新年將至，A股市場未來一年如何演繹成為投資者關注焦點。哪些賽道將獲資金追捧？如何把握投資機會？

12月25-26日，資本圈年度投研盛宴——2024證券時報·新財富雜志分析師年會暨廣州開發區黃埔區資本市場高質量發展交流會進入最佳分析師專場論壇階段，前一天剛剛出爐的2024年度中國證券研究全明星陣容，將在這兩天舉行的“宏觀、周期、能源與新材料”“大健康、大消費”“高端制造”“科技”四大專場論壇上首次集體亮相，攜最新研究成果對2025年的宏觀經濟走向、資產配置策略、各細分行業的投資熱點與方向進行全面分析展望。

25日，來自宏觀經濟、固定收益、能源開采、化工、食品飲料、醫藥生物、非銀金融等16個細分賽道的第一名團隊首席分析師，率先展開投資研判。紅土創新基金總經理冀洪濤、招商證券資產管理有限公司副總經理李權勝分別擔任當天上午、下午兩大專場論壇的嘉賓主持。

冀洪濤表示，中國資本市場的發展壯大，離不開分析師隊伍貢獻研究力量，當前市場結構的復雜性，也需要分析師們為我們撥開迷霧，助力投資者判斷宏觀和產業趨勢。

李權勝表示，投資很大程度上是反人性的，需要做到“買在人煙稀少處，賣在人聲鼎沸時”。過去兩年，大消費行業由于基本面、股市總體表現都不理想，市場投資者對其關注度下降到很低水平；但是，我想大消費行業與人們的生活息息相關，未來一定會有不錯的結構性投資機會，我們要有足夠信心去做配置。

現場嘉賓有哪些精彩的硬核觀點，本文且逐一放送。

01

宏觀、周期、能源與新材料專場論壇

2024年度最佳分析師 ?宏觀經濟 ?第一名

廣發證券 ?郭磊：

中國經濟依然有三大要素紅利。一是存量人口紅利，中國有14億人口，一個省的人口就相當于歐洲一個國家，很多商業模式很容易成立。二是工程師紅利，我們有2.5億人接受過高等教育，每年新增加1000多萬大學畢業生，這可為企業提供越來越高的研發密度。三是延遲滿足紅利，中國人很勤奮，基本上每個人、每個家庭、每個企業都有自己的小目標，投入放在現在，把更多享樂放在未來，支撐了中國比較高的資本形成速度。這三點是我們的要素優勢。

理論上，我們應該利用存量人口紅利做大消費和服務業；利用工程師紅利做大技術類行業；利用延遲滿足紅利保持再投資速度優勢。這三個要素優勢都得到充分發揮時，增長就具備廣譜性，中國名義GDP增速將更為充分和均衡。

這一輪的政策切入點非常準確，可以總結為三個切入點，房地產、消費、廣義社融（增量信貸和增量財政），這三個切入點一則有助于彌補目前經濟的短板；二則更重要的是，它有助于提升增長廣譜性。這就是中央經濟工作會議所說的“全方位擴大國內需求”。

明年經濟預期繼續把GDP目標定在5%左右。其中消費大概率會好于今年，房地產投資可能會延續負增長，但降幅會估計有所縮窄；在“大力實施城市更新”的政策導向下，狹義基建增速應該會有所回升。外需存在一定不確定性或壓力。在外需減速背景下，要維持產能利用率，避免PPI再度收縮，除需求擴張外，應該還是有比較大概率更系統性推進供給端優化。這就是目前政策強調的“綜合整治內卷式競爭”。

2025年，促消費是九大經濟工作重點之首，應該還會繼續有政策紅利。從經驗數據來看，消費應該已經度過了量價壓力最大階段，后續會逐步好轉。如果未來兩年我們能夠推動名義GDP增速回升，以及把消費重新拉回到名義GDP水平，這兩大因素堪比2021年的名義GDP擴張和雙碳經濟啟動。

2024年度最佳分析師 ?海外市場研究 ?第一名

興業證券 ?洪嘉駿：

AI仍是TMT投資核心，算力基建已經度過高速發展的階段，2025年AI推理以及云服務進入到質變的階段，會是AI板塊的主線。其次，端側發生量變，AI手機、新型的智能硬件，包含智能眼鏡、自動駕駛、人形機器人等，是從0到1的發展階段，有比較大的發展空間。

云服務板塊，還是看好龍頭公司，同時在SaaS服務領域有許多細分賽道，企業客戶進入加速采用來提效的階段，有望得到業績與估值的雙擊。

端測量變可以關注四個方面。

第一，智能手機。2025年智能手機出貨量增速可能會高于一致預期，主要驅動因素是兩大操作系統都大力研發AI底層生態以及三方的應用。AI應用會形成一個驅動換機的賣點。

第二，智能硬件，尤其是智能眼鏡。智能眼鏡2024年在海外相當火，Meta跟雷朋眼鏡合作的Ray-Ban Meta智能眼鏡，一年賣了將近200萬部，帶動市場關注度上升，2025年大品牌跟進，有望帶動產品演化與價格下行，我們判斷2025年至少是千萬起跳的銷量。

第三，自動駕駛。Robotaxi在國內以百度為主，整個產業鏈的發展其實是相當迅速的，所以，AI落地的中長期新興場景值得關注。

第四，人形機器人。特斯拉2025年會推出小量量產的商業化機器人，英偉達也會推出全新的Jetson Thor計算平臺，專門針對人形機器人的開發環境。整個行業的需求以及未來的增長性可能不亞于自動駕駛賽道。

海外市場方面，三類公司值得關注。

第一類，港股的互聯網公司，能夠拉近與海外龍頭的距離。我們偏向于看好用戶基數大且是行業細分賽道的龍頭，同時可以用數據去做更好的精準營銷的公司。

第二類，港股SaaS細分賽道的小型隱形冠軍。中長期可以繼續關注在新型AI云服務落地時，帶來更好的業績增速和增長想象空間的公司。

第三類，端測。傳統的消費電子龍頭，比如像小米、舜宇光學、比亞迪電子等，從AI手機與硬件落地量變的角度，會有非常好的機會。

2024年度最佳分析師 ?固定收益研究 ?第一名

華泰證券 ?張繼強：

從大類資產配置角度看，2025年市場的主線是特朗普新政及其他國家的應對。2025年中國經濟增速目標有可能保持在5%左右，物價溫和好轉，PPI低于CPI。中央經濟工作會議強調逆周期調節、“供給和需求”平衡，提出要“綜合整治內卷式競爭”，均有助于推動物價“合理”回升。

對于市場而言，2025年，債市趨勢要看物價及融資需求能否好轉，市場對降息存在明顯“搶跑”，需要大幅降低回報預期，波動將增大，更加重視交易。A股運行中樞得益于政策積極及流動性充裕，結構性行情特征仍明顯，關注大內需、泛科技、困境反轉（供給出清）、高股息板塊。美股波動增大，美債短端好于長端，美元偏強。黃金經歷兩年牛市后轉為回報的“小年”，但仍有戰略性配置價值。

2024年度最佳分析師? 金融工程? 第一名

興業證券 鄭兆磊：

ETF規模從1萬億到2萬億，花了大概10年，從2萬億到3萬億，只花了半年，ETF生態發展非常迅速。ETF現在對于A股的覆蓋度已經接近80%，非常高。我們從多個維度來觀察ETF生態研究。

一，真實的被動指數規模。2017年至2020年，投資跟著權益公募基金走。這兩年傳統投資方式受到一定挑戰。今年大家普遍反饋投資跟著險資走，險資除了買一些公募基金和ETF之外，在被動指數復制方面的規模是非常龐大的。這也是險資資金流向的一種體現。

二，資金流向方面：大資金主要投寬基賽道，基本上有很好的正向預測作用。

三，ETF份額增長，增長越快，接下來跌的會越多。將大資金行為和份額變化兩者進行疊加，大資金買的多同時最近份額增長又比較慢一點的，漲幅會更好。

四，融券的策略化研究。融券本身是做空行為，融券力度越大，接下來跌得會越多，但是寬基和賽道表現相反。寬基ETF融券力度越大，確實會跌得越多。但是賽道ETF是融券力度越大，反而會漲得越多。

五、一些事件驅動類的研究：以紅利ETF為例，今年3月底，一只銀行股由于債轉股導致流通股本大幅增加，中證紅利指數按照流通市值加權，這只股票在紅利指數里面的權重幾乎翻倍，那么何時去補倉這只股票?對于個股而言，這是一個投資機會，對于ETF基金經理而言，這是一個創造超額的視角。

2024年度最佳分析師 ?金屬和金屬新材料 ?第一名

長江證券 王鶴濤：

材料的進步代表著時代文明的基石，金屬和金屬新材料行業的投資機會不僅局限于傳統的供需分析，還應考慮全球經濟趨勢、技術發展和政策導向的因素。2025年金屬和金屬新材料行業的投資策略是“進攻+穩健+防守”三條路徑：進攻性配置（銅和鋁）、穩健投資（鋰）、中長期戰略防守（黃金）。

銅和鋁：銅因其資源稀缺性和新能源需求增長，價格中樞有望繼續上升，具有戰略性配置價值。鋁則因供給側改革后的產能上限明確及能源約束，未來可能具有邊際彈性，特別是在國內經濟企穩復蘇時。

鋰：鋰作為新能源材料的代表，基于新能源車滲透率提升，儲能成長增速顯著以及不斷下調的供給預期，當下處于歷史底部的鋰值得關注，尤其是在邊際變化敏感時期。

黃金：在全球通脹中樞上移和去美元化趨勢下，黃金作為戰略資源，具有中長期投資價值，適合作為投資組合中的穩定劑。

金屬品種的投資邏輯不再是簡單的傳統周期性投資，應更多考慮資源安全/科技創新/新興產業發展的影響。

2024年度最佳分析師 化工 第一名

長江證券 馬太：

化工行業2023年經營非常差，2024年在底部徘徊，預計2025年會改善。積極因素是擴產在減弱，國內需求恢復，海外需求持續增長。有幾類機會值得關注：第一類是順周期，賺漲價的錢；第二類要是賺業績增長的錢；第三類是新質生產力，主要是化工新材料。

順周期方面，看好的行業一個是制冷劑，家電以舊換新政策拉動需求，制冷劑實行配額制，供給受限，價格逐步上行。同時看好磷化工，由于磷礦石2025年擴產有限，新能源發展會有拉動效應，預計磷化工2025年景氣度繼續提升。第三個行業是鉀肥，2024年供需基本均衡，預計2025年面臨供不應求狀態。第四是有機硅行業，由光伏、新能源汽車、家電等帶動，這兩年增長很快，出口都是兩位數增長，景氣在底部，2025年基本無擴產。

賺業績增長的錢，就是穩增長，有兩類行業值得關注。一個是輪胎行業，屬于出海受益行業。消費平民化，中國輪胎替代加速，而原材料處于底部震蕩，輪胎業績快速增長。第二個是民爆行業，受益于西部大開發、一帶一路發展和并購整合。工信部鼓勵民爆行業并購整合，行業集中持續提升，龍頭市占率在提升，預計它們的業績逐步增長。

第三類主要是化工新材料，一方面，下游半導體、AI、新能源等蓬勃發展，另一方面，自主可控需求迫切，關注進口依賴度高的新材料。

2024年度最佳分析師 電力、煤氣及水等公用事業 第一名

華源證券 ?劉曉寧：

電力行業從大周期的角度來看，2020年到2021年是一個通脹周期，2022年到現在是一個偏通縮的環境。

展望2025年，整體價格還在一個通縮的周期當中，但是快接近尾聲了，2026年之后我估計價格就會逐步地往上走。

從供需來看，這幾年需求是持續超預期，但供給增長得更快。第一，偏寬松的政策環境，火電重啟審批，每年都有40—50GW的增量。第二是新能源的投放，去年裝機量達到了300GW，對電力的供給沖擊較大，對電網的安全穩定也帶來了較大的挑戰。第三是核電的審批明顯加快。

在這樣一個大周期里，可以關注三類機會。第一類是價格和利差穩定的股票品種，走勢會比較流暢，比如水電類資產受益于利率的持續下行，會有比較積極的表現，預期回報不高的投資者可以繼續關注水電的機會。第二類是周期波動比較大的，像火電這一類資產，相對來講賺錢不太容易，每年都在博弈。第三類可以關注存在系統性大的貝塔向上的機會，綠電可以做重點的考慮。

2024年度最佳分析師 能源開采 第一名

國盛證券 張津銘：

煤炭板塊自2018年以來連續六年上漲，既受到業績驅動（EPS），也受到估值驅動（PE）的影響。尤其是近兩年，盡管煤價中樞回落，股價依然強勢，顯示出估值驅動的特征。隨著工業化進入成熟期，經濟增長和行業增速放緩，投資者越來越重視公司的股東回報和經營性現金流，這導致具有穩定盈利和良好現金流的資產開始享受估值提升。從行業內看，動力煤板塊的表現優于焦煤板塊，因為動力煤被視為能源的壓艙石，盈利中樞相對穩定。煤炭板塊在第七年（2025年）仍有可能延續上漲趨勢，特別是那些業績優秀的公司。

2024年度最佳分析師 交通運輸倉儲 第一名

長江證券 韓軼超：

2025年的機會主要來自兩頭：周期和紅利。

周期這一端，我們看好供給受限、需求端在政策發力下，具備向上彈性的板塊。比如航空、直營物流和內貿集運。其中，以航空為例。寬體機利用率還沒有完全恢復，一是商務航線的需求及票價沒有恢復，二是中美、中加在內的北美航線沒有恢復。而2025年，中美航線的修復、商務旅客需求的變化，都有可能帶來機會。

第二是紅利資產。人口拐點出現后，很難逆轉長端利率下行的情形。從絕對收益來說，紅利類的公路、鐵路、港口等，非常值得增量資金尤其是保險資金配置。優先推薦公路的投資機會，既有短期車流量增速的修復，也有長期政策的改善，帶動資產久期提升。其次是港口和鐵路。

最后，物流企業也在尋找出海的機會。第一塊是資源品、原材料的出海；第二塊是高端制造業的出海；第三塊是消費品的出海，也蘊含了較大的機會。

貓頭鷹基金研究院創始人、總經理 ?矯健：

財富創造本質上是資產端如何滿足負債端的工作。分析師挖掘上市公司價值，基金經理給上市公司定價，貓頭鷹發現基金經理的價值，機構提倡耐心資本，渠道倡導買方投顧，形成一個閉環，共同地推動中國資產端跟負債端相匹配。貓頭鷹希望成為大財富和大資管的基金之芯，為全行業創造價值。我們呼吁，更多的分析師、上市公司、基金經理、基金分析機構貢獻各自的力量，投入到做大耐心資本的大趨勢中。

上午的圓桌論壇環節，參會嘉賓圍繞“迎接經濟全球化，加速提升‘含綠量’”的主題進行了深入討論。

鹿山新材副總經理、董事會秘書 唐小軍：

鹿山新材是一家專注于綠色環保、高性能功能高分子材料的公司，自1998年成立以來，26年間一直深耕于此領域。綠色環保、高性能功能高分子材料領域，近年來開啟了國產替代的歷程。鹿山新材從能源管道材料起家，致力于國產替代，市占率已超越國際巨頭。近年來，太陽能材料成為新的增長點，鹿山新材積極推出新產品如OCA材料，布局UTG玻璃、固態電池材料等，不斷迭代新產品。

天賜材料董事、副總經理、董事會秘書 ?韓恒：

新能源汽車在國內滲透率達到50%，但在歐美國家只有個位數。天賜材料這兩年的戰略核心放在國際化上，已經拓展了美國和摩洛哥兩個工廠。新能源特別是電池化學品是一個新興品類，它區別于國產進口替代，中國已經在該領域跑在世界前面。公司希望依托中國供應鏈優勢，建立好國外供應鏈，支撐下一步國際化發展。

02

大健康、大消費專場論壇

2024年度最佳分析師 ?醫藥生物 ?第一名

興業證券 ?黃翰漾：

回顧2024年，醫藥板塊在過去幾年下跌的基礎上進一步下行，主要受到醫保收入增速放緩、醫保收支增速不平衡、行業政策變化及部分細分領域景氣度等多重因素影響，市場擔憂行業的長期成長邏輯被破壞。我們認為，醫藥行業增長的穩定性和確定性不變，當前板塊處于歷史低位，展望2025年，具備投資機會。

2024年年初以來，源于海內外政策、大環境因素等影響，醫藥行業院內、院外和出海等細分領域均受到一定程度的擾動。展望2025年，醫藥板塊部分重點細分領域基本面和景氣度有望迎來環比改善，同時，2024年相對為低基數，同比角度也有望加速。

板塊策略方面，重點關注具備較好成長性和產業邏輯的細分領域。“創新+國際化”仍是核心關鍵詞，重點關注創新藥，以及基本面開始改善的創新藥產業鏈。同時，醫療器械2025年亦有望迎來改善。國內方面，2025年順周期領域有望迎來復蘇，若經濟基本面預期轉好，消費醫療領域（中藥OTC、醫療服務與連鎖藥店等）有望實現回升。

2024年度最佳分析師? 食品飲料研究? 第一名

華創證券 歐陽予：

食品飲料當前底部確立，方向向上。一是從庫存周期和報表周期角度，行業今年陸續卸下包袱。其中，乳業、調味品和酵母龍頭都已經進入到右側，啤酒底部，白酒加速出清，重點關注茅臺老酒價格率先企穩信號。二是新業態帶來的彈性機會，餐飲供應鏈（復合調味品和預制食品）和零食伴隨著餐飲和零售業態重構，是非常重要的兩個子板塊，此外威士忌等新品類也值得重點關注。

2024年度最佳分析師 ?房地產 ?第一名

廣發證券 樂加棟：

最近這兩次的政治局會議，已經很明確提出房價“止跌回穩”。“回穩”不只是交易量，更多的是資產價格，這是總基調。

政策端，現在市場最關心兩個問題，一是貨幣化安置，城中村改造100萬套，如何落地值得關注。二是收儲，屬于供給端政策。

中國房地產市場需求側最困難的階段已經過去了，二手房價在過去四年中下跌了超過30%，居民的購房壓力隨著價格下跌、首付下降以及利率下調等因素的影響，回歸到相對合理的位置，所以，2022年以來，市場總需求基本維持穩定，結構性地向性價比更高的二手房市場轉移。2025年如果財政在需求側發力，全年量價有望轉正。

從投資鏈條角度來看，當企業新開工大幅上漲超過竣工，拿地力度到35%到40%及以上，可能才會有起色。另一個，看房價，沒有賺錢效應，投資鏈條很難好轉。

房地產投資機會有兩點：第一是逆周期投資；第二是找有彈性的品種，比如信用比較好的、拿地比較多的、資產負債表相對沒有萎縮的、土地儲備優化的、存貨去化好的。現在的股價，基本上反映的房價20%左右的下跌，具備較好的價值安全墊。

2024年度最佳分析師? 批零和社會服務業? 第一名

長江證券 李錦：

批零行業可以買兩類商業模式，第一類買經營效率好，能做全國化復制擴張，且企業經營能力、管理能力都實現不斷超越的公司。歷史上線下線上都出現過多個企業，在子行業經營效率優化上實現了蛻變。

第二類商業模式，本質上是壟斷。中國一個省的零售龍頭應該相當于海外中小國家的零售龍頭，其實省內做深做強本身產生的經濟效應也很大。理解這兩種商業模式，也就明白，要么買全國化擴張型公司，要么買區域穩定型公司。

結合近年來整個零售變革過程，是從渠道增長走向品牌增長，或者說從規模簡單復制走向供應鏈深化。以近期熱門的“胖東來”、“谷子經濟”為例，如果真正做到產品差異，且具備一定性價比，這種趨勢的能量在累計放大，任何一個企業如果能抓到這種供需市場，也就能在短周期上獲得相對穩定增長，在長周期上又不會在消費的代際變化中淘汰。

2024年度最佳分析師 ?農林牧漁 ?第一名 ?

長江證券 ?顧熀乾：

農林牧漁行業的第一要點，是周期輪回，均值回歸，農產品價格不會長期低迷，也不會持續高盈利。第二要點，是細分龍頭優勢凸顯，養殖企業像牧原、溫氏，飼料企業像海大，只要保持比較穩健的發展趨勢，公司的財務報表會越來越好看。

可以從三條主線展望2025年。第一，市值最大的生豬養殖板塊。今年養殖行業的盈利是比較不錯的，牧原可能有接近200億元的利潤，資產負債表在大幅改善。2025年的主線將是盈利分化、強者恒強。另外，餐飲的需求復蘇，能夠帶來整個養殖產業鏈盈利的提升。對于成本優勢比較突出的養殖企業，可以做中長期的配置，這個行業在未來1到2年會迎來一次估值的重構。

第二，順周期板塊。水產飼料像海大，一方面受益于整個終端餐飲消費的復蘇，另一方面受益于出海，把國內的模式復制到東南亞，降維打擊；禽養殖行業邊際受益于餐飲復蘇，2025年價格會有所提升。

第三，高景氣度、有成長性賽道的寵物板塊，包括寵物食品和寵物醫療等整個產業鏈。寵物給主人帶來的情緒價值非常難以替代，情感消費是支持這個板塊持續高景氣的原因，國產寵物食品品牌市場份額持續提升。

2024年度最佳分析師? 輕工和紡織服裝? 第一名?

申萬宏源證券 屠亦婷：

家居：穩地產預期提振行業Beta，存量翻新支撐中長期需求；以舊換新政策拉動，激活換新需求+驅動行業整合。

家居處于地產止跌回穩和擴大以舊換新補貼兩方面政策交匯處，有望產生強烈政策共振。地產需求端刺激政策推出，促進房地產市場止跌回穩，扭轉悲觀預期，行業估值底部向上；二手房占比保持提升，短期領先修復提振家居需求端Beta，中長期存量換新需求支撐行業長期擴容。家居以舊換新補貼政策效果明顯，以舊換新政策保持優化，2025年具備延續性；政策覆蓋品類智能家居>軟體家居>定制家居，純換新需求待激活空間大；頭部公司經營管理規范，政策參與度高，經銷商賦能調動，前中后臺數字化支撐，份額加速提升。

內需角度，國貨崛起，情緒消費谷子經濟供應鏈，AI眼鏡、兩輪車、電子煙等產業趨勢帶來的供應鏈機會值得重視。

服裝家紡：政策發力扭轉預期觸底，估值修復先行，逐步傳導業績修復，推薦三大消費線索：1）頂層規劃萬億級市場與亞冬會賽事催化共振，戶外冰雪經濟高景氣；

2）多地新增政府補貼范圍，家紡嬰童被納入，零售拐點有望領先到來；

3）回溯2021年、2023年的記憶，男女裝社交服飾強關聯順周期經濟復蘇線索。

出口角度，beta端存關稅干擾，精選具備業績延續性的強Alpha個股。參考美國對中國進口依賴度、公司全球化產能布局、價值鏈的不可替代性、非美市場拓展情況，幾個維度進行綜合判斷。

中游制造角度，出現頭部整合機遇，包裝造紙行業盈利磨底3年以上，行業整合開始加速，競爭格局確定性向好。

紡織制造：供應鏈競爭升維，加速龍頭份額集中化，明年重點關注NIKE產業鏈重啟產品創新周期。

錦波生物董事、副總經理、董事會秘書 ?唐夢華：

中國膠原蛋白市場正處在快速發展階段，膠原蛋白應用規模由2017年的15億元提升至2021年的108億元，到2027年有望達1083億元。錦波生物的主營業務是以注射級A型重組人源化膠原蛋白為核心原材料制備的各類終端醫療器械產品、功能性護膚品的研發、生產及銷售。錦波生物正在圍繞人體結構性材料、重大傳染病兩大領域，不斷開發高級型的功能蛋白，并由此致力于成為一家國際一流的科技創新型生物材料企業。

下午的圓桌論壇環節，與會嘉賓就“適應人口發展新形勢，共建高質量發展新業態”的主題展開思維碰撞。

本次年會由中共廣州市委金融委員會辦公室、廣州開發區國有資產監督管理局、廣東上市公司協會指導，證券時報社主辦，新財富雜志社承辦。全景網為本次活動戰略支持機構，訊兔科技Alpha派為數據支持機構，深圳廣電集團財經生活頻道為支持機構，錦波生物、云天勵飛、協創數據、通源石油、環球印務、盤龍藥業、華星創業、力合科創、天賜材料、鹿山新材、順威股份、宏景科技、貓頭鷹基金研究院、基金老中醫為特別支持機構。

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