來源：券商中國

　　中信證券：短暫波動提供調增倉的良機，繼續堅守成長洼地

　　2月以來小盤成長指數漲幅明顯，主題炒作熱度較高，在外部風險擾動增多的環境下，市場心態不穩定凸顯，對擾動過度反應，市場依然延續去年黑天鵝多發環境下的思維慣性，隨著基本面預期重構并上修，外部擾動并不會構成實質性影響，投資者將重新凝聚共識，短暫波動提供調增倉的良機，建議繼續堅守成長洼地，提高半導體和信創板塊的配置優先級。

　　一方面，在去年的經歷和近期看短做短的交易特征下，市場共識尚未形成，市場心態不穩放大了近期擾動的影響；實際上，美國通脹黏性推升加息預期，但不改美元加息收尾的趨勢；內外宏觀流動性擾動增多，但對市場流動性實質影響有限。另一方面，國內宏觀高頻數據結構雖有分化，但總體仍延續正常修復的節奏，且房地產景氣恢復將逐步傳導，提升經濟修復彈性；同時，政策預期已趨于理性，經濟內生恢復動能增強，基本面預期還有上修空間，市場將重新凝聚共識，短暫的過度反應將很快得到修正。

　　中信建投證券：部分獲利資金兌現需求強，回避過熱主題，行情進入整固期

　　自去年10月底以來，A 股反映了一系列樂觀預期，其中經濟復常預期兌現，近期海外及刺激政策樂觀預期有所修正，部分獲利資金兌現需求強，行情進入整固期。短期回避過熱概念交易，配置聚焦基本面向上方向。

　　與1-2月“強預期”主導的交易環境有所不同的是，隨著節后各行業開工恢復正常水平，3-4月漸迎業績真空期后的經濟數據驗證+復工復產正常化+企業季報披露期，市場對于景氣兌現的關注度提升。以1月至今板塊高頻景氣跟蹤看，一季報值得關注的景氣方向包括：1）修復彈性居前的大消費，尤其高端消費復蘇趨勢更優：受益于疫情快速達峰、消費場景復蘇，2023年以來各消費板塊環比修復明顯。如餐飲/航空/旅游等，包括航空、鐵路、餐飲（預制菜）、酒店、旅游景區、白酒、免稅、影視、黃金珠寶等消費板塊，以及藥店/中藥等疫情受益品類均有望實現同比高增。2）高景氣依舊的新能源/軍工：儲能訂單飽滿，光伏產業鏈經前期降價后排產上行，汽車特斯拉鏈/新技術方向逆勢量增，軍工一季度補交付。3）傳統行業中，成本壓力下行的電力，及業績穩健的基建/城商行。電煤價格一季度以來受供給偏強而需求疲弱影響震蕩下行，電力盈利周期反轉驗證；政策及資金支持下，基建業新訂單PMI高增，年后項目開工率較優，預計增速依舊高企。綜合來看，行業關注：醫藥、食品飲料、儲能/光伏新技術、建材、芯片設計/MLCC等。

　　中金公司：以修復為主線，輕指數重結構

　　A股市場整體累計漲幅不低，宏觀環境結合估值和交易層面的邊際變化，可能短期影響市場表現，“行穩方能致遠”。往未來看，我們認為近期市場趨勢反映前期政策預期和經濟活動改善驅動行情修復后，投資者開始更注重未來經濟修復的高度，且時點臨近兩會，對后續政策的關注度有望提升，在此背景下結合前期估值水平的回升，在短期市場可能缺乏明顯利好催化因素的時段，繼續維持我們2月初對市場整體趨勢的判斷，A股整體震蕩波動的趨勢可能仍將延續一段時間，待基本面實現實質性企穩恢復后，市場有望重拾升勢。配置方面，雖然市場短線可能缺乏明顯的上行催化因素，但考慮當前市場整體估值不貴，投資者對經濟信心在逐步修復，當前位置也不必過于謹慎，市場中期機會仍大于風險，后續繼續關注中國經濟活動的修復情況、兩會前后的政策預期，海外關注主要市場的增長壓力和緊縮政策退坡預期。

　　配置建議：短期緊跟政策邊際變化的節奏，中期偏成長。未來3-6個月我們建議投資者關注如下三條主線：1）預期不高、政策出現邊際變化受影響大的領域，如受疫情影響的消費，包括食品飲料、家電、輕工家居等；2）高景氣、有政策支持、中國有競爭力的制造成長賽道，包括科技軟硬件、高端制造等；3）股價調整相對充分、中長期前景有待明朗的領域，如醫藥、互聯網等。

　　海通證券：本輪行情有望迎來第三段普漲

　　2022年10月底以來宏觀預期經歷了三個階段，分別對應消費+地產鏈、新能源+TMT、TMT輪動上漲。參考2019年初第一波上漲，先價值后成長再普漲，在基本面和資金面的驅動下，本輪行情有望迎來第三段普漲。對比歷史本次上漲時空尚有差距，短期行業或均衡，全年成長更強，尤其是數字經濟代表的TMT、新能源結構性亮點、醫藥。

　　安信證券：莫愁前路，看好數字經濟2-3年的投資機遇

　　當前市場核心矛盾還在“強預期+弱現實”，依然對應核心資產投資和產業主題投資。在強預期和弱現實背后的投資理念：好價格是壓倒性占優于好景氣和好公司的，好價格往往是轉瞬即逝的。當我們看到優秀的公司遇到一個好價格，景氣度只要不變得更差就應該堅決加倉，低位股的迭起依然是輪動的主旋律。在此，我們對市場的評估是：當前根據安信策略——A股“躁動”指數還不能明確當前“冬日里的小陽春”已經結束，需要留意地緣政治問題是否改變A 股定價“以內為主”的格局，短期需要確認公募申贖比回升的過程，市場在此之前處于“山腰處歇腳”。值得注意的是在本輪行情中，安信策略——A股估值分化指數在上周見頂回落，最新值為10.99%，“低位股迭起”可能是把握輪動的核心。

　　對于當前結構配置的投資邏輯，我們想強調對于數字經濟的投資價值不僅僅是一個季度的問題，而是能夠持續2-3年的產業浪潮投資機遇。目前數字經濟所處的投資階段近似于2019年的新能源車，正處于產業浪潮大爆發的前夜。如果能確認2023年是宏觀經濟增速的高位，那么從2年-3年的投資視角來看，對于數字經濟投資節奏的把握非常接近2012-2013年啟動的“互聯網+”科技成長行情。短期超配行業：地產（鏈）；以計算機（信創、人工智能）、傳媒和半導體為代表的數字經濟；消費（食飲、智能家居、醫美、消費建材）；儲能、汽車零部件、有色（銅、金）。主題投資：關注中國特色估值體系下的國企央企。

　　招商證券：市場調整的核心是獲利盤了結和階段性缺乏新催化劑， A股仍處在上行周期過程之中

　　在經歷了近三個月的反彈后，市場出現了較為明顯的調整。主要原因包括獲利盤的了結、缺乏新催化劑和部分風險因素。關于市場行情是否結束的擔憂開始重現，但我們認為當前中國經濟趨勢向好、企業盈利向上的趨勢沒有發生變化、創新產品和創新技術發展的趨勢沒有發生變化， A股仍處在上行周期過程之中。

　　當前在以高端裝備、人工智能、新能源新技術、生物醫藥、自主可控和軍工裝備為代表的成長領域，以及消費擴散至地產鏈耐用消費品仍然是當前最值得關注的投資方向。

　　興業證券：市場并不存在顯著的回調風險，整體仍處于積極可為的窗口

　　當前市場缺乏強有力的趨勢性增量資金，兩融、“游資”等活躍加速了市場風格輪動，也加劇市場熱點的波動。因此近期市場隨著指數貝塔性的修復后，在兩融、“游資”等活躍下，進入到了一個風格快速輪動的狀態。并且在多個板塊擁擠度升至高位后，市場也就此出現調整。中期維度，我們傾向于認為市場并不存在顯著的回調風險，整體仍處于積極可為的窗口：當前仍是一個經濟趨勢性復蘇、政策寬松的窗口；資金層面，雖然階段性流入放緩，但今年仍將重回增量市場。經濟復蘇+政策寬松的宏觀背景，以及后續逐步回暖的資金面，均將為市場提供支撐。因此，對于短期的調整也不必過度恐慌，還是在結構里找機會。

　　配置建議：短期積極挖掘低位補漲機會，中期繼續布局成長并戰略看多“大煉化”等周期。繼續關注“出行鏈”的修復機會：航空運輸、酒店、餐飲旅游、景區等；尋找成長中的低位補漲機會，中期繼續沿高彈性與高增速兩條線索布局；戰略看多中國復蘇、人民幣升值趨勢下的“大煉化”等周期。

　　申萬宏源證券：春季行情未結束，下階段價值占優

　　春季行情未結束，下階段價值占優。重申短期市場調整，但幅度有限的判斷。短期因素觸發調整（科技成長性價比下降，國內短端利率中樞抬升，美聯儲緊縮加碼預期反復），中期格局依然有利于A股：國內經濟逐步復蘇，中期美國經濟衰退，經濟“中強美弱”格局不變。支撐TMT股價中樞抬升的，根本上是2023年業績反轉預期，驗證期未到。

　　下階段更看好價值股的投資機會：經濟“弱復蘇、慢復蘇”預期已經被充分定價。2023年居民信心恢復，支出意愿提升是中國經濟預期修復的關鍵。春節后，二手房市場初現啟動跡象，反映居民信心恢復的速度并不慢。我們繼續提示，中國經濟有效復蘇的樂觀預期可能提前發酵，看好春季行情下階段價值占優。結構選擇上，短期回調中，我們建議積極為下階段行情做準備，增量配置地產鏈（房地產、家電）、供需格局好的周期（銅鋁、煤炭），央企改革同樣是挖掘價值超額收益的線索。同時，復蘇預期提前，消費板塊同樣受益，保持消費核心資產的底倉配置（醫美、白酒、啤酒，免稅、醫療服務）。

　　華安證券：加速下跌不會持續也不是常態，震蕩市中尋機會

　　春節后市場維持震蕩偏弱勢，上周尾在外部事件影響下出現情緒化下跌。結構上成長風格略偏弱勢，主要受到海外加息預期的影響，開工相關品種和出行以及消費等方向較好。往后一段時間看，市場或繼續呈現波動弱勢調整的狀態，但類似上周尾的加速下跌不會持續也不是常態。

　　當前市場的主要制約在于兩方面：一是美國通脹下行仍有韌性，加息預期強化再啟動，除此外美國經濟衰退擔憂的風險也不能解除，因此海外市場預計仍將維持一段時間的弱勢也給A股帶來了外部風險制約；二是春節后市場對國內經濟預期和宏觀政策力度預期小幅下修，當然仍有慣性。因此除非市場看見美聯儲加息預期緩和或者經濟衰退擔憂緩和或者國內經濟運行超預期或者宏觀政策力度超預期，否則市場將維持震蕩弱勢。配置沿三條主線進行：其一是迎來春季開工的季節性行情，重點配置八大細分領域；其二是復蘇進程略超預期的出行方向；其三成長風格中期仍有機會。

　　信達證券：存量機構補倉基本完成，熊轉牛第一波上漲或進入后期

　　牛市初期，股市的買入力量主要是存量機構的補倉，而不是增量資金。比如2012年底-2013年初、2016年Q1和2019年Q1，熊市結束初期，私募倉位均出現了明顯的快速回升，這也是2022年11月以來股市企穩的主要買入力量。從最新的數據來看，私募倉位已經由2022年10月底的55.06%快速回升到了今年底1月底的71.23%，雖然不是歷史最高水平，但也是較高水平了。這是2月以來市場開始出現波折的重要原因，這標志著熊轉牛第一波上漲或進入末期，不過考慮到政策預期和經濟預期依然穩定，市場依然有可能放慢速度后繼續上漲到3月下旬。因為當下經濟處在疫情后最容易恢復的階段，2-3月的經濟數據依然存在超預期的可能。

　　行業配置建議：熊轉牛第一波或進入后期，風格重回價值，重點關注行業的業績兌現。當下處在熊市見底后的第一波上漲，因為大部分板塊尚未進入景氣度上行周期，所以估值和邏輯是最重要的。各板塊輪動較快，但隨著第一波上漲逐漸進入后期，業績兌現將會成為二季度最重要的選股思路。建議關注業績兌現確定性較高的出行鏈，2-3月經濟數據依然存在改善的可能，所以經濟相關的價值也可能會偏強。

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責任編輯：呂成飛