“我們應該越來越樂觀”“風格分化的局面在2022年可能會延續”……3月30日，易方達基金張坤、蕭楠，廣發基金劉格菘等頂流基金經理旗下基金2021年年報相繼出爐，隱形重倉股也浮出水面。

　　張坤：長期跟蹤自由現金流

　　張坤管理的易方達藍籌精選在2021年股票倉位基本穩定，并對結構進行了調整。行業方面，增加了金融、消費等行業的配置，降低了醫藥等行業的配置；個股方面，增加了業務模式有特色、長期邏輯清晰、估值水平合理的個股投資比例。

易方達藍籌精選前20大重倉股 來源：基金公告

　　張坤在年報中再度用大量篇幅與投資者“交心”，介紹了他的投資理念。

　　“我們始終相信，企業的價值是其生命周期內所有自由現金流的折現。”張坤表示，在研究公司時，自由現金流始終是大家最關注的財務指標之一。雖然年度之間會有波動，但拉長到5-10年的維度，一個公司能否為股東創造充沛的自由現金流并不難分辨。進一步從底層來說，一個企業生產的產品多大程度被其客戶所渴望，是否具有優秀的商業模式、是否具有護城河使其在長周期內維持良好的競爭格局，這些都是使收入能夠順暢轉化為凈利潤然后轉化為自由現金流的重要決定因素。 

　　“作為管理人，我們始終感受肩上的責任重大。基金的資產屬于每位持有人，對于每位持有人，實際上持有的是基金持有的上市公司股權的一部分。我們會始終與持有人站在一起，力爭找到一部分優質的上市公司，其能產生充沛的自由現金流，并且產生的自由現金流能隨時間增長。這樣才能使公司的股權價值隨著時間增長，繼而在足夠長的時間內，最終體現到基金的凈值增長中。”

　　蕭楠：應該越來越樂觀

　　蕭楠管理的易方達科順定開前十大重倉股中，既有貴州茅臺、山西汾酒、五糧液等白酒股，也有泡泡瑪特、李寧等新消費標的，而第11到20位的隱形重倉股中涵蓋了更多行業的公司，包括兗礦能源等周期股、傳音控股等消費電子股。

易方達科順定開前20大重倉股 來源：基金公告

　　蕭楠表示，2022年經濟重新走向上行周期的概率較大，無論是制造端還是消費端，都會隨著經濟回暖而逐步修復資產負債表和利潤表，現金流也會大幅改善。“我們應該越來越樂觀，當前與其糾結于宏觀數據何時反轉，不如思考未來可能會有哪些‘合理的意外’——那些看似意外，但回顧起來卻合乎規律的東西，往往是給我們帶來超額收益或者損失的重要原因。”

　　發現“合理的意外”是檢驗是否具備超額認知的重要指標。一些“合理的意外”已經悄然發生，比如政策調整可能激勵了企業的創新，比如企業治理結構不斷優化提升了股東在利益分配中的比重。一些行業的衰亡可能孕育了另一些行業的興起。蕭楠對此抱有極大的興趣和關注，希望未來的投資能夠更多體現出在這些領域的研究成果。

　　在易方達消費行業的年報中，蕭楠也談及了對消費行業的看法，他表示：“我們欣喜地看到，這些年中國消費品企業和十年前相比，已經發生了巨大的變化。新產品、新模式、新一代的企業家和職業經理人，總會給我們帶來各種投資機會。甚至在傳統消費領域，新興的激勵方式、管理模式、軟件系統的引入，也給舊的企業注入新的活力。”要懷著一顆開放的同理心，去理解消費者的行為偏好，理解現代化的技術手段，理解企業家的戰略選擇，理解企業管理的微觀場景。

　　劉格菘：風格分化將延續

　　劉格菘管理的廣發小盤成長年報顯示，該基金第11到第20位的隱形重倉股包括易華錄、正泰電器、普利特等公司。

廣發小盤成長前20大重倉股 來源：基金公告

　　劉格菘認為，風格分化的局面在2022年可能會延續。資產的潛在價值或是他對于一類資產的收益預期，取決于該類資產的業績增速、增速的可持續性以及市場愿意給予此類資產的估值水平。在可持續增長的商業模式下，在資產業績增速持續超預期的階段，市場更愿意給予此類資產更高的估值水平，反之亦然。在當前宏觀經濟新舊動能的轉換時期，不同資產處于不同的景氣階段，因此資產的分化表現是大概率事件。

　　展望2022年，他對于“全球比較優勢制造業”方向資產的成長持續性、盈利增速預期依然樂觀，原因是已經建立了全球比較優勢的制造業龍頭公司，其企業家領導力、產業聚集下的先進制造能力等因素打造的“護城河”還在不斷變寬，未來在光伏、動力電池、儲能、面板、化工新材料、汽車及汽車零部件、高端裝備等方向可能會出現更多的世界級公司。未來，他將從供需格局出發，用產業的眼光去尋找優秀企業并伴隨偉大企業共同成長，以期為持有人獲取長期的超額回報。

　　編輯：王寅

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責任編輯：石秀珍 SF183