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　　文/于斌

　　來源：互聯(lián)網(wǎng)分析師于斌（ID:fenxishiyubin)

　　當(dāng)前，元宇宙風(fēng)口正盛，來自各方的入局者眾多，相關(guān)領(lǐng)域消息頻傳。近日，我國(guó)元宇宙領(lǐng)域傳出新消息，北京飛天云動(dòng)科技有限公司正式登錄港交所主板，成為了我國(guó)第一家港股元宇宙領(lǐng)域上市公司。港股“元宇宙第一股”的出現(xiàn)，引發(fā)了行業(yè)內(nèi)外的廣泛討論。

　　不過，喜提我國(guó)港股“元宇宙第一股”的飛天云動(dòng)，很快就面臨了新的挑戰(zhàn)。在上市首日，飛天云動(dòng)股價(jià)持續(xù)走低，最終以首日破發(fā)的結(jié)果收盤，第二日的股市表現(xiàn)也不盡如人意。開局不利的上市路，讓許多業(yè)內(nèi)人士為飛天云動(dòng)元宇宙的未來發(fā)展捏了把汗。

　　上市熱度之下，飛天云動(dòng)正在面臨著新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。飛天云動(dòng)元宇宙營(yíng)銷服務(wù)過重的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、資金承壓的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀、研發(fā)占比不斷下滑等問題也隨著公眾的關(guān)注浮出水面。此時(shí)的飛天云動(dòng)壓力山大，上市后的飛天云動(dòng)元宇宙究竟能否低開高走，逆轉(zhuǎn)上市開局不利的表現(xiàn)？答案還有待考量。

　　01

　　“元宇宙第一股”開局不利

　　隨著元宇宙概念的日漸火熱，眾多企業(yè)押寶元宇宙，飛天云動(dòng)就是其中之一。2021年11月底，以手游業(yè)務(wù)為主的掌中飛天科技正式更名飛天云動(dòng)，切入元宇宙賽道。不久后，飛天云動(dòng)便向港交所遞表，開始爭(zhēng)當(dāng)我國(guó)“元宇宙第一股”的上市路。

　　細(xì)看飛天云動(dòng)元宇宙上市，一路以來還算順利。2021年第一次遞表未果后，今年7月，飛天云動(dòng)在港交所第二次遞表提交上市申請(qǐng)。隨后，9月中便通過港交所上市聆訊，并開始在資本市場(chǎng)招股。10月18日，飛天云動(dòng)便正式掛牌港交所，成為了港股元宇宙上市公司。

　　不過，上市后的飛天云動(dòng)似乎沒能延續(xù)上市前的順風(fēng)順?biāo)?，上市首日表現(xiàn)并不理想。數(shù)據(jù)顯示，飛天云動(dòng)在上市首日的發(fā)行價(jià)為2.21港元/股，開盤后開始逐漸走低，最低時(shí)跌至了1.98港元/股，最終以2.12港元/股的價(jià)格收盤。

　　上市首日即破發(fā)，當(dāng)日，飛天云動(dòng)股價(jià)跌幅為4.07%，市值也從40億港元收縮至37億港元左右。第二日，飛天云動(dòng)也沒能逆轉(zhuǎn)下滑態(tài)勢(shì)，股價(jià)總體繼續(xù)下挫，10月19日股價(jià)跌降幅度再次擴(kuò)大，達(dá)到了4.25%。同時(shí)，經(jīng)過連續(xù)兩個(gè)交易日的下滑，飛天云動(dòng)市值收縮至36.7億港元。

　　這樣開局不利的股市表現(xiàn)難免給飛天云動(dòng)帶來了沖擊，業(yè)內(nèi)人士對(duì)于飛天云動(dòng)元宇宙的討論也隨之火爆。股價(jià)下跌在很大程度上反映了港股“元宇宙第一股”的名號(hào)并未幫助飛天云動(dòng)吸引到投資者的追捧，資本市場(chǎng)對(duì)于飛天云動(dòng)元宇宙仍然保持著冷靜的觀望態(tài)度。

　　事實(shí)上，資本市場(chǎng)的態(tài)度并不令人意外。此前已有媒體指出，飛天云動(dòng)在本次上市遞表中存在對(duì)“元宇宙”過分強(qiáng)調(diào)的現(xiàn)象。據(jù)統(tǒng)計(jì)，飛天云動(dòng)第一次遞表時(shí)，招股書提到元宇宙超250次，本次遞表中招股書提到元宇宙超過了300次。針對(duì)這一現(xiàn)象，專業(yè)人士提出了飛天云動(dòng)可能存在蹭“元宇宙”的嫌疑，提醒投資者應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎觀望。

　　掛牌港交所順利上市，對(duì)于飛天云動(dòng)而言的確是好消息。不過，風(fēng)光背后，飛天云動(dòng)也應(yīng)當(dāng)及時(shí)關(guān)注到上市開局不利背后暗藏的發(fā)展隱憂。

　　02

　　營(yíng)銷業(yè)務(wù)過重，公司資金承壓

　　從飛天云動(dòng)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上看，飛天云動(dòng)當(dāng)前主要包括AR/VR營(yíng)銷服務(wù)、AR/VR內(nèi)容、AR/VRSaaS、IP四部分業(yè)務(wù)。根據(jù)本次上市的招股書披露，飛天云動(dòng)的AR/VR營(yíng)銷服務(wù)板塊是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)，通過VR/AR互動(dòng)的形式制作廣告，并尋找投放渠道，從而為廣告客戶提供營(yíng)銷服務(wù)。

　　作為飛天云動(dòng)主營(yíng)業(yè)務(wù)， AR/VR營(yíng)銷服務(wù)的營(yíng)收占公司總收入比例逐年增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，在招股書報(bào)告期內(nèi)，飛天云動(dòng) AR/VR營(yíng)銷服務(wù)收入占比從2019年的54.6%增長(zhǎng)至2021年的63.2%，截止到2022年第一季度，該業(yè)務(wù)占比已經(jīng)超過了七成，高達(dá)72.3%。

　　遺憾的是，作為公司主要收入來源，營(yíng)銷業(yè)務(wù)卻是飛天云動(dòng)幾大業(yè)務(wù)中毛利率最低的板塊。營(yíng)銷業(yè)務(wù)盈利難的主要原因在于，飛天云動(dòng)的營(yíng)銷服務(wù)需要保持著高曝光度來獲取流量，而近年來流量獲取成本攀升，使得飛天云動(dòng)的營(yíng)銷業(yè)務(wù)越發(fā)難做。

　　根據(jù)招股書披露數(shù)據(jù)，2018年，飛天云動(dòng)的流量獲取成本為0.513億，占據(jù)總收入成本比例53.7%，尚在可接受范圍。此后幾年間，流量獲取成本卻一路走高。在2019年突破一億元大關(guān)后，2021年飛天云動(dòng)的流量獲取成本突破了三億元，占據(jù)同期總收入成本74.2%。今年，飛天云動(dòng)的流量獲取成本仍然居高不下，第一季度流量獲取成本占總收入成本的比例高達(dá)81.5%。

　　除了流量獲取成本過高造成的資金壓力外，飛天云動(dòng)的營(yíng)銷業(yè)務(wù)還為公司帶來了供應(yīng)商“壓資金”的問題。據(jù)悉，為了提升公司在市場(chǎng)上的議價(jià)能力，飛天云動(dòng)一直向主要供貨商支付著大額的預(yù)付款項(xiàng)。今年一季度，飛天云動(dòng)向五大供貨商成本付款的開支已經(jīng)占據(jù)了相關(guān)收入成本54.2%。

　　飛天云動(dòng)也在招股書中直言：“預(yù)付款一般不可退還，我們將不能夠用退款作預(yù)付款項(xiàng)以減低任何我們經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的壓力，及對(duì)我們的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量造成重大不利影響”。

　　盡管飛天云動(dòng)已經(jīng)意識(shí)到了營(yíng)銷業(yè)務(wù)預(yù)付款帶來的負(fù)面影響，但似乎始終沒能對(duì)此現(xiàn)象進(jìn)行改善。今年一季度，飛天云動(dòng)用于獲取廣告流量的預(yù)付款總額為1.7億元，今年單季度預(yù)付款已經(jīng)超過了去年全年預(yù)付款總額?？峙挛磥硪欢螘r(shí)間內(nèi)，飛天云動(dòng)的資金壓力難以改善。

　　花費(fèi)大量成本和采取預(yù)付款來獲得用戶和流量的方式，正在使得飛天云動(dòng)資金不斷承壓。在2021年發(fā)展元宇宙業(yè)務(wù)后，營(yíng)銷業(yè)務(wù)的各方面投入占比仍在不斷提高。而未來飛天云動(dòng)元宇宙的擴(kuò)張、新產(chǎn)品及服務(wù)投資，也會(huì)進(jìn)一步產(chǎn)生資金需求，飛天云動(dòng)的資金壓力或許還將加劇。

　　重度依靠毛利率偏低的營(yíng)銷業(yè)務(wù)，對(duì)于飛天云動(dòng)元宇宙的未來發(fā)展究竟是不是好的選擇？這是飛天云動(dòng)需要盡早思考的問題。

　　03

　　含“元”量不足，研發(fā)占比下滑

　　事實(shí)上，自從飛天云動(dòng)切入元宇宙賽道計(jì)劃上市以來，業(yè)內(nèi)就一直存在對(duì)于飛天云動(dòng)含“元”量不足的質(zhì)疑。業(yè)內(nèi)人士對(duì)于飛天云動(dòng)含“元”量不足的質(zhì)疑主要來自公司科技底蘊(yùn)不足，難以撐起元宇宙，以及元宇宙平臺(tái)計(jì)劃不夠完善，未來發(fā)展模糊兩部分。

　　一方面，飛天云動(dòng)的前身是掌中飛天科技。作為一家主營(yíng)手游研發(fā)和發(fā)行業(yè)務(wù)的公司，掌中飛天科技在2019年才完成向AR/VR方面的內(nèi)容和服務(wù)轉(zhuǎn)型，2021年底更名飛天云動(dòng)后開始布局元宇宙領(lǐng)域。

　　在AR/VR內(nèi)容及服務(wù)市場(chǎng)上，競(jìng)爭(zhēng)者一向眾多。據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，中國(guó)AR/VR內(nèi)容及服務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者已經(jīng)超過5000家。相比于其他元宇宙企業(yè)，飛天云動(dòng)還處于發(fā)展探索期。而元宇宙的核心競(jìng)爭(zhēng)力本就來自于科技，業(yè)內(nèi)人士因公司科技底蘊(yùn)不足對(duì)飛天云動(dòng)提出質(zhì)疑，也是情有可原。

　　另一方面，從招股書中不難發(fā)現(xiàn)，盡管飛天云動(dòng)提到了318次“元宇宙”，但飛天云動(dòng)的整個(gè)飛天元宇宙平臺(tái)計(jì)劃仍然處于非常初步的階段，并且還沒能找到穩(wěn)定的變現(xiàn)業(yè)務(wù)模式，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)仍然是原有的營(yíng)銷服務(wù)。也就是說，飛天云動(dòng)元宇宙目前還停留在計(jì)劃設(shè)想階段，并未實(shí)現(xiàn)真正落地，未來發(fā)展存在諸多不確定性。

　　值得注意的是，飛天云動(dòng)元宇宙含“元”量不足的質(zhì)疑尚未褪去，公司的研發(fā)支出占比還在逐年下滑。2018年到2021年間，飛天云動(dòng)的研發(fā)費(fèi)用始終停留在一兩千萬元，費(fèi)用占同期總收入比例從2018年的4.6%下滑到了2021年3.6%。2022年第一季度研發(fā)投入占比仍然保持在3.6%。

　　相比之下，同樣以手游業(yè)務(wù)著稱的Unity研發(fā)支出高達(dá)1.15億美元，占總收入比例接近百分之二十。相比于同賽道廠商20%左右的研發(fā)投入，以“元宇宙”為賣點(diǎn)的飛天云動(dòng)只拿出了不足5%的研發(fā)投入，明顯不夠充分。這也不免令人擔(dān)憂，研發(fā)費(fèi)用逐年下滑還在持續(xù)，不將研發(fā)作為重點(diǎn)的飛天云動(dòng)元宇宙真的能夠?qū)崿F(xiàn)元宇宙造夢(mèng)落地嗎？

　　含“元”量存疑、研發(fā)費(fèi)用下滑，即使緊貼元宇宙概念熱點(diǎn)，飛天云動(dòng)元宇宙業(yè)務(wù)想要實(shí)現(xiàn)真正落地，恐怕還有很長(zhǎng)的路要走。

　　04

　　結(jié)語

　　從上市首日破發(fā)的表現(xiàn)來看，飛天云動(dòng)元宇宙還是不能過早沉浸在上市的喜悅之中。而對(duì)于其是否需要調(diào)整公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、如何緩解營(yíng)銷服務(wù)帶來的資金壓力，以及元宇宙平臺(tái)計(jì)劃何時(shí)能夠真正落地，都是飛天云動(dòng)亟待解決的諸多難題。

　　無論如何，成功上市成為我國(guó)“元宇宙第一股”，對(duì)于飛天云動(dòng)和我國(guó)元宇宙相關(guān)產(chǎn)業(yè)都是好事一件。切入元宇宙賽道，未來的飛天云動(dòng)還將面臨更多的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，希望飛天云動(dòng)能夠抓住機(jī)遇、頂住壓力，讓其成為元宇宙領(lǐng)域真正的一騎絕塵。

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