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　　文｜文斌

　　來源：光錐智能

　　寧德時(shí)代跌上了熱搜。

　　5月5日，在大家都盼望勞動(dòng)節(jié)回來的第一天能有個(gè)開門紅的時(shí)候，寧德時(shí)代集合競(jìng)價(jià)低開10.83%，最終收跌8.15%。

　　按收盤價(jià)計(jì)算，寧德時(shí)代市值為8764.00億元，相較其最高點(diǎn)時(shí)1.6萬億的市值，已經(jīng)跌去近一半。

　　大跌的原因之一是業(yè)績(jī)不及預(yù)期。

　　4月29日，寧德時(shí)代公布了2022年一季度財(cái)報(bào)，凈利潤(rùn)僅14.93億元，同比下降23.62%；扣非凈利潤(rùn)9.77億，同比下降41.57%。

　　面對(duì)利潤(rùn)斷崖式下跌，投資者開始對(duì)寧德時(shí)代的長(zhǎng)期價(jià)值產(chǎn)生疑問。在此影響下，截止5月5日收盤，寧德時(shí)代遭北向資金凈賣出37.08億元，成交額達(dá)200億，創(chuàng)上市以來新高。

　　在5日下午的網(wǎng)上業(yè)績(jī)說明會(huì)上，包括寧德時(shí)代董事長(zhǎng)曾毓群在內(nèi)的一眾高管也紛紛下場(chǎng)，回應(yīng)包括漲價(jià)、買礦、推出新產(chǎn)品、擴(kuò)大產(chǎn)能、國(guó)外建廠等關(guān)鍵問題。

　　總結(jié)下來，寧德時(shí)代未來的方向主要有兩個(gè)，一個(gè)是繼續(xù)加強(qiáng)供應(yīng)鏈，打造以動(dòng)力電池為核心的產(chǎn)業(yè)閉環(huán)；另一個(gè)是推出新產(chǎn)品，繼續(xù)搶占市場(chǎng)份額。

　　表面上看，股價(jià)大跌是對(duì)寧王凈利潤(rùn)大跌的應(yīng)激反應(yīng)，但其實(shí)是在大環(huán)境不濟(jì)的情況下，進(jìn)一步擠掉“寧王”原本高估值的泡沫，寧德時(shí)代跌下股市的神壇。按昨日收盤價(jià)計(jì)算，其市盈率(TTM）仍有56.65。

　　如何維護(hù)其高估值，寧德時(shí)代仍然需要給出一個(gè)答案。

　　凈利潤(rùn)為何大跌？

　　2022年一季度，寧德時(shí)代營(yíng)收486.78億元，同比增長(zhǎng)153.97%。但問題在于，在營(yíng)收增長(zhǎng)的同時(shí)，營(yíng)業(yè)成本也同比增長(zhǎng)了198.66%。這也直接造成了凈利潤(rùn)的大跌。

　　對(duì)此，寧德時(shí)代給出的解釋是，營(yíng)業(yè)成本的增加，一方面是隨銷售增長(zhǎng)相應(yīng)增加；另一方面則因?yàn)椴糠稚嫌尾牧蟽r(jià)格快速上漲造成的成本增加。

　　眾所周知，在動(dòng)力電池的成本當(dāng)中，原材料的占比就高達(dá)八成。而作為鋰電池的主要原材料，其價(jià)格增長(zhǎng)有多離譜呢?

　　據(jù)上海鋼聯(lián)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格從1月4日的29萬元/噸增長(zhǎng)至3月1日的50.4萬元每噸，增幅近74%。另據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，目前國(guó)內(nèi)碳酸鋰市場(chǎng)主流報(bào)價(jià)區(qū)間在每噸51.4萬~52萬元之間，同比增長(zhǎng)高達(dá)500%。

圖源：格隆匯

　　高昂的鋰礦價(jià)格甚至讓世界首富都吃不消。4月9日，馬斯克在“World of Statistics”的推文回復(fù)中說道：“鋰價(jià)高到離譜，特斯拉可能必須開始大規(guī)模的親自參與開采與提煉。”

　　而除了核心材料鋰礦的價(jià)格瘋漲之外，生產(chǎn)電池的四大材料，包括正負(fù)極材料、電解液、隔膜也都沒有閑著。

　　GGII數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，三元中鎳正極材料、磷酸鐵鋰正極材料、電解液和負(fù)極材料這四種主要材料，今年一季度末市場(chǎng)平均價(jià)格比去年初的價(jià)格，上漲的幅度分別達(dá)到171%、222%、98%和18%。

　　而在上游原材料價(jià)格上漲的情況下，寧德時(shí)代卻并沒有來得及及時(shí)漲價(jià)，將上游原材料價(jià)格上漲的壓力傳導(dǎo)到下游（汽車廠商）。

　　從公開消息看，關(guān)于寧德時(shí)代電池價(jià)格上漲的消息只在3月份有過討論。當(dāng)時(shí)一家新能源車企相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受第一財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，從去年下半年至今，寧德時(shí)代動(dòng)力電池漲價(jià)兩次，按一輛新能源車汽車的電池成本來算，上次漲了1萬元，前不久又漲了1萬元。

　　當(dāng)時(shí)寧德時(shí)代的回應(yīng)是，“因上游原材料價(jià)格上漲，公司動(dòng)態(tài)調(diào)整了部分電池產(chǎn)品的價(jià)格?！?/p>

　　而面對(duì)上游材料漲價(jià)的來勢(shì)洶洶，到三月份才上調(diào)價(jià)格，這對(duì)于一季度的業(yè)績(jī)來說，顯然已經(jīng)有些來不及了。這一點(diǎn)，寧德時(shí)代在機(jī)構(gòu)電話會(huì)上也提到，在一季度之前，公司承擔(dān)了原材料的漲價(jià)壓力。

　　事實(shí)上，在上游原材料價(jià)格普遍上漲的情況下，凈利潤(rùn)下跌的并不止寧德時(shí)代一個(gè)。

　　截止2022年4月29日，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池主要企業(yè)中，一季度凈利潤(rùn)增速下跌的除了寧德時(shí)代之外，還有孚能科技、國(guó)軒高科、億緯鋰能、欣旺達(dá)等等，分別下跌39%、32.79%、19.43%、26%。

數(shù)據(jù)來源企業(yè)財(cái)報(bào)

　　而要解決這個(gè)問題，最直接有效的方式就是漲價(jià)，將壓力給到下游車企。

　　在5月5日的財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，寧德時(shí)代寧德時(shí)代董秘蔣理也同樣表示，寧德時(shí)代已基本完成與客戶的協(xié)商調(diào)價(jià)，并將在2022年第二季度逐步實(shí)施。

　　顯然，隨著上游漲價(jià)向著下游傳導(dǎo)，在第二季度，寧德時(shí)代的凈利潤(rùn)必然會(huì)有一個(gè)立竿見影的效果。

　　家里有礦，心里也慌

　　但即便是這樣，市場(chǎng)對(duì)于寧德時(shí)代似乎仍不買賬。

　　截至5月5日收盤，寧德時(shí)代遭北向資金凈賣出37.08億元，成交額達(dá)200億，創(chuàng)上市以來新高。

　　為了提振投資者信心，曾毓群表示，作為快速成長(zhǎng)的高科技企業(yè)，寧德時(shí)代估值應(yīng)參考世界級(jí)高科技企業(yè)早期水平。“面對(duì)未來十倍以上的市場(chǎng)空間，我們成長(zhǎng)潛力巨大”。

　　話雖這么說，但在不少投資平臺(tái)上，寧德時(shí)代卻面臨著到底是科技股還是工業(yè)股的討論。

　　所以寧德時(shí)代的價(jià)值變了嗎？

　　5月4日，寧德時(shí)代董事會(huì)秘書蔣理在接受采訪時(shí)曾表示，正通過動(dòng)力電池，儲(chǔ)能雙業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)、筑牢行業(yè)地位。

　　從寧德時(shí)代2021年年報(bào)來看，動(dòng)力電池仍然是寧德時(shí)代的收入大頭，占比達(dá)到70.19%，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)作為公司第三大收入來源，占比僅有10.45%。

寧德時(shí)代2021年年報(bào)

　　事實(shí)上也是如此，在5月5日舉行的2021年度業(yè)績(jī)說明會(huì)上，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)被提到的并不多。大家更關(guān)心的，還是以動(dòng)力電池為核心的業(yè)務(wù)布局。

　　總結(jié)下來，寧德時(shí)代未來的方向主要有兩個(gè)，一個(gè)是繼續(xù)夯實(shí)供應(yīng)鏈，打造以動(dòng)力電池為核心的產(chǎn)業(yè)閉環(huán)；另一個(gè)是推出新產(chǎn)品，繼續(xù)搶占市場(chǎng)份額。

　　首先是繼續(xù)夯實(shí)供應(yīng)鏈，打造以動(dòng)力電池為核心的產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。這里面又包括圍繞以鋰電池為核心的基本盤，和開發(fā)非鋰電池的新產(chǎn)品。

　　5月5日，蔣理透露，推進(jìn)鈉離子電池在2023年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。

　　與現(xiàn)在主流應(yīng)用的三元鋰電池和磷酸鐵鋰電池不同，鈉離子以鈉作為主要原材料，其儲(chǔ)量是鋰資源的423倍，分布于全球，提煉簡(jiǎn)單。有數(shù)據(jù)顯示，鈉離子電池的材料成本與鋰離子電池相比存在30%-40%的下降空間。

　　更重要的是，由于鈉離子電池與鋰離子電池工藝類似，鈉離子電池也因此能夠最大限度地復(fù)用已有的鋰離子電池生產(chǎn)線。

　　如果鈉離子電池能夠在2023年順利產(chǎn)業(yè)化，必將極大地減少寧德時(shí)代對(duì)鋰礦的依賴，并且極大程度提高寧德時(shí)代在動(dòng)力電池上的毛利率。

　　當(dāng)然，鈉離子電池雖然具有許多優(yōu)勢(shì)，但作為新產(chǎn)品在獲得市場(chǎng)認(rèn)可方面也需要時(shí)間。所以對(duì)于寧德時(shí)代來說，鋰離子電池作為基本盤，提高在供應(yīng)鏈上話語權(quán)仍然尤為重要。

　　而在上游原材料價(jià)格瘋漲的當(dāng)下，要提高鋰離子電池供應(yīng)鏈上的話語權(quán)，方法也很簡(jiǎn)單，就是直接向產(chǎn)業(yè)鏈上游進(jìn)擊，通過“買買買”控制更多的鋰礦。

圖片來源于網(wǎng)絡(luò)

　　在這件事情上，寧德時(shí)代是激進(jìn)的。近兩年來，寧德時(shí)代對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的投資已接近200億元。

　　早期，寧德時(shí)代主要在國(guó)外“掃貨”，先后投資入股了北美鋰業(yè)、加拿大礦企Neo Lithium、澳洲礦企Pilbara Minerals等企業(yè)。

　　2021年，寧德時(shí)代又先后在四川、貴州、江西宜春等地成立了相關(guān)公司，鎖定了鋰云母礦等資源。目前，寧德時(shí)代已成為囤貨最多的電池廠商。

　　不過，雖然寧德時(shí)代買礦花錢毫不含糊，但礦產(chǎn)的開發(fā)周期卻需要時(shí)間，這也導(dǎo)致鋰礦只能作為一種權(quán)宜之計(jì)，而并不能解決當(dāng)前的燃眉之急。

　　畢竟，如果光買礦就有用的話，那要研發(fā)干什么？

　　因此，寧德時(shí)代除了在上游控制原材料之外，同時(shí)也在下游布局電池回收技術(shù)。

　　在4月29日機(jī)構(gòu)電話會(huì)上，曾毓群就提到，寧德時(shí)代子公司邦普的電池回收，鋰的回收率已經(jīng)發(fā)到了91%，鎳和鈷的回收率則達(dá)到了99.6%。長(zhǎng)期來看，通過回收電池，也能將資源“搞定”。

　　而從這一系列動(dòng)作我們可以看到，上游原材料漲價(jià)是寧德時(shí)代如今陷入困境的直接原因，而寧德時(shí)代通過推出可以徹底擺脫鋰礦的鈉離子電池，以及向上游控制鋰礦，和向下游回收電池等一系列組合拳，正在試圖從根本上擺脫對(duì)鋰礦產(chǎn)業(yè)鏈的依賴。

　　大圓柱、增產(chǎn)、美國(guó)工廠

　　當(dāng)然，在電池基本盤上，寧德時(shí)代除了要和供應(yīng)鏈進(jìn)行博弈之外，更多要面對(duì)其他電池廠商的競(jìng)爭(zhēng)，因此技術(shù)領(lǐng)先性和性價(jià)比都是關(guān)鍵。

　　為此，曾毓群也在2021年度業(yè)績(jī)說明會(huì)上表示，寧德時(shí)代將在今年二季度內(nèi)正式發(fā)布麒麟電池。作為寧德時(shí)代的第三代CTP（高效成組）技術(shù)，麒麟電池在同樣的電化學(xué)體系下，比大圓柱電池的能量密度高13%。

　　要知道，目前行業(yè)普遍認(rèn)為大圓柱電池是未來5-10年內(nèi)中高端電動(dòng)車的最優(yōu)解。

　　在應(yīng)用端，特斯拉、保時(shí)捷、江淮、東風(fēng)嵐圖等乘用車企相繼釋放出應(yīng)用大圓柱電池電池的信號(hào)。在供應(yīng)端，LG、松下、比克、力神、億緯鋰能、蜂巢能源等電池企業(yè)也積極跟進(jìn)大圓柱電池。

　　據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，到2025年大圓柱電芯預(yù)計(jì)會(huì)占30%以上的份額，約480GWh，這已經(jīng)超過了2021年全球動(dòng)力電池的總需求量。

　　除了在技術(shù)層面解決產(chǎn)品問題之外，如何保持既有的市場(chǎng)份額也是寧德時(shí)代與投資者溝通的一個(gè)重要話題。

　　無法忽略的問題是，在新能源汽車爆發(fā)式整張的情況下，目前動(dòng)力電池仍然處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。

　　廣發(fā)證券數(shù)據(jù)顯示，從靜態(tài)產(chǎn)能缺口角度看，2022-2025年全球動(dòng)力電池將會(huì)出現(xiàn)30、273、628、1151GWh的產(chǎn)能缺口；即便考慮每年新增擴(kuò)產(chǎn)的動(dòng)態(tài)產(chǎn)能缺口，到2025年，全球動(dòng)力電池仍然將會(huì)出現(xiàn)370GWh的產(chǎn)能缺口。

　　也就是說，雖然現(xiàn)在寧德時(shí)代保持全球最大的市場(chǎng)份額，但在增量市場(chǎng)上，其他廠商仍然擁有彎道超車的機(jī)會(huì)。

圖片來源于網(wǎng)絡(luò)

　　為此，寧德時(shí)代5月5日披露了定增募集說明書公告。寧德時(shí)代表示，目前產(chǎn)能無法滿足未來的市場(chǎng)需求。通過本次定增募投，寧德時(shí)代將新增鋰離子電池年產(chǎn)能約135GWh。據(jù)測(cè)算，在2025年之前公司電池產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)到670GWh以上。

　　除了大量增加產(chǎn)能，寧德時(shí)代還在試圖出海建“美國(guó)工廠”，離客戶更近。這個(gè)邏輯與福耀玻璃類似。

　　在2021年度業(yè)績(jī)說明會(huì)上，在被問到北美建廠一事時(shí)，曾毓敏回應(yīng)稱：公司與美國(guó)客戶共同探討了各種可能的供應(yīng)及合作方案，以及本地化生產(chǎn)的可能性，但具體情況需考慮到工人培訓(xùn)、效率、工會(huì)等因素對(duì)品質(zhì)與成本的影響。

　　在北美，寧德時(shí)代的主要客戶是特斯拉，同時(shí)也與不少新勢(shì)力和傳統(tǒng)車企合作。在之前，許多企業(yè)要求寧德時(shí)代將電池生產(chǎn)本土化。

　　從產(chǎn)業(yè)鏈把控，到擴(kuò)大產(chǎn)能，再到北美建廠，說到底寧德時(shí)代是在維護(hù)自己在動(dòng)力電池的基本盤。

　　事實(shí)上，除了上游供應(yīng)鏈問題之外，面對(duì)下游的客戶，電池廠商的競(jìng)爭(zhēng)也尤為激烈。

　　以寧德時(shí)代在北美的主要客戶特斯拉為例，除了寧德時(shí)代之外，它的供應(yīng)商還有LG和松下。甚至最近幾年隨著電池成本的不斷上升，特斯拉也有了自己生產(chǎn)電池、甚至開礦的打算。目前，特斯拉加州工廠、德州工廠和位于歐洲的柏林工廠都已經(jīng)建設(shè)了自己的電池生產(chǎn)線。

　　在國(guó)內(nèi)，寧德時(shí)代在上游的一家獨(dú)大也讓車企感到不安。

　　比如今年1月份，小鵬汽車就曾表示未來會(huì)逐漸將寧德時(shí)代動(dòng)力電池替換為中航鋰電的電池；今年2月，蔚來、小鵬、理想等新勢(shì)力也曾一起投資動(dòng)力電池企業(yè)欣旺達(dá)。

　　所以，面對(duì)車企為擺脫寧德時(shí)代而有意轉(zhuǎn)移的訂單，以及車企為提高供應(yīng)鏈話語權(quán)和安全感而扶持的新興勢(shì)力，寧德時(shí)代如何處理好和下游客戶的關(guān)系，可能也是未來長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展需要持續(xù)回答的難題。光錐智能也將持續(xù)關(guān)注。

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