近幾天證券市場引人關注，市場走勢震蕩劇烈；同時在理論界關于中國股市的爭論也此起彼伏，尤其是經濟學家吳敬璉的一些論點引起更大爭議。我們中央電視臺《經濟半小時》對此進行了如下報道。

　　這兩天證券市場的行情出現了較大幅度的波動。其實，這個波動早在春節休市期間就已埋下了伏筆。在春節16天的休市期間，雖然證券市場的交易停止了，但關于市場如何發展的討論不但沒有停止，反而愈演愈烈。其實在以前休市的時候，對市場的議論也有很多，但是在今年，討論的熱烈程度遠遠超過從前，而且討論的主題已經不僅僅是對后市的猜測，而是涉及到證券市場下一步發展的基本方向。

　　對中國股市發展的這一番爭論源于財經雜志2000年10月發表的一篇名為“基金黑幕”的文章，它對股市中基金公司聯手操縱股價的黑幕進行了披露，文章發表之后，證券市場和投資者一片嘩然。

　　為此著名經濟學家吳敬璉就基金黑幕這一問題接受了《經濟半小時》欄目的專訪，他對基金黑幕進行了尖銳的批評，并對市場的監管力度提出了質疑。這期節目播出之后，中國證監會反應積極，表示，將對基金黑幕一事進行深入調查。

　　基金黑幕的風波尚未平息，莊家操縱股價的內幕緊接著被媒體披露。中科創業、億安科技的莊家拉升股價，跳水拋盤的做法再度令中國股市的監管機制受到投資者的質疑，同時股市中股票市盈率的高低，中小投資者的利益如何保護等等，都成為人們討論的話題。

　　隨著股市莊股神話的破滅，《經濟半小時》欄目在上海再度專訪了經濟學家吳敬璉，這一次他明確提出，中國股市投機的成份較重，做莊、炒作、操縱股價已經到了登峰造極的地步。

　　吳敬璉對中國資本市場的種種針砭與建議，使他在中央電視臺《經濟半小時》欄目推出的年度十大風云人物的評選活動中，被評為2000年中國經濟十大風云人物之一。而吳敬璉對中國證券市場的這一番論斷，使得一本名為證券市場周刊的雜志，在2001年1月20日發表了名為《股市的花樣年花還有多遠》的文章，針對吳敬璉的觀點分別提出了疑問。讓我們來對比一下：

　　吳敬璉的觀點是：一.中國股市投機成份較重，股市盛行的違規、違法行為使投資者得不到回報。

　　二.“全民炒股”很不正常，良好的投資機會和投資場所均不成熟。

　　三.中國股市中股票的市盈率太高，60多倍的市盈率存在著太多的股市泡沫。

　　《證券市場周刊》的觀點為：

　　一.股市監管得力，市場繁榮，投機成份不大。二.“全民炒股論”不成立，中國人炒股才剛剛上路，而對建立良好的投資環境這一問題，應該具備一定的耐心。

　　三.要辯證看待股票的市盈率，當前市盈率雖然不低，但還算正常，不存在很大的風險。

　　這場有關證券市場發展方向的討論，最早源自著名經濟學家吳敬璉對中國證券市場現狀的評價。吳敬璉的評價引發了對中國證券市場應該如何認識的兩種針鋒相對的觀點。一種觀點認為，目前我們的證券市場是發展型市場，不能用常規的市盈率觀點來衡量。應該先“發展”，讓股價漲上去，然后再進行規范；而另一種觀點則認為，證券市場不可能脫離市場經濟的規律，股票是否具有投資價值，最主要的依據應該是企業內在的價值，而不是其它。吳敬璉教授所持的是后一種觀點。他認為股市上的違規、違法活動盛行，投資者得不到回報，股市變成了投機的天堂，很不規范。我們的股市里，做莊、炒作、操縱股價可說是登峰造極。他強調要抑制泡沫，如果從市盈率來分析，有兩條路可以抑制泡沫：一個是讓虛增的價格平穩下來，另一個就是提高回報。此外還可以提高股票的成長性，但不能太猛，否則很容易出現崩盤。

　　吳敬璉的觀點引發了證券市場的巨大震動，更在經濟學界引起了熱烈討論。許多專家學者用不同的分析方法，從不同的角度切入，對當前證券市場的現狀提出了各自的觀點和評價。其中仁者見仁，智者見智，綜觀他們的看法，無疑有助于我們全面、深入地了解當前的證券市場。

　　《證券周刊》主編方泉認為：“對經濟活動本身和證券市場而言，我們應該更多地做價值判斷，盡量少做道德判斷。”而北京大學光華管理學院張維迎教授的觀點是：“我不認為像有些人講的，吳敬璉是從一個道德的角度來評價。但如果我們從更深一層看的話，實際上道德的標準和經濟學的標準并沒有本質的區別。”

　　對當前的證券市場究竟應該怎樣認識，許多對中國證券市場素有研究、并有著舉足輕重影響的專家和學者，都發表了自己的看法。我們的記者就這一問題對董輔衽、許小年[微博]和張維迎進行了采訪。第一個問題是關于中國證券市場的投機性問題。在這場爭論中，這個問題引發的爭議最多，也最激烈。

　　經濟學家董輔礻乃對這一問題的看法是：“證券市場不是一個零和博弈的東西。所謂零和博弈或者零和游戲，是指輸的一方所輸的錢等于贏的一方所贏的錢，輸贏相加等于零，就是我們平常所講的賭博。中國證券市場看起來大家都在那兒炒得很熱鬧，好象是賭博。實際上就證券市場來說，它必須有炒買、炒賣，即我們平常所說的投機。如果沒有投機的話，就沒有證券市場。”董老還說：“證券市場本來不應該是零和博弈，本來是一個正和博弈�，F在中國的股票市場、整個社會變得與零和博弈差不多了。但是我們不能否認證券市場的發展對中國的改革起到了非常積極的作用。證券市場的發展，作為一種產權制度的改革也是非常重要的�！�

　　經濟學家許小年對記者說：“股市上的投機確實是免不了的。芝加哥大學兩位教授對美國紐約股市所做的定量分析顯示，它的投機成份大概在15%到20%之間。這說明即使是很發達的股市也有投機成份。但是不能讓這種投機成份成為一種主導力量。我們利用這兩位教授的實證分析法對中國股市也做了一個分析，粗略地算了一下，結果發現中國股市的投機成份超過60%。我想任何股市都會有一些投機，問題是如何能夠使得這些投機不成為市場的一個主導力量，并且有助于投資行為本身的發展�！痹S小年還說：“投機有兩種：一種是公平的投機，一種是不公平的投機。如果投機機會對所有人是均等的，這就是一種公平的投機。還有一種是不公平的投機，就是一些人利用信息和資金上的優勢進行操縱。我感覺中國股市的投機已經到了一個非常嚴重的地步，主要是指第二個層面上的問題。就是說，這個投機已經到了很不公平的地步，特別是對中小投資者而言�！痹S小年還補充說：“投機和不投機與一個健康股市的關系到底是什么呢？一個健康的股市能夠對資金進行一種最優的導向，即通過價格信號把資金導向效益最高的企業里面去，效益最高的企業也就是盈利最高的企業。在這種情況下，對投資者來說，他的投資是有方向性的，是可以預測的。而投機盛行的市場是無法持續下去的，早晚有一天價格會掉下來。當價格下降的速度過猛的時候，給國民經濟帶來的沖擊是出乎人們想象的�！�

　　北京大學光華管理學院張維迎教授認為：“重要的是我們必須認識清楚中國股市的投機是從什么地方來的，而不是投機本身。要解決中國股市的投機問題，兩個問題非常重要：第一、必須真正改革我們國家的產權制度；第二、必須改革整個國家有關政府部門對資源的壟斷狀況，包括對上市資源的壟斷�！�

　　在這場爭論中，如何看待當前的市盈率也成為一個焦點話題，這兩天一批股票大幅下跌，位居前列的是一些高市盈率的高價股，聯想到春節前的中科事件、億安科技事件，市盈率的話題更為引人關注。那么，目前證券市場上的市盈率到底是高了，還是正常？上述幾位專家學者各抒己見。

　　經濟學家董輔礻乃說：“如果比市盈率的話，我們比日本的市盈率還要低很多，日本的市盈率要到80倍甚至100倍。中國股票市場的市盈率需要辯證地去看待。雖然它看起來確實比較高，但它有一定的道理：第一、中國股市是個新興的股市，由于股票的供給不夠，常常造成供求雙方不平衡，供不應求，因此造成了股價比較高的情況；第二、由于中國上市公司里只有三分之一左右的股票能夠流通，這使得每一個公司股票的價格都表現為相當的高。如果這些股票能夠全額流通的話，它們的市盈率就絕對不會這樣高。市盈率高同我國的實際情況有關系�！弊詈蠖�老還告訴記者：“吳敬璉同志和我也很熟，我們都是經濟學家。他不炒股，我也不炒股，但我們都有一個共同心愿：就是如何去規范中國證券市場，使它能夠更健康地發展。因此就這些問題，大家坐下探討是很好的。”

　　經濟學家許小年認為：“我覺得要在國際上找到合理的市盈率價位是很不現實的。就中國目前具體的情況來說，我們感覺到市盈率確實已經過高了。到底是看眼前的股價應該在什么位置，還是用一個比較長遠的眼光看中國證券市場的發展，我想這是我們和一些持不同意見者的主要分歧之所在�！�

　　北京大學光華管理學院張維迎教授說：“大家都知道我們的這些上市企業，它們的效率很差，做假帳、虧損。為什么仍然有人愿意付那么多錢買它們的股票？這顯然有一種泡沫在里面。從這個意義上講，吳老的判斷是對的。我想吳敬璉老師也不否認中國股市發展對中國改革的積極意義，但是作為一個學者來講，我們更感興趣的是探索一個運行當中的體制存在著什么弊病。我們指出這些弊病的目的，并不是否定這件事本身，而是讓它更健康地發展。所以吳老師的目的是希望中國的股市能夠更健康有序地發展，而不是說把中國的股市消滅了。廣大投資者也好，部分投機者也罷，應該能夠理解這一點�！�

　　做為衡量股市投機性的一個重要指標，市盈率歷來廣為人們重視。以吳敬璉先生為代表的人認為，60多倍的市盈率太高，沒有哪個國家的經濟能長期支持這么高的市盈率。而另外一些經濟學家則認為，當前的市盈率雖然不低，但是還算正常，不會有很大的風險。這場爭論也許還會繼續下去，也許還會有更多的人發表自己的看法，也許還會擴展到投資理念的程度。如何認識中國證券市場在這十年中的發展，在去年“兩會”的新聞發布會上，朱镕基總理曾有這樣的評價：“很難回答，我只能說中國證券市場發展很快，成績很大，但很不規范�！�

　　在過去的10年中，中國證券市場從無到有，從小到大，今天已經成為中國經濟生活中的重要組成部分。但我們也應該認識到，中國證券市場還處于發展初期，在它的生長發育中還存在著一些制度性缺陷，看似繁榮卻發育不良的資本市場，如果不能進行修補和完善，最終將會給國民經濟帶來麻煩。我們近來也許只是過于關注吳敬璉對股市的批評，其實，吳敬璉對中國股市的評價中也不乏對這個市場的鼓勵與希望，就在前不久的“CCTV2000經濟年度人物評選”的頒獎典禮上，吳敬璉表示他很欣喜地看到，近一階段監管部門對違規行為的查處也是緊鑼密鼓，達到空前的地步。因此，如何在發展中改革和完善資本市場，如何進行制度的建設與創新，已成為擺在我們面前的一道重要課題，這次有關證券市場的討論如此激烈，并引起各界如此強烈的關注，也許就是因為這個原因：證券市場的改革已經迫在眉睫。

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