來源：遠川投資評論

　　2023年4月27日，NBA東部第八的熱火隊以大比分4：1擊敗了位列東部第一的雄鹿隊，成功晉級了季后賽第二輪。

　　在這場比賽中，熱火隊三節已經落后了16分，就當球迷一度以為這場比賽已經失去懸念時，吉米·巴特勒向我們上演了一場個人秀。先是在最后一節連得12分，又在常規時間的最后2.1秒空接絕平，將比賽拖入加時，最終單場個人42分的得分下，球隊以128：126的比分取得了勝利并完成了黑八逆襲。

　　在籃球、足球這樣的群體運動比賽里，極致的個人英雄主義往往能夠給予觀眾視覺上的美感和情感上的沖擊，觀眾不僅記住了這個球員，也看到了其所在球隊的協同配合，歷經多輪比賽的錘煉，球隊與球員共同成長為一個更強的集體。放眼到投資行業，群星閃耀，在瞬息萬變的市場比拼中，如何讓基金經理給投資人持續穩定的持有體驗，公募基金業一直在苦苦尋求解決之道。

　　面對這樣的困境，工銀瑞信基金率先求變，憑借著其多年來的探索和積累，發行了多基金經理共管模式的產品。面對基金經理和基民們的需求，工銀瑞信基金用工銀瑞信領航三年持有期混合型基金給出了自己的答案：多基金經理共管模式。

　　這種平臺型產品的出現也意味著依靠團隊作戰、通過平臺賦能正在成為一種新的思路。

　　01

　　底座：共同決策不是簡單相加

　　顧名思義，多基金經理共管模式即多個基金經理共同管理一只基金產品。

　　這一模式最初由美國最大的公募基金之一資本集團（Capital Group）在1958年開始嘗試。在其取得了顯著的成效之后，眾多資管機構開始紛紛效仿，并在此基礎上升級迭代，其中不乏橋水（Bridgewater）、千禧（Millennium）、城堡（Citadel）等頭部對沖基金，衍生出各具特色的平臺型做派。

　　工銀瑞信在對海外頭部資管運作模式進行了深入探索并結合中國實際情況之后，推出了這一類型的產品。

　　事實上，國內此前并非沒有多基金經理的先例，但現有的多基金經理制主要分為兩種：一是進行簡單的分倉處理，一般是基金經理各自為戰，獨立性有余，但協同性欠佳；二是分為主基金經理和副基金經理，資產配置決策和倉位配置均由主基金經理負責，這往往可以作為磨練新人的實戰積累，但與真正的多基金經理制相去甚遠。

　　所以，當我們談論多基金經理制的時候，很關鍵的一個區分在于決策模式。說得更通俗一點，賬戶上這么多錢怎么投，究竟是一個人說了算，還是大家共同決定。

　　工銀瑞信的多基金經理共管產品模式最大的特點之一在于共同決策機制，在共同決策的統一綱領下，基金經理可在定期或不定期的討論中動態調整整個組合的資產配置情況，從而實現資產配置和行業配置層面的靈活調整。

　　共同決策機制的創新也造就了其與市場上已有的MOM模式之間的不同。

　　以MOM產品為例，其基本運作原理是管理人將資金分為多份后交給市場上不同的基金經理進行投資。該模式下的特點是存在主管理人，且各個子管理人之間相互獨立，這無疑和工銀瑞信多基金經理共管產品模式下的基金經理團隊作戰，子組合之間相互協同有著差異。

　　對于工銀瑞信的多基金經理共管產品來說，多位基金經理之間各自的決策是在統一綱領下實現的，對整體組合及各自組合雙向負責，彼此之間的信息也是透明和共享的。

　　譬如目前整體的市場風格偏向小盤成長，那么在初始倉位分配時便會對相應風格的基金經理有所傾斜。待產品運作成熟后，又會依據每個基金經理在各自倉位上的業績表現、集體對市場當下風險和未來風格的研判來進行動態調整，以適應不斷變化的市場，使決策更加科學和規范。

　　在個股層面，工銀瑞信的共同決策機制既給基金經理們提供了一定的選股自由，但這種自由度又建立在一個‘整體目標’之上。

　　譬如一位基金經理對某只個股強烈看好，但另外的基金經理卻并不看好時，共同決策機制下基金投資組合，并不會因為多數基金經理不看好而直接放棄建倉，而是可以在滿足風控的條件下，賦予每個人充分發揮的空間，由看好該股的基金經理自行做少量的建倉，確保每個子組合都能夠按照整體追求利益最大化的目標運行。

　　這種共同決策機制能否在實踐中真正落地，還有一個重要的配套環節就是考核。畢竟利益分配方式才是人性真正的指揮棒。

　　于是在考核制度上，工銀瑞信又做出了進一步的細化，既要考慮整體目標，又要體現自由度：在統一業績比較基準的基礎上，根據資產配置決策會議，確定產品投資風格，并確定各子組合的業績比較基準。考核比例上，根據一定的比例設置各基金經理的考核指標。

　　這種對產品整體及各自子組合雙向負責的機制既能夠避免基金經理們出現因為個人利益各自為戰的情形，同時還可以加強相互間的協作，從而在各自擅長的領域中更好的發揮優勢。

　　畢竟，一起把蛋糕做大，爭取把收益做好，才是多基金經理制度最現實的意義。

　　02

　　飛輪：是能力，也是默契

　　多基金經理制正如一個球隊，場上的每個人都有著各自的角色，但要打贏一場比賽，個人能力和團隊配合，缺一不可。前者要看每個球員的天賦和努力，而后者靠的是可以背靠背的信任與默契，時間是唯一的‘捷徑’。

　　身為公募行業中的一員，工銀瑞信能夠在眾多基金公司當中較早地搭建起多基金經理共管模式，既來源于過去的經驗積累——這讓工銀瑞信形成了一套自己非常熟悉的戰術；也得益于相對穩定的投資團隊——這讓隊友之間產生了充分的默契，減少了共同決策中的摩擦和損耗。

　　早在2019年，工銀瑞信便在一個組合當中運用了這一管理模式，通過設立專門投委會、安排針對性考核與激勵機制并加強投資經理團隊成員之間的相互配合等方式來對這一模式進行探索，并在此過程中積累了寶貴的經驗和教訓。

　　該模式下，多個基金經理對于風險的整體關注程度會明顯大于單個基金經理，導致的‘劣勢’就是會錯過一些彈性比較高、賠率比較大的投資機會。

　　為了解決這一問題，工銀瑞信一方面完善了整個制度的考核，明確了各基金經理在組合里面的作用和對組合業績的影響；另一方面引進了共同決策機制，并在多年的實踐中積累了很多現實的經驗，而這是工銀瑞信將多基金經理共管模式應用到公募產品中最大的底氣所在。

　　不僅如此，工銀瑞信在基金經理的選擇上也是獨具匠心。

　　該產品擬任的四位基金經理杜洋、胡志利、譚冬寒、盛震山均是在工銀瑞信平臺上長期共事的同事，不僅自身的投資體系成熟，對彼此之間的投資理念、工作方法以及投資風格等也都非常熟悉，能夠大幅降低溝通成本，有效提升合作效率。

　　同時，四位基金經理各自擁有著不同的能力圈，杜洋投資風格均衡，擅長周期、制造業、大金融、公用事業等中游及上游領域；胡志利偏穩健成長，擅長大消費和科技行業；譚冬寒成長風格顯著，聚焦醫藥；盛震山為價值風格，偏好低估值投資。通過他們之間的強強聯合，來面對一個日益復雜的A股市場，來適應不同市場風格以及主要賽道。

　　當然，工銀瑞信長期考核的制度和強大的平臺投研實力同樣是支撐起四位不同風格基金經理投資的關鍵一環。

　　于前者而言，‘企業與員工共成長、共進步’是工銀瑞信長期以來所秉持的發展理念。這就決定了它不僅在對基金經理進行考核時會用更長的時間維度去進行考量，還會通過制定一些長期的激勵計劃和清晰的職業發展路徑來促使基金經理們共同成長。

　　這樣一個多基金經理共管的產品，顯然不是一個以銳度為導向的產品，往往就更需要時間來沉淀它的意義。對于基金經理們而言，也正是工銀瑞信在3年、5年的長周期維度給予更高的考核權重，才讓他們看到了這樣一個產品真正的可行性和競爭力。

　　而在投研方面，目前工銀瑞信研究部有超過50位成員，整個權益投研團隊接近100位，這樣的團隊規模在行業內也是居前的。龐大的投研規模也讓研究全覆蓋成為了可能：工銀瑞信在研究方面已經涵蓋了新能源、周期、消費、醫藥、TMT以及金融地產等多個行業，并建立起了價值組、成長組、量化組等多個權益團隊。

　　在基金行業過去二十多年的發展中，人才始終是推動這個行業向前發展的源動力。這種板凳深度，也成為了多基金經理制度得以在工銀瑞信落地的另一個隱形基礎：

　　只有不缺優秀的基金經理，才能讓基金經理們真正愿意成為一個集體。

　　03

　　尾聲：集體主義下的個人英雄主義

　　2023年以來至當前的資本市場中，AI就是最靚的仔。

　　Choice相關數據顯示，截至2023年4月28日，申萬一級分類當中漲幅前三名的是傳媒、通信和計算機，分別達到了51.78%、34%和27.22%，游戲動漫ETF更是在短短四個月內成為了今年的第一只翻倍基。ChatGPT的火熱無疑讓沉寂已久的TMT板塊再次煥發出了活力。

　　這些過往幾年當中無人問津的行業如今成為了香餑餑，可曾經濃眉大眼的醫藥白酒卻被市場棄之如履，不禁讓人感嘆市場風格輪動之快。而這導致的后果就是：大部分基民們對于符合當前市場風格的基金，在它快速上漲時保持觀望、當行情進入尾聲時買入、于風格轉換時堅守，最終一地雞毛并循環往復。

　　對于基金經理來說，他們也同樣面臨著市場風格快速切換帶來的麻煩。

　　當遇上和自己投資風格相匹配的市場時，基金經理需要思考自身的策略容量能否應對基金凈值大幅上漲帶來的規模增長；當市場風格不站在自己這邊時，受限于自身的投資體系和風格，其基金凈值又會產生巨大的波動，畢竟你無法要求一個深度價值的基金經理在成長股牛市中做出傲人的超額。

　　不僅如此，伴隨著全面注冊制的實施，A股上市公司的數量將持續增長，當研究深度與廣度無法兼得時，基金經理們將越來越難以只憑借一己之力就形成對全市場的覆蓋。

　　多基金經理制，不僅是一種應運而生的解決方案，它也要求一種更深刻的觀念轉變。

　　在過去相當長的一段時間里，基金行業對人才的重視，讓這片競技場上充滿了對個人英雄主義的追逐。然而，如今的業態越來越需要學習的，是任正非曾在華為內部郵件中提過的人才體系建設：

　　‘參加會戰不能固執己見，因為會戰會有多學科的專家一起，你要去向別人吸收營養，理解別人的架構、方程等各種東西，在一起形成綜合平臺……公司倡導集體主義下的個人英雄主義。我們允許個人英雄主義，但你先要有集體主義。’

　　顯然，隨著市場的成熟，超額收益會愈發稀缺，團隊與團隊之間的比拼，或是下一個十年資產管理公司之間的主戰場。而在更激烈的競爭業態下，工銀瑞信選擇了相信集體的力量。

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