原標(biāo)題：聯(lián)想科創(chuàng)板上市猝停：負(fù)債率高、研發(fā)費(fèi)少，三高管年薪近兩億 來源：北京頭條客戶端

　　文/北青-北京頭條記者 溫婧

　　10月8日，上交所發(fā)布公告稱，此前于9月30日提交招股書的聯(lián)想集團(tuán)和保薦人中金公司申請(qǐng)撤回科創(chuàng)板上市申請(qǐng)文件，上交所決定終止對(duì)公司公開發(fā)行存托憑證并在科創(chuàng)板上市的審核。

　　為何聯(lián)想選在國(guó)慶長(zhǎng)假前一天公布融資計(jì)劃，又在節(jié)后第一天就撤回申請(qǐng)？目前，聯(lián)想集團(tuán)對(duì)終止上市的原因并沒有公開回應(yīng)。不過，一些專業(yè)人士認(rèn)為，聯(lián)想集團(tuán)不符合在“科創(chuàng)板”上市的要求：包括聯(lián)想研發(fā)費(fèi)用占比不足3%且主要為人員薪酬和折舊的研發(fā)費(fèi)用，科創(chuàng)板要求至少為5%；聯(lián)想融資目的45%為再投資和補(bǔ)充流動(dòng)性資產(chǎn)等，而科創(chuàng)板要求募集資金應(yīng)當(dāng)投資于科技創(chuàng)新領(lǐng)域。其保薦人中金公司在其中究竟發(fā)揮了什么作用，也被打上一個(gè)問號(hào)。

　　此外，聯(lián)想過高董監(jiān)高薪酬等也飽受質(zhì)疑。北青-北京頭條記者梳理發(fā)現(xiàn)，聯(lián)想集團(tuán)CEO楊元慶在2021財(cái)年拿到高達(dá)1.68億元的薪酬包，但還有另外兩名未披露的高管比他更高薪，最高為1.97億元。聯(lián)想27名高管一年的總薪酬就高達(dá)9.33億元，占公司稅前利潤(rùn)的7.77%。

　　與此同時(shí)，聯(lián)想集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況也并不健康。近三年，聯(lián)想的資產(chǎn)負(fù)債率維持在90%左右的高位，流動(dòng)比率低于1，償債能力堪憂。而在其資產(chǎn)中，有超過300億元的資產(chǎn)為“商譽(yù)”，包括Motorola和NECPC等，也被認(rèn)為其資產(chǎn)總額可能比想象中更低。

　　融資目的受質(zhì)疑，近一半資金被用來補(bǔ)充流動(dòng)資金和投資？

　　9月30日，也就是國(guó)慶假期前最后一個(gè)工作日，上交所網(wǎng)站披露，聯(lián)想集團(tuán)有限公司科創(chuàng)板上市申請(qǐng)成“已受理”狀態(tài)。

　　據(jù)聯(lián)想公司已提交的科創(chuàng)板公開發(fā)行存托憑證招股說明書（申報(bào)稿），聯(lián)想集團(tuán)本次擬公開發(fā)行不超過13.38億份中國(guó)存托憑證（CDR），占發(fā)行后股份總比例不超過10%，擬募集資金100億元。本次發(fā)行的保薦機(jī)構(gòu)為中金公司，聯(lián)席主承銷商為高盛證券和中信證券。

　　值得注意的是，聯(lián)想集團(tuán)計(jì)劃融資金額為100億元，實(shí)施周期為3年。其中55%用來投資新產(chǎn)品及解決方案研發(fā)項(xiàng)目，10%用于產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略投資項(xiàng)目，35%用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　北青-北京頭條記者注意到，此前證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《科創(chuàng)板上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法（試行）》中規(guī)定，“募集資金應(yīng)投資于科技創(chuàng)新領(lǐng)域，符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策及土地環(huán)保法規(guī)要求。……發(fā)行可轉(zhuǎn)債的募集資金不得用于彌補(bǔ)虧損和非生產(chǎn)性支出。”

　　也就是說，聯(lián)想在科創(chuàng)板融資的百億元中，有450億元是要用來再進(jìn)一步投資，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金的，而這也與聯(lián)想集團(tuán)的高負(fù)債緊密相關(guān)。

　　流動(dòng)資金是企業(yè)維持正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的一項(xiàng)重要指標(biāo)，它的用途包括為員工支付工資、購(gòu)買原料及生產(chǎn)用品等，它也是判斷企業(yè)財(cái)務(wù)健康程度的重要指標(biāo)。根據(jù)此前聯(lián)想財(cái)報(bào)，公司連續(xù)3年的“流動(dòng)比率”為0.82倍、0.81倍、0.85倍，遠(yuǎn)低于聯(lián)想橫向?qū)Ρ鹊?span id="usstock_XIACY">小米、浪潮信息等公司1.61的平均值，也就是說聯(lián)想集團(tuán)的流動(dòng)負(fù)債持續(xù)多年超過流動(dòng)資產(chǎn)，償債能力堪憂。

　　背后原因或?yàn)楦哔Y產(chǎn)負(fù)債率，今年已超90%負(fù)債

　　聯(lián)想的高負(fù)債率一直以來被認(rèn)為公司是發(fā)展不健康的指征。截止2021財(cái)年，聯(lián)想的資產(chǎn)負(fù)債率已超90%。

　　從近三年的財(cái)務(wù)指標(biāo)看，2019年資產(chǎn)負(fù)債率為86.34%，2020年為87.37%，2021年為90.50%，其資產(chǎn)負(fù)債率及負(fù)債金額總額不斷增加，也就是說，聯(lián)想集團(tuán)的總負(fù)債幾乎逼近于其總資產(chǎn)。

　　從其披露的負(fù)債結(jié)構(gòu)分析來看，聯(lián)想集團(tuán)2021年負(fù)債高達(dá)2259.22億元。這一數(shù)據(jù)連續(xù)三年以高于10%的速度不斷增加，2019年負(fù)債金額為1743.40億元，2020年增長(zhǎng)14%，至1988.71億元，2021年繼續(xù)增長(zhǎng)13.6%，至2259.22億元，其中流動(dòng)負(fù)債高達(dá)1798.67億元，占比79.6%；非流動(dòng)負(fù)債460.55億元。

　　聯(lián)想集團(tuán)解釋稱，截至2019年3月31日、2020年3月31日和2021年3月31日，公司流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比重分別為79.14%、82.86%和79.61%，公司流動(dòng)負(fù)債占比較高，主要原因是報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)性負(fù)債和其他應(yīng)付賬款及應(yīng)計(jì)費(fèi)用占比較大，公司負(fù)債結(jié)構(gòu)與公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況相符。

　　這一數(shù)字遠(yuǎn)高于同行業(yè)公司。有媒體此前列出的數(shù)據(jù)顯示，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板行業(yè)2018年度資產(chǎn)負(fù)債率中，互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率是39.5%，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率是55.7%，均遠(yuǎn)低于聯(lián)想集團(tuán)的90%的數(shù)字。

　　公司負(fù)債不影響高管高薪酬，27名董監(jiān)高人均年薪3455萬元

　　那么聯(lián)想的經(jīng)營(yíng)狀況如何？從其招股書來看，聯(lián)想公司近三年的收入分別為3423億元、3526億元、4116億元；凈利潤(rùn)為44億元、55億元和89億元；利潤(rùn)率今年為2.8%，這一數(shù)字比去年翻了一倍還多。可見，聯(lián)想的利潤(rùn)率一直保持在1%-3%的低值區(qū)間內(nèi)。

　　不過，聯(lián)想高管的薪資卻非常高，且曾大幅上漲。據(jù)招股書顯示，3年報(bào)告期內(nèi)，公司董事、高級(jí)管理人員及核心技術(shù)人員在公司領(lǐng)取的稅前薪酬為9.33億元，這一數(shù)字去年是9.09億元，在前年只有5.64億元，也就是說，高管總薪酬在2年間上漲幅度超過65%。

　　目前，聯(lián)想共有27名董監(jiān)高人員，包括9名董事：楊元慶、朱立南、趙令歡、WilliamOttoGrabe、WilliamTudorBrown、YangChih-YuanJerry、GordonRobertHalyburtonOrr、胡展云、楊瀾；13名高級(jí)管理人員：首席執(zhí)行官楊元慶、總裁及首席運(yùn)營(yíng)官GianfrancoCarloLanci、人力資源高級(jí)副總裁高嵐、高級(jí)副總裁、聯(lián)想創(chuàng)投集團(tuán)總裁賀志強(qiáng)、高級(jí)副總裁及首席技術(shù)官YongRui、執(zhí)行副總裁兼基礎(chǔ)架構(gòu)解決方案集團(tuán)總裁KirkSkaugen、執(zhí)行副總裁兼中國(guó)區(qū)總裁劉軍、高級(jí)副總裁、首席戰(zhàn)略官及首席市場(chǎng)官喬健、高級(jí)副總裁及首席法務(wù)官LauraG.Quatela、高級(jí)副總裁兼智能設(shè)備集團(tuán)總裁LucaRossi、高級(jí)副總裁兼解決方案及服務(wù)集團(tuán)總裁黃建恒、執(zhí)行副總裁兼首席財(cái)務(wù)官WongWaiMing、高級(jí)副總裁兼國(guó)際銷售組織總裁MatthewDavidZielinski；7名核心技術(shù)人員：高級(jí)副總裁及首席技術(shù)官YongRui、聯(lián)想消費(fèi)業(yè)務(wù)及先進(jìn)創(chuàng)新中心高級(jí)副總裁賈朝暉、聯(lián)想集團(tuán)副總裁兼研究院技術(shù)戰(zhàn)略與創(chuàng)新平臺(tái)負(fù)責(zé)人王茜鶯、消費(fèi)電腦事業(yè)部副總裁歐陽峻、副總裁、PCSD首席技術(shù)官及首席產(chǎn)品安全官DarylCarvisCromer、副總裁、基礎(chǔ)設(shè)施解決方案集團(tuán)發(fā)展和質(zhì)量首席技術(shù)官、首席戰(zhàn)略官GregoryLynnHuff、MBG產(chǎn)品副總裁DanDery。

　　照此計(jì)算，27名高管人員領(lǐng)取稅前薪酬9.33億元，人均3455萬元。他們拿到的薪酬占據(jù)公司稅前利潤(rùn)的7.77%。這一數(shù)據(jù)相比去年高管拿走公司稅前利潤(rùn)的12.85%的比例已經(jīng)下降不少，這與聯(lián)想的整體利潤(rùn)率提升有關(guān)。

　　從2021年聯(lián)想最新財(cái)報(bào)來看，作為聯(lián)想集團(tuán)的CEO，楊元慶去年拿到的薪酬總包為2616萬美元，約為1.68億元人民幣。其中，他的薪金為130萬美元，酌情獎(jiǎng)金為585.5萬美元，長(zhǎng)期激勵(lì)獎(jiǎng)勵(lì)為1844.8萬美元，退休金計(jì)劃供款13.7萬美元，其他福利42.5萬美元。

　　實(shí)際上，拿到1.68億元的楊元慶并非聯(lián)想發(fā)放最高酬金的員工，甚至還有2人比他更高。財(cái)報(bào)披露，聯(lián)想有一位董監(jiān)高2021年酬金為3037萬美元或更多，合人民幣約為1.95億元；另一位董監(jiān)高2021年酬金為2870萬美元或更多，合人民幣1.84億元。還有3位高管，其年薪也能達(dá)到800多萬美元每年，至少在人民幣5000萬元以上。財(cái)報(bào)并未披露這幾位高管的具體信息。

　　獨(dú)董楊瀾一年拿走200多萬，比A股最高薪獨(dú)董還多一倍

　　聯(lián)想集團(tuán)為獨(dú)立董事每人提供的薪酬和股票獎(jiǎng)勵(lì)也十分不菲。比如2020年5月成為聯(lián)想獨(dú)立董事的前主持人楊瀾，她獲得的年度董事酬金為33萬美元（約234萬元人民幣），包括現(xiàn)金10萬美元及價(jià)值23萬美元的股權(quán)權(quán)益。

　　楊瀾是獨(dú)董中得到酬金最少的，目前聯(lián)想集團(tuán)共有6名獨(dú)董，其余5名獨(dú)董的持股權(quán)益占比均在0.01%以上，最多的WilliamOttoGrabe擁388萬股普通股和401萬股獎(jiǎng)勵(lì)股份，其總價(jià)值（按照昨日收盤價(jià)格）在6951萬港元，約為人民幣5754萬元。

　　聯(lián)想財(cái)報(bào)顯示，2021財(cái)年，8位獨(dú)立非執(zhí)行董事拿到的總薪酬為243萬美元，約為1565萬人民幣，包括袍金和長(zhǎng)期激勵(lì)獎(jiǎng)勵(lì)，平均薪酬近200萬元/年，2020年的數(shù)據(jù)也較為接近。

　　與之相比，在A股，根據(jù)各公司2019年報(bào)整理數(shù)據(jù)顯示，獨(dú)董薪酬排名第一的民生銀行，平均年薪95萬元，排名第二的分眾傳媒，平均年薪85萬元，排名第三的萬科A，平均年薪60萬元。此前2017年的數(shù)據(jù)顯示，上市公司當(dāng)年支付獨(dú)立董事的薪酬平均為22.6萬元。

　　“商譽(yù)”資產(chǎn)價(jià)值300多億元？聯(lián)想提示存在風(fēng)險(xiǎn)

　　高資產(chǎn)負(fù)債率的另一端是聯(lián)想的總資產(chǎn)問題，最飽受詬病的是，在總資產(chǎn)中，有611億元是無形資產(chǎn)，其中“商譽(yù)”就超過300億元。

　　根據(jù)招股書披露，聯(lián)想集團(tuán)截止2021財(cái)年，總資產(chǎn)合計(jì)2496.48億元。聯(lián)想集團(tuán)認(rèn)為，報(bào)告期各期末，公司資產(chǎn)總額分別為2019.27億元、2276.31億元和2496.48億元，總體呈平穩(wěn)上升趨勢(shì)，報(bào)告期內(nèi)公司資產(chǎn)構(gòu)成較為均衡，與公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)需求相符。不過，外界卻認(rèn)為這一數(shù)字“水分”較大。

　　僅以2021年的最新數(shù)據(jù)來看，聯(lián)想集團(tuán)的流動(dòng)資產(chǎn)為1533.44億元，其中占比較高的是應(yīng)收賬款，占比57%；存貨，占比27.34%；現(xiàn)金及等價(jià)物，占比13%。這其中，“存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金額”的占比由2019年的11%降至如今的7%，但仍高于行業(yè)2%-4%的平均值。聯(lián)想表示，主要系公司產(chǎn)品更新迭代速度較快，對(duì)于長(zhǎng)賬齡的過季產(chǎn)品及保修部件等存貨，公司計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備比例較高所致。

　　在非流動(dòng)資產(chǎn)中，聯(lián)想集團(tuán)的非流動(dòng)資產(chǎn)主要為無形資產(chǎn)，在無形資產(chǎn)中，最主要部分為“商譽(yù)”，2019年-2021年聯(lián)想集團(tuán)商譽(yù)的賬面值分別為332.79億元、334.08億元和318.54億元。

　　具體來看，Motorola手機(jī)業(yè)務(wù)、IBMPC業(yè)務(wù)、SystemX服務(wù)器業(yè)務(wù)、NECPC業(yè)務(wù)占據(jù)了主要商譽(yù)份額，如僅Motorola手機(jī)等移動(dòng)設(shè)備業(yè)務(wù)的商譽(yù)就價(jià)值95.28億元。

　　對(duì)此，聯(lián)想集團(tuán)也認(rèn)識(shí)到這一問題。其表示：報(bào)告期各期末，公司無形資產(chǎn)賬面價(jià)值分別為560.54億元、565.72億元和552.32億元，其中商譽(yù)的賬面值分別為332.79億元、334.08億元和318.54億元，金額較大，主要系公司過往收購(gòu)產(chǎn)生。公司于每財(cái)年末均對(duì)商譽(yù)是否發(fā)生減值進(jìn)行評(píng)估，盡管報(bào)告期內(nèi)公司未對(duì)商譽(yù)計(jì)提減值，但不排除未來收購(gòu)的資產(chǎn)因經(jīng)營(yíng)不善、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化等原因?qū)е掳套u(yù)的相關(guān)現(xiàn)金流量之最低層次組合(或現(xiàn)金產(chǎn)生單位組合)賬面值出現(xiàn)高于可收回值，產(chǎn)生商譽(yù)減值，從而降低公司的盈利水平的風(fēng)險(xiǎn)。

　　研發(fā)費(fèi)用不足3%，而進(jìn)半科創(chuàng)板公司研發(fā)強(qiáng)度高達(dá)12%

　　聯(lián)想集團(tuán)想沖擊的科創(chuàng)板，對(duì)“科創(chuàng)”屬性比較看重，上交所和證監(jiān)會(huì)多次發(fā)布文件，對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的指標(biāo)進(jìn)行細(xì)化，其中對(duì)研發(fā)能力非常看重。比如《科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指引(試行)》就規(guī)定，企業(yè)最近三年研發(fā)投入占營(yíng)收的比例在5%以上或者最近3年研發(fā)投入累計(jì)在6000萬元以上，并形成主營(yíng)業(yè)務(wù)收入發(fā)明專利5項(xiàng)以上才符合要求。

　　而聯(lián)想的研發(fā)比例過低被指不符合科創(chuàng)板規(guī)定。聯(lián)想集團(tuán)的招股書顯示，2019年、2020年、2021年，聯(lián)想集團(tuán)研發(fā)投入分別為102.03億元、115.17億元以及120.38億元，占各期收入的比例分別為2.98%、3.27%和2.92%。也就是說，聯(lián)想集團(tuán)的研發(fā)費(fèi)用平均為3%。

　　這些費(fèi)用主要用來支出職工薪酬以及折舊攤銷費(fèi)用，其中研發(fā)人員的薪酬占了近60%、折舊攤銷費(fèi)用占了14%。招股書將這一數(shù)據(jù)與惠普公司、小米集團(tuán)、浪潮信息等公司進(jìn)行橫向?qū)Ρ龋J(rèn)為最近三年累計(jì)研發(fā)投入和研發(fā)費(fèi)用絕對(duì)金額較高，與可比公司相比處于較高水平。

　　但是，此前科創(chuàng)板的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，近半數(shù)科創(chuàng)板公司研發(fā)強(qiáng)度高達(dá)12%，且以每年2%的速度遞增，一些公司的研發(fā)投入甚至高達(dá)40%。

　　那么聯(lián)想集團(tuán)的研發(fā)成果主要是什么呢？據(jù)招股書，其核心技術(shù)包括智能設(shè)備的電池和單元管理技術(shù)、智能天線技術(shù)、音頻輸出技術(shù)、行業(yè)智能的語音識(shí)別技術(shù)、機(jī)器學(xué)習(xí)預(yù)測(cè)分析、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)等31項(xiàng)技術(shù)。其中，二次開發(fā)的有4項(xiàng)、委托開發(fā)的有3項(xiàng)。

　　對(duì)于近年來聯(lián)想獲得的獎(jiǎng)項(xiàng)，招股書中羅列了24項(xiàng)，其中包括“量子位”頒發(fā)的“中國(guó)人工智能領(lǐng)航企業(yè)TOP50”，而“量子位”只是一家自媒體賬號(hào)。

　　中金今年第九次IPO保薦失敗被質(zhì)疑

　　本次聯(lián)想IPO發(fā)行的保薦機(jī)構(gòu)為中金公司。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，中金公司今年以來共計(jì)有包括聯(lián)想集團(tuán)在內(nèi)的九個(gè)科創(chuàng)板IPO保薦項(xiàng)目審核終止，申報(bào)企業(yè)包括吉利汽車、云知聲、天廣實(shí)生物、吉?jiǎng)P基因、天地環(huán)保等。

　　9月30日，聯(lián)想集團(tuán)打出“紅籌CDR回A第一股”的旗號(hào)，在上交所遞交招股書并被受理，但時(shí)隔7天的國(guó)慶長(zhǎng)假，其申請(qǐng)就被撤回。

　　因此有業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑，部分指標(biāo)未達(dá)到科創(chuàng)板要求、時(shí)隔一個(gè)工作日便撤回申請(qǐng)等操作太不專業(yè)，為何中金公司沒有盡早做出專業(yè)盡職的判斷？

　　目前，對(duì)于聯(lián)想撤回科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)的原因，尚未有公開回應(yīng)。