主打加盟、貼牌模式，周六福一年?duì)I收超50億。然而，隨著這個由潮汕兄弟李偉蓬、李偉柱掌舵的品牌，第4次向資本市場發(fā)起沖擊，其背后發(fā)展模式再次受到市場關(guān)注。另外，這對潮汕兄弟在上市前還從公司獲得了超6億元的分紅。

作者?|路春鋒

編輯?|?韓忠強(qiáng)

運(yùn)營?|?劉? ?珊

“水貝淘金客”又又又又要上市了

曾3次折戟A股的周六福，最終把眼光投向了港交所。近日，周六福在港交所發(fā)布了上市申請書，其中中金公司、中信建投國際為聯(lián)席保薦人。并在7月9日更新了相關(guān)事項(xiàng)。

這家成立于2004年的品牌，由潮汕兄弟李偉蓬、李偉柱掌舵。

周六福成立之初，前有周大福、后有六福珠寶，再加上公司又誕生于有著“珠寶界華強(qiáng)北”之稱的深圳水貝，多年來飽受“山寨”爭議。

但無論怎樣，創(chuàng)立至今，周六福在磕磕絆絆中已經(jīng)成長為一家擁有4000多家品牌門店、年?duì)I收過50億元的珠寶品牌。再加上，品牌名中也帶“周”，消費(fèi)者很容易就把他與周大福、周生生、周大生等珠寶品牌放在一起。

靠著名字上的討巧，周六福成功躋身“周氏F4”，不過他的銷售體量與另外3家相比，還有些差距。

招股書顯示，2023年，周六福實(shí)現(xiàn)營收51.5億元，凈利潤為6.6億元。而周大福最近一年的營收為988億，凈利潤也有近59億；周生生的營收體量則為226億，凈利潤9億。與后兩家相比，周六福算是一個“小弟”。

雖然營收及利潤數(shù)據(jù)，暫無法與周大福等一線品牌相抗衡，但周六福上市之前的增長率和毛利率較好。

2021年至2023年，周六福的營收分別為27.83億元、31億元和51.5億元，3年時間營收的復(fù)合年增長率為36.0%；凈利潤也上了個大臺階，從4.25億到5.75億，再到6.6億，復(fù)合年增長率為24.6%。用周六福自己的話說就是：按照2021～2023年的珠寶收入復(fù)合年增長率計算，周六福為國內(nèi)一眾珠寶公司之冠。

更加“夸張”的是毛利率。周六福在2021～2023年的毛利率分別為35.0%、38.7%、26.2%。雖然這3年來，黃金價格屢創(chuàng)新高，但價格的透明導(dǎo)致黃金類產(chǎn)品的毛利率普遍較低，銷售黃金首飾給珠寶商創(chuàng)造的利潤也日趨單薄；再加上市場競爭嚴(yán)峻，普通民眾的消費(fèi)意愿與消費(fèi)力也在下降，所以主要珠寶品牌的毛利率都在下降。

周六福的毛利表現(xiàn)，雖然不及瞄準(zhǔn)高端市場的老鋪黃金的41%，但比起“周氏F4”中的其他三位，他的毛利率前值稍高一些，底氣也要更足一些。

數(shù)據(jù)情況看似一片大好，但數(shù)據(jù)背后的成色是否和數(shù)據(jù)本身一樣光鮮亮麗？

依靠加盟快速擴(kuò)張

在此次沖擊港股上市之前，周六福已經(jīng)在A股三次鎩羽而歸。

除了第一次被會計事務(wù)所連累、第三次因國家全面注冊制的實(shí)施主動撤回申請，第二次未能通過審核的原因頗為值得注意。當(dāng)時周六福的加盟收入模式占比高達(dá)80%，正因?yàn)榧用耸杖胝急冗^高最終被擋在了A股大門之外。

屢屢受挫后，如今，周六福又轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。

“考慮到港股上市后可取得境外資本及進(jìn)入海外市場，亦能讓公司更廣為市場接受，因此公司決定赴港IPO。”關(guān)于赴港的原因，周六福在招股書中這樣解釋。

但想要獲得境外資本的認(rèn)可也沒有那么容易。

▲（周六福的經(jīng)營模式。圖源/企業(yè)招股書）

周六福要邁過的第一道坎，就是靠加盟商快速擴(kuò)張的模式是否還有延續(xù)性。

2005年，為了把品牌做大，周六福開放了加盟，并向加盟商承諾：加盟店鋪虧損，費(fèi)用由總公司承擔(dān)。

此策略一出，在短短的一年里，門店數(shù)量就多了一百多家。到了2008年，加盟店的數(shù)量擴(kuò)大到530家；2017年品牌門店（含加盟店）突破2000家。從1到2000，周六福大概用了12年。

而“老大哥”周大福，據(jù)天風(fēng)證券研報，自1998年在北京開設(shè)首個內(nèi)地零售店，到2014年開設(shè)第2000家，大概耗費(fèi)了16年。

兩相對比，周六福的發(fā)展不可謂不快。

到2023年底，周六福的門店總數(shù)已增至4383家，其中4288家為加盟店，占比達(dá)97.8%。而在全國黃金珠寶市場中，加盟店的平均份額是72.9%。

一方面，加盟店的絕對值占比已經(jīng)逼近100%，另一方面周六福也同時受困于區(qū)域的局限性。

“周六福的基本盤在廣東和福建，廣西、湖南和湖北也有競爭力，但在全國其他省份，加盟店并不多，區(qū)域局限性比較明顯。”

從事珠寶行業(yè)多年的海潤（化名）告訴「市界」，他認(rèn)為珠寶商依靠加盟快速擴(kuò)張的日子到頭了。

周六福的第二道坎，是單店收入不及預(yù)期。

周六福加盟店雖多，但單店收入并不高。招股書顯示，4000多家加盟店在2023年貢獻(xiàn)了28.53億元收入，平均單店年收益69萬元，也就是一天收益1890元。

而夢金園在2023年的加盟店單店年平均收益為670萬，平均一天賣1.8萬元。和周六福一樣，夢金園也聚焦于下沉市場，也依靠加盟模式經(jīng)營，甚至連番沖擊A股、折戟后又征戰(zhàn)香港的IPO歷程都一樣，但夢金園的單店收入是周六福的10倍。

另外，周六福多年來一直主打下沉市場，在三線及以下城市的門店數(shù)量占比56.9%，而一線城市門店僅有8.4%。

在當(dāng)前珠寶品牌和產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，普通人買黃金更在意價格，誰低就買誰的情況下，“‘一口價’黃金賣不動，按克重賣，哪個品牌都不容易，加盟商的利潤空間就更小了。”

海潤表示，一些認(rèn)可度高的珠寶品牌，在進(jìn)駐商場時可以談租金和店鋪位置，還有點(diǎn)利潤空間，“但周六福在一線城市的大商場，大多在負(fù)一樓，一層只有港資珠寶商和國際大牌。”

飽受爭議的“貼牌”模式

加盟模式前景不明，周六福的“貼牌”模式也是飽受爭議。

所謂“貼牌”模式是指品牌方只提供商標(biāo)，其余從設(shè)計、研發(fā)到生產(chǎn)的所有環(huán)節(jié)，均委托給外部生產(chǎn)方。

具體到周六福，公司向加盟店提供的，并不是加工好的產(chǎn)品，而是品牌授權(quán)。簡單來說，就是允許加盟店，從已授權(quán)供應(yīng)商那里進(jìn)貨，周六福負(fù)責(zé)對產(chǎn)品進(jìn)行檢測，檢測合格后使用“周六福”品牌銷售。

在舊版招股書中，「市界」看到，2022年，周六福的委托加工產(chǎn)品占比已達(dá)到99.76%，自行生產(chǎn)的占比僅為0.24%。并在當(dāng)年的4月，停止了自有工廠生產(chǎn)。也就是說，周六福本身并不生產(chǎn)珠寶，只是珠寶的搬運(yùn)工。

雖然在公開渠道，無法獲知“貼牌”產(chǎn)品究竟給周六福2023年51億元的營收貢獻(xiàn)了多大比例，但從反映研發(fā)和設(shè)計的花銷很小來反推，該品牌的收入大頭應(yīng)該在“貼牌”。

最新招股書顯示，2022年，周六福花在研發(fā)上的開支為946萬，占總收入的0.3%，這一比例在2023年又降至0.2%，比行政開支占總收入的1.8%還要少上許多。

另外在銷售貼牌產(chǎn)品過程中，加盟店和供貨商都要給周六福繳納不同項(xiàng)目的費(fèi)用。數(shù)據(jù)顯示，2023年，這部分收入占周六福總營收的16.2%。

而2022年周六福品牌授權(quán)服務(wù)的毛利率高達(dá)99.98%。這也在一定程度上解釋了為何周六福的毛利率要比老大哥周大福還要高。

周六福這種貼牌模式，與自身不參與生產(chǎn)、而將品牌授權(quán)給合作制造商的南極人頗為相似。周六福也因此被戲稱為珠寶界的“南極人”。

雖然貼牌模式資產(chǎn)輕，毛利高，但貼牌在一定程度上也對自身的品牌帶來負(fù)面效應(yīng)。

比如一些消費(fèi)者在挑選周六福產(chǎn)品時，會擔(dān)心售后問題。在北京東四環(huán)某商場的門店內(nèi)，「市界」注意到一對母女，女兒很喜歡周六福店內(nèi)一條黃金四葉草項(xiàng)鏈。銷售顧問介紹道：“四葉草寓意著幸運(yùn)和希望，最近幾年四葉草很火，很多大牌都有相似的設(shè)計，而且它款式年輕，非常適合十幾歲的小姑娘。”

心儀的金項(xiàng)鏈戴在脖子上，小姑娘十分高興，對著鏡子不住地欣賞即將到手的寶貝。她旁邊的母親卻略有疑慮地問：“你家是自營店還是加盟店？售后能免費(fèi)維修嗎？網(wǎng)上可有不少人吐槽你家售后。”

銷售熱情洋溢地介紹著產(chǎn)品寓意，而消費(fèi)者卻憂心忡忡地詢問著售后問題，擔(dān)心網(wǎng)絡(luò)上的負(fù)面評價，這是貼牌模式受到爭議的一個縮影。

▲（周六福位于北京東四環(huán)某商場的門店。市界/攝圖）

在加盟模式見頂、貼牌模式受到爭議的情況下，周六福背后的資本也出現(xiàn)了著急退出的情況。

周六福在發(fā)展過程中，曾引入多名投資者，但多是些名不見經(jīng)傳的資本公司，以及私募投資基金。今年6月，周六福又換了一批股東，但這些新股東與周六福之間關(guān)系緊密，要么是業(yè)務(wù)上有合作，要么是李氏兄弟的親屬。

此前在2021年12月，永誠貳號、金玉福源等6名投資方，分別與周六福實(shí)控人之一李偉柱，簽訂了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》。雙方約定，若在2022年6月30日前，周六福的申報IPO材料未被受理；或者在2024年6月30日前，未能上市或被上市公司并購，則觸發(fā)回購條款。目前，李偉柱等已經(jīng)回購了絕大部分股權(quán)，總計耗資約1.63億元。

這與老鋪和夢金園的背后資本相比，顯得較為遜色。公開資料顯示，老鋪黃金在上市前，得到了投資過泡泡瑪特、喜茶、江小白等品牌的黑蟻資本的青睞；另外，郭廣昌旗下的豫園股份也參與了投資。而夢金園在IPO前，收到了中信證券投資、演員海清拋出的橄欖枝。

目前，李偉柱和李偉蓬兄弟通過直接和間接的方式，合計持有周六福94.46%的股份，是絕對的實(shí)控人。

如此集中的股權(quán)分布，也讓外界擔(dān)心其公司治理問題。比如在遞交招股書前，周六福已經(jīng)搞了2次“突擊分紅”。

今年的3月及5月，分別大額分紅3.48億元、2.97億元，基本上把2023年的凈利潤分光了。按照兄弟倆94.46%持股來計算，兩人共落袋約6.09億。

可以預(yù)見的是，周六福的第四次上市之路，依舊充滿了挑戰(zhàn)。這一次，它能否成功登陸港股，實(shí)現(xiàn)其資本市場的夢想呢？

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