，業(yè)務(wù)總量較快增長；房地產(chǎn)經(jīng)營狀況指數(shù)回升3.3個百分點(diǎn)至46.0%，訂單回升1.4個百分點(diǎn)至40.5%，服務(wù)消費(fèi)在報復(fù)性反彈消退后，仍需依靠居民就業(yè)和收入的恢復(fù)。具體來看，新訂單、業(yè)務(wù)活動預(yù)期分別46.2%、57.5%，分別較上月變動-1.2和-0.6個百分點(diǎn)。

　　(本文作者介紹：經(jīng)濟(jì)學(xué)家)