訪談全文
當(dāng)前軍工行業(yè)基本面拐點向上，已經(jīng)進(jìn)入持續(xù)景氣階段，景氣度的橫向擴(kuò)散和縱向傳導(dǎo)機(jī)制也已經(jīng)充分發(fā)揮，被板塊中報業(yè)績的增長情況充分驗證。
新浪財經(jīng)您如何看待國慶前的軍工行情？
黎韜揚(yáng)國慶因只是一個催化劑，更為深層次的原因是當(dāng)前軍工行業(yè)基本面拐點向上，已經(jīng)進(jìn)入持續(xù)景氣階段，景氣度的橫向擴(kuò)散和縱向傳導(dǎo)機(jī)制也已經(jīng)充分發(fā)揮，被板塊中報業(yè)績的增長情況充分驗證。在國家政策支持和人事調(diào)整到位的條件下，央企資本運(yùn)作回暖跡象明顯，今年共有9家軍工央企上市公司開展資本運(yùn)作，與去年全年數(shù)量相同。同時，板塊估值處于歷史底部、公募持倉處于低位，在新版國防白皮書發(fā)布以及70周年國慶閱兵等事件催化下，軍工板塊近期表現(xiàn)出較強(qiáng)的上漲態(tài)勢。
新浪財經(jīng)您如何評價軍工板塊上市公司上半年業(yè)績，您認(rèn)為業(yè)績表現(xiàn)向好的主要因素有哪些？這種表現(xiàn)能否延續(xù)？
黎韜揚(yáng)軍工行業(yè)165家上市公司中報已披露完畢，整體來看，軍工板塊整體營收和歸母凈利潤繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。165家公司2019年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入3174億，同比增長4.63%；實現(xiàn)歸母凈利潤153.41億元，同比增長9.33%。我們可以看到，產(chǎn)業(yè)鏈上游公司業(yè)績增長突出，重點核心央企與核心民參軍公司實現(xiàn)營業(yè)收入176.12億元，同比增長13.16%，實現(xiàn)歸母凈利潤24.41億元，同比增長35.53%，遠(yuǎn)超行業(yè)整體水平。
我們認(rèn)為這種表現(xiàn)有望得到延續(xù)，二季度末，165家公司預(yù)收賬款為815億，同比增長2.43%，存貨為2988億，同比增長4.49%，表明軍工企業(yè)訂單和排產(chǎn)保持景氣狀態(tài)，將反應(yīng)在未來的營收和利潤增長上。
我國國防預(yù)算占GDP比重相對固定，GDP的穩(wěn)定增長必將帶動國防預(yù)算絕對額保持穩(wěn)步上升趨勢。受世界國防支出上升的大趨勢影響，在軍隊建設(shè)加快機(jī)械化和信息化步伐的要求下，未來幾年我國國防預(yù)算支出或?qū)⒗^續(xù)保持穩(wěn)定增長，20年增速有望與19年基本持平。
新浪財經(jīng)在國防開支增速放緩的背景下，國防信息化建設(shè)進(jìn)展如何？
黎韜揚(yáng)我國國防預(yù)算占GDP比重相對固定，GDP的穩(wěn)定增長必將帶動國防預(yù)算絕對額保持穩(wěn)步上升趨勢。受世界國防支出上升的大趨勢影響，在軍隊建設(shè)加快機(jī)械化和信息化步伐的要求下，未來幾年我國國防預(yù)算支出或?qū)⒗^續(xù)保持穩(wěn)定增長，20年增速有望與19年基本持平。
國防信息化是我國國防建設(shè)的重點方向，增速將高于行業(yè)整體水平，從今年軍工行業(yè)上市公司中報情況來看，國防信息化板塊預(yù)收款從去年同期的81億增長至108億，增速較高，預(yù)示國防信息化板塊訂單增長較快，依然是重點建設(shè)方向。
當(dāng)前軍工板塊正處于景氣度持續(xù)提升和估值處于相對低位的時期，可以進(jìn)行布局。
新浪財經(jīng)對投資者來說，當(dāng)前的軍工還能布局嗎？
黎韜揚(yáng)當(dāng)前軍工板塊正處于景氣度持續(xù)提升和估值處于相對低位的時期，可以進(jìn)行布局。
新浪財經(jīng)您如何看待當(dāng)前軍工板塊的估值？
黎韜揚(yáng)軍工板塊整體估值處于歷史中低位。截止至8月底，中證軍工板塊估值水平（PE-TTM）為64倍，相較2015年6月份板塊估值高峰水平245倍降低約74%，處于2014年至今的30分位左右。從重點公司所處的歷史相對水平看，中航飛機(jī)、高德紅外估值水平處于歷史10分位以下，中直股份、中航機(jī)電、中航電子處于歷史的10-20分位之間，光威復(fù)材估值水平處于歷史22分位左右；從PE-TTM絕對值水平看，中航機(jī)電估值水平在30倍以下，航天電器、航天發(fā)展和內(nèi)蒙一機(jī)估值水平均小于35倍。我們認(rèn)為，優(yōu)質(zhì)公司估值水平處歷史中低位，在行業(yè)景氣度提升、業(yè)績釋放確定性較強(qiáng)的背景下，投資價值愈發(fā)凸顯。
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談板塊機(jī)會：建議關(guān)注三條主線
短期來看，根據(jù)我們對中報情況的分析，航空板塊預(yù)收賬款下降，營收增速較高，已經(jīng)進(jìn)入訂單交付期，上市公司業(yè)績將進(jìn)入集中釋放階段；長期來看，建議重點把握景氣度橫向擴(kuò)散、縱向傳導(dǎo)以及央企資本運(yùn)作回暖三條主線上的投資機(jī)會。
新浪財經(jīng)從長短期分別看，您更看好哪些子板塊？結(jié)合大方向看，投資者應(yīng)該遵循怎樣的布局邏輯？您認(rèn)為軍工下一次大機(jī)會會在什么時候啟動？
黎韜揚(yáng)短期來看，根據(jù)我們對中報情況的分析，航空板塊預(yù)收賬款下降，營收增速較高，已經(jīng)進(jìn)入訂單交付期，上市公司業(yè)績將進(jìn)入集中釋放階段；長期來看，建議重點把握景氣度橫向擴(kuò)散、縱向傳導(dǎo)以及央企資本運(yùn)作回暖三條主線上的投資機(jī)會。
1、在景氣度橫向擴(kuò)散方面：建議首選符合“軍方需求旺盛、新型號定型、量產(chǎn)預(yù)期將至”三大標(biāo)準(zhǔn)的整機(jī)公司，同時關(guān)注已經(jīng)進(jìn)入型號量產(chǎn)階段并有望延續(xù)的相關(guān)公司。
2、在景氣度縱向傳導(dǎo)方面：軍工上游企業(yè)的技術(shù)和產(chǎn)品具有軍民兩用性，通過向民用轉(zhuǎn)化可解決國產(chǎn)替代問題，重點關(guān)注“行業(yè)空間大、國產(chǎn)化率低、國產(chǎn)化剛需強(qiáng)勁”三大標(biāo)準(zhǔn)的相關(guān)行業(yè)，包括碳纖維、石英纖維、連接器、微波組件、電容器、紅外探測器等領(lǐng)域。
3、軍工央企資產(chǎn)注入將是貫穿2019年的投資主線之一，隨著國家政策支持、人事調(diào)整到位和資產(chǎn)注入新路徑的示范效應(yīng)，軍工央企資本運(yùn)作有望持續(xù)回暖，建議重點關(guān)注“主業(yè)有支撐、注入空間大”的軍工央企上市公司。
受益于中報業(yè)績穩(wěn)定增長，在板塊估值處于歷史底部、公募持倉處于低位、央企資本運(yùn)作回暖的背景下，在新版國防白皮書發(fā)布以及70周年國慶閱兵等事件催化下，建議重點把握9-10月份投資機(jī)會。
