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　　文/周繼鳳

　　來源：深燃（ID：shenrancaijing）

　　2021年初，特斯拉市值飆升至8000億美元，創始人馬斯克成為世界首富。人們以為劃時代的日子要來臨了。

　　沒成想，這首富的寶座還沒捂熱，以特斯拉為代表的新能源企業股價就開始狂跌。

　　1月25日起，特斯拉股價突然開啟下跌模式，一個多月的時間，已經跌去了三成。

　　3月9日凌晨，特斯拉市值一夜蒸發330億美元，“特斯拉股價閃崩三分之一”這一話題甚至沖上微博熱搜。算下來，這家公司在短短五周半的時間里，跌掉超3000億美元的市值。

　　再說國內，帶頭大哥都跌，小弟們也不能幸免。

　　原本，在2020年這一年里，三家造車新勢力賺足了眼光和熱度。蔚來的市值從30億美元左右一路飆升到900億美元，到了2021年1月份，甚至一度突破1000億美元。理想和小鵬市值也從Pre-IPO的不到50億美元，竄升至300億美元左右。

　　但轉過年來，三家造車新勢力的股價就開始腰斬。蔚來從最高點的66.99美元一度跌到如今的35.21美元 ；理想從最高點47.70美元跌到21.33美元；小鵬從74.49美元跌到26.92美元。

　　資本也開始撤退。一個案例是，高瓴資本在2020年四季度末已清倉了其所持有的蔚來、小鵬、理想的股票。

　　新能源領域的泡沫開始破裂了嗎？

　　最近，三家造車新勢力紛紛遞交了2020年第四季度財報。從這三家的財報中，我們剛好能看到在2020年這關鍵的一年，它們都交出了怎樣的成績單，這樣的成績單，又能否拯救其崩塌的股價。

　　拼命省錢，開始賺錢

　　2020年，三家造車新勢力實際上都交出了不錯的成績單。對比2019年，簡直可以用天差地別來形容。

　　蔚來2019年年末，公司賬上的余錢也就剩10.56億元，還不夠一個月的開支。如今，公司賬上現金流增加415億元至425億元，全年營收162.58億元，毛利率甚至達到了兩位數。

　　小鵬在2019年虧損36.91億元，2020年上半年虧損7.95億元，到了下半年，不僅虧損開始大幅度收窄，下半年兩個季度的毛利率也實現了轉正。

　　理想全年營收94.6億元，虧損收窄，甚至在四季度實現了單季度盈利1.075億元。

資料來源 / 公司財報 制圖 / 深燃

　　對于車企來說，產業鏈復雜，但是成績卻非常直觀——要想賺得多，就得多賣車。蔚來賣的車貴，車輛均價已經達到了35萬元。再加上蔚來車賣得多，全年賣出了4.37萬臺。因而在營收規模和體量上，蔚來已經具有了碾壓性的優勢。2020年，蔚來全年營收162.58億元，規模相當于兩個理想、三個小鵬。

　　總體來說，這一年，三家造車新勢力都在拼命地降本增效，試圖拿出更為有利的財務數據，以獲得資本市場的信心。

　　這點從毛利率上都能看得出來——三家的毛利率都轉正了。

　　比如蔚來創始人李斌甚至曾向投資人立下“軍令狀”：“2020年一季度虧損環比降35%，二季度毛利率轉正，年底毛利率達到兩位數。”這點蔚來確實是做到了，毛利率在二季度轉正，到了四季度，直接達到了17.2%，幾乎與理想持平。

　　而理想一向在開源節流上頗有心得，在年初毛利率就轉正。到了四季度，直接實現了公司整體扭虧為盈。

　　小鵬則在不斷提升自己的毛利率水平，到了2020年下半年，實現了連續兩個季度的毛利率為正。最后實現了2020年全年毛利率為正。

　　但這三家，開源節流的方向又都不一樣。換句話說，這三家賺錢、省錢的路子也不一樣。

　　蔚來這邊，蔚來財務副總裁曲玉曾透露，“蔚來ES8的毛利率大于蔚來ES6。”2020年4月，售價超40萬元的新款ES8開始交付市場，且ES8的銷量持續走高。高毛利的車能夠讓銷售結構優化。同時，電話會議里強調，蔚來的NOP（Navigate on Pilot也就是領航輔助功能）是毛利率增長的重要原因之一。這也就意味著，蔚來試圖靠賣軟件來提升毛利率。

　　另一方面，蔚來也在試圖節流。此前蔚來以用戶服務著稱，說白了就是花銷沒有節制。但是到了2020年，蔚來開始勒緊褲腰帶，比如2020年第四季度，蔚來銷售及管理費用同比減少21.9%，全年這部分的花費同比下降27.9%。

　　小鵬這邊，小鵬P7顯然在毛利率提升方面貢獻較多。相比小鵬G3，小鵬P7的銷售單價平均高出10萬元/輛，靠著P7，小鵬汽車的產品結構和盈利能力得以改善。

　　而理想則一向都是省錢大戶，尤其是在各項支出上，能省則省。以研發費用為例，理想2020年的研發費用為11.1億元，比2019年的11.7億元還下降了6%。

資料來源 / 公司財報 制圖 / 深燃

　　但這樣亮眼的成績背后，也同樣存在著問題。

　　以蔚來為例，蔚來全年的營收是不及預期的。此前16名華爾街分析師平均預期蔚來2020年營收將達25.1億美元，而財報顯示，蔚來汽車2020年總營收為24.9億美元，不及分析師預期。不僅是營收不及預期，三家造車新勢力中，蔚來依舊是虧損最多的。蔚來2020年第四季度凈虧損13.9億元，環比擴大32.6%，全年凈虧損為53.04億元，這也意味著蔚來2015年成立至今已累計虧損超過300億元。

　　理想倒是在2020年四季度實現了盈利，四季度凈利潤為1.08億元，2020年全年凈虧損也不多，才1.51億元。但理想能否繼續實現盈利依舊得打個問號。理想汽車CFO李鐵就透露， 四季度凈利潤轉正主要得益于短期理財產品投資產生收益。這一項目在Q3的收益為7026萬元，在四季度上升至1.7億元。

　　除此之外，最為要命的是，電動車未來發展的重點在智能化上，也就是自動駕駛技術。但是，理想在智能化研發上的投入還在不斷減少。對比其他幾家，蔚來2020年全年的研發費用為24.9億元，小鵬全年研發支出為17.25億元，而理想的研發投入不過11億元。

　　小鵬倒是在自動駕駛研發上下了大力氣，2018年，小鵬研發投入10.5億，占營業費用62%；2019年研發投入達到20.7億，占營業費用的64%。2020年也同樣投入了17.25億元。但是，虧損依舊是小鵬的老大難問題。

資料來源 / 公司財報 制圖 / 深燃

　　瘋狂賣車，銷量都上來了

　　再看銷量。

　　各家都在比拼自動駕駛技術，拼用戶服務、產品效率，但最終落到實處，還是得看車賣得怎么樣。

資料來源 / 上市公司公告、財報 制圖 / 深燃

　　事實上，盡管蔚來、理想、小鵬已經成立了五六年，但要說真正實現大規模量產，其實也就是從2020年才開始的。

　　縱觀2020年這一年，一個明顯的感知就是，三家的銷量都逐漸上來了。

　　2020年年初，新能源汽車整體市場認可度還比較低，各家的銷量都很低迷，都在1000多臺。真正的轉折點是在四五月份。

　　四五月份疫情逐步得到了控制，整體車市開始回暖。三家造車新勢力也在資本市場上站穩了腳跟，比如蔚來拿到了合肥市政府的融資，理想、小鵬都拿到了上市前的最后一輪融資。融資定了、大局穩了，也就是這個時候，三家的銷量突然上了一個臺階。此后每月，蔚來、理想、小鵬你追我趕，交付量節節攀升。

　　10月份，銷量出現了一些小幅下降，主要原因在于特斯拉Model 3降價，進一步打擊了國內造車新勢力的市場占有率。其中，小鵬受到的沖擊較大。10月份，小鵬僅僅賣出了3040輛，環比下降12.5%。不過隨后幾個季度，各家已經逐漸恢復了增長，到了年底，尤其是最后一個月份，各家的銷量都已經達到了5000臺以上。

　　具體來看的話，三家都在飛快地搶奪市場，整體差距并不大。蔚來顯然是跑得最快也是交付最多的。這點也不難理解，蔚來是三家中最先開始量產交付的，而且蔚來有三款量產車型——ES8、EC6、ES6。蔚來全年交付了4.37萬臺車，同比增長112.6%。從Q2開始，蔚來的季度交付量就突破了一萬臺關口。整體銷量出現了質的突破，尤其是12月份，交付新車7007臺，創下歷史新高。

　　理想顯然是厚積薄發型選手，2019年12月，理想才交付了首款車型。但是憑借著一款車型理想ONE，理想全年交付了3.26萬輛車，相當能打。而且到了9月份，理想的市場認可度和知名度逐漸上來了，月度交付量甚至趕超小鵬，到了12月份，甚至與蔚來的銷量只差不到900臺。

　　相比于前兩者銷量呈現一個平滑的上升曲線，小鵬這一年來有些波折，這與小鵬的定位有很大關系。小鵬第一款交付的車型是G3，G3切的就是10萬-20萬元的價格區間。單這個市場并不好打，這部分價格區間的消費者大部分是首購，首選燃油車。定位不準，小鵬銷量非常一般，月銷不過千臺。隨后，小鵬靠著智能化的能力，推出了價格在20萬以上的高端車P7，去年7月份小鵬P7正式交付后，這才把銷量沖了上來，得以與蔚來、理想競爭。

　　轉過年來，我們再看2021年。

　　2021年，對于這三家來說都是關鍵期，比拼的就是市場占有率，稍不留神就有可能掉隊。更為要命的是，外部競爭激烈，今年年初，特斯拉再次開啟降價屠夫模式，Model Y最高降價16.51萬元，直接靠價格戰搶占市場。

　　1月份的時候，各家銷量略有滑坡，到了2月份，各家銷量開始直接斷崖式滑坡，相比1月，蔚來下滑22.8%，理想下滑57.24%，小鵬下滑63.04%。

　　必須要承認的是，一季度對于車市來說就是淡季，再加上2月份里有春節假期，銷量驟減也算是正常，關鍵就看3月份能不能回升了。

　　跌跌不休，泡沫要破裂了？

　　從上述成績來看，三家造車新勢力業績還算可圈可點。

　　然而資本市場看起來并不買賬。

　　2月25日，理想發布財報顯示，首次實現了凈利潤為正，但是這樣的利好也沒能扭轉股價下跌的頹勢，現在相比最高點，其股價累計跌幅已接近腰斬。

　　3月8日小鵬第四季度和全年財報最大的亮點，是實現了全年毛利率轉正，但當天股價依然下跌。相比最高點，小鵬累計跌幅已經超過62.82%。

　　另外，蔚來股價相比最高點累計跌幅達47.43%。

　　進入2021年，股價暴漲、市值高企、遍地黃金的牛市已經不再，一個熱得發燙的行業就此開始冷靜下來。

　　當然，造車新勢力的股價大跌，也跟美股的大行情有關。春節之后，很多過去一年股價漲幅巨大的明星中概股，股價都大幅下跌。很多人擔心，美股的科技股泡沫要破滅了。在這種下跌行情里，過去估值暴漲的新造車，當然會受到影響。

　　估值高，意味著基本面要匹配，也就是說必須拿出亮眼的成績。但是，如今的造車新勢力們依舊是虧損的。

　　2014年至今的第一波造車大戰，30多個造車品牌如今所剩無幾。這場戰役也誕生了一大批的造車大佬。比如李斌、李想、何小鵬等等，他們踩中了風口，憑借著自己過人的膽識、對資本的熟稔以及精準的操盤，量產并且交付了新車，跑贏了時間差，身價倍漲。

　　2020年，第一輪勝出者們市值高漲名聲大噪，因此而吸引了各路人馬，比如華為、百度、蘋果等科技巨頭，沃爾沃、捷豹、路虎等傳統車企也不再隔岸觀火，已經開始下場大規模布局。

　　所以，與其說整個新能源行業資本泡沫開始破裂，不如說，整個市場又回到了“原點”，新一輪的戰事又要開啟，行業又進入下一輪淘汰賽。

　　毫無疑問的是，如今三家的長板依舊明顯。

　　蔚來依靠海底撈式的服務，獲得了大批的擁躉，建立了用戶服務的護城河。更重要的是，蔚來錨定的還是高端市場，這個市場有品牌溢價及想象空間。

　　理想有著足夠優秀的產品打磨能力，增程式技術很好地兼顧了燃油和電動的兩種屬性，更符合當下過渡期用戶的需求。

　　小鵬在智能化方面先人一步。1月26日，小鵬P7又迎來了一次OTA升級：新增40多個新功能，將NGP自動導航輔助駕駛（公測版）向用戶開放等，Xmart OS版本號為2.5.0。

　　但短板也很明確——蔚來的運營效率、理想的智能研發，以及小鵬的用戶服務。接下來就是各家能否加固原有的長板，補足短板，抓住窗口期。

　　相比于上一輪比賽，摸著石頭過河，這一次淘汰賽，比拼和打法其實已經有了。如今造車新勢力的比拼點以續航里程、電池技術為主，這些技術類似于手機廠商比拼的續航能力，有觀點認為，從長期來看，電動車未來的重點還是在智能化，也就是自動駕駛技術方面。

　　關鍵就是看誰跑得更快，跑得更遠。戰爭，才剛剛開始。

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