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伴隨著節后大盤的猛烈攻勢,白酒行業一掃去年低迷頹勢,也開啟了攻城略地的上漲。從2018年年報數據看,白酒行業再一次交出了一份亮眼的成績單,但同時,這個行業內部也在發生著一些變化,這些變化將如何影響未來白酒行業的走勢?在大環境不確定性逐步逐漸增加的前提下,白酒行業能走出獨立行情嗎?對投資者來說,現在還是介入白酒的好時機嗎?
本期嘉賓
訾猛
國泰君安研究所消費組組長/食品飲料零售首席分析師
從業12年,2016-2017年新財富第一名,2018年金牛獎、水晶球獎等第一名。研究框架獨特且極具前瞻性,善于通過分析產業趨勢、格局、機制等把握機會。
核心觀點
  • 白酒中長期將延續上漲趨勢。白酒作為中國最具代表性消費品,賦予獨特的中國文化元素,幾乎沒有外來品牌沖擊,同時有很大的消費人群基礎和足夠的市場空間,具備長期成長潛力。
  • 白酒行業已經從量、價齊升到量穩價升階段,更多的體現為消費升級帶來的產品結構性升級,中高端產品市場空間持續擴大,而低端市場銷量持續萎縮。
  • 預收賬款受多種因素影響,不一定完全代表行業趨勢,比如公司打款政策,報表確認時間等。如果非行業趨勢因素導致的預售賬款變化,只會導致季度波動,不會導致現金流持續惡化。
  • 白酒行業的基本面和估值以及寬松的信用政策和促銷費政策加速提振消費回升等外部因素,都對白酒股價形成支撐,配置上,建議關注全國龍頭,中長期將有超額收益。
訪談全文
1
白酒受外部不確定性事件的影響有限
今年以來上漲更多是外資流入及基本面復蘇,白酒作為周期性消費品雖然階段性可能會有較大波動,但中長期將延續上漲趨勢。白酒作為中國最具代表性消費品,賦予獨特的中國文化元素,幾乎沒有外來品牌沖擊,同時有很大的消費人群基礎和足夠的市場空間,具備長期成長潛力。

新浪財經

從去年白酒板塊的走勢看,并沒有走出獨立于大盤的行情,而借著今年開年以來大盤的走勢,白酒也迎來了一波漲幅,您認為今年白酒能延續漲勢嗎?在國內外日漸復雜的環境中,白酒有沒有可能走出獨立行情?理由是什么?

訾猛

2018年下半年由于外部不確定性、內部去杠桿等一系列事件影響了消費者信心,白酒作為可選品類出現較大幅度調整。今年以來上漲更多是外資流入及基本面復蘇,白酒作為周期性消費品雖然階段性可能會有較大波動,但中長期將延續上漲趨勢。白酒作為中國最具代表性消費品,賦予獨特的中國文化元素,幾乎沒有外來品牌沖擊,同時有很大的消費人群基礎和足夠的市場空間,具備長期成長潛力。

新浪財經

在資金層面,有券商統計,2018年四季度,白酒股持有基金數和持倉比例都明顯回落,但與此同時,外資的持股比例卻在繼續提升,這種反差背后是什么?

訾猛反差更多的是受資金性質和投資者考核周期影響,外資持股周期相對較長,可以選擇較低位置布局,而國內投資者考核周期較短,更多受短期波動影響。白酒自身具有一定周期屬性,波動性相對較大,2018年四季度行業受多種因素影響,出現較大幅度調整,國內投資者更多的是減倉行為,而外資選擇在低位加倉。

  其實一季度數據顯示,白酒重倉比重回階段新高,2019Q1基金重倉白酒比重5%、環比升1.4pct,環比加倉較大的為五糧液、貴州茅臺、瀘州老窖、古井貢酒、今世緣等。

2
白酒現兩極化:中高端繼續擴大 低端持續萎縮
白酒行業已經從量、價齊升到量穩價升階段,更多的體現為消費升級帶來的產品結構性升級,中高端產品市場空間持續擴大,而低端市場銷量持續萎縮。

新浪財經

從產量看,2017年以來,全國白酒產量呈現下滑態勢,這傳遞出什么信息?

訾猛白酒行業已經從量、價齊升到量穩價升階段,更多的體現為消費升級帶來的產品結構性升級,中高端產品市場空間持續擴大,而低端市場銷量持續萎縮。

  從2018年年報數據看,白酒板塊業績整體高增,二三線白酒利潤增速更快。2019年一季度數據顯示,行業整體向好,強者恒強,一線利潤增速高于二三線。一線白酒板塊收入761億,凈利潤276.8億,增23%、28%,降5pct、9pct。其中,一線白酒收入543億,凈利潤232.3億,增23%、29%,降8pct、7pct;二三線白酒收入218億,增23%、升4pct,凈利潤44.5億,增22%、降18pct。二三線白酒的增速明顯放緩,一線白酒利潤業績依然堅挺。

新浪財經

從2018年的白酒上市公司數據看,企業凈利潤增速呈現邊際下降的走勢,您怎么看這種情況?而且茅臺一家的利潤超過了剩余所有上市酒企的利潤總和,這些都預示著白酒行業怎樣的未來?

訾猛

白酒行業2016年復蘇以來,經歷2016-2017年增速持續上升,2018年增速邊際有所下降也屬于正常現象。白酒行業正在經歷集中度持續提升的過程,頭部企業品牌、產品、渠道優勢越來越明顯。

3
隨著產品結構調整 白酒毛利率將繼續上升
白酒行業正在經歷消費升級驅動的產品結構性提升,從銷量角度看,中高端不斷擴容,低端持續萎縮,財務表現為毛利率持續提升,未來仍將保持持續提升趨勢。

新浪財經

隨著銷售及利潤增速的快速增長,普遍提價的背景下,上市白酒公司近兩年的平均毛利率水平逐步提升。您如何看待白酒行業未來的毛利率水平?回落還是繼續提升?

訾猛確實,白酒價格帶上移帶動板塊毛利持續改善。白酒板塊毛利持續改善,白酒板塊毛利率77.2%、升3pct,一線白酒毛利率82.6%、升2.8pct,二三線白酒毛利率63%、升2.7pct。白酒板塊凈利率33.5%、升2pct,一線白酒凈利率39.9%、升1.2pct,二線白酒凈利率16.7%、升3.3pct。2019Q1二三線白酒毛利率環比繼續提升1.8pct至64.8%。

  白酒行業正在經歷消費升級驅動的產品結構性提升,從銷量角度看,中高端不斷擴容,低端持續萎縮,財務表現為毛利率持續提升,未來仍將保持持續提升趨勢。

新浪財經

從公司預收賬款的角度看,各公司的預收賬款同比增速表現差別較大,從行業算術平均值看,2019年1季度同比增速明顯低于去年。對這種預收賬款增速明顯降低的情況,您怎么看?什么原因引起的?又會對企業的現金流產生怎樣的影響?

訾猛

預收賬款受多種因素影響,不一定完全代表行業趨勢,比如公司打款政策,報表確認時間等。如果非行業趨勢因素導致的預售賬款變化,只會導致季度波動,不會導致現金流持續惡化。

4
高端白酒確定性更高 建議配置全國性龍頭
從基本面看,一季度白酒整體業績表現靚麗,一線白酒業績堅挺,基本面仍有支撐,區域龍頭整體仍然偏好,個別略有分化。高端消費率先回溫,一線高端白酒的業績確定性依然最高。信用寬松、CPI回升、消費企穩,結構上高端向大眾傳導,整體仍在優化。

新浪財經

從目前白酒行業的估值水平看,白酒股超額收益預期如何?對投資者的建議有哪些?

訾猛從基本面看,一季度白酒整體業績表現靚麗,一線白酒業績堅挺,基本面仍有支撐,區域龍頭整體仍然偏好,個別略有分化。高端消費率先回溫,一線高端白酒的業績確定性依然最高。信用寬松、CPI回升、消費企穩,結構上高端向大眾傳導,整體仍在優化。

  我們認為寬松信用政策以及促消費政策加速提振消費回升,結構上高端加速向大眾消費傳導,Q1從白酒及大眾品龍頭業績表現上得到印證。

  估值上,白酒行業目前估值相對合理,中長期仍將有超額收益。

  具體操作上,建議重點配置全國性龍頭企業。

往期嘉賓
欄目簡介

《灼見》是由新浪財經打造的訪談欄目,主要訪談對象為與資本市場密切相關的經濟學家、券商首席、基金首席、上市公司董監高等資深市場人士,跟蹤包括A股、基金、新三板、港股和美股在內的資本市場動向、政策,力求通過提供最新最全的政策和市場解讀,影響中國中產階級的投資路徑。