來源：華爾街見聞    王眉

　　仍有彈性的股市與債市虧損背離，這是一種可能不可持續的發展。

　　本周，在新近經濟數據依然火熱的情況下，多位美聯儲官員威脅繼續加息，美國國債收益率再次爆發，交易員提高了對基準利率峰值的預期，然而美股跌幅并不大。

　　盡管納指和標普連跌兩日，但標普500本周僅下跌0.28%，道指跌0.13%，而納指本周則上漲0.59%。

主要美股指本周五日走勢

　　相比之下，10年期美國國債收益率在上周升約21個基點后，本周繼續累積升約8個基點，對利率前景更敏感的2年期美債收益率本周累計升約10個基點，和10年期美債收益率均在連降三周后連升四周。

各期限美債收益率本周走勢

　　這意味著，債券市場終于感受到了美聯儲關于利率的鷹派信息，但是股市投資者在很大程度上繼續忽視這一點。

　　而在美股過去幾輪反彈中，利率飆升屢屢被證明是致命弱點。

　　金融市場的好消息或刺激美聯儲進一步加息

　　在分析人士看來，通脹失控并不是唯一可能刺激美聯儲進一步加息的因素，金融市場的好消息也能起到同樣的作用。

　　這可能看起來有悖常理。

　　畢竟，對于幾乎所有依賴工資、養老金、個人退休賬戶、401（k）計劃或社會保障收入的美國人來說，超市商品或加油站油價的大幅上漲都是壞消息。美聯儲想要采取行動的原因很容易理解。

　　但美聯儲在對抗通脹方面并沒有太多工具可用，提高短期利率是最有力的手段，如果真的需要穩定的加息來抑制失控的通脹，那么人們可能不得不忍受其后果。

　　然而，盡管美聯儲做出了種種努力，在過去幾個月的大部分時間里，市場一直非常活躍。

　　美債與美股在年初均大漲。舊金山聯儲的代理基金利率（Proxy Funds Rate）顯示，整個11月金融狀況都在收緊，隨后在1月和2月有所放松。

　　圣路易斯聯儲的數據顯示，美國30年期平均抵押貸款利率從去年年初的3.1%躍升至11月8日的7.08%，隨后到2月2日則降至6.09%。抵押貸款利率下降是因為它們與同期下降的債券收益率掛鉤。

　　市場的改善表明，人們對通脹和利率走勢持樂觀態度，其結果是讓人們有更多的錢來消費，以及增強消費的動機。

　　人們認為，美聯儲官員們對股市無節制的上漲持懷疑態度，因為它們有可能刺激消費和物價上漲。

　　股債走勢背離，一種可能不可持續的發展

　　在與美聯儲的博弈中，目前債券市場已經退縮了。

　　而仍有彈性的股市與債市虧損背離，這是一種可能不可持續的發展。

　　摩根大通的科拉諾維奇（Marko Kolanovic）表示，如果按照過去的市場走勢來看，兩年期美國國債的殘酷重新定價意味著納斯達克100指數將下跌5%至10%，波動性較大的科技股將下跌更多。

　　對于過去兩周抄底科技股的對沖基金經理來說，這可能是個壞消息，對于仍在受去年股債雙殺影響的平衡投資策略來說，這也不是個好兆頭。

　　高盛集團投資組合策略資產配置主管Christian Mueller-Glissmann說：

“關鍵的風險是，去年的情況可能重演。如果通脹風險高，宏觀波動大，那么股票和債券都可能同時下跌。如果這種看漲情緒轉變，我們的主要擔憂是，可能會再次出現60/40股債組合的下跌。”

　　股市投資者一直在押注“金發姑娘”式的經濟前景，即到今年下半年，美國經濟增長將保持彈性，通脹將迅速降溫。過去幾周的數據顯示，就業數據、樓市數據和零售銷售數據都出人意料的強勁。

　　但高盛的Mueller-Glissmann說，這可能是錯誤的。該行經濟學家表示，美聯儲或許可以實現軟著陸，但他們也認為，為了控制通脹，增長必須放緩。

　　他說：

“如果美聯儲必須進一步實現這一目標，那么它就會實現。市場對無著陸（no-landing）的定價，我們肯定持相反的看法，因為這有點過于樂觀了。”

　　高盛建議對風險資產進行防御性配置，包括買入看跌期權和增持現金，同時由于對利率上升的預期，也對債券采取減持頭寸。該行表示：

“市場對通脹和利率的定價是錯誤的。目前面臨的挑戰是，我們很容易對增長和通脹感到失望。”

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責任編輯：李桐