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　　原標題：驚天大逆襲！萬億量化時代，最牛策略跑贏基準近50個百分點 深度解碼量化私募高收益背后秘密

　　每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 吳永久    

　　9月24日，A股成交額連續(xù)第46個交易日突破10000億元，再度刷新歷史紀錄。從滬深兩市巨額的成交量來看，量化私募基金可謂貢獻不小，成為市場關(guān)注的焦點。

　　量化基金管理規(guī)模突破萬億元的背景下，量化私募各大策略在今年來的結(jié)構(gòu)性市場行情下，誰是最大贏家？

　　量化私募在今年初遭遇指數(shù)增強失靈、中性策略失效后，下半年業(yè)績出現(xiàn)驚天大逆襲。數(shù)據(jù)顯示，275只500指增基金今年來平均收益25.61%，最牛產(chǎn)品跑贏基準近50個百分點，百億級量化私募500指增基金平均收益超42%。

　　與此同時，券商資管指數(shù)增強基金也瘋狂，今年前8個月的券商資管股票策略基金榜單中，有多只500指數(shù)增強產(chǎn)品露面，中金公司管理的中金指數(shù)增強2期業(yè)績奪冠。

　　此外，在量化私募收益誘人的背景下，海外量化私募機構(gòu)也在不斷進軍A股市場。

　　《每日經(jīng)濟新聞》記者為您深度解碼量化私募高收益背后的秘密。

視覺中國圖 楊靖制圖

　　量化私募年初遭遇尷尬：指數(shù)增強失靈中性策略失效

　　不少量化私募在去年下半年市場風(fēng)格偏向大票后，其持倉個股也覆蓋了流動性好的優(yōu)質(zhì)大盤股，但是好景不長，今年春節(jié)后，市場風(fēng)格快速切換，“抱團股”快速瓦解超出市場預(yù)期，指數(shù)呈現(xiàn)單邊下跌的態(tài)勢，而參與抱團的量化私募也難免遭遇凈值回撤的尷尬。基金“抱團股”重挫，對那些百億級量化私募基金而言，遭遇了較為困難的階段。

　　市場下跌，甚至還引發(fā)了千億級量化私募巨頭因為參與“抱團股”而出現(xiàn)凈值下滑，不得不向投資者道歉。對量化私募中的指數(shù)增強策略類產(chǎn)品而言，如果主觀選股契合市場投資風(fēng)格，不僅能享受指數(shù)增長的穩(wěn)定回報，還能獲得指數(shù)之外的超額收益。但是隨著“抱團股”散伙，之前頗受市場追捧的指數(shù)增強策略產(chǎn)品也出現(xiàn)了跑輸基準的情況，同樣，中性策略產(chǎn)品也面臨市場考驗。

　　在今年初的極端行情下，部分量化私募不得不面臨指數(shù)增強策略明顯失靈、中性策略失效的尷尬。以當(dāng)時的量化私募金锝資產(chǎn)旗下“外貿(mào)信托-金锝中證1000指數(shù)增強3號”私募基金為例，該產(chǎn)品截至3月5日的凈值最大回撤達到24.98%。此外，深圳進化論資產(chǎn)旗下“進化論達爾文中證500指數(shù)增強一號”截至今年3月5日的凈值回撤為9.05%。

　　頗受市場歡迎的指數(shù)增強策略產(chǎn)品在今年初的行情下失靈了，那么有著穩(wěn)定收益特征的中性策略產(chǎn)品又有怎樣的表現(xiàn)呢？據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者了解，中性策略產(chǎn)品在面臨市場極端情況時同樣會有較大風(fēng)險，對于中性策略產(chǎn)品來說，市場極端情況主要指市場風(fēng)格極速切換、流動性危機等。以量化頭牌機構(gòu)明汯投資旗下“明汯中性1號”為例，截至3月5日年內(nèi)收益為虧損4.21%，該產(chǎn)品截至今年3月5日凈值回撤超7%。

　　對于量化市場的變化，不少量化私募巨頭積極引入新的策略，基本面量化策略成為不少量化私募新增策略。

　　廣州市量化基金創(chuàng)始合伙人成書新告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者：“無論是量化指數(shù)增強型產(chǎn)品還是中性類的產(chǎn)品，今年初的“抱團股”行情，這種個股極度不均衡的漲跌幅沖擊，造成了中性策略暫時失效。量化指數(shù)增強型產(chǎn)品跑輸指數(shù)，也有深層次的問題，有可能是百億元以上規(guī)模的量化私募到了策略瓶頸，造成了超額能力降低，管理人不得不用其他方法來增厚收益。”

　　指增產(chǎn)品出現(xiàn)驚天逆襲：百億級量化私募略勝一籌

　　經(jīng)過年初的凈值大回撤，下半年量化私募卻迎來了大逆襲的高光時刻。9月25日，滬深兩市成交額連續(xù)第46個交易日突破萬億元，再度刷新歷史紀錄。在A股萬億成交成為常態(tài)的背景下，市場板塊輪動加速，而市場的高波動更適合量化策略的運行。隨著滬深兩市的高成交額以及震蕩的市場，量化私募迎來了業(yè)績的高光時刻。

　　量化私募在今年之所以被市場強烈關(guān)注，主要與指增產(chǎn)品的驚天大逆襲有關(guān)。據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)，年內(nèi)證券私募基金的業(yè)績有所回暖，但是業(yè)績增長主要源于量化私募，其中又主要是指增基金帶來的增量。中證500指數(shù)反映了中小市值公司股票價格波動，由于價格彈性更大，所以500指數(shù)增強型產(chǎn)品獲取超額收益的空間更大。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至9月10日，275只中證500指增基金今年以來平均收益為25.61%，高達248只產(chǎn)品跑出正超額，數(shù)量占比達到90.18%，最牛的產(chǎn)品跑贏基準近50個百分點。

　　從不同規(guī)模私募的500指增產(chǎn)品整體收益表現(xiàn)來看，百億級量化私募略勝一籌。數(shù)據(jù)顯示，百億級量化私募的中證500指數(shù)增強基金年內(nèi)平均收益高達42.44%，平均超額收益為23.24%。

　　在百億級量化私募中，截至9月10日的數(shù)據(jù)顯示，鳴石投資管理的“鳴石春天十三號”今年以來的收益為67.31%。鳴石投資也是今年前8個月的百億級量化私募冠軍。該私募堅持多核心策略，多個投研核心可以保證策略研發(fā)的持續(xù)和穩(wěn)定。鳴石還是量化投資業(yè)內(nèi)少數(shù)擁有全頻段信號的私募之一，可根據(jù)市場行情在全頻段對策略頻率進行擇時和賦權(quán)。

　　天演資本管理的“天演中證500指數(shù)增強3號”今年來的收益為65.61%，世紀前沿資產(chǎn)管理的“世紀前沿指數(shù)增強2號”今年來的收益為62.02%。

　　此外，作為量化私募中的“海歸派”——誠奇資產(chǎn)，其管理的“誠奇中證500增強精選1期”今年來的收益為46.01%，超額收益為26.53%。誠奇資產(chǎn)公司創(chuàng)始人何文奇、投資總監(jiān)張萬成曾分別在千禧基金、世坤投資任職。

　　因諾資產(chǎn)管理的“因諾天豐1號”今年來的收益為43.48%。因諾資產(chǎn)主打人工智能、深度學(xué)習(xí)，公司的指數(shù)增強產(chǎn)品線運行Alpha策略，并且不進行對沖，可以同時獲取指數(shù)的Beta收益及超越指數(shù)的Alpha收益。

　　券商資管指增基金也狂：中金公司旗下產(chǎn)品奪冠軍

　　量化私募的指數(shù)增強型產(chǎn)品今年來了個大逆襲，而券商資管指數(shù)增強基金也瘋狂。

　　受市場行情回暖影響，券商資管產(chǎn)品今年來的收益也快速回升。據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2231只成立滿8個月，且近期有凈值更新的券商資管產(chǎn)品今年來平均收益為4.61%，較上月提升1.01個百分點。年內(nèi)有1922只券商資管產(chǎn)品錄得正收益，賺錢產(chǎn)品的占比達到86.15%。

　　從數(shù)據(jù)來看，券商資管產(chǎn)品今年來的收益分布嚴重失衡，可謂“飽的飽死，餓的餓死”，其中高收益產(chǎn)品收益率超200%，低收益的產(chǎn)品接近“腰斬”。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至8月底，今年來僅有33只券商資管產(chǎn)品收益超過20%，業(yè)績翻倍的券商資管產(chǎn)品共有7只。從負收益來看，6只券商資管產(chǎn)品跌幅超20%，最大跌幅為42.10%，跌幅較大的產(chǎn)品多為參與科創(chuàng)板配售基金。

　　在今年震蕩行情下，尤其是結(jié)構(gòu)化特征明顯的背景下，指數(shù)增強基金悄然突圍，券商資管產(chǎn)品也強勢突圍。在私募排排網(wǎng)發(fā)布的數(shù)據(jù)中，今年前8個月的券商資管股票策略基金的榜單中，有多只500指數(shù)增強產(chǎn)品露面，中金公司管理的“中金指數(shù)增強2期”業(yè)績奪冠。

　　另外，國泰君安資產(chǎn)管理的“君享優(yōu)量500增強1號”的收益位居第四，國信證券管理的“鼎信量化500增強1號”位居第七，銀河金匯證券資管管理的“銀河鑫匯500增強1號”位居第十。

　　值得注意的是，從業(yè)績來看，券商資管的指增產(chǎn)品超額收益，較頭部量化私募仍有一定差距。

　　鳴石投資也公開指出，超額收益比拼的是量化選股能力，和投研實力密切相關(guān)，這需要指數(shù)增強產(chǎn)品在跌的時候比500指數(shù)跌得少，漲的時候比中證500漲得多，因為超額收益的獲取能力決定著產(chǎn)品最終收益。目前量化投資都是全市場選股，具體選股數(shù)量要看各家的策略，基本上一只產(chǎn)品都會持有幾百只股票。綜合來說，指數(shù)增強基金的凈值走勢要和指數(shù)走勢差不多，偏離度不能大，否則容易風(fēng)格暴露。

　　量化多頭策略誰最厲害：股票量化策略平均賺19.08%

　　在滬深兩市萬億成交成為常態(tài)的背景下，量化私募基金受到了市場的強烈關(guān)注。

　　量化私募各大策略中，股票量化多頭（包含指數(shù)增強）策略格外受到市場關(guān)注。目前市場上的量化多頭（包含指數(shù)增強）策略是指同時運用兩種以上的量化策略進行投資，力求降低組合內(nèi)部資產(chǎn)之間的相關(guān)性，達到取長補短、分散風(fēng)險效果的投資策略。

　　量化多頭策略可能采用的策略包括量化多頭、市場中性、套利等。據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計，今年前8個月，合計518只量化多頭策略私募產(chǎn)品取得了12.54%的平均收益，冠軍由蝶威資產(chǎn)旗下的“蝶威深度智能穩(wěn)健3號”奪得。股票量化中性產(chǎn)品在多頭策略的基礎(chǔ)上，同時構(gòu)建多頭和空頭頭寸，以對沖市場風(fēng)險，將市場漲跌進行剝離，達到獲取超額收益的目的。該策略受市場行情的影響相對較小。今年前8個月471只股票量化中性策略產(chǎn)品平均收益為11.54%，冠軍由念空數(shù)據(jù)科技旗下的“念空靈活對沖2號”取得。

　　股票量化策略運用量化的方法來完成個股選擇與組合構(gòu)建，從選股到交易，均以所構(gòu)建的量化模型的結(jié)果為依據(jù)。選股模型包括基本面多因子模型、量化多因子模型等。今年前8個月合計1103只股票量化策略產(chǎn)品取得19.08%的平均收益，冠軍由前海國恩資本旗下的“國恩AI高頻量化1號”蟬聯(lián)。

　　量化套利不依靠主觀判斷，而是利用計算機系統(tǒng)構(gòu)建的數(shù)理模型，深度挖掘市場的價格錯配，并進行套利的策略，主要有期現(xiàn)套利、跨期套利、跨市套利、跨品種套利等套利模式。316只量化套利策略產(chǎn)品的平均收益率為8.09%，冠軍是弘茗資產(chǎn)旗下的“弘茗套利穩(wěn)健管理型2號基金”。

　　從量化多頭策略旗下子策略來看，股票量化（包含指數(shù)增強）成為最大贏家。據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)，股票量化（包含指數(shù)增強）今年來截至9月17日，目前合計發(fā)行了3105只私募產(chǎn)品，而在去年同期股票量化（包含指數(shù)增強）合計發(fā)行了1540只私募產(chǎn)品，產(chǎn)品發(fā)行的增長幅度超101.6%。股票市場中性策略今年來截至9月17日，合計發(fā)行了1257只私募產(chǎn)品，而去年同期合計發(fā)行了774只，增長幅度為62.4%。

　　量化私募指數(shù)增強型產(chǎn)品為何短期大逆襲？背后有怎樣的玄機？私募排排網(wǎng)基金經(jīng)理胡泊告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者：“一般情況下，指增基金與指數(shù)的相關(guān)度越高，說明風(fēng)格偏離度越小、風(fēng)控越嚴格，而相關(guān)度低，說明風(fēng)格偏離度大，或者選股并未在中證500內(nèi)。單純從收益表現(xiàn)來看，近期表現(xiàn)比較好的是股票量化多頭（含指數(shù)增強）策略，主要是因為整個市場的Alpha和Beta部分收益表現(xiàn)較好，所以疊加到一起的收益比較高，但股票量化多頭策略的波動也比較大。”

　　他進一步表示：“目前市場上的指數(shù)增強產(chǎn)品大多數(shù)對標的是中證500指數(shù)，近期表現(xiàn)比較好，一方面是因為以中證500為代表的中小盤個股今年的Beta收益非常高；另一方面是因為量化策略主要依靠市場的無效性賺錢，中小盤個股中信息不透明、定價不合理的現(xiàn)象比較容易出現(xiàn)，所以量化策略的優(yōu)勢得到了充分體現(xiàn)，因此實現(xiàn)了比較好的增強。”

　　鉅陣資本董事長龍舫也告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者：“今年來，基準指數(shù)中證500指數(shù)在各大指數(shù)中的表現(xiàn)相對最好，今年來的漲幅已達到17%，推動了500指增產(chǎn)品的收益表現(xiàn)良好。尤其是今年的市場環(huán)境是大小盤風(fēng)格分化，板塊表現(xiàn)差異很大，比如有色、煤炭、芯片半導(dǎo)體、電氣設(shè)備及新能源等熱門賽道的漲幅很大。一些指數(shù)增強產(chǎn)品有一些超額收益來源于風(fēng)格偏離、市值偏離、行業(yè)偏離甚至波動率偏離。整體來看，私募指數(shù)增強產(chǎn)品有多種超額收益來源，比如選股alpha、打新、‘T+0’、收益互換等。”

　　“今年來量化策略受到廣泛關(guān)注，在市場行情好的情況下量化選股策略收益更優(yōu)，尤其是今年中證500指數(shù)股票上漲明顯，量化策略更偏向于選擇波動更大的中小盤個股。自然而然趕上了這波紅利，收益超過其他策略。今年中證500收益就超過滬深300和上證50。優(yōu)秀的500指數(shù)增強又超過中證500指數(shù)，業(yè)績優(yōu)勢自然凸顯。指數(shù)增強是在中證500的基礎(chǔ)上通過量化選股、擇時、高頻等細分模型，賺取超額利潤。在指數(shù)活躍期間能夠獲得更多的超額利潤。”厚石天成基金侯延軍告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者。

　　廣州市量化基金創(chuàng)始合伙人成書新則認為：“從目前來看，量化領(lǐng)域中高頻量價策略（指增、全市場選股）比較有優(yōu)勢，這也就是為什么各大量化機構(gòu)的核心策略都是高頻策略的原因，因為換股頻率越高，捕捉機會的能力越強，對于市場潛在的風(fēng)險抵御能力也相對較強，能夠更好地適應(yīng)當(dāng)下風(fēng)格經(jīng)常切換的市場行情。高頻量化指數(shù)增強策略的優(yōu)勢就是能夠在跟住指數(shù)的前提下有選股的超額能力，還能在高頻切換股票的前提下適應(yīng)市場多變的行情。”

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責(zé)任編輯：何松琳