作者?|陳思美

“糧油第一股”金龍魚（300999.SZ），遭遇了嚴重的信任危機。

隨著“油罐車混裝”事件持續發酵，金龍魚也被卷其中。7月9日有博主發布視頻稱，根據行車軌跡，涉事車輛曾在金龍魚旗下工廠卸貨。盡管公司對此做出回應，但最終調查結果沒有出爐前，二級市場情緒消極，7月10日金龍魚股價一度跌超8%。

這對金龍魚無疑是雪上加霜。近三年來，這家昔日被資本熱捧的糧油巨頭，正深陷增長煩惱，業績萎靡、股價遇冷，市值較最高點時的7800多億，跌去6000多億，股價跌幅超80%。

金龍魚全稱益海嘉里金龍魚糧油食品股份有限公司，旗下囊括金龍魚、胡姬花、香滿園等多個品牌，身后背靠馬來西亞首富郭鶴年家族，是豐益國際集團旗下控股子公司。目前由郭鶴年的侄子郭孔豐掌舵。

郭鶴年是最富盛名的華人富豪之一，其商業帝國橫跨糖業、地產、酒店、金融、傳媒等多個領域，享有“亞洲糖王”、“香格里之父”等美譽，穩坐馬來西亞首富二十多年。

糧油是郭氏家族重要的一塊商業版圖，早在1988年，負責家族大豆油業務的郭孔豐便前往深圳開發中國市場，與中糧合作投資了糧油企業南海油脂工業公司。2005年，叔侄聯手成立益海嘉里金龍魚，專攻內陸市場，與中糧旗下的福臨門成為競對。成立后，公司借助自身資本力量，很快便通過并購等手段打通產業鏈中下游，成為中國油脂市場的絕對霸主。

作為當之無愧的行業龍頭，金龍魚的營收曾一度是貴州茅臺的兩倍，市場一度看好這只“金魚”。尤其2020年10月金龍魚登陸資本市場后，猶如魚躍龍門，三個月市值暴漲6500億元，成為投資者瘋狂追捧的“香餑餑”。

然而，高光之后隨之而來的就是凈利連續三年大幅下滑，投資機構接連撤出，股價跌跌不休。尤其2023財年，其營收凈利雙降不說，扣非凈利跌幅達58%。背靠巨賈，在叱咤中國糧油行業30年的金龍魚，似乎快要游不動了。數據顯示，相較上市之初，金龍魚的股民已減少過半。

糧油米面具超強的剛需屬性，且金龍魚占據絕對的市場份額，按理說境遇不該如此慘淡。但認真梳理一下財報，就會發現，這并非一門賺錢的生意。

糧油米面行業屬性就是薄利多銷，門檻低。近四年為例，金龍魚的毛利率最高不過在10%左右，最低不足5%；凈利方面去年更是低至1.11%。與同屬“四大神水”的茅臺和海天醬油，簡直不可同日而語。此外，近些年行業競爭也愈發激烈，魯花、福臨門等行業龍頭的崛起，對金龍魚產生了不少壓力。

極低的毛利率，也使得金龍魚對原材價格變化極為敏感。如2020年以來大豆價格持續上漲，就給金龍魚的業績帶來了不小的沖擊。而為了應對成本端變化大量儲備原料，卻又拉低了其凈利。如2022年，金龍魚的536億元存貨中，就有251億元為原材料。

值得一提的是，金龍魚近些年還一直使用金融衍生工具進行套期保值，然而成果慘淡，2020年公司套期保值業務虧損了35.5億，2021年虧8.4億，2022年又虧了2.44億。

另外，金龍魚一直采取的是重資產運營的方式。與傳統印象中的賣油、米、面等廚房食品不同，金龍魚為了建立護城河，長期以來一直著力于產業鏈垂直整合。它不僅把手伸向上游，從事農副產品的加工，還將豆粕、米糠等副產品變成飼料，甚至通過油脂科技工藝產生相關產品。從營收結構看，2023年其廚房食品實現營收1476億，營收占比高達58.7%，飼料和油脂業務總的營收為1022億，營收占比40.7%。

這種模式，好處在于能迅速憑借規模效應，成為行業巨無霸；劣勢在于需要大量的資金維持。財報顯示，金龍魚的負債率常年保持在60%左右，債務壓力已經凸顯。另外，如果從多品牌、多品類等細分方面來看，金龍魚實際上真正能守江山的大品牌還是有所欠缺。

自2015年起金龍魚不斷尋求新的增長曲線，這一年它推出了醬油品牌“丸莊”，但并沒有帶來明顯的效益增長。醋、料酒、酵母、植物肉等產品，金龍魚也均有所涉獵，效果均不盡人意。

2022年起，金龍魚也開始嘗試預制菜、中央廚房等半成品食材的加工業務，推出“豐廚”這一專屬品牌。僅僅是在去年上半年，金龍魚在豐廚板塊的研發上就投入1.14個億。

客觀來說，預制菜與金龍魚的主營業務，其實可以產生比較好的結合。但目前，預制菜和中央廚房依然是競爭激烈的狀態，金龍魚這些尚在初期建設階段的項目能否突圍而出，尚未可知。金龍魚，尋求新增量的道路依然曲折。

另外，口碑問題也在困擾著金龍魚。今年315前夕，金龍魚遭遇知名職業打假人王海對其旗下五常大米產地為假的質疑。現如今，又陷入“油罐車混裝”輿論危機。這些負面輿情，多多少少對其后續經營產生干擾。

好在，作為一家擁有雄厚外資且知名度極高的巨頭，金龍魚依舊保有逆襲的資本和條件。

今年，金龍魚創始人郭鶴年已101周歲，他的侄子郭孔豐也已75歲。企業交接班問題尚不明朗的前提下，兩位老將還能夠為金龍魚發展再續輝煌嗎？一切尚需拭目以待。

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