恐怕誰都無法否認(rèn)中國證券市場10年來所取得的巨大成績和在中國經(jīng)濟(jì)中所起的重要作用，但即使到了今天，恐怕誰都承認(rèn)，左右中國證券市場發(fā)展進(jìn)程的，更多緣自政府對證券市場的認(rèn)識、態(tài)度和政策。因此，單純用牛市、熊市來概括政券市場的表現(xiàn)都是不確切的。

　　從缺位、錯位到歸位在過去的10年里，政府對證券市場的態(tài)度經(jīng)歷了觀望、控制到積極扶植的演變過程。與此相適應(yīng)，在市場監(jiān)管上，政府也被認(rèn)為走過了從缺位、錯位到歸位的曲折道路。

　　1990年12月1日，深交所開始試營業(yè)。同年12月19日，上交所建立。當(dāng)時，關(guān)于股份制的討論還硝煙未散，建立社會主義市場經(jīng)濟(jì)的改革目標(biāo)還未確立，證券市場的發(fā)展在很大程度上還立足于“試驗(yàn)”，時刻面臨著搞不好“關(guān)了就是”的風(fēng)險。正因?yàn)槿绱耍�政府基本上采取了觀望的態(tài)度，證券市場基本上是在政府推動下運(yùn)作的。

　　1992年“8.10”事件引發(fā)了深圳的一場動蕩。其后，政府成立了由13個部委組成的中國證券委和負(fù)責(zé)日常工作的中國證監(jiān)會。但國家對證券市場的監(jiān)管還遠(yuǎn)未到位，而且一些必要的法律、法規(guī)沒有制訂，或者帶有濃郁的行政色彩。

　　1995年的“3.27”國債事件使政府充分認(rèn)識到強(qiáng)化監(jiān)管的必要，但卻出現(xiàn)了明顯的監(jiān)管“錯位”。政府主管部門的權(quán)力被大大強(qiáng)化，交易所成了附庸，本應(yīng)由交易所和行業(yè)協(xié)會行使的職能也由政府越俎代皰，并且本應(yīng)將保證市場的正常秩序和維護(hù)投資者權(quán)益作為監(jiān)管目標(biāo)的主管部門，卻在很長一段時間圍著股價指數(shù)轉(zhuǎn)：1997年5月，為打壓股指，曾連下幾道“紅牌”；同年10月后，為緩解亞洲金融危機(jī)對我國的沖擊，又轉(zhuǎn)向以拉抬股價指數(shù)為主。主管部門控制了股票從發(fā)行到上市的全過程。

　　直到1999年，監(jiān)管部門才開始回歸到應(yīng)扮演的角色上。

　　缺位的后果，是市場監(jiān)管體系的缺失，導(dǎo)致市場運(yùn)行機(jī)制紊亂；錯位的后果，則是市場的扭曲，導(dǎo)致資源配置的行政化，從而大大降低資源的配置效率。金融專家韓治國認(rèn)為，對10年證券市場的發(fā)展總體上不能評價過高，因?yàn)樗�還不能發(fā)揮有效配置社會資源的功能，其資源配置效率比較低下。

　　有形之手?jǐn)[布市場在過去的10年里，中國股市頻頻上演著“可上九天攬月，可下五洋捉鱉”的戲景。據(jù)統(tǒng)計，近10年全球股市波動幅度最大的就是滬深股市。

　　有分析家說，中國的股市是資金推動的市場，與宏觀經(jīng)濟(jì)、基本面的關(guān)聯(lián)度不大。政策的松緊帶來的是資金供給的寬裕和緊張。

　　1992年“南巡講話”后，證券市場終于可以“大膽地試”了。5月21日，政府取消了部分個股的漲跌幅限制，當(dāng)日滬綜指便從617點(diǎn)竄到了1266點(diǎn)，漲幅為105%，創(chuàng)造了不少個股漲幅為200%甚至500%的神話。11月17日至1993年2月16日，短短3個月里，由于大量投資基金的入市，股指更是上漲了304%。

　　1994年7月，在歷經(jīng)15個月的漫漫旅途后，證監(jiān)會推出券商可以融資、新股停發(fā)、成立中外合作基金三大救市政策，在此后的一個半月里，股指上漲了223%。

　　1996年1月23日至12月11日，政府進(jìn)一步支持股市發(fā)展，銀行開始降息，股指上漲了145%。隨后，可能政府認(rèn)為股市投機(jī)氣氛漸濃，12月15日，《人民日報》發(fā)表《正確認(rèn)識當(dāng)前的股票市場》文章，明確指出政府不托市。股市隨即開始暴跌，13天內(nèi)跌幅達(dá)31%。

　　鄧小平去世后，為穩(wěn)定大局，政策開始支持股市，僅3個月時間，指數(shù)上漲了74%。而此時政府又認(rèn)為投機(jī)心態(tài)較重，于是在一個月內(nèi)連下12道“紅牌”打壓，并嚴(yán)禁國有企業(yè)、有國控股企業(yè)，銀行資金入市炒作股票，拉開了其后兩年熊市的帷幕。

　　熊市過后，政府可能又認(rèn)識到證券市場能在中國經(jīng)濟(jì)中所起的重要作用，尤其在銀行面臨較大的金融風(fēng)險下，股市成為一個較好的融資場所，能在國企“脫困解貧”中發(fā)揮積極作用，于是無論在態(tài)度上還是在具體的政策措施上開始大力支持和促進(jìn)證券市場的發(fā)展。如此上市公司又能炒股了，銀行也能為證券公司融資了。

　　盡管去年由網(wǎng)絡(luò)股帶動的“5.19”行情本身帶有很大的概念炒作成分，但卻被政府認(rèn)定為“恢復(fù)性”上漲。由此，中國股市上演了直至今日的波瀾壯闊的牛市行情。

　　“政策市”看來無法結(jié)束盡管從今年開始，證券監(jiān)管部門逐漸明晰自身的定位，將市場化、國際化作為證券市場的未來取向，廢止了許多帶有濃厚行政色彩的方式和手段，調(diào)整了證券監(jiān)管的體系結(jié)構(gòu)，并保證只監(jiān)管、只充當(dāng)裁判員，市場的事情市場自行解決，但有專家認(rèn)為，證券市場最基本的問題即類別股份和定向?yàn)閲�企服�?wù)問題解決不了，證券市場的市場化企圖就不可能實(shí)現(xiàn)。

　　專家們說，證券市場的融資、資源配置與制度創(chuàng)新功能應(yīng)該是并重的。實(shí)際上，在中國的企業(yè)普遍患有“上市饑餓癥”的情況下，無論政策和措施怎么支持，證券市場所要解決的仍是如何做大市場融資功能的問題。

　　專家們還認(rèn)為，在一向是資金推動的中國證券市場里，單純或主要的擴(kuò)容目的將使政策面臨一個兩難選擇：在沒有基本面配合的市場里，加速擴(kuò)容必須政策利好尤其是資金供應(yīng)充足；缺乏基本面支持，則會形成巨大的泡沫，加劇市場風(fēng)險。盡管著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家王國剛認(rèn)為資本市場不能調(diào)控、只能監(jiān)管，但對于監(jiān)管部門來說，它所要做的仍將主要是調(diào)控。

　　因此，除非融資功能不再重要，或者上市公司基本面有了成倍的好轉(zhuǎn)，中國的證券市場仍將在較長時間內(nèi)表現(xiàn)為“政策市”。無論監(jiān)管部門從臺前退到幕后，政策是明顯還是隱晦，這個事實(shí)恐怕都無法改變。(特約記者王慶輝／文)

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