首份虧損財報、股價大跌 順豐怎么了？
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文/余佩穎
來源/遠川商業評論（ID:ycsypl）
自從4月份順豐發布史上首份虧損的季度財報、股價大跌開始，關于極兔引發快遞行業無盡的價格戰、行業格局的變動、京東物流融資加劇競爭等等，就一直是市場熱議的話題。
民營快遞其實有點像高考的作文題。
一方面，它是大多數人最能感知到物流行業的環節，其他的例如零擔、整車、專線、供應鏈等物流幾乎不在日常關注范圍內，就像很多人不會討論數學題一樣。
另一方面，在整個物流行業里，民營快遞的毛利率在20%以上，是物流中的戰斗機，就像作文占了60分一樣，而相比之下整車的毛利率往往就5%左右。
但也就是像作文題一樣，輿論對快遞行業的價格戰、順豐的突然虧損眾說紛紜，但依然有很多基礎問題沒有解釋清楚。
本文將聚焦三個核心問題：
1. 民營快遞靠什么賺錢？
2. 順豐的市值為什么大起大落？
3. 中國民營快遞對標美國UPS、FedEx是否合適？
01
紅利
在中國，民營快遞其實是最近20多年才出現的物種。之前民眾享受到的快遞服務都是由中國郵政提供的。
以順豐、三通一達為代表的整個民營快遞物流行業從90年代初現，到如今在每年2萬億的行業蛋糕中分到85%以上的份額，過去20年的成長可以劃分為兩個階段：增效、降本。
（1）增效：城市化紅利
當人住得越集中，企業活動得越集聚，快遞公司的效率幾乎是“躺著就提升”。
用小學一年級水平的一道應用題就能解釋，一個快遞員需要配送100個快遞，他在1個小區就達成任務與在10個小區相比，公司需要付出的油費、時間、人力成本，哪種情況更低？
1978年，中國常住人口城鎮化率為18%，2019年首次超過60%。越來越多的人住進城市，而橫向增加城市用地，面積有限；縱深向天借地，住得更密。據高德地圖數據，中國在2016年就有30萬個小區，且其中有62%的小區占地超過3萬平方米，11個這樣的小區就抵得上梵蒂岡一個國家的面積。
北京天通苑社區占地8平方公里，常住人口近50萬城鎮化進程不僅給了物流業降本增效的條件，還提供了重要的勞動力支撐。2019年中國快遞從業人員達300多萬，一線快遞員占70%（210萬）以上，而其中農民工占比超過80%。
（2）降本：價格戰引導行業出清
在城市化進程的后期，中國的快遞物流行業進入到了由電商驅動增長的發展階段，2019年電商件占快遞總量的77%。而電商件的客戶對價格尤為敏感，做電商快遞的企業賺錢得靠走量，因此常“以價換量”，價格戰頻發。
價格戰是快遞行業市場出清的有效方式，本質上打的是效率戰。
快遞公司的成本環節，安信證券快遞物流就是個規模經濟極其顯著的行業。在價格戰中，企業將規模優勢下的成本降幅讓渡給客戶，而效率較為低下的二三線企業力不從心，在價格戰中被逐漸出清，它們騰讓出來的市場份額被頭部玩家吃掉。
勝出的高效率企業繼續增加投入、擴大產能，規模進一步擴大，理想狀況下，由此進入“更低成本—降價—更高獲客能力—更大規模—更低成本”的正向循環中。
規模越大的快遞企業單件成本越低，安信證券價格戰一方面促使企業“降本”，以價換量之后規模擴大，占取更多份額。而決勝價格戰的關鍵是合理的產能投入，并且常是未雨綢繆。
例如在三通一達中，圓通重點投土地與轉運中心，韻達重點投車輛與自動化，申通重點投土地與車輛，都曾經坐上過電商快遞的頭把交椅。而這幾年市占率走高、風水輪流轉做到行業第一的中通則是“我全要”，在上述領域的投資額都全面領先。
因此，簡單來說，民營快遞行業的賺錢根源，從早期的躺贏城市化紅利，變成了必須加大投入、主動塑造行業格局。
02
周期
當一個公司的商業模式需要用加大資本開支、洗走對手來獲得更強競爭力的時候，這個公司和行業的盈利甚至市值波動就會出現跟開支周期、競爭格局變動高度相關的周期性。
拿順豐來說，自從借殼上市至今，其市值經歷過快速上漲、漫長下跌、持續上漲、快速下跌四次波動，在基本面上的一大驅動因素就是資本開支和市場份額。
做電商快遞的通達系賺錢靠低價走量，不足5毛錢的單票凈利若乘上每天2000萬件的發貨量也會是個大數字；做商務快遞的順豐則靠品牌溢價，單票收入就能做到15元以上，2020年凈利潤為73.26億元，比三通一達近利潤總和的62.59億還高。
消費者對快遞的三大需求：價格、時效、安全，其中價格可以通過降成本而調低（順豐和三通一達的單價都在逐年走低），時效可以迎頭追趕（近年來三通一達與順豐的配送速度差距正在縮小），但安全卻是不積跬步，無以至千里，靠的是每一單積累起來的口碑。
據國家郵政局發布的2020年快遞服務滿意度調查，公眾滿意度排名第一的是順豐速運，三通一達里排名最高的是中通快遞，位列第四[3]，而順豐則是長期在該榜中奪冠。
順豐可以靠品牌獲客和執行高定價，根本的原因是：有舍才有得。
順豐的平均單價可以做到同行的1.5倍，單件凈利潤可以做到電商快遞企業的2-4倍，但同時順豐單件快遞的固定資產投入是電商快遞企業的6倍以上。
順豐運營資產遠超同行，華創證券當別的快遞公司還在糾結買車還是蓋樓的時候，順豐已經開始投資建機場了。在建中的鄂州機場，投資額達320億元，啟用之后一來可以降低順豐干線運輸的單件成本，二來可以擴大航空次日達服務的覆蓋范圍，進一步降本增效。
物流這個重資產生意，不舍得金子彈，怎么打金鳳凰？
在2017-2019年，集體完成上市的快遞公司們都拿到了充足的融資，直接投產能、開打價格戰，全行業利潤增長跟不上收入增長。直到2019年下半年、2020年上半年因為小快遞公司倒閉、疫情影響外資快遞業務，龍頭份額借機擴大，順豐市值才迎來持續上漲。
但好景不長。物流生意做的是“巧婦難為無米之炊”的買賣，沒有土地、廠房、車線、設備、快遞員等“米”的投入，就燜不出一碗飯，且若前期米加少了，當下沒知覺，開鍋后才會發現不夠吃。
按照經營模式，國內現有的快遞物流公司可分為直營制和加盟制，前者有順豐、中國郵政領銜，后者則以三通一達（中通、圓通、申通、韻達）、極兔等為代表。直營模式意味著自己掏腰包買米，加盟則是自己買一部分、加盟商買一部分，企業的資本開支相對較輕。
對采取直營模式的物流企業來說，投入更是只增不減。
順豐累計投資額遠超同行，中金公司順豐每年的資本支出高達100余億元，2020年的數據為123億元，遠高于通達系平均40億-60億的資本支出規模。
最新一季度的業績電話會上，順豐團隊直言，眼下順豐正處在一個資本開支周期頂峰，資本開支目前占到營收7%-8%，而鄂州機場的投產可能還會進一步拉高這一占比[1]。
03
未來
一句話總結快遞物流的未來：在需求端，長期旺盛；在供給端，狹路相逢勇者勝。
上古周代，“快遞”就有信史可考，主要靠人工步行投遞，而技術的變革不僅不會顛覆對快遞的需求，只會增加配送快遞的途徑，且任何提升效率的新事物出現，又進一步刺激快遞需求增長。
舉個例子，阿里巴巴誕生，電子商務成為快遞行業增長的主要驅動力；拼多多上線，兩年之后為快遞行業增量貢獻了50%；餓了么、美團成立，2020年外賣訂單量已達到171.2億單等等。
中國快遞行業業務量逐年走高，前瞻產業研究院除非咱都有任意門，否則時空雙要素不會被抹除，這就像人永遠要睡覺。作為結婚三件套的消費電子產品隨時代更迭，但床上四件套從筒子樓到電梯公寓都必不可少。
供給端來看，快遞物流企業不斷追求降成本降價格。順豐單價已從2013年24.6元/件在2020年Q1降至18.6元，行業單價也相應地從15.7元降至12.2元。
新進者極兔左手攥著錢，右手拿著電商平臺的訂單，用低價傾銷獲客，期望燒著錢把市占率做起來。但前提是左手得一直有錢，右手得一直有單。不低于成本的價格戰并不會損害企業的盈利能力，反之即使每單只虧1毛錢，在幾十億單量面前都會是個天文數字。
價格戰下，效率更優的企業盈利能力走高，國金證券降本是著實可見，但增效還有待加強。全社會的物流總費用占GDP的比例在一定程度上反應了整個經濟體的物流效率，我國該比例在2017年達到14.6%，較世界平均水平仍有較大差距。
除了增加投入、擴大產能來提效，研發才是走路的第二條腿。行業數據來看，順豐在2019年的研發投入為26.65億元，遠超三通一達的總和。
觀察美國快遞行業的發展史可知，每次技術的重大變革都顛覆了物流行業的競爭格局。
19世紀末20世紀初，鐵路時代的美國快遞寡頭為亞當斯快遞、美國運通、富國銀行以及美利堅快遞；1930年之后，公路運輸逐步普及，UPS順勢而起成了新龍頭；到了70年代，航空快遞高端服務供給大幅增加，以航空運輸起家的Fedex便成為新一代龍頭；80年代邁入了信息技術時代，亞馬遜物流加入，與UPS和Fedex角逐。
如今的中國，個體的時效城配需求、產業西遷的高端電子件航配需求與日俱城，誰能高瞻遠矚把握歷史進程，誰且日后笑傲江湖。
三通一達目前在收入端仍嚴重依賴電商快遞，2019年中通有89%的收入來自快遞，韻達93%，申通則高達99%，其中絕大多數都是低價電商件。
同期順豐已成長為綜合物流公司，不僅下探市場做起電商件，還橫向擴展至時效城配等：以快運、冷運、國際、同城、供應鏈為代表的新業務收入占總收入的比例從2016年的9.9%在2019年已提升至25.6%。
順豐總裁王衛說過，如果短期的利潤承壓能換來長期的競爭力，有機會將順豐打造成為市場上不可或缺的選擇，那愿意調低未來1-2年的利潤率預期，這是重要的戰略。
利潤和長期競爭力，看上去是道選擇題，但本質上是道生死題：快遞物流行業的競爭格局必須由自己主動塑造。
04
尾聲
快遞顯然并不是太好的商業模式。
利潤薄，資產不僅重，而且設備和技術進步很快，需要持續的資本開支。
但中國這樣人口密集居住、商業發展日新月異的超級大國，卻也注定會誕生規模遠超UPS和Fedex的本土物流公司。
這是一條無比艱辛、需要不停主動出擊但收獲巨大的行業洗牌之路。
全文完，感謝您的耐心閱讀
參考資料：
[1]順豐是好公司，但順豐不是好生意，錦緞
[2] 一線快遞小哥中農民工占80%以上，中工網
[3]國家郵政局發布2020年快遞服務滿意度調查和時限測試結果，國家郵政局
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