[ 紐約聯儲模型顯示，美國經濟明年8月衰退的概率已經達到25.1%，正在逼近2020年疫情期間的峰值39%。 ]

　　擔憂衰退的投資者，對于未來政策路徑的判斷，正與美聯儲之間產生偏離。

　　市場開始押注，美聯儲為應對物價壓力將前置加息，隨后提前“投降”降息。芝商所（CME）利率觀察工具（FedWatch）顯示，本輪美聯儲利率中值將在明年5月達到4.95%，年末利率區間或回到4.50%~4.75%以下。

　　近期市場脈沖行情背后，資金博弈日趨白熱化。

　　提前抄底是否明智

　　花旗認為，股市短期將繼續面臨更多下行壓力。標普500指數預期市盈率已從年初的近22倍降至16倍左右，但仍高于2007~2009年金融危機期間的10倍左右。“現在是大多數公司遇到過的最困難的宏觀預測環境之一。”

　　摩根士丹利資管投資組合經理斯萊蒙（Andrew Slimmon）表示，通常情況下，標普500指數35%的企業股息收益率高于2年期國債，目前這一比例要小得多，約為11%。斯萊蒙表示，在2年期美債收益率高于4%的情況下，美股反擊很難取得很大進展。“除非收益率曲線的短端壓力有所緩解，否則我看不到股市會走出像樣的行情。”

　　據Refinitiv Lipper的統計，在諸多不確定性環境下，傳統股票基金已連續35周出現資金凈流出。與此同時，美銀全球基金經理月度調查顯示，機構將其平均現金余額增至20多年來的最高水平。

　　隨著財報季展開，商業活動降溫對企業運營的影響正在展開，目前市場預計標普500指數成份股三季度凈利潤增長為4.6%，較7月初大幅下修，考慮到包括半導體、零售等行業多家公司近期發布業績預警，未來的數據可能會進一步調降。

　　不過近期多次出現的脈沖行情也給了投資者希望。不少觀點認為，隨著美聯儲加息步伐有望放緩，風險偏好回歸有望迎來市場修復行情。另一方面，從目前的盈利預期看，三季度有望成為近兩年業績的低點。

　　歷史數據顯示，一旦市場走出熊市，袖手旁觀最終可能會付出代價。富國銀行一項研究發現，如果投資者錯過了過去30年中20個漲幅最大的交易日，他們的年平均回報率將從每年7.8%降至3.2%。高盛認為，在美股觸底后，指數短期往往會迎來強勁的上漲。自1980年以來，標普500指數在所經歷的八次熊市出現低谷后的一個月內，平均回報率為16%。

　　財富管理公司Stifel首席股票策略師班尼斯特（Barry Bannister）預計，標準普爾500指數正在觸底，市場在今年第四季度至2023年初之間將出現積極的催化劑。“在年末最后兩次美聯儲會議期間，我們確實看到了政策立場微妙變化的可能性，這將使投資者更加關注（改善）通脹數據，而不是政策本身。另一方面，季節性因素不容忽視，從11月到次年4月，美股的歷史表現歷來強勁。”報告寫道。

　　利率期貨顯示明年降息

　　美股正在努力擺脫熊市的泥潭，經濟前景和美聯儲政策預期依然是短期風險偏好的最大敵人。

　　為了遏制高漲的通脹壓力，美聯儲已經采取了上世紀80年代以來最激進的貨幣政策，但收效甚微。作為其評估未來通脹趨勢的關鍵指標，美國9月核心CPI意外升至6.6%，創年內新高。拐點預期被進一步推后，分項指標中，上月醫療費用同比增長6%，為1993年以來的最大增幅，住房租金增長7.2%，為1982年以來新高，食品價格同比增長13%，比肩上世紀70年代。短暫回落的能源價格近期也止跌回升，OPEC+減產決定令美國燃料油價格一周上漲近6%。

　　美聯儲官員近期在公開表態中頻頻強調實現長期通脹目標的決心，嚴峻的形勢也讓外界上調了對本輪聯邦基金利率終點的判斷。巴克萊預計美聯儲可能會加息至5.00%~5.25%，德意志銀行美國經濟學家魏德納（Justin Weidner）認為，考慮到美聯儲加強控制通脹的承諾，利率峰值將達到4.75%~5.00%。

　　然而加息周期下的經濟放緩壓力正在增加，同時購物者消費預期受到了影響。隨著年末假日季來臨，Adobe Analytics表示，今年全美在線假日銷售額預計將達到2097億美元，同比增長2.5%，創2012年以來新低，遠不及去年8.6%的增速。

　　資產管理機構BK Asset Management宏觀策略師施羅斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一財經采訪時表示，一方面，從目前的情況看，勞動力市場很健康，保障了經濟的活力，但購買力下滑的影響將進一步顯現。從零售數據看，去除物價因素后支出增長僅為0.1%，通脹似乎變得根深蒂固。美聯儲需要將利率提高到什么水平才能達到價格穩定的目的，現在誰也沒有確定的答案。

　　另一方面，貨幣政策收緊的影響還會波及信用卡消費。施羅斯伯格向記者分析道，隨著政府財政支持的資金逐漸消耗，美國民眾的私人儲蓄率再次回到低位，不少人開始被迫通過信用卡維持開銷，利率上升產生的利息壓力將進一步制約這些群體的消費選擇，給經濟帶來更大下行壓力。

　　在美聯儲內部，目前的主流觀點認為，貨幣政策需要保持在有限區間一段時間，才能實現通脹降溫的目標，過早降息對經濟的風險更大，多位官員甚至明確否認了明年降息的可能性。外界對美國經濟前景的擔憂越發明顯，摩根大通CEO戴蒙上周發出警告稱，未來6~9個月美國將陷入衰退，紐約聯儲模型顯示，明年8月衰退的概率已經達到25.1%，正在逼近2020年疫情期間的峰值39%。

　　牛津經濟研究院高級經濟學家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財經記者采訪時表示，目前2/10年期美債倒掛比此前四次衰退更為嚴重。美聯儲并沒有明確接受以衰退為代價實現其目標，因為這將給金融市場和公眾信心帶來負面影響，并可能產生意想不到的潛在破壞性后果。

　　美聯儲副主席布雷納德（Lael Brainard）近日提到了貨幣政策對經濟影響的滯后性，在某個時刻暫停評估之前的政策行動是重要的，稱情況可能發生變化。施瓦茨認為，由于現在的加息周期非常緊湊，經濟不太可能及時反映政策的全部影響，考慮到未來貨幣政策依賴于數據，意味著明年加息步伐將逐漸放緩并結束。

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責任編輯：周唯