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　　文/唐亞華 編輯/黎明

　　來源/深燃（shenrancaijing）

　　幾個月前還被說成是“流血上市”的奈雪的茶，轉(zhuǎn)眼間就更新了招股書，“扭虧為盈”了。

　　不少人好奇，短短一個季度，奈雪的茶怎么就突然盈利了？深燃翻看招股書發(fā)現(xiàn)，事實上，奈雪的茶所謂的盈利，只是剔除掉了一些優(yōu)先股、期權(quán)激勵、利息、稅收等帶來的虧損，將賬面數(shù)字變得更好看了。如果不進(jìn)行賬務(wù)調(diào)賬，奈雪的茶2020年虧損約2億元，仍然是不小的數(shù)目。

　　不過，正如招股書所說，經(jīng)調(diào)整后的凈利潤排除了資本因素，更能準(zhǔn)確反映公司的經(jīng)營狀況。從經(jīng)營利潤來看，奈雪的茶單店經(jīng)過10個月左右的回本周期，可以保持近30%的經(jīng)營利潤率，這也證明了其盈利能力。

　　至于公司逐年加大的虧損，主要是由于擴(kuò)張導(dǎo)致的。新茶飲市場還處于急速上升期，奈雪的茶的野心顯然不會止于500多家門店。所以在短期內(nèi)，奈雪的茶因擴(kuò)張帶來的虧損還會持續(xù)。

　　此外，有數(shù)據(jù)顯示，奈雪的茶門店坪效遠(yuǎn)低于喜茶，而一直以來有著差異化優(yōu)勢的烘焙類產(chǎn)品線竟然成了拖低門店利潤率和坪效的業(yè)務(wù)，這讓奈雪的茶所謂的“第三空間”、“社交屬性”的故事顯得蒼白無力。

　　值得探究的是，爭搶新式茶飲第一股的奈雪的茶，發(fā)展前景究竟如何？

　　調(diào)整出的“賬面利潤”

　　6月6日，港交所信息顯示，奈雪的茶已通過聆訊。其更新版招股書顯示，2020年經(jīng)調(diào)整凈利潤達(dá)到1664萬元，扭虧為盈。在對外宣傳上，奈雪的茶還提到，如使用更準(zhǔn)確反映公司實際租金水平的國際會計準(zhǔn)則第17號，公司2020年全年實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤6217萬元。

　　奈雪的茶在2020年2月11日，農(nóng)歷除夕夜，第一次提交了招股書，數(shù)據(jù)顯示，2020年前三季度凈虧損2750萬元。

　　僅一個季度后，再更新招股書，公司就變成盈利，難道這一個季度凈賺幾千萬？這不禁讓人疑惑。

　　事實上，這不過是常規(guī)的財務(wù)操作手段。我們從合并損益表可以看出，奈雪的茶2020年全年營收30.57億元，凈虧損2.03億元。也就是說，奈雪的茶事實上整體還是虧損的，那經(jīng)調(diào)整后的凈利潤是怎么來的？

　　招股書顯示，奈雪的茶在年內(nèi)虧損的基礎(chǔ)上剔除掉了“以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融負(fù)債的公允價值變動”1.33億元、“編纂”開支1140萬元、“以權(quán)益結(jié)算以股份為基礎(chǔ)的付款開支”4546萬元、“可贖回注資額的利息”3825萬元、“免征銷項增值稅所得收入”-1.8億元、“不可抵扣的進(jìn)項增值稅”1.72億元，調(diào)整之后，公司的凈利潤就變成了1664萬元。

　　一名財務(wù)從業(yè)者表示，以上內(nèi)容是一些與公司金融負(fù)債相關(guān)的內(nèi)容，由于招股書沒有詳細(xì)披露具體內(nèi)容，按照慣例，可以理解為公司的融資過程中約定的一些優(yōu)先股、債轉(zhuǎn)股、利息，以及期權(quán)激勵、稅收等帶來的公司損益變化。

　　正如招股書所說，這些內(nèi)容確實與公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營無關(guān)，調(diào)整后的凈利潤更能反映公司當(dāng)年的收入、支出、利潤等情況。

　　調(diào)整后的賬面數(shù)字確實更加好看，但如果計算公司整體凈利潤，調(diào)整前的數(shù)據(jù)不得不作為參考。

來源/Pexels

　　招股書顯示，奈雪的茶2020年前三季度虧損2751萬元，2020年全年虧損在2.03億元。也就是說，第四季度虧損增加1.76億元。有觀點認(rèn)為，奈雪的茶虧損是因為成本太高，2018至2020年，奈雪的茶前兩大費用開支分別為材料成本、員工成本，合計占總成本的66%，尤其原材料成本連年走高，2020年占比已高達(dá)37.9%。

　　過去三年，奈雪的茶的經(jīng)營利潤率分別為18.9%、16.3%、12.2%，數(shù)字雖然在下降，但一直保持在10%以上。

　　奈雪的茶虧損的核心原因還是擴(kuò)張。截至2020年底，奈雪線下門店數(shù)量為505家，2020年第四季度新開69家新店。一個店的裝修、租金、原料等投入差不多在200萬元左右，回本周期平均約10個月，所以2020年開的店里面還有不少是尚未回本的。

　　久謙咨詢資深分析師陳晨對深燃表示，奈雪的茶2020年虧損擴(kuò)大是符合它的擴(kuò)張邏輯的。2018年奈雪的茶門店主要在廣東，單店表現(xiàn)非常好，但那時候的數(shù)據(jù)其實意義不大，因為當(dāng)時還只是一個區(qū)域品牌，2019年之后奈雪的茶進(jìn)入一個高速擴(kuò)張階段，過去三年的整體虧損在擴(kuò)大，但是因為公司在擴(kuò)張期，這個虧損數(shù)額在正常范圍內(nèi)。到了2020年，公司的營業(yè)利潤率在下降，疫情是主要影響因素，直接延長了2019年底以后新開門店的回本周期。

　　在她看來，奈雪的茶目前的發(fā)展還遠(yuǎn)沒有到天花板，他們開出了500多家店，但全國大型中高端商場有1600-1800個，還不包括車站、機(jī)場，行業(yè)還有很大的投入空間，包括奈雪的茶在內(nèi)的新茶飲企業(yè)還會經(jīng)歷很長的投入期。

　　星巴克在中國目前有大約4000家店，而在中國，咖啡的受眾遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于奶茶，新茶飲的需求是確定的，可以滲透的人群非常大。對標(biāo)星巴克的喜茶和奈雪的茶實際上可以開更多門店。

　　“據(jù)此推測，未來1-2年還會是奈雪的茶的投入期，財務(wù)表現(xiàn)上可能虧損還會持續(xù)。奈雪的茶需要盡快優(yōu)化它的單店模型，然后更快地在市場上占據(jù)好的位置。”陳晨分析。

　　烘焙產(chǎn)品拖累了奈雪的業(yè)績？

　　整體盈利能力尚可，但奈雪的茶在經(jīng)營過程中也暴露出了一些問題，其一直引以為傲的“一口奶茶、一口軟歐包”中的創(chuàng)新業(yè)態(tài)軟歐包，反而成了業(yè)績的拖油瓶。

　　不過，這些問題是相對競爭對手喜茶而言。我們都知道，喜茶和奈雪的茶作為行業(yè)前兩名，難免被拿來比較。

　　一直以來，奈雪的茶宣稱要聚焦社交場景，著力打造“第三空間”。“第三空間”這個概念此前是星巴克的故事，星巴克以其有別于家和公司之外的第三個聚集空間為吸引點，快速擴(kuò)張成為全球第一大休閑飲料連鎖龍頭。但在國內(nèi)，傳統(tǒng)茶飲更多是對瓶裝飲料的替代，缺乏社交體驗互動。

　　奈雪的茶自己認(rèn)為，新茶飲的核心是：第一，讓年輕人喝茶，第二，讓大家習(xí)慣把喝茶當(dāng)做一種新的社交生活方式。基于此理念，他們要打造“全天候的都市候客廳”。通俗來說，就是開大店，提供休閑互動場景，用戶購買的不止是茶飲和面包，還有空間和體驗。

　　故事講得再動聽，究其本質(zhì)，還是商業(yè)考量，那就是用社交屬性增加用戶數(shù)和客單價，帶動銷售，提高利潤率。

　　那么，經(jīng)過幾年的打磨，奈雪的茶這樣的門店結(jié)構(gòu)，與主打茶飲的喜茶相比，誰的模型更優(yōu)呢？

　　“奈雪的茶的烘焙類軟歐包拖累了坪效和利潤表現(xiàn)。”陳晨說，“奈雪想通過奶茶和烘焙的交叉銷售來提高客單價，但目前來看它對標(biāo)喜茶還有優(yōu)化空間。點評上奈雪門店的差評基本都是和烘焙品質(zhì)差有關(guān)”。

　　久謙中臺數(shù)據(jù)顯示，在一線城市，喜茶的坪效（即每平方米面積上產(chǎn)出的營業(yè)額）為0.59萬元/平方米/月，奈雪的茶為0.30萬元/平方米/月。具體來看，喜茶客單價是50元，每單杯數(shù)為1.8杯；奈雪客單價是43元，每單包含1.4杯奶茶和0.5份烘焙；喜茶的單店月銷售額為90.3萬元，奈雪這一數(shù)字為71.6萬元。而在二線城市，喜茶和奈雪的茶坪效分別為0.50萬元/平方米/月和0.27萬元/平方米/月，到了三線城市，雙方的這一數(shù)字為0.40萬元/平方米/月、0.12萬元/平方米/月，差距進(jìn)一步拉大。不過這些數(shù)據(jù)沒得到奈雪的茶和喜茶方面確認(rèn)。

　　“奈雪的大店模式需要優(yōu)化。奈雪的茶的門店定位是第三社交空間，所以標(biāo)準(zhǔn)店都是200-300㎡，喜茶平均是120-150㎡，以2021年3月調(diào)研的一線城市門店為例，奈雪為551單，略低于喜茶的日均597單，說明單店集客能力并不差，奈雪需要改善空間利用率”，陳晨說。

喜茶和奈雪的茶分別在一、二、三線城市的門店數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來源／久謙中臺

　　奈雪的茶似乎也意識到了這個問題，所以從2020年下半年開始，他們推出了奈雪的茶PRO店，并宣稱2021與2022年新開設(shè)門店以PRO店為主，其中2021年預(yù)計新增超過300家PRO店，目標(biāo)為超600家線下門店中含有80%的PRO店。

　　PRO店減少了現(xiàn)場烘培區(qū)域，通過中央廚房的形式專注提供預(yù)制烘焙產(chǎn)品和甜品等方式，還增加了咖啡產(chǎn)品，這樣，PRO店員工減少50%，門店面積縮小，也能極大節(jié)約客戶等候的時間。

　　一直以來，奈雪的茶店鋪面積就遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于喜茶，標(biāo)準(zhǔn)店大約為180-300平米，調(diào)整后的PRO店是80-200平米，但喜茶的標(biāo)準(zhǔn)店才150平米左右，喜茶GO店只有40-70平米，奈雪的茶的PRO店差不多是喜茶的標(biāo)準(zhǔn)店大小。

　　有觀點認(rèn)為，如今，奈雪的茶的擴(kuò)張策略是有意降低標(biāo)準(zhǔn)店的比重，開小店讓成本得到優(yōu)化。至于能達(dá)到什么效果，要看后續(xù)運營變現(xiàn)。

　　奈雪的茶前景幾何？

　　都說茶飲行業(yè)暴利，但奈雪的茶把一杯奶茶賣到了30塊錢的高價，公司仍然在整體虧損。這到底是一門怎樣的生意？市面上的奶茶都長成了越來越像的“網(wǎng)紅臉”，新茶飲行業(yè)有壁壘嗎？

　　在陳晨看來，高端連鎖茶飲有比較高的壁壘。行業(yè)有30%以上的營業(yè)利潤率，只要單店模型的可復(fù)制性穩(wěn)定，這是個好生意。

　　中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬向深燃分析，新茶飲的壁壘有兩個，一個是規(guī)模，一個是品牌。

　　高端餐飲的壁壘在于，開一個店或幾家店或許不難，但餐飲的生意是由無數(shù)個細(xì)節(jié)堆起來的，要開幾百幾千家店，被人無法輕易復(fù)制，就比較難。另外，長期看，茶飲行業(yè)的壁壘還是品牌力、供應(yīng)鏈的能力、對單店模型的打磨。

　　目前，從品牌和規(guī)模上來看，喜茶和奈雪的茶基本上沒有對手，茶顏悅色有一定競爭力但其擴(kuò)張慢，門店少。喜茶在品牌、產(chǎn)品、運營等方面領(lǐng)先于奈雪的茶。

來源/Pexels

　　不過，奈雪的茶面臨的挑戰(zhàn)在于，未來其定位到底是什么樣的，要服務(wù)的是什么場景，要不要加烘焙業(yè)務(wù)，這些問題追根到底在于，一邊喝茶一邊吃軟歐包到底是消費者的真實需求還是想象出來的場景。就深燃的體驗來看，目前門店內(nèi)更多見的是在等待的顧客和茶飲制作的機(jī)器聲，環(huán)境喧囂，更多消費者是打包即走。未來，奈雪的門店模型怎么優(yōu)化，都是其需要思考的問題。

　　此外，奈雪的茶還有一個新品牌“臺蓋”，這部分市場份額很小，未來能發(fā)展成什么樣也是未知數(shù)。

　　上海財經(jīng)大學(xué)電商研究所所長崔麗麗認(rèn)為，茶飲業(yè)態(tài)的規(guī)模擴(kuò)張是很重要的影響營收的指標(biāo)，她對奈雪的茶未來的盈利能力不是很樂觀，因為這個市場基本是紅海，競爭者林立，市場空間有限，即便以小型店形式去占領(lǐng)更多市場空間也是有服務(wù)半徑的，而且，開店就會有固定成本、人工成本，大城市這方面成本幾乎沒有縮減空間，物料成本的縮減空間也非常有限。

　　在店鋪模型還沒有打磨到足夠好的時候，急著搶在喜茶前面上市的奈雪的茶，在打什么算盤？

　　“奈雪的茶目前市占率還可以，有一定的品牌認(rèn)知度，價格比喜茶有一點優(yōu)勢，但性價比不如茶顏悅色，它的烘焙產(chǎn)品特色不算很突出，產(chǎn)品創(chuàng)新的新銳程度不及喜茶，個人感覺屬于一二線大城市中退而求其次的替代角色。第一個上市主要是能夠成為這個領(lǐng)域被對標(biāo)的對象，有行業(yè)龍頭、引領(lǐng)的意義在，可以在資本市場上作為這一業(yè)態(tài)的‘代言人’。”崔麗麗說到。

　　另外，搶先上市，拿到更多的錢就可以更快開店，除了目前的一二線城市大型商圈，寫字樓也是潛力比較大的地方，三四線城市的消費力也非常強(qiáng)，隨著競爭加劇，一些數(shù)量少盈利狀況差的品牌可能會被淘汰。

　　行業(yè)內(nèi)，除了喜茶、奈雪的茶、樂樂茶、茶顏悅色等已有知名度的新茶飲玩家，蜜雪冰城、一點一點、CoCo等老式奶茶也發(fā)展迅猛，最近連中國郵政入股的公司都大張旗鼓地進(jìn)軍茶飲行業(yè)。

　　雖然這兩類型企業(yè)的產(chǎn)品、價位和市場并不重合。但奈雪的茶上市后，行業(yè)是資源更加向頭部聚攏，行業(yè)進(jìn)入整合淘汰期，還是市場接納程度更高，加速教育和催熟市場，還有待驗證。

　　*題圖來源于視覺中國。

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