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play 同一天遞交招股書“生鮮電商第一股”的爭(zhēng)奪戰(zhàn)正式打響

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　　文/吳鴻鍵

　　來源/資本偵探（ID：deep_insights）

　　每個(gè)領(lǐng)域都不缺瑜之爭(zhēng)，但同一天提交招股書這種事，依然為資本市場(chǎng)貢獻(xiàn)了戲劇性的一幕。

　　6月9日，在熱衷于爭(zhēng)奪“第一股”的氛圍里，每日優(yōu)鮮和叮咚買菜相繼向SEC提交招股書。兩者均是生鮮電商賽道的明星企業(yè)，商業(yè)模式也都以“前置倉”為核心。并且，兩份招股書所呈現(xiàn)的數(shù)據(jù)也都符合外界對(duì)前置倉生鮮電商玩家的預(yù)期：持續(xù)虧損、負(fù)向經(jīng)營現(xiàn)金流。

圖源：SEC

　　但這并不影響市場(chǎng)對(duì)生鮮電商的熱情。生鮮線上化空間的廣闊、消費(fèi)端日益普遍的網(wǎng)購習(xí)慣，加上傳統(tǒng)生鮮供應(yīng)鏈因冗余而帶來的改造空間，一切都在吸引資本和創(chuàng)業(yè)者的目光。

　　前景光明，道路曲折。相比其他標(biāo)準(zhǔn)化商品，生鮮品類嬌氣。平臺(tái)不僅要在線上玩得開，供應(yīng)鏈、SKU豐富度、倉儲(chǔ)配送等方面也要做得扎實(shí)。如此高門檻，足以清退一批資金不夠雄厚、基礎(chǔ)沒做厚的玩家。

　　這也是過去幾年行業(yè)的發(fā)展走向。經(jīng)歷洗牌后，以前置倉模式為核心的每日優(yōu)鮮和叮咚買菜走到了IPO階段，但透過兩份招股書會(huì)發(fā)現(xiàn)，每日優(yōu)鮮和叮咚買菜所面臨的困局并未有根本性改變，壓力與瓶頸猶在，而兩者選擇了截然不同的破局之道。

　　叮咚買菜后來居上

　　每日優(yōu)鮮戰(zhàn)略收縮

　　盡管成立時(shí)間晚于每日優(yōu)鮮（每日優(yōu)鮮成立于2014年，于2015年開創(chuàng)前置倉即時(shí)零售業(yè)務(wù)，叮咚買菜則創(chuàng)立于2017年），但叮咚買菜展現(xiàn)出了更兇猛的增長勢(shì)頭。

　　根據(jù)招股書，2018年至2020年，每日優(yōu)鮮的總營收分別為35.5億元、60億元和61.3億元。叮咚買菜2019年的營收為38.8億元，但該項(xiàng)指標(biāo)在2020年大幅增長至113.4億元，反超每日優(yōu)鮮，且差距仍在繼續(xù)拉大。

　　今年一季度，每日優(yōu)鮮的營收為15.3億元，相比去年同期略有下降。叮咚買菜則持續(xù)增長，其一季度營收為38億元，同比增長46%。

　　同樣出現(xiàn)下滑的還有每日優(yōu)鮮的“有效用戶數(shù)”。根據(jù)每日優(yōu)鮮的定義，“有效用戶”指的是“支付款項(xiàng)超過銷售產(chǎn)品相關(guān)成本的交易用戶”，即能真的讓平臺(tái)賺到錢的用戶。2018年到2020年，每日優(yōu)鮮的年度有效用戶數(shù)為508萬、717萬、868萬，但在今年一季度下滑至790萬。

圖源：每日優(yōu)鮮招股書

　　業(yè)績的下滑，或與每日優(yōu)鮮前置倉數(shù)量的降低有關(guān)。根據(jù)招股書，截至2021年3月31日，每日優(yōu)鮮在國內(nèi)16個(gè)城市建立了631個(gè)前置倉。但如果查閱前兩年的公開報(bào)道，關(guān)于每日優(yōu)鮮的前置倉數(shù)量的描述卻是1500，落差顯著。

　　而另一邊，截至2021年3月31日，叮咚買菜已在29個(gè)城市建立了超過950個(gè)前置倉。一增一減背后，七歲的每日優(yōu)鮮步履謹(jǐn)慎、強(qiáng)調(diào)“有效”，四歲的叮咚買菜激進(jìn)擴(kuò)張、后來居上。兩種態(tài)度，折射出了兩個(gè)平臺(tái)不同的發(fā)展路徑，這一點(diǎn)在雙方的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)中也有所反映。

　　在天生燒錢的游戲里精打細(xì)算

　　收入結(jié)構(gòu)上，每日優(yōu)鮮和叮咚買菜十分相似。前者的收入來源為“在線平臺(tái)產(chǎn)品銷售收入”和“其他收入”（主要是會(huì)員費(fèi)和自動(dòng)售貨機(jī)的銷售收入），后者的收入來源為“產(chǎn)品收入”和“服務(wù)收入”（主要是會(huì)員費(fèi)）。

　　從比例來看，每日優(yōu)鮮和叮咚買菜最主要的收入都是線上的產(chǎn)品銷售（占比均在90%以上）。對(duì)應(yīng)著最主要的收入來源，每日優(yōu)鮮和叮咚買菜的營業(yè)成本也主要是平臺(tái)商品的采購成本。

　　根據(jù)招股書，每日優(yōu)鮮的“營業(yè)成本”包括了產(chǎn)品的采購價(jià)格、產(chǎn)品加工和包裝成本、入庫運(yùn)費(fèi)等，其中，銷售產(chǎn)品的采購價(jià)格是收入成本的最大組成部分。叮咚買菜則在招股書中直接以“商品銷售成本”作為成本支出的表述。

　　2019年和2020年，每日優(yōu)鮮的營業(yè)成本為54.8億元和49.4億元，毛利率為8.7%和19.4%。同期，叮咚買菜的商品銷售成本為32.2億元和91.1億元，毛利率為17.1%和19.7%。顯然，伴隨著每日優(yōu)鮮和叮咚買菜的增長，以及在供應(yīng)鏈領(lǐng)域的投入，雙方的議價(jià)能力都在提升。

　　采購成本之外，履約費(fèi)用是每日優(yōu)鮮和叮咚買菜另一項(xiàng)支出大頭。該項(xiàng)費(fèi)用主要包含了倉庫的租賃運(yùn)營費(fèi)用以及配送員的人力費(fèi)用。前置倉模式能提供更快的配送速度，但相應(yīng)的倉配能力意味著高昂的成本，且控制好生鮮的損耗也是難題。在很長一段時(shí)間里，該模式都是“燒錢”的代名詞。

　　從招股書披露的數(shù)據(jù)來看，每日優(yōu)鮮和叮咚買菜在提高前置倉運(yùn)營效率、控制費(fèi)用方面均已取得一定成效。2019年到2020年，每日優(yōu)鮮的履約費(fèi)用率從30.5%降至25.7%，叮咚買菜的履約費(fèi)用率則從49.9%降至35.7%。

　　但即便是在成本和費(fèi)用控制得最好的時(shí)候，光是商品采購成本和履約費(fèi)用兩項(xiàng)相加，就已經(jīng)明顯超過了每日優(yōu)鮮和叮咚買菜的整體收入。也就是說，到目前為止，每日優(yōu)鮮和叮咚買菜想把主營業(yè)務(wù)繼續(xù)做下去，還是得靠外部輸血。

　　都得繼續(xù)燒錢

　　只是方向不同

　　根據(jù)招股書，2018年到2020年，每日優(yōu)鮮的調(diào)整后凈虧損分別為22.2億、27.8億、15.9億，調(diào)整后凈虧損率分別為62.5%、46.3%、25.9%；另一邊，2019年到2020年，叮咚買菜的凈虧損分別為18.7億元、31.8億元，凈虧損率分別為48.3%和28.0%。

　　盡管虧損幅度收窄，但兩個(gè)平臺(tái)的業(yè)務(wù)本身依然無法自我造血。2018年到2020年年度，以及2021年第一季度，每日優(yōu)鮮的經(jīng)營現(xiàn)金流一直為負(fù)。同樣的，2019年到2020年年度，以及2021年第一季度，叮咚買菜的經(jīng)營現(xiàn)金流狀況也是如此。

圖源：每日優(yōu)鮮招股書

圖源：叮咚買菜招股書

　　賬面上，截至2021年3月31日，每日優(yōu)鮮的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為18.4億元，叮咚買菜為44.1億元。按兩家公司一季度的經(jīng)營現(xiàn)金流粗略估算，這樣的儲(chǔ)備顯然撐不了多久。

圖源：每日優(yōu)鮮招股書

圖源：叮咚買菜招股書

　　沖擊IPO、獲得更豐富的融資途徑，已是擺在兩者面前的必選項(xiàng)。而對(duì)應(yīng)著差異顯著的業(yè)務(wù)態(tài)度，每日優(yōu)鮮和叮咚買菜在IPO募資用途上也各有側(cè)重：

　　根據(jù)招股書，每日優(yōu)鮮將把募得資金的50%用于前置倉零售業(yè)務(wù)的升級(jí)，20%用于拓展智能菜場(chǎng)業(yè)務(wù)，20%用于發(fā)展零售云業(yè)務(wù)；

　　叮咚買菜則將把募得資金的50%用于提高現(xiàn)有市場(chǎng)的滲透率和新市場(chǎng)的拓展，30%投資于上游采購能力，10%用于投資技術(shù)和供應(yīng)鏈系統(tǒng)。

　　今年3月，每日優(yōu)鮮宣布其“社區(qū)零售數(shù)字化平臺(tái)”的新定位。在新定位下，每日優(yōu)鮮不只有前置倉零售，還加入了智能菜場(chǎng)業(yè)務(wù)和零售云業(yè)務(wù)。智慧菜場(chǎng)旨在用數(shù)字化手段改造傳統(tǒng)菜場(chǎng)，零售云則試圖承接傳統(tǒng)商超的數(shù)字化升級(jí)需求。

　　簡(jiǎn)言之，每日優(yōu)鮮已經(jīng)拓展了戰(zhàn)線，做起了TO B生意，叮咚買菜則堅(jiān)守于“賣菜”戰(zhàn)場(chǎng)，其試圖在不斷攻城略地中實(shí)現(xiàn)規(guī)模化，把前置倉這筆賬算正。

　　前置倉太難了，沒有人知道到底要燒錢燒多久才會(huì)迎來轉(zhuǎn)機(jī)，也沒有人知道會(huì)不會(huì)有轉(zhuǎn)機(jī)。創(chuàng)業(yè)公司不像巨頭，能靠其他現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)來養(yǎng)一個(gè)燒錢業(yè)務(wù)。壓力當(dāng)前，是及時(shí)止損另尋出路，還是寄希望于大力出奇跡，每日優(yōu)鮮和叮咚買菜做出了各自的選擇。

　　但無論怎么選，前方的不確定沒有變，前置倉模式究竟能否走通，依然存疑。

（聲明：本文僅代表作者觀點(diǎn)，不代表新浪網(wǎng)立場(chǎng)。）