圖片來源于陸玖財經

　　歡迎關注“創事記”的微信訂閱號：sinachuangshiji　

　　文/雨晴

　　來源：陸玖財經（ID:liujiucaijing69）

　　手機高端線還沒站穩，小米又要去造車。小米拋出這么多新故事，都不足以支撐其股價上漲？

　　小米“秀肌肉”的新品發布會開完了，股市卻沒太大反應。

　　今年的小米春季新品發布會分兩天開了4個小時，散會時有參會者直言“好像看了一場電影”。

　　4小時時間并不富裕，小米密集的發布了包括手機、電腦、大家電在內的眾多新品，自研芯片、折疊屏手機、能同時充3個移動設備的無線快充板等“黑科技”帶來一波又一波高潮，直到最后雷軍親口說出小米要造車，氣氛被推向頂峰。

　　然而，從雷軍“脫口秀”和現場氣氛加成中冷靜下來，再看小米這次發布的新品，主要還是將“更大”、“更快”的一些非自產硬件想辦法拼裝起來，依然沒有脫離“硬件拼裝廠”的感覺。不少人依然認為小米沒創新沒技術，以后的路并不好走。

　　由于發布會都在晚上開，對股價的影響在第二天體現。30-31日兩天，小米股價只漲了不到2.8%。小米講的故事已經不足以支撐股價上漲了？

　　陸玖財經認為，從政策、基本盤、中期盤和未來盤看，小米的股價有一定支撐，更有可能回到長期上行區間。

　　01

　　基本盤：手機的故事

　　“安卓機皇”小米11 Pro超炫酷，“安卓之光”小米11 Ultra更驚艷，但無論是IP68級防水技術還是1/1.12英寸GN2“超大底”傳感器，都不是小米自己的技術。自研夜梟算法、第二代納米硅氧負極等自研技術點卻似乎沒有那么強大的壁壘。

　　難道小米發展了這么多年，依然是“硬件組裝廠”，只不過組裝技術精進了？

　　直到發布會第二天，最受期待的手機新品MIX FOLD出現，人們對小米在高端自研領域的能力懷疑才消散。

　　折疊屏手機現在已經不是什么新概念了，三星的折疊屏手機已經推出了5款，華為mate x也推出了第2代，還有摩托羅拉等廠家也紛紛進入折疊屏時代。小米現在推出折疊屏手機，算是跟上了發展趨勢，但又如何突圍？難道繼續憑超低價獲客？

　　從硬件配置上看，MIX FOLD依然采用了領先于行業的超高配置，采用了8.01英寸內折2K分辨率柔性屏幕，外屏為6.52英寸，擁有5020mAh折疊屏手機最大電池，支持67W快充。、超大的屏幕尺寸已經超過ipad mini，從現場展示效果看，無論是看電影、玩游戲還是辦公，體驗都極佳。而電池容量和充電速度極大程度上緩解了折疊屏能耗大，人們對于手機續航的擔憂。

　　不過最讓人激動的，還是預熱時說的“小芯片”——小米自主研發的澎湃C1專業影像處理器。

　　雖說只是一個單獨負責圖像信號處理（ISP）的處理器，但這算的上小米自研的第一款業內相對領先的芯片，開啟了小米芯片研發的“新十年”。

　　上一次小米使用自研的芯片還是2017年2月28日發布的澎湃S1，是一個小米自行設計、臺積電制造的SoC（系統級芯片，類似電腦的CPU）。不過小米從立項到量產澎湃S1總共只用了28個月，想想中國被芯片卡的多難受，就知道28個月能生產的注定不是高端芯片。

　　澎湃S1采用的是28nm制造工藝，而同時代的麒麟 650 采用的是臺積電 16nm 制造工藝，驍龍 625 采用的是三星 14nm 制造工藝。落后了好幾代的小米芯片搭載在小米5C上，問題頗多，反響不佳。

　　后來小米又回到了驍龍陣營，自己的芯片遲遲沒有動靜，只是聽說“試生產一共失敗了六次，每次損失高達幾千萬元。

　　這次這個芯片與更核心的SoC比地位的確非常“小”。ISP只是用來在傳感器芯片接收到電信號后，進一步加工圖像數字信號，以提升實現圖像質量的芯片。澎湃C1可以實現的，也就是讓相機成像3A（即AF自動對焦、AWB白平衡、AE自動曝光）表現大幅提升。

　　這種常常被人忽略的芯片有何意義？除了澎湃C1算法可能真的領跑整個行業外，筆者認為，更重要的意義是小米終于明白了在高精尖研發領域，求快求全是很難走通的，別家數十年幾千億的投入，28個月真的趕不上。而選擇自己更擅長、市場更空白的細分領域切入芯片領域，在這一細分領域結合最高端的硬件配置，就能打出自己獨有的優勢。

　　比如MIX FOLD還搭載了全球首發的手機液態鏡頭，利用人眼仿生學原理，讓鏡頭的球面曲率半徑可以改變，實現了一顆鏡頭可實現從3cm的微距拍攝到3倍光學變焦、30倍長焦拍攝。

　　一顆鏡頭“近可拍攝微觀細節，遠可眺望壯麗河山”，有望把手機攝像頭從“浴霸”模式中解救出來。與澎湃C1聯動，MIX FOLD就擁有了核心競爭力。

　　MIX FOLD原本就是小米的第一款折疊屏產品，其搭載的澎湃C1和液態鏡頭也都是首發。9999元買MIX FOLD可以說是超低價買折疊屏手機，也可以稱得上花高價當小白鼠。不過根據現場演示效果和樣片效果看，MIX FOLD性能不錯，值得一試。

　　華為受到制裁后手機發展前途未卜，暫且不提。和小米在統一價格區間的一加、oppo、vivo推出的新機同樣聚焦在與鏡頭廠商合作、曉龍888芯片等非自研硬件拼湊領域。對比之下，小米已經走上了高端自研的道路，這讓小米手機的基本盤變得更穩。

　　02

　　中期盤：無限的AIoT

　　小米一直主打“手機x AIoT”的戰略思路，通過手機和家居終端聯動，形成巨大的用戶粘性，以更好的開發用戶價值。

　　由于家具終端風格簡約、價格合理、種類齊全，小米在AIoT方面的普及取得了不錯的成績。根據2020年年報，截至2020年12月31日，小米AIoT平臺已連接除手機和筆記本電腦之外的IoT 設備數量達到3.248億臺，同比增長38.0%。

　　發布會上，雷軍提到有一個“米粉”送了他一本厚厚的書，是這位“米粉”所有小米產品的購買憑證，總價達35萬元。

　　筆者根據小米官網上的標價，每一個種類基本按最高價格的產品購買，甚至包括了嬰兒推車、益智積木等品類，總花銷也不過15萬元左右。再考慮到小米的品類是逐漸豐富起來的，這位買了35萬元的“米粉”應該對小米是真愛了。

　　這種發燒友用戶數量雖然應該不多，但能體現出AIoT網絡的完善能給企業帶來的巨大價值。

　　各硬件終端廠商都早就知道了網絡效應的重要性，蘋果、華為等也都在發力建設AIoT。這場用戶爭奪戰中，以手機、智能音箱和智能電視為主的流量入口最為重要。

　　蘋果和華為手機的用戶高于小米，小度智能音箱的用戶數量和喚醒次數也高于小米。不過，蘋果目前在中國有售的產品種類很少，只有電腦、手機、音響、平板等，未涉及大家電；華為手機發展趨勢成謎；三星在中國有售的種類略多，但大家電只有電視和音響，沒有涉及更廣的領域。

（跟三星相比，小米終端種類全很多）

　　反觀小米，其優勢在于其擁有所有主要流量入口的相關產品，并且賣的都不錯。2020年年報顯示，去年全年，小米手機全球出貨量1.46億臺，穩居全球第三；小米電視連續8個季度穩居銷量中國第一；“小愛同學”的MAU在去年12月為8670萬，同比增長43.5%。

　　當然，華為為中國手機品牌打開了更大的海外市場，而其受政治因素影響發展受阻，小米更是獲得了占領更大的國際市場的絕佳時機。

　　2020年，小米在全球100多個國家和地區均有銷售。根據Canalys數據，2020年小米智能手機連續3個月在歐洲市場出貨量排名前三，并在第四季度首次問鼎中東歐市場智能手機出貨量冠軍。在印度，小米智能手機出貨量連續13個季度保持第一。小米來源于國際市場的收入貢獻比例持續走高。

　　小米在手機x AIoT網絡發展的過程中必將受到來自蘋果等巨頭的激烈競爭，但無論從國內還是國際市場占有率和品牌普及度來看，小米尚能一戰。何況“國際下沉市場”空間更大，在這一部分市場，小米靠性價比基本能秒殺蘋果。

　　不得不說，雖然小米一直想往高端化發展，但其在“下沉市場”被重視之前就選擇了“親民”的定價，給了其“手機x AIoT”網絡比高端市場更廣闊的前景。

　　03

　　未來盤：小米汽車

　　小米官宣造車并不讓人感到意外，畢竟智能電動汽車是智能手機向生活領域的自然延伸、是AIoT領域的新的組成部分，已經基本成為共識。蘋果、華為等都已經以不同的方式入局，小米想再做大AIoT網絡、提高競爭力，參與造車幾乎是必然的選擇。

　　雷軍同樣表示：“智能電動汽車是未來十年最寬廣的發展賽道，是智能生態不可或缺的關鍵組成部分，是小米AIoT智能生活綜合生態拓展的必然選擇，也是小米繼續踐行公司使命，用科技給人們帶來美好生活的必由之路。” 

　　不過，小米智能手機端的研發尚不足以構建足夠的競爭壁壘，想要在高端線站住腳，芯片的持續研發投入（包括人力和財力）必不可少。小米是否有足夠的精力兵分兩路作戰？

　　百度有相對成熟的自動駕駛技術，和吉利合作成立合資公司造車，尚且預計3年之后才能造出第一臺，小米宣布要在造車的路上獨立自主，又需要多久才能有成果？雷軍號稱是他的最后一個創業項目，會不會“創”成下一個樂視？

　　小米有1080億元的現金儲備，倒是真“花得起”也“虧得起”。燒錢能不能燒出個好結果，燒出小米的未來，還需拭目以待，但不管怎么說，小米造車官宣后未來的故事有了，智能電動汽車的發展情況或許與小米更遠的未來股價變動息息相關。

　　04

　　政策盤：美國的制裁

　　小米1月初股價快速下跌，固然有定向增發帶來的管理層高位套現擔憂的影響，但更主要是拜上一任美國總統又將小米加入“黑名單”所賜。

　　被加入黑名單不會像被加入實體清單一樣，面臨“斷供”危機，但涉及中國軍方的企業被加入黑名單后，將受到美國投資禁令約束，即美國投資者在今年11月11日后不能夠再持有這些企業的股份。

　　美國時間3月12日，小米答應了對美國國防部的官司，股價應聲反彈。3月17日，美國正式解除對小米的制裁。

　　美國政府換屆后，小米應該暫時沒有了再次被制裁的危險。從國際政策上來看，打壓股價的因素消失了。

　　外部因素消失后，判斷小米集團市值的重點就回到小米自身的經營情況。

　　小米總營收從2018年上市至今保持了相對穩定的增長，年復合增長率18.56%。

　　扣非后凈利潤率從2016年起也保持了穩定增長。得益于此，小米集團資產負債表數據非常健康，并且在2020年錄得135.375億元經營現金流凈額。這些都為其后續開展業務提供了強有力的保障。

　　不過，上市的時候就被詬病的毛利潤率低的問題沒有得到很好的改善。2020年全年，小米集團的毛利潤率為14.95%，僅比2018年高了2.3個百分點。

　　也許這是小米“薄利多銷”、制造更多人用得起的高科技產品的思路決定的。不過毛利潤率低多少會影響投資人對小米的價值判斷。

　　按產品種類劃分的收入構成圖清晰的顯示出，2019年小米智能手機收入同比增速不大，但IoT與生活消費品有了較大增長，成為拉動小米業績增長的主動力。2020年智能手機收入同比增長較多，這部分的增長在日后極有可能轉化為再一次的IoT與生活消費品的爆發。

　　從收入分布看，智能手機依然是小米的基本盤，IoT與生活消費產品已經具備了拉動營收的能力，是現在的中期盤，而小米造車，則是支撐其未來想象的未來盤。

　　05

　　陸玖點評：政策和市場競爭壓力趨弱

　　小米政策上受打壓的情形已經暫時結束了，其業務發展成為判斷股價走勢的重要因素。

　　穩定的基本盤決定了小米的股價不會暴跌，在芯片上不間斷的投入現在已經初步看到回報，形成了與競爭對手的差異，助力小米站穩高端產品線，而高端產品線通常意味著更高的利潤率。小米智能手機的價格跨度讓其覆蓋用戶面更廣，基本盤在穩定的同時還有擴大，形成更扎實的基礎。

　　AIoT中期盤目前的市場占有率高，發展迅速。AIoT是互聯網技術發展到一定階段自然產生的改善生活的需求，是未來科技生活的發展方向。小米產品價格的定位具有更高的普適性，AIoT已經具備了引領小米下一條增長曲線的能力。

　　綜合國際國內的政治形勢和社會需求，以及未來科技生活的發展方向，小米的股價有可能回到緩慢上漲區間。

　　投資人需要重點關注的，還有小米智能手機在芯片方面是否能有繼續突破、能否大規模應用到所有產品線上，形成真正的護城河；小米造車是否會影響其基本盤和AIoT的穩定和領先地位，是否會有超出人們預期的發展。

（聲明：本文僅代表作者觀點，不代表新浪網立場。）