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　　———探尋牛市前景及十年投資戰(zhàn)略

　　國際資本市場發(fā)展歷程表明，在經(jīng)濟持續(xù)、穩(wěn)定增長的情況下，不斷增加的機構(gòu)資金的注入能夠加速促進證券市場發(fā)展，從而維持長期的大牛市。在機構(gòu)投資者為主的市場中，國民經(jīng)濟增長對證券市場的持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展具有強彈性、正相關(guān)的作用。中國股市在過去十年的發(fā)展中，也曾有數(shù)度走牛。回顧今年以來的牛市，市場運行的經(jīng)濟面和政策面“雙面”向好，較以往的走牛行情有著本質(zhì)的不同。96-97年的牛市和去年的“5.19”行情沒有經(jīng)濟轉(zhuǎn)好的預(yù)期，甚至在98年以前社會對證券市場還沒有統(tǒng)一的認同。而今年以來宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)的重大轉(zhuǎn)機和政策面暖風頻吹，無疑是支持股指強勁上行的動力。

　　對照國際經(jīng)驗，中國股市已經(jīng)具備了長期走牛的條件。一是持續(xù)、穩(wěn)定的經(jīng)濟增長可期。經(jīng)濟學界及政府普遍預(yù)期中國經(jīng)濟可以在“十五”及今后更長時間內(nèi)保持名義GDP將近7-8%的增長率，這一增長率較股票市場長牛的代表國美國和英國的2-3%高得多，持續(xù)、穩(wěn)定、低通脹的GDP增長對股市市值及指數(shù)的支持作用是強彈性的；二是機構(gòu)投資者入市隊伍將進一步壯大。投資基金近年來的發(fā)展速度大家有目共睹，近期人民銀行關(guān)于企業(yè)集團財務(wù)公司、金融租賃公司入市的措施出臺，進一步對機構(gòu)入市提供了新的渠道。拿另一股市生力軍保險資金來講，繼保險公司通過證券投資基金入市后，今年證監(jiān)會明確提出“超常規(guī)、創(chuàng)造性”地發(fā)展投資基金及機構(gòu)投資者，歡迎保險機構(gòu)及養(yǎng)老機構(gòu)參股基金管理公司。中國將是新興市場中最重要的養(yǎng)老保險及商業(yè)保險市場。到2005年，預(yù)計商業(yè)保險資產(chǎn)可達9000億以上，隨著基本養(yǎng)老保險制度的建立完善、醫(yī)療保險制度的建立，社會養(yǎng)老保險也將走出收支相抵滾存金額過低的局面，社會保險基金未來五年保守估計在3000億以上，未來五年居民增量金融資產(chǎn)可達5萬億以上，僅對未來五年預(yù)測上述三者之和將大大超過股市市值的增加額。據(jù)有關(guān)資料預(yù)測，證券投資基金、養(yǎng)老基金及保險基金(國際上的機構(gòu)投資者主體)，未來十年在中國都將取得超高速發(fā)展。而在這一高速增長時代到來之前，政府已經(jīng)作出了讓其與股票市場對接的安排。今后十年是中國經(jīng)濟實現(xiàn)平穩(wěn)發(fā)展、結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵時期，經(jīng)濟的平衡發(fā)展及經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)調(diào)整均需要資本市場的快速、平穩(wěn)、健康發(fā)展。從經(jīng)濟基本面、政策面、資金面及國際經(jīng)驗來分析，中國股市完全有可能走出十年甚至超過十年的長期大牛市。

　　從證券市場的宏觀層面來看，中國股市未來十年將呈現(xiàn)以下四個基本特色。一是股市增長的動力一方面來自于經(jīng)濟增長、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，另一方面來自政府對宏觀經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟體制的改造。為此，股市熱點也就集中在經(jīng)濟熱點(如周期性向好的行業(yè)及國有資產(chǎn)戰(zhàn)略重組)、政策重點(如西部大開發(fā)及二板市場)之上。我們預(yù)計，當前流行的小盤股重組只是中國空前資本營運浪潮的冰山一角，中國股市尤其是國企股的資產(chǎn)重組將風起云涌，諸如四川長虹(600839)、深發(fā)展(0001)等大盤指標股的重組，將進一步增強市場投資者對中國企業(yè)的信心。二是中國股市的增長將是以市值高速增長(市場高速雙向擴容)為特點的增長。目前中國股票市場全部資本額約為國民經(jīng)濟的50%，流通市值則要打1／3的折扣。中國整體的資本化率還是很低的。中國金融改革深化的加快及融資體制的變遷決定了指數(shù)增長將是以市值高速增長(市場高速雙向擴容，機構(gòu)投資者大量擴容)為特點的增長模式。初步測算，到2005年，中國股市市值從目前的4萬億增加到接近10萬億，占GDP比例(資本化比率)從目前的接近50%上升到75%以上。機構(gòu)投資者資金占市場比例超過50%。三是市場格局將可能出現(xiàn)深強滬弱的相對格局。歷史上，大牛市中總是伴隨著深強滬弱的出現(xiàn)，在1996-1997年大牛市中，深強滬弱帶來的是深市漲幅是滬市漲幅的1.8倍。我們能預(yù)料到加快的雙向擴容，及兩市已基本構(gòu)成統(tǒng)一的中國市場的現(xiàn)實將降低、減慢兩市的升幅基差；但我們同時看到來自轉(zhuǎn)配股、國有股流通、二板的設(shè)立及其它技術(shù)因素會加大這一基差。上半年以來深滬兩市在二季度出現(xiàn)了明顯的深強滬弱，但在大市沖擊滬指2000點的7月則出現(xiàn)了滬強深弱的反復(fù)，但是，我們?nèi)詧远ㄏ嘈派顝姕�弱的基差在牛市中將存在和保持，進而支撐整體而言長期慢牛、但相對而言深強滬弱的格局將在較長時期存在。四是市場制度及市場運行進一步成熟。無論從市場法制規(guī)范建設(shè)，包括各種基金及機構(gòu)投資者的市場主體極大地豐富，市場投資理念及市場主體行為均走向成熟。中國將出現(xiàn)一個層次豐富、主體多樣的生機勃勃的股市。

　　今年上半年以來的市場運行，實則是對十年牛市的一個預(yù)演。股市歷經(jīng)2月17日巨幅振蕩，歷經(jīng)3月和5月中旬及半年之交三次敏感時期，歷經(jīng)密集頻發(fā)的新股及轉(zhuǎn)配股、國有股變現(xiàn)的壓力，仍然高位盤升、臨危不懼、經(jīng)久不衰。透過對今年以來經(jīng)濟基本面、政策面及市場熱點的回顧，我們認為上半年的市場可以用以下兩句話來總結(jié)：一是經(jīng)濟拐點與政策面暖風頻吹是支持今年以來股指強勁上行的動力，經(jīng)濟面和政策面兩方面的良好預(yù)期已經(jīng)形成市場投資者的心理預(yù)期。二是市場不失時機地對經(jīng)濟拐點及政策前沿進行了發(fā)掘：2月14日大盤幾近漲停、3月16日的馬鋼、4月13日的大眾科創(chuàng)、5月22日的B股啟動就是其縮影。目前市場上對十年牛市的起點有不同的說法，甚至有人認為過去十年股市發(fā)展就是十年牛市。我們認為，這是一種混淆的說法，是否是一個長期大牛市不能僅以兩個時點間的指數(shù)漲幅來判斷。事實上，整體來看，過去十年，只是中國股市的一個起步期，市場規(guī)模還非常小、市場發(fā)育還十分不成熟。同樣，我們判斷從今年開始中國股市將可能走上十年牛市，其依據(jù)不僅是其指數(shù)將有量的增長，而且更是市場包括指數(shù)在內(nèi)的質(zhì)的、結(jié)構(gòu)性、運行規(guī)律方面的完善和持續(xù)。今年開始的牛市，將是未來的長期大牛市的一個縮影。

　　窺一斑而知全豹，預(yù)計下半年市場將強勢慢牛運行，修正期將出現(xiàn)在最后一個季度，但我們?nèi)詧猿终J為即使在修正期也應(yīng)該積極進行投資。我們同意，中長期看好并不代表短期也看好，但在可以預(yù)計到的范圍內(nèi)，我們還看不到支持上半年以來市場運行的經(jīng)濟面與政策面的基調(diào)在下半年的市場中會有負面的改變，因此我們繼續(xù)看好年內(nèi)的證券市場。由上半年的宏觀及行業(yè)經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面，我們可以預(yù)計全年經(jīng)濟增長能達到、甚至超過預(yù)期。據(jù)初步分析，2000年下半年股市資金供給約為2500億，即使考慮到下半年仍然較高速的擴容，資金面也能至少支撐上證指數(shù)上行至2200點以上。從宏觀面分析及技術(shù)分析，我們均得出下半年市場將上探2200-2300點。不過，再牛的市場也需要一個技術(shù)上的修正，這一次修正，我們認為將是一個集市盈率、國有股變現(xiàn)、AB股合并、年底利潤兌現(xiàn)等綜合要素作用的、形態(tài)復(fù)雜的、有一定級別的修正。但修正為中國股市的十年走牛提供了上行的動力。因此，它將是可能入市新資金的最佳進入時機。在這樣一個大牛市的面前，我們提倡有“十年投資戰(zhàn)略”的投資理念出現(xiàn)，十年并不一定是指持有一只股票要持有十年，而是指機構(gòu)投資者應(yīng)該考慮捕捉市場中價值被低估的證券。

　　進入“十年投資戰(zhàn)略”組合的重點行業(yè)類別有四：一類是風險型的基因生物及光、納米、航空等高尖端科技股，由于其高風險性，建議對其中有潛力公司采用全部納入組合，以防遺漏；二類穩(wěn)定型的電子元器件、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備供應(yīng)商、稀缺原材料提供商(鉭、電子鋁泊、銅等)的上市公司，其中源頭公司的價值目前還仍被低估；三類是收益類的證券、國際貿(mào)易、醫(yī)療護理、媒體教育產(chǎn)業(yè)、應(yīng)用軟件等上市公司；四類是可能或者是必須進行戰(zhàn)略重組的國有企業(yè)，由于所有制的多樣化及公有制的范圍擴大，挑選出戰(zhàn)略重組的國有企業(yè)的一個重要標準，就是看其是否涉及到國計民生這一最后的國有經(jīng)濟的評判標準。對機構(gòu)投資者來講，在這四類之外的，我們認為還有一項特別值得投資的，就是高素質(zhì)的、有國際經(jīng)驗的投資人才。對即將到來的多層次、多工具、多風險也是多收益的市場，投資者必須要有清晰的長遠規(guī)劃。(完)(平安證券綜合研究所嚴建紅)

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