2023基金策略：A股具備上漲基礎(chǔ)  “后疫情”“穩(wěn)增長(zhǎng)”成關(guān)鍵詞 | 基金投資方法論

　　《投資者網(wǎng)》湯巾

　　寒來(lái)暑往，周期輪轉(zhuǎn)。2022年，資本市場(chǎng)在內(nèi)憂外患的夾擊下大幅波動(dòng)，A股各大股指紛紛回調(diào)。上證指數(shù)年度下跌15%，深證成指、滬深300、中證500、創(chuàng)業(yè)板指跌幅均超過(guò)20%。

　　受此影響，公募基金也度過(guò)了煎熬的一年，不少產(chǎn)品業(yè)績(jī)發(fā)生回撤。步入新年，伴隨諸多利好因素浮出水面，A股市場(chǎng)的投資價(jià)值和吸引力正逐步顯現(xiàn)，基金公司也開(kāi)始摩拳擦掌，挖掘新的投資機(jī)會(huì)。

　　近期，各家基金公司的2023年投資策略相繼出爐。在此背景下，《投資者網(wǎng)》推出“2023基金投資方法論”專題，對(duì)基金公司的策略觀點(diǎn)和行業(yè)布局方向進(jìn)行梳理，力求為投資者合理配置資產(chǎn)提供思路。

　　總體來(lái)看，基金公司普遍認(rèn)為今年宏觀經(jīng)濟(jì)大概率復(fù)蘇，流動(dòng)性仍然維持寬松，上市公司盈利水平有望修復(fù)，這些都為A股回升提供了基礎(chǔ)條件。

　　A股有望迎來(lái)新一輪上漲起點(diǎn)

　　隨著防疫的放開(kāi)及各種經(jīng)濟(jì)刺激政策的出臺(tái)，今年以來(lái)A股市場(chǎng)表現(xiàn)出回暖跡象。同時(shí)，基金公司對(duì)后市的判斷也趨于樂(lè)觀。

　　對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)，摩根士丹利華鑫基金（下稱“大摩華鑫”）預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大概率呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，隨著國(guó)內(nèi)防疫政策優(yōu)化和經(jīng)濟(jì)政策發(fā)力，有望看到國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇，同時(shí)伴隨一系列支持政策出臺(tái)，地產(chǎn)投資下行趨勢(shì)將逐步收窄，加之基建的持續(xù)發(fā)力，制造業(yè)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，整體投資端將保持高位，有望緩解外需下滑帶來(lái)的出口壓力。

　　其同時(shí)判斷上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型?023年二、三季度觸底回升，而目前PPI正處于快速下行階段，2023年二季度有望企穩(wěn)。在疫情管控放開(kāi)及政策發(fā)力帶動(dòng)下，預(yù)計(jì)2023年市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較去年將有很大改善。

　　基于對(duì)景氣復(fù)蘇期的判斷，華夏基金對(duì)2023年的大勢(shì)展望較為樂(lè)觀。海外方面，現(xiàn)階段通脹不再是美聯(lián)儲(chǔ)的核心關(guān)注點(diǎn)，未來(lái)一段時(shí)間美聯(lián)儲(chǔ)將處于緊縮退坡的階段，直到通脹或經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下行幅度給出更明確的信號(hào)。而國(guó)內(nèi)隨著疫情防控政策的逐步優(yōu)化，政策大概率主動(dòng)出擊，將帶來(lái)新的機(jī)會(huì)。

　　博時(shí)基金認(rèn)為，A股市場(chǎng)短期處于震蕩整固期，后續(xù)基本面修復(fù)彈性、穩(wěn)增長(zhǎng)政策具體力度和微觀流動(dòng)性的改善與明朗是推動(dòng)市場(chǎng)上行的關(guān)鍵，逢調(diào)整逐步展開(kāi)布局。結(jié)構(gòu)配置上，隨著疫情、經(jīng)濟(jì)秩序恢復(fù)的趨勢(shì)逐步確定，場(chǎng)內(nèi)資金從不敢做長(zhǎng)期基本面判斷、只能做主題性短炒的預(yù)期博弈階段，逐步轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)節(jié)奏的觀察和適應(yīng)階段。

　　平安基金從中長(zhǎng)期視角進(jìn)行了分析，認(rèn)為信貸周期依舊決定大盤走勢(shì)，盡管收入預(yù)期可能制約居民擴(kuò)表彈性，但中長(zhǎng)貸邊際改善方向無(wú)虞，疊加權(quán)益資產(chǎn)性價(jià)比仍在高位，絕對(duì)收益資金“彈藥”相對(duì)充足，長(zhǎng)線資金入市可期，市場(chǎng)大勢(shì)穩(wěn)中有升。

　　而在上投摩根基金看來(lái)，隨著防疫政策的調(diào)整、支持房地產(chǎn)融資“三支箭”和“支持民間投資”等積極政策的出臺(tái)，相信宏觀經(jīng)濟(jì)有望復(fù)蘇，企業(yè)的盈利水平也有望改善。2023年有望是新一輪上漲的起點(diǎn)，投資者當(dāng)下不應(yīng)再過(guò)于悲觀。

　　后疫情時(shí)代看好消費(fèi)復(fù)蘇主線

　　隨著經(jīng)濟(jì)回暖、上市公司業(yè)績(jī)回升，以及地緣政治等外部因素逐步緩和，2023年A股具備業(yè)績(jī)、估值同時(shí)提升的基礎(chǔ)。那么，基金公司將沿著哪些投資主線著手布局，對(duì)于行業(yè)賽道機(jī)會(huì)有何判斷？

　　中歐基金投資總監(jiān)周蔚文認(rèn)為，A股市場(chǎng)整體資金凈流入量將有望得改善，市場(chǎng)也有望迎來(lái)更豐富多元的投資機(jī)會(huì)。這一方面是來(lái)源于資金在多資產(chǎn)中的選擇偏好，另一方面則是來(lái)源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)股票市場(chǎng)的需要。

　　在他看來(lái)，有兩個(gè)方向值得關(guān)注：一是“錦上添花”行業(yè)，它們具有較大成長(zhǎng)空間，如醫(yī)療養(yǎng)老、碳中和、戰(zhàn)略型科技產(chǎn)業(yè)等成長(zhǎng)性行業(yè)在經(jīng)過(guò)近兩年的擴(kuò)產(chǎn)后，可能有一些新行業(yè)、新技術(shù)、細(xì)分行業(yè)還會(huì)有再融資的需求；二是“雪中送炭”行業(yè)，餐飲、酒店、旅游、航空等疫情受損行業(yè)，在疫情恢復(fù)之后，可能會(huì)迎來(lái)需求的爆發(fā)增長(zhǎng)，這也會(huì)需要再融資、再擴(kuò)大產(chǎn)能，以帶來(lái)更好的利潤(rùn)。

　　德邦基金認(rèn)為配置方向可從兩個(gè)方面展開(kāi)：一方面伴隨疫情后工業(yè)生產(chǎn)、居民生活恢復(fù)正常化，并疊加“把促進(jìn)恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)”的政策部署，消費(fèi)板塊有望得到修復(fù)；另一方面參考境外國(guó)家疫情防控放開(kāi)后，醫(yī)療資源持續(xù)處于高負(fù)荷運(yùn)行的狀態(tài)，醫(yī)用藥需求和政府對(duì)醫(yī)療的投入有望是貫穿未來(lái)幾年的主線，因此醫(yī)藥亦是2023年值得重視的方向。

　　平安基金提出關(guān)注四條投資主線：第一，受益于地產(chǎn)保交付的竣工鏈（地產(chǎn)、建材、廚電、白電）；第二，受益于基建繼續(xù)發(fā)力（建筑）；第三，受益于防疫政策優(yōu)化，消費(fèi)需求復(fù)蘇（醫(yī)療器械與服務(wù)、餐飲旅游、白酒、金融服務(wù)）；第四，下半年有望重啟的半導(dǎo)體上行周期（半導(dǎo)體、VR/AR、智能汽車）。

　　而大摩華鑫重點(diǎn)看好的三大投資主線包括：受益于疫情防控政策優(yōu)化的消費(fèi)復(fù)蘇、估值已回歸合理水平的高景氣成長(zhǎng)板塊以及地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的修復(fù)機(jī)會(huì)。

　　適當(dāng)關(guān)注債市交易性機(jī)會(huì)

　　2012年初，債券市場(chǎng)迎來(lái)開(kāi)門紅，隨后在疫情、斷供風(fēng)波等事件的影響下進(jìn)一步走牛。然而11月份風(fēng)云突變，債市出現(xiàn)罕見(jiàn)大跌，債券基金、銀行理財(cái)產(chǎn)品受到牽連，甚至引發(fā)銀行理財(cái)產(chǎn)品“贖回潮”。

　　但總體而言，去年債券類資產(chǎn)的表現(xiàn)優(yōu)于權(quán)益類資產(chǎn)，中證全債和中證國(guó)債獲得正收益。

　　上投摩根認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的道路并非一帆風(fēng)順，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的挑戰(zhàn)可能會(huì)加大股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的波動(dòng)。在全球資產(chǎn)配置中，建議投資者仍然秉持分散配置的原則。特別是在市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)放緩加息步調(diào)的情況下，股債負(fù)相關(guān)性的表現(xiàn)有望回歸，資產(chǎn)配置策略將再次展現(xiàn)優(yōu)勢(shì)。在保持組合對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)敏感的同時(shí)，投資者可增加對(duì)政府債券、高評(píng)級(jí)債券等固收類資產(chǎn)的關(guān)注。

　　德邦基金分析稱，2023年債券市場(chǎng)仍有可為，2022年尾聲的債市調(diào)整為2023年提供了相對(duì)有利的布局條件。配置層面，對(duì)于不同類型機(jī)構(gòu)，債市快速調(diào)整后的票息價(jià)值回升，尤其短端信用債的信用利差已具備相當(dāng)安全邊際和一定性價(jià)比，廣義利率品種相對(duì)貸款的比價(jià)優(yōu)勢(shì)也進(jìn)一步提升。交易層面，短期強(qiáng)預(yù)期、資金收斂共同約束交易空間，但基本面弱勢(shì)仍有可能重新奪回定價(jià)權(quán)，關(guān)注由此引發(fā)的政策預(yù)期波動(dòng)帶來(lái)的交易機(jī)會(huì)。信用策略方面，當(dāng)前短端信用利差已達(dá)歷史較高水平，配置價(jià)值逐步顯現(xiàn)。

　　談及債券投資策略，大摩華鑫認(rèn)為，利率走勢(shì)上，預(yù)期2023年波動(dòng)放大，中樞可能有所抬升。短期來(lái)看，“走小步、不停步”的放開(kāi)方向已然確定，債市交易強(qiáng)預(yù)期而有一波快速上行，從交易邏輯切換的歷史經(jīng)驗(yàn)看，第一波預(yù)期交易可能已經(jīng)走完大半程；隨著利空落地，市場(chǎng)可能會(huì)開(kāi)始關(guān)注政策的落實(shí)情況和疫情的第一波沖擊，預(yù)期和現(xiàn)實(shí)有望收斂。從中期趨勢(shì)看，債市需做好防守并適當(dāng)關(guān)注交易性機(jī)會(huì)。

　　信用債方面，預(yù)期信用分化仍將持續(xù)，面對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞下行的環(huán)境，能夠穿越周期的主體仍將是配置的優(yōu)先選項(xiàng)，應(yīng)優(yōu)選具有長(zhǎng)期自生能力的產(chǎn)業(yè)類主體和具有長(zhǎng)期人口導(dǎo)入、產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入能力的區(qū)域融資平臺(tái)。

　　可轉(zhuǎn)債方面，預(yù)期相較2022年更加樂(lè)觀，基本面預(yù)期跟隨政策面筑底，當(dāng)前股債性價(jià)比偏向權(quán)益類資產(chǎn)，利好市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。需理性看待轉(zhuǎn)債估值，風(fēng)險(xiǎn)偏好提高對(duì)估值的提振可對(duì)沖無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上行，可通過(guò)多元化估值體系考慮問(wèn)題。高估值環(huán)境或增加交易難度，建議結(jié)合行業(yè)景氣度精選個(gè)券均衡配置，把握次新券、超跌券等的交易機(jī)會(huì)，同時(shí)期待優(yōu)質(zhì)新券供給。

　　新年開(kāi)局如何配置基金？

　　度過(guò)了艱難的階段后，2023年A股市場(chǎng)有望峰回路轉(zhuǎn)，迎來(lái)估值修復(fù)行情。當(dāng)前，股市仍處于底部區(qū)間，投資者該如何合理進(jìn)行資產(chǎn)配置和基金布局？

　　對(duì)此，研究機(jī)構(gòu)給出了可供參考的建議。

　　西南證券表示，大類資產(chǎn)方面，未來(lái)3-6個(gè)月建議上調(diào)對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的配置，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)配置股強(qiáng)于債。除了相對(duì)估值因素外，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、通脹溫和的階段，利好于股票市場(chǎng)；債券市場(chǎng)受到資產(chǎn)再配置、經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期改善、貨幣政策等因素影響較大。

　　同時(shí)，其認(rèn)為當(dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)比恢復(fù)到正常水平，市場(chǎng)可能再次尋找“新動(dòng)能”。“二十大”對(duì)產(chǎn)業(yè)革新提出了新的要求，國(guó)產(chǎn)替代科技創(chuàng)新將迎來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)，小盤成長(zhǎng)股或?qū)⒅匦率艿酵顿Y者追捧。從全球資產(chǎn)配置來(lái)看，A股價(jià)值股+港股成長(zhǎng)/美股成長(zhǎng)，可能是2023年有超額收益的權(quán)益資產(chǎn)組合。基金布局上建議關(guān)注“中國(guó)特色主義估值體系”下，與“中國(guó)優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)重估”相關(guān)的主題基金領(lǐng)域。

　　平安證券分析認(rèn)為，股票方面，從估值來(lái)看，A股市場(chǎng)不悲觀，2023年震蕩向上，幅度有限，結(jié)構(gòu)均衡。“高景氣強(qiáng)者恒強(qiáng)”和“低估值困境反轉(zhuǎn)”兩種風(fēng)格將會(huì)輪動(dòng)。債券方面，債市波動(dòng)加大，長(zhǎng)端利率可能先下后上，利率中樞高于2022年，無(wú)論短端還是長(zhǎng)端更多是交易型機(jī)會(huì)。黃金方面，有利因素增多，價(jià)格有望震蕩上行，配置價(jià)值凸顯。

　　其給出的基金組合建議為：在權(quán)益全年整體均衡、不同階段風(fēng)格快速輪動(dòng)下，基金配置難度較大，應(yīng)該首先優(yōu)選配置均衡風(fēng)格的產(chǎn)品，然后輪動(dòng)持有重點(diǎn)布局困境反轉(zhuǎn)行業(yè)的基金和細(xì)分高景氣行業(yè)主題基金，以博取彈性。固收+和債券基金，建議優(yōu)選具有較好交金易能力、擅長(zhǎng)久期管理的基金。黃金ETF優(yōu)選規(guī)模最大ETF。

　　此外，渤海證券建議，2023年一季度關(guān)注市場(chǎng)中估值修復(fù)類主題的投資機(jī)會(huì)，加大消費(fèi)、科技等前期跌幅較大類型基金的配置比例，綜合考慮規(guī)模、持有人結(jié)構(gòu)、持倉(cāng)集中度、風(fēng)格偏好、歷史收益表現(xiàn)等因素進(jìn)行基金投資。（思維財(cái)經(jīng)出品）■