從國美到美團，橫跨新老巨頭的“資本代溝”從何而來？
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文/四海
來源：節點財經（ID：jiedian2018）
“一切財富的創造根源都是公司，有的公司在創造財富，有的公司長期來看就是毀滅財富。”不久前，知名私募大咖衛保川曾如此向節點財經說。
確實，作為經濟生活重要參與者，公司在推動社會發展的過程中起到了舉足輕重的作用，同時身為塑造者和見證者，企業受時代變化影響刻下了不同風格的烙印。從建國初到今天，企業發展重心已經完成由國計向民生的轉變，逐漸從物質需求向精神文明交接。
在互聯網企業浩浩蕩蕩的今天，上代企業雖仍發揮著不可替代的作用但早已開始與后浪共享中心舞臺，我們想探究兩代企業外在特征差異，試圖在找尋原因的過程中觸碰時代變遷脈搏。
老中青三代企業概覽
自1949年新中國成立之初到現在，中國企業已經歷三代，各代之間特色鮮明，差別明顯，各代內部也有不同的發展階段，環環相扣，平行發展。
建國后我國基礎工業薄弱，衣食住行等人民基本需求還不能得到滿足，因此解決剛需中的剛需是頭等大事。1953年成立的一汽、1958年成立第二重型機器廠、1951年成立的中紡集團、1955年建立的石油工業部等工廠建立無不是為了解決眼下難題，保障人民生活和國家運轉穩定。
彼時經濟活動運行還是以“廠”為主，并不是現代意義的公司制，企業資源向糧食生產、紡織等傳統工業及機械生產、工程建造等重工業領域傾斜。
隨著生產力不斷恢復，國資力量開始擴展到關鍵的資源領域。1981年，煙草專營規定出臺，僅1年之后，中國煙草總公司成立，獨家統籌煙草行業上下游鏈條，現已被社會授予“福利待遇最好的央企”桂冠；此外，國有四大行、國家電力公司、中核集團等公司制企業的相繼成立，意味著國有力量在金融、能源、科技等高精尖領域全面開花。
在這里，我們將緊緊托住社會運行機制的國企稱為第一代企業。有著開拓者的頭銜，國企力量在推動經濟發展，保障就業方面依然發揮著領頭羊的作用。被稱為“A股一哥”的茅臺，2020年營收1140.41億，巔峰股價近2300元，一己之力足矣決定兩市紅綠、“三桶油”大哥中國石油集團，2019年創收2.52萬億，2020年受疫情影響雖然收入縮減23.16%，但仍達1.93萬億級別，為超過130萬人提供就業崗位，凡此種種，不一而足。
1978年改革開放之后，新思潮不斷涌入，吹來生活新風尚，也吹活了一部分“不安分”人的頭腦，如今所謂的“下?！币徽f由此而來。當時溫飽問題已經解決，基礎生活的富足讓人們有更多精力和機會尋求生活質量的進一步改善，住房、健康、美食、娛樂等成為新需求。萬達、萬科、健力寶、格力、美的、亞細亞商場等企業的成立成功迎合市場痛點，火遍全國。
第二代浪潮的爆發期集中在1978年至2000年前，與一代企業不同，二代企業更加迎合消費者追求“自我”的特點，是內心世界變化的外在表現。從溫飽到更好，從單一到多樣是該階段變化新取向，該段時期新設企業的所處行業以與個人聯系更為緊密的房地產、保健、食品為主。
在那個經濟變化狂飆突進的時代，有的公司如流星般轉瞬即逝，有的堅持到現在已經封神。二代企業整體發揮的作用確是無可比擬的，首先，這一時期的種種造富神話，激勵了后輩企業家；其次，民營企業初次試水過程中留下來的寶貴實踐經驗為后來者提供理論武裝，最重要的是，承上啟下的角色，快速豐富了消費者對物質的繽紛需求，帶動技術發展，為三代企業提供從服務和科技等深層次領域挖掘市場潛力的基礎。
1997至2000年，對于第三代企業而言具有里程碑般的意義，依托于互聯網技術運營的幾大鼻祖網易、新浪、搜狐、騰訊、阿里巴巴、百度等紛紛成立，打開精神世界大門的鑰匙已被掌握，更為廣闊的市場浮現眼前。
供需雙方在相互引導、互相調整中，以互聯網為依托，攜手從單純的信息接收、娛樂交友階段進化到數字化建設，智能生活的新境界，衍生分類越來越多、受眾面越來越廣成了新特點。
當初從人們最基礎生活走出去的需求，經過智能科技和更為市場化的包裝后，又重新走了回來。淘寶、京東、拼多多等電商，美團、大眾點評等服務平臺和以滴滴為首的線上交通平臺等，林林總總的衍生行業側重于重新劃分、梳理供需關系的角度服務消費者日常生活。
除此之外，三代企業的發展革新十分迅速，與二代企業更偏向于“一技之長”的修煉模式不同，新一代公司更具不畏拓寬領域走出舒適區的沖勁。所以，京東做起物流、美團開始賣菜、小米做起新能源汽車，而提到阿里巴巴、字節跳動等互聯網巨頭，也許你知道其靠什么發家，但他們的主營業務是什么，恐怕一時難以搞清楚。
對于此類，我們一般用“商業帝國”來形容。這樣全方位、多維度的公司模式也許是第四代企業的基調，但考慮到目前尚無特別穩定的樣本群體，所以再給新事物一些成長時間，暫且放到三代企業的范疇之中。
通過上文的敘述，相信我們已對中國企業發展趨勢有了一定了解?？梢园l現，在老中青三代企業里，二三代企業的差別更為鮮明，離我們更貼近，二者的差別更能幫我們聽清時代變音。
二代公司高負債
三代企業高估值
兩代企業之間到底最大的差異是什么？讓我們從數據出發，透過表象尋求答案。
在恒大6月3日召開的戰略伙伴交流會上，許家印提出了六月底把有息負債降到6000億以下的目標，引發市場躁動。值得敬佩的是，恒大兌現了諾言，在6月24日以136億港元自有資金償還17.5億美元債務后，許家印把公司負債降到5700億的水平，雖然仍有不少負債，但仍有計可施。
同樣的困境也曾出現在友商萬達身上。2020年萬達深陷多重風波，董事長王健林獨子王思聰列入被執行人名單，公司也背上了4205億的有息負債，資產縮水一半。為了度過危機降低風險，公司清空了全部海外地產，同時將30多家萬達廣場出售給蘇寧集團，日子并不好過。
除了兩家地產業巨頭外，家居建材大佬紅星美凱龍近兩年也受高杠桿的困擾。自2016年資產負債率正式突破51%后，逐漸走高，2020年達到61.16%，2021年第一季度更是升至歷史新高的61.44%，公司股價由此受到連累，由最高的18.22元最低時跌至8.2元出頭。面對困境，公司開始轉變經營模式走輕資產管理路線，同時喊出去杠桿口號以增強投資者信心。
上述例子中涉及的主體都是典型的二代企業，除此之外，例如格力電器等同期公司的資產負債率同樣呈現出不低的態勢。
同時代佼佼者尚且如此，更不要說那些因為資金鏈斷裂而被埋入歷史塵埃的亞細亞集團、方正集團之流了。
由此可見，盡管杠桿水平因所處行業性質不同而有所差異，但高負債率是二代企業的共性問題。
與之形成鮮明對比的是，新一代企業在出道前后曝出因欠債過多而資金緊張的消息并不多見。恰恰相反，大舉融資的事件倒是屢見不鮮，而且越是新生代企業，融資能力越強。不論是5年融資200億美元的滴滴，還是8年融資至少百億美元的字節跳動均屬此列。
為什么這些“新生兒”能得到如此優渥的資本眷顧？道理很簡單，有潛力的種子自然會獲得更多的資源傾斜，眾人看好的企業，估值走高自然是其特性。
一組數據可以說明問題。2004年上市的騰訊現今股價達到548.50港元，市值5.26萬億、2012年成立的字節跳動8年后估值突破千億美元、阿里巴巴納斯達克入駐，目前市值在5700億美元附近徘徊。
要知道，上一代企業中雖然也不乏超越千億市值的巨頭，但都是經過了較為漫長的點滴積累，遠沒有新一代企業如此高頻強勁的估值爆發力。如果單從時間維度粗略劃分，兩代之間差距不過20年左右，為什么形成了高負債與高估值的天壤之別？
弄清其中原因，還應多角度查看。
三大差異塑造兩種風格
創始人背景不同
1985年，一位初中肄業隨兄北上內蒙古的廣東少年怎么也想不到，他的一生將與電器銷售結下不解之緣，幾年后他將在北京租下一處100多平米的門面，通過“薄利多銷”的銷售政策和超出時代的廣告宣傳理念，開始連鎖經營并把旌旗插遍全國，雖然他將面臨牢獄之災，但對于一個曾經一無所有之人來說，自低到高走到今天已然可稱為傳奇。
他把北京市的那個門店起名叫“國美”，他叫黃光裕。
在黃光裕北上的十多年前，烈日炎炎下一個年過不惑的杭州漢子正蹬著三輪挨家挨戶賣冰棍，促使他如此拼命的是背后十幾萬的債務和人到中年雄心不滅的壯志。宗慶后早早輟學，18歲起在上山下鄉的大潮中整整摸爬滾打了15年。33歲時想要當教師的他由于文化水平不達標只能做校工，42歲時與幾位退休教師借債14萬元承包了經營不善的校辦工廠，從走街串巷的小商販到千億身家食品業巨擘，完成了人生巨變。
以上經歷并非個例，而是二代企業家創業時的縮影，身處市井之間，從最卑微處做起，“意外”成功。如果問他們當初做出選擇時的初心是什么，相信大部分人只是為了賺錢糊口或者微微改善生活。
與前輩相比，新生代企業家則更有人中龍鳳的精英氣質，字節跳動張一鳴畢業于南開大學，擁有騰訊、微軟經歷；滴滴打車創始人程維年方27便躋身阿里巴巴O2O事業部副經理職位；拼多多黃錚海歸身份，谷歌背景；美團王興更是18歲時被保送至清華，24歲放棄美國深造機會毅然創業。
無關優劣，但兩代人背景差異一目了然。從下至上的生存模式注定了上一代企業家的不被看好，致使創業初期難以獲得權益性融資，而攤子做大之后，考慮到債務融資更為便利和維持控制權等因素，繼續借錢成了更好的選擇，“債臺高筑”情況的產生并非沒有緣由。
而新一代企業家創業時視野更為寬闊，風險意識更強，資本結構與企業發展階段的配合更加合理。因此，去哪找合作伙伴、怎么找合作伙伴的規則被利用的更為嫻熟，而與前代相比更為“理想化”的企業使命，能夠吸引資本為未來買單。就這樣，資本看好，公司估值自然更高，樂意投錢，負債率當然就小。
所處行業迥異
兩代企業各自作用領域的差別，是一個簡單到不需要論證的現實。一言蔽之，二代企業偏向實業，以房產、燃油汽車、白色家電、服裝配飾為典型代表；到了近10年，互聯網經濟、共享經濟、人工智能、醫美等成為了新一輪高頻詞匯。
為何兩代涉足行業的差距如此之大？其中一個維度來看，是由于消費者需求從物質到精神的轉變升級。在寬敞住房、代步轎車、齊全家電成為生活必需品后，人們開始探求深層次的、更新穎的滿足，此時含苞待放，尚未全面到來的新型公司自然更能滿足精神味蕾偏好。
物質性需求時代，公司更多從事實物生產，生產所需的設備、人力、物料環環相扣，每一環都需要囤積大量資金，再加上從產出到銷售尚需過程，資金周轉較慢，自給自足能力不足，重資產運營模式特征顯露無疑。
新生代企業更偏向服務屬性，資金占用大頭往往集中在人力部分，在設備、物料環節大大減輕負擔，輕裝上陣。
運營模式差別
首先要明確一個概念，權益投資者和債務債權人的出錢目的有何不同？
一般來說，權益投資者出錢買的是未來，風險一旦變現，帶來海量收益絕非癡人說夢。滴滴天使輪投資人王剛，用9年不到的時間就將初始投入的70萬元上抬了7000倍！
所以，權益投資者的錢是用來幫助企業家實現戰略構想的，資本勢力從不怕企業燒錢，他們一怕沒有值得燒的創意，二怕燒的不夠烤不熱市場；
對于債務債權人來說，找個本本分分的成熟企業把錢借出去，盯著企業動向等著加筆利息后把錢安安全全的收回來，雖然獲利不及前者，但風險小，機會多，既幫企業維持日常運營，又找到創收獲利的門路?；诖它c，處于成熟期的二代企業往往與借債更配。
明白這個道理后，便不難理解新生代企業為何花錢如流水，依然彈藥充足，呼聲高漲。以電商新貴拼多多為例，通過多次百億補貼，終于在成立五載之后的2020年，活躍買家超過阿里巴巴達到7.88億，一躍成為用戶規模最大的電商平臺。
自2016年7月的B輪融資開始，拼多多的資金來源正式由投資機構承擔，這意味著資本市場對拼多多模式的官方認可。在C、D輪融資中，紅杉資本中國和騰訊成了主力軍，其中D輪融資兩家更是聯合造血30億美元。
正是有了豐厚的資本加持，拼多多憑借超低價格和數次“百億補貼”占領市場，獲得了龐大的用戶群體，在2018年成功登陸納斯達克。
而后，企業并未就此止步，而是圍繞現存的海量流量，開發出“多多買菜”、倉儲物流體系建設等一系列項目，以如今的企業發展步調來看，若未來拼多多有更出圈的戰略計劃也不足為奇。
可見，新生代互聯網公司中很盛行的玩法是提出構想—燒錢引流—流量變現—流量深度利用，權益投資在第二步時開始介入，到了變現階段再盆滿缽盆離場。
新生代企業的刺激模式會把債務人嚇得退避三舍，而二代企業的穩健玩法卻也讓資本大佬有了審美疲勞。
如此看來，負債水平和估值高低只是同一條件下不同狀態的差異化反應，當然，促成這樣反應的因素還有很多，包括資本市場發展程度、人們意識理念等。但無論如何，老中青三代企業為社會帶來的巨大益處是值得尊重和肯定的，而了解變化之源對未來發展更是大有裨益。
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