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作 者丨吳斌
編 輯丨張銘心，張星
圖 源丨新華社
盡管美聯儲7月底的加息可能成為“終曲”，但一切仍未蓋棺定論。
美東時間7月20日，10年期美債收益率急升，盤尾報3.846%，較7月19日收盤上漲10.4個基點，兩年期美債收益率也上漲7.1個基點至4.825%。
而這背后的原因是，美國勞動力市場數據使人們對美聯儲即將結束緊縮周期的預期產生了一些懷疑。美國上周首次申領失業救濟人數降至兩個月最低水平，表明企業對勞動力的需求依然堅挺。
中國銀行研究院高級研究員王有鑫對21世紀經濟報道記者分析稱，就業市場的矛盾表現以及就業數據和通脹數據的分化使得市場對美聯儲后續貨幣政策走勢的判斷分歧加大。在6月通脹數據超預期下行后，市場參與者的加息預期降溫，帶動美債收益率和美元指數下行；而在就業數據公布后，加息預期有所升溫，再度驅動美債收益率和美元指數反彈。
雖然市場預計美聯儲大概率將在7月進行最后一次加息，但根據過往緊縮預期反復的經驗來看，如果后續經濟數據出現意外，美聯儲加息“終曲”仍可能再生變數，7月后繼續加息的可能性并未完全被排除。
就業數據推動美債收益率急升
在美債收益率急升背后，目前美國勞動力市場仍偏緊張。
7月20日，美國勞工部公布的數據顯示，上周美國首次申領失業救濟人數降至22.8萬，較之前一周的23.7萬減少了9000人，創兩個月低位，顯示美國就業市場仍相對強勁。今年以來申請失業救濟人數的增幅相對較小，表明市場對大多數公司的商品和服務有著足夠的需求，員工也頗為繁忙。
在王有鑫看來，美國勞動力市場目前主要呈現結構性失衡問題，與美國經濟走勢高度相關。美國制造業復蘇疲軟，而服務業表現相對較好，就業需求也主要集中在服務業，特別是接觸性服務業創造就業較多。另一方面，在經濟下行壓力下，源自科技企業的裁員潮已逐漸向金融、制造、房地產等行業蔓延。今年前4個月，美國大公司申請破產數量為去年同期2倍多。
需要警惕的是，非農報告顯示美國勞動力市場仍暗藏通脹壓力。美國勞工部數據顯示，美國6月非農就業人數增加20.9萬人，為2020年12月以來最小增幅，但6月失業率從5月下降0.1個百分點至3.6%。而且，6月平均每小時工資同比增速為4.4%，高于5月的4.3%。
鑒于就業市場尚未完全降溫，這可能迫使美聯儲傾向于鷹派立場。
美聯儲加息“終曲”或再生變數？
隨著利率接近足夠令通脹回到2%目標的限制性水平，美聯儲正逐漸放慢緊縮步伐。
目前大多數經濟學家預計，美聯儲7月將再加息一次，而后結束長達16個月的加息周期，這也是美聯儲40年來采取的最為激進的抗通脹行動。
如今幾乎可以確定的是，美聯儲7月加息基本板上釘釘，美聯儲主席鮑威爾和其他美聯儲官員暗示，在6月暫停腳步之后，他們計劃進一步加息。
但7月之后是否真的徹底不再加息仍未成定局。美聯儲6月公布的季度點陣圖曾顯示，官員們普遍預計還會再加息兩次。隨后在通脹降溫推動下，美聯儲的政策天平朝著鴿派方向傾斜，但后續仍有緊縮預期再度升溫的可能。
Nationwide Life Insurance首席經濟學家Kathy Bostjancic表示，美聯儲7月幾乎肯定會加息，因此鮑威爾的新聞發布會是重點，有機會提供更明確的指引。
隨著美聯儲議息會議臨近，市場原先的鴿派定價仍可能會反復，美聯儲不太可能直接宣告抗通脹戰役勝利。
王有鑫分析稱，目前美國經濟和美聯儲貨幣政策正處于關鍵節點，市場預期隨著經濟數據左右搖擺，尚未對趨勢和方向做出一致性預期。目前美國整體通脹已大幅回落，但核心通脹仍較高，美聯儲在核心通脹回落前應不會宣布抗通脹取得勝利，而會繼續對通脹問題保持謹慎，即使在7月后不再繼續加息，美聯儲也大概率會通過官員的預期引導和鷹派表態來鞏固遏通脹效果。
仍需警惕鷹派貨幣政策余威
近期通脹降溫和經濟韌性推動一些機構下調了美國經濟衰退概率。
高盛首席經濟學家Jan Hatzius表示，并不認同市場對收益率曲線倒掛的普遍擔憂。在美國6月CPI同比漲幅超預期回落至3%后，Hatzius下調了未來12個月內美國經濟陷入衰退的概率，將預期衰退的可能性從之前的25%降至20%。
在Hatzius看來，最近的數據增強了信心，通脹降至可接受的水平可能并不需要經歷經濟衰退。金融環境放松、房產市場反彈以及工廠興建持續火熱均表明，美國經濟將繼續增長，盡管增速將低于趨勢水平。
但需要警惕的是，核心通脹的粘性和經濟韌性也意味著美聯儲未來貨幣政策仍將偏鷹派，余威仍不可忽視。
PIMCO（品浩）董事總經理兼經濟學家Tiffany Wilding對21世紀經濟報道記者表示，盡管通脹前景有所改善，但由于工資上漲和利率上升對經濟的拖累，經濟不太可能“軟著陸”，“我們并不相信經濟實質性放緩和溫和衰退是可以避免的”。
Wilding還提醒，美國的通脹前景目前正在改善，但依然緊張的勞動力市場意味著，如果沒有經濟衰退，通脹可能將在2024年重新加速。
瑞銀資產管理多元資產策略主管及投資組合經理Evan Brown也表示，短期內美國就業市場和經濟活動或將保持穩健，經濟軟著陸或不著陸的討論升溫。但在“不著陸”的情況下，通脹仍然具有較高的粘性，這將迫使美聯儲將利率上調至6%或更高水平。
事實上，隨著信貸緊縮問題愈發明顯，未來美國經濟的壓力也會加劇。紐約聯儲調查顯示，在截至6月份的12個月中，信貸申請遭拒絕的比例升至21.8%，創下2018年6月以來的最高水平。在不同的貸款類別中，汽車貸款申請拒絕率為14.2%，信用卡申請拒絕率為21.5%，提高信用卡限額申請拒絕率為30.7%，抵押貸款申請拒絕率為13.2%，抵押貸款再融資申請拒絕率為20.8%。
今年3月，硅谷銀行倒閉掀起美國區域性銀行危機。出于經濟前景不確定、對風險的容忍度降低以及對流動性的擔憂，美國銀行業傾向于增加存款，并降低了放貸意愿，信貸供應大幅收緊。由于貸款條件收緊，許多人甚至直接放棄申請貸款。
展望未來，王有鑫預計三季度美國經濟將延續二季度的基本態勢，雖然暫不會陷入負增長，但增長動能將進一步弱化，部分指標將繼續惡化。勞動力市場雖仍強勁，但可能降溫，失業申請及失業率將小幅上升。利率上升將繼續抑制消費者信心和企業投資支出。四季度美國經濟將繼續放緩，明年一季度美國GDP增速可能會處于0附近或陷入負增長。因此，如果美聯儲要采取降息舉措，可能會等到明年上半年才開始考慮實施。
責任編輯：李桐
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