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　　證券時報

　　2月16日、17日A股連遭調(diào)整。這種行情之下，市場再次走到了十字路口。這一幕并不陌生，2022年初時市場也曾有過小陽春行情，當(dāng)時有基金經(jīng)理放出看空觀點(diǎn)，大意是年初行情很可能是全年最好的時候。很不幸，后面因俄烏沖突、美聯(lián)儲加息等因素導(dǎo)致的股債雙殺行情，使得年初的悲觀預(yù)判一語成讖。

　　這次會不一樣嗎？從基金經(jīng)理的最新預(yù)判來看，2023年似乎沒必要那么悲觀，但前提是必須找到“定心丸”！資本市場是復(fù)雜情緒和無序信息的博弈場，變幻時刻投資定力的源泉，往往不是大同小異的看多策略，而是那些能冷靜思考、具有思辨和歷史周期視野的遵囑。這些聲音很少會出自反應(yīng)迅速、能急中生智的新銳基金經(jīng)理，多是出于老派基金經(jīng)理。例如銀華基金的基金經(jīng)理焦巍。

　　焦巍在這個市場里摸爬滾打了20多年，現(xiàn)在管理著200多億的基金規(guī)模，考核與業(yè)績壓力不可謂不大，但他依然能從歷史和文學(xué)養(yǎng)分中，給出了鮮活生動的市場預(yù)判。焦巍在近日召開的第十一屆銀華基金資產(chǎn)管理論壇上說到，2023年投資要回歸平靜、務(wù)實(shí)，是從一些遠(yuǎn)大理想回歸到生活常識的一年。“我感覺2023年的行情走得特別急，大家都有一種‘焦慮中的亢奮’，但今年不是特別需要把一年的行情在幾個月內(nèi)做完，也不是需要急于焦慮下半年和中期因素的一年。”他表示，經(jīng)濟(jì)的短周期下滑已經(jīng)開始結(jié)束，從中短期方向講A股的中期調(diào)整也已大概率結(jié)束，2023年對消費(fèi)股會相對樂觀。

　　為何想大干一場又心里沒底？

　　焦巍將2023年的資本市場定義為一個“桑丘時刻”（桑丘是《堂吉訶德》里的人物，有著講求實(shí)際、冷靜清醒一面，時刻提醒堂吉訶德從幻想回到現(xiàn)實(shí)中來）。他說到，過去三年大家或多或少都在扮演著堂吉訶德的角色，經(jīng)歷了太多。有疫情、人心波動、一波三折，不斷地向風(fēng)車般的巨人挑戰(zhàn)和應(yīng)戰(zhàn)，大家都非常疲憊。每當(dāng)堂吉訶德受傷時，就需要桑丘對他進(jìn)行輔助、安慰和療傷。

　　“從2022年到現(xiàn)在，很多投資者都有恍若隔世之感。經(jīng)過了去年的洗禮，我感覺2023年的行情走得特別急，大家都有一種‘焦慮中的亢奮’。我們也傾聽了市場聲音：一方面大家似乎覺得長期或中期壓抑A股估值的事情終于結(jié)束了，2023年想摩拳擦掌大干一場；但另一方面又覺得心里沒底，也擔(dān)憂著那些不可把握的國際大事以及可能變化的國內(nèi)政策。”焦巍直言，這些焦慮又亢奮的情緒反映到市場上，使得近期的行情顯現(xiàn)出波動和焦慮。

　　焦巍在理清思路后，借用丘吉爾在阿拉曼戰(zhàn)役之后進(jìn)行評判的一段話來總結(jié)當(dāng)前的市場狀態(tài)：這不是結(jié)束，也不是結(jié)束的開始，但可能是一個開始的結(jié)束。焦巍坦言，他自己相對比較有把握的部分是“結(jié)束的開始”，包括本輪疫情結(jié)束的開始，經(jīng)濟(jì)短周期下滑結(jié)束的開始，以及美聯(lián)儲加息和美元指數(shù)上升，“我們認(rèn)為它也對應(yīng)著A股的中期調(diào)整的結(jié)束。”

　　不用再過多擔(dān)心外資流出問題

　　關(guān)于疫情，焦巍表示不用太過擔(dān)心。首先，中國這波疫情高峰呈現(xiàn)了一個全世界其他國家都沒有的特征，我們在一個月之內(nèi)，迅速建立人群的免疫屏障，新增感染率迅速地下降。相較于其他國家一波又一波的反復(fù)。我們這種感染模式建立的屏障再結(jié)合疫苗，大概率可以有效緩解和預(yù)防重復(fù)感染高峰的形成。

　　其次，焦巍相信，經(jīng)濟(jì)的短周期下滑已經(jīng)開始結(jié)束。他分析，經(jīng)濟(jì)的短周期是取決于消費(fèi)。消費(fèi)和投資不同，一個人的消費(fèi)能力取決于他的現(xiàn)金流量表，投資能力如買房地產(chǎn)，則取決于他的資產(chǎn)負(fù)債表。“去年消費(fèi)下降了很多，因為我們的收入增速下降了，邊際消費(fèi)傾向就會下降。但這些都是短期因素，并沒有影響像購房這種長期資產(chǎn)負(fù)債表。去年房地產(chǎn)和風(fēng)險金融資產(chǎn)價值在縮水，居民在資產(chǎn)端開始減配房地產(chǎn)和風(fēng)險金融資產(chǎn)，又增配現(xiàn)金，因此今年形成了大量所謂的超額儲蓄。”

　　焦巍認(rèn)為，要觀察今年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的成色，需要看現(xiàn)金流量表的修復(fù)。“只要收入增加了，消費(fèi)傾向就會增加，它屬于自加強(qiáng)。只要現(xiàn)金流量表恢復(fù)，消費(fèi)支出的經(jīng)濟(jì)增速拉動應(yīng)該可以達(dá)到0.6%左右。最后，美聯(lián)儲加息和美元上升等向上動能有限。美元每次加息到5%以上，往往都會形成一波經(jīng)濟(jì)衰退，從美國現(xiàn)在的情況來看，經(jīng)濟(jì)衰退的初期特征已經(jīng)顯現(xiàn)。美國的小企業(yè)景氣數(shù)據(jù)，制造業(yè)放緩數(shù)據(jù)以及消費(fèi)動能的快速衰減，都是在快速下降的過程中。美國的個人儲蓄率已經(jīng)遠(yuǎn)低于疫情之前，去年圣誕節(jié)之后美國的主動去庫存已經(jīng)開始了。不排除到今年三季度，我們就會看到美國的實(shí)際GDP增速甚至有變負(fù)的可能。在這種情況下，美聯(lián)儲再加息的向上動能是有限的，美元指數(shù)向上的動能也是有限的。因此中美兩個大國的對比之后，我們不用再過多擔(dān)心外資的流出、向美元資產(chǎn)配置減A股配置的問題了。”焦巍說。

　　2023年對消費(fèi)股相對比較樂觀

　　基于上述分析，焦巍表示從中短期方向講，A股的中期調(diào)整也已經(jīng)大概率結(jié)束了。“A股從領(lǐng)先指標(biāo)上來講，高頻經(jīng)濟(jì)活動指數(shù)已結(jié)束了連續(xù)三個月的下跌趨勢，還出現(xiàn)了觸底回升景象。高頻經(jīng)濟(jì)活動止跌，最主要是由于交通出行的增加和地產(chǎn)成交的回暖，這種修復(fù)一旦開始，風(fēng)險情緒就會提振，中期調(diào)整結(jié)束的概率就在不停的增加。”

　　焦巍還提到，除了以上較有把握的“結(jié)束的開始”部分外，更長期影響A股的一些因素卻較難把握。首先是全球化的分裂。“自從改革開放以來，我們一直是全球化的受益者，但疫情給全球的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈和大分工做了一輪壓力測試。對于歐美來講，它們的壓力測試是能不能脫開中國的生產(chǎn)鏈供應(yīng)，對于我們來講，我們的壓力測試是能不能脫開美國的高科技的供應(yīng)，大家都在對斷鏈做一種壓力測試。我們不得不承認(rèn)，從很大程度上來講，全球產(chǎn)業(yè)鏈的中斷和轉(zhuǎn)移已經(jīng)開始了，而且全球的貿(mào)易需求也在萎縮，國際資本的流動方向也發(fā)生了變化。”

　　其次是關(guān)于尋找中國自己經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長新動能。焦巍表示，長期增長率就是總生育率和人口年齡。在年輕的時候，就是在消費(fèi)、在花錢，人口老齡化的時候，不管經(jīng)濟(jì)制度怎樣，不管科學(xué)情況多發(fā)達(dá)，可能經(jīng)濟(jì)增長率就是會下行，這是一個簡單的線性關(guān)系。而關(guān)于中國出生人口的預(yù)測，可能不會出現(xiàn)一個斷崖式下跌，但是會出現(xiàn)線性下跌。中國總額生育率在所有經(jīng)濟(jì)體中僅高于韓國，中國接下來的經(jīng)濟(jì)增長要聚焦于怎么讓中國老百姓消費(fèi)和生育問題上。“我認(rèn)為在接下來的很長時間內(nèi)，如果不能找到新的經(jīng)濟(jì)增長動能，市場的潛在回報率是不是會系統(tǒng)性下降？我們觀察到，經(jīng)過這一兩年的反彈之后，中國股市的系統(tǒng)性潛在回報率長期來看就是相當(dāng)于名義GDP增速。”

　　在上述分析后，焦巍表示，2023年對消費(fèi)股相對比較樂觀。一是經(jīng)過前期的疫情后，消費(fèi)會有邊際改善；二是中國經(jīng)濟(jì)要找出自己新的增長動能，要轉(zhuǎn)向以消費(fèi)為主的引導(dǎo)模式上，相信政府會把各種能想到的方法都用出來，引導(dǎo)增加居民收入和消費(fèi)支出，所以拉長來看，今年是對消費(fèi)特別有信心的一年。

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責(zé)任編輯：凌辰 SF179