撕下聯想遮羞布：轉型不利，PC業務承壓
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文/商陸 編輯/關山
來源/科技新知
今年1月12日，聯想集團向港交所提交公告，宣布董事會已批準發行中國存托憑證（CDR），并向上海證券交易所科創板申請CDR上市及買賣的初步建議。這意味著，37歲的聯想集團即將回歸A股。
1984年成立，1994年在香港主板上市。上市二十余年，穩坐全球PC行業頭把交椅的聯想集團，再登二級市場的目標， “有助于進一步釋放聯想的價值。”接過柳傳志衣缽的楊元慶在發布公告后如此說道。
的確，聯想集團價值幾何一直是個公說公有理婆說婆有理，沒有標準答案的問題。
一輛車沒賣的恒大汽車，市值超過了4000億港幣，聯想集團一個季度可以賣出上千萬臺PC，市值卻不到1200億港幣。從產品的角度看，后者無疑被低估了。
與華為、蘋果的高研發投入、高利潤相比，聯想集團又不在一個量級上，今年一季度的財報披露的情況依然如此。此時，支撐聯想集團被低估的理由，又變得不夠充分了。
聯想集團在“價值”方面會有如此大的爭議，關鍵在于它雖然在近年來布局了許多新業務，逐漸形成了數據中心、軟件與服務兩大核心。但是，PC業務為主的格局和多年前相比，沒有多少變化，而且新業務的規模和增速都堪憂。
渴望價值修復的聯想集團，需要的不只是一場上市的儀式。
01 換湯不換藥的財報
5月27日，聯想集團（簡稱聯想）公布了截至2021年3月31日的2020/21財年第四財季及全年業績。
2020年全年，聯想的總營收達到4116億元（人民幣，下同），創下了歷史新高。聯想董事長兼CEO楊元慶，把好成績歸功于聯想的多元化成效顯著。
以數據中心、軟件與服務業務為代表的多元化發展確實取得了進步。但與此前相比，聯想的整體情況其實沒有太大的變化。新業務在規模和未來預期上，不僅還沒有成為新的引擎，支柱業務的壓力也越來越大。
聯想目前有三大業務，其中的數據中心、軟件與服務業務就是楊元慶口中的“多元化”。
在第四財季，數據中心業務表現出色，營業額為108.9億元，同比增長了32%。全年營業額達到429億元，同比增長15%，占集團總銷售額10%。
兩位數的增速、近500億元的營收規模，看起來是不錯的成績。但是，如果做兩個對比，這個成績就沒有這么“好”了。
與聯想的支柱業務“智能設備業務”相比，數據中心業務在規模和增速上全面拖后腿。智能設備業務集團同期的營業額高達3687億元，同比增速達到20%，其中個人電腦和智能設備收入同比增長22%，占集團總收入的80%。
新業務的規模不及支柱業務尚在常理之中，但增速也不如支柱業務，實屬反常。
與此前相比，數據中心業務的表現也不夠好。
在2019年第三季度，數據中心業務集團營業額的增速為20%，高于去年四季度的15%。在2019年第三季度，來自于此的收入占集團總收入的11%，依然高于去年四季度的10%。
軟件與服務業務的表現雖然是最亮眼的，但整體情況其實和數據中心業務是相似的。
一方面，這項業務是聯想去年增速最快的業務，速度高達39%，第四季度為44%。但如果和此前相比，這個全年最佳只是表現平平。在2019年，軟件與服務業務的增速為43%，與2020年的表現幾乎持平。
另一方面，軟件與服務業務在聯想總營業額中的占比依然不高，從2019年的6.8%提升到了2020年的8%。
相比之下，“智能硬件設備”業務在規模和份額上一直都是聯想的支柱業務，總體波動并不大。
2020年，智能設備業務全年營收近3687億元，同比增長了20%。這項業務的收入主要來自于PC，占比高達80%。去年這項業務營收大漲20%的原因正是PC在疫情的刺激下，出貨量實現了反常的增長。
IDC數據顯示，2020年全球PC市場出貨量為3.03億臺，比2019年多了近4000萬臺。最能說明情況的是增速，2020年出貨了同比增長13.1%，2019年只有4.77%。
在2020年，聯想依然保持了行業第一的地位，全年出貨量達7266.9萬臺，同比增長12%，市場份額為24%。
不過，智能設備業務的利潤依然不高。
在利潤率實現提升后，這項業務的稅前利潤率也只有6.5%。占比大于80%的支柱業務利潤如此低，不可避免的影響到了聯想整體的利潤。2020年，聯想的凈利潤在同比增長了70%的情況下，規模卻不足百億元，只有80億元，與超4000億的總營收相比完全不在同一個量級上。
與龐大的營收規模更不匹配的是研發投入。據wind數據顯示，聯想2015-2019年的研發費用分別為96.36億元、93.95億元、80.09億元、85.27億元和94.64億元，占營收的比例從來沒有超過4%，最高只有3.32%，最低為2.48%。
到了2020年，聯想的研發費用占比依然是老樣子，只有2.7%。作為備受矚目的科技公司，這樣的占比明顯不足。即使是一直被吐槽研發能力弱的中興通訊，其研發費用占比也保持在10%左右。
2018年，彭博社曾統計了全球171只科技股，其中聯想表現最差。據彭博計算，在過去十年之中被剔除出恒生指數的公司，在剔除之前股價跌幅的中值是48%，聯想的股價已經下跌了56%。
02 PC之外，如何聯想？
作為全球最大的PC廠商，聯想是少有的被疫情帶動業績的實體企業，這個現象在2021年仍將持續。
IDC發布的最新預測分析數據顯示，2021年全球PC市場的出貨量將達到3.57億臺，同比增長18.1%。增長的動力，主要來源于企業級、教育級以及消費端超預期的需求。IDC移動設備跟蹤研究經理Jitesh Ubrani表示：“2020年未被滿足的市場需求已延續到今年第一季度，疫情帶來的額外需求也繼續推動銷量的增長。”
這對依賴PC業務的聯想來說，無疑是個好消息。只是，利好能持續多久是未知的。因為疫情只是為增速、市場規模早就下滑的PC市場強行吊了一口氣。
PC市場從2011年開始就出現了下滑，直到2019年才再次出現增長。在出貨量上，上一次的峰值是在2012年，數量為3.43億臺。也就是說，即便2020年PC市場受到了利好的刺激，全年3.03億的出貨量依然不如八年前的水平。
這對聯想來說是有利有弊的。
首先，與2012年的峰值相比，目前市場上尚有4000萬臺的空間，而疫情導致的教育、企業級的需求還在增多。身為行業出貨量最大的聯想，自然是受益的。
其次，PC市場的發展空間有多大，疫情后會不會再次出現2011年就開始的“低迷”依然無法確定。同時，聯想與對手的差距并不大，第二名惠普距離聯想只有1%左右的差距同時，聯想雖然在2020年繼續保持了行業第一名的位置，但市場份額卻同比下降了0.2個百分點。
不管是有限的行業空間，還是激烈的競爭局面，都決定了把雞蛋全押在PC市場上并不安全。
聯想的解決方案曾經數次搖擺，直到2016年成立數據中心集團才有了清晰的路徑，即沿著硬件向服務方向轉型。廣義的IT服務可分為三大部分，設備附加服務、運維服務和行業智能解決方案服務。
其中數據中心業務歸屬于聯想的數據中心業務集團，主要業務分為云IT基礎設施業務和企業IT基礎設施業務。聯想所做的內容也可以分為軟硬兩部分，路線包括自研與并購。
聯想的數據中心業務起源于自研的IA服務器產品，又在2014年以23億美元收購了IBM System x業務，借助x86技術產品線，成為了全球服務器領域的核心供應商。
表面上看，數據中心業務雖然規模無法與聯想的智能設備業務相比，但憑借聯想的資源也擁有一些優勢。比如，在全球超級計算機TOP500榜單中，聯想入圍173臺，處于領先位置。
軟件與服務業務隸屬于聯想方案服務業務集團，在今年2月剛剛獨立成軍，是聯想旗下最年輕的集團。
相較利潤不高的智能設備業務，數據中心業務和軟件與服務業務，不僅可以大大改善聯想偏低的利潤，還承載了聯想由硬件設備廠商向服務型企業轉型的希望。如果轉型成功，聯想將打造一個IT行業的“端-邊-云-網-智”的架構，其市值和內核都會發生質的變化。
不過，這兩個新方向各有各的問題。最明顯的是，這兩項業務的規模和增速、利潤還無法支撐聯想的發展。
以數據中心業務為例，它的問題有兩個，虧損以及優勢并不大。
2019年，數據中心業務的虧損近15億元，其中第四季度占34%。2020年的稅前虧損幅度收窄到10億元左右，幾乎是聯想全年凈利潤的八分之一。而這還是在數據中心業務增加了毛利潤產品的規模之后，才取得的成績。
在優勢上，聯想的服務器雖然在很多榜單中都位列第一，但市場份額卻被浪潮、新華三以及較晚進入的華為等甩在了身后。
IDC數據顯示，2020年中國服務器市場出貨量為350萬臺，同比增長9.8%；市場規模為216.49億美元（約合1,489.9億元人民幣），同比增長19.0%。其中，浪潮服務器的市場份額為530億，華為 250億、新華三 226億、戴爾 103億、聯想 100億。
在全球范圍內，聯想的優勢就更不明顯。美國第三方數據中心-Equinix是全球數據中心的龍頭企業，該公司2020年在全球市場的份額達9.5%。第二名同樣來自美國，市場份額約為5.7%。中國企業排名最高的是中國電信，市場份額為3.3%。
財報發布后，楊元慶給出了很高的評價。對于數據中心業務和軟件與服務業務的表現，楊元慶都不吝稱贊。“這充分證明，我們的智能化轉型戰略已經取得了顯著的成效。”
只是，市場和對手更看重的并不是聯想如何評價自己，而是聯想能否緊跟時代，隨著時代的節拍起舞。
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