新浪財經 從去年白酒板塊的走勢看,并沒有走出獨立于大盤的行情,而借著今年開年以來大盤的走勢,白酒也迎來了一波漲幅,您認為今年白酒能延續漲勢嗎?在國內外日漸復雜的環境中,白酒有沒有可能走出獨立行情?理由是什么?
訾猛 2018年下半年由于外部不確定性、內部去杠桿等一系列事件影響了消費者信心,白酒作為可選品類出現較大幅度調整。今年以來上漲更多是外資流入及基本面復蘇,白酒作為周期性消費品雖然階段性可能會有較大波動,但中長期將延續上漲趨勢。白酒作為中國最具代表性消費品,賦予獨特的中國文化元素,幾乎沒有外來品牌沖擊,同時有很大的消費人群基礎和足夠的市場空間,具備長期成長潛力。
新浪財經 在資金層面,有券商統計,2018年四季度,白酒股持有基金數和持倉比例都明顯回落,但與此同時,外資的持股比例卻在繼續提升,這種反差背后是什么?
訾猛反差更多的是受資金性質和投資者考核周期影響,外資持股周期相對較長,可以選擇較低位置布局,而國內投資者考核周期較短,更多受短期波動影響。白酒自身具有一定周期屬性,波動性相對較大,2018年四季度行業受多種因素影響,出現較大幅度調整,國內投資者更多的是減倉行為,而外資選擇在低位加倉。
其實一季度數據顯示,白酒重倉比重回階段新高,2019Q1基金重倉白酒比重5%、環比升1.4pct,環比加倉較大的為五糧液、貴州茅臺、瀘州老窖、古井貢酒、今世緣等。
新浪財經 從產量看,2017年以來,全國白酒產量呈現下滑態勢,這傳遞出什么信息?
訾猛白酒行業已經從量、價齊升到量穩價升階段,更多的體現為消費升級帶來的產品結構性升級,中高端產品市場空間持續擴大,而低端市場銷量持續萎縮。
從2018年年報數據看,白酒板塊業績整體高增,二三線白酒利潤增速更快。2019年一季度數據顯示,行業整體向好,強者恒強,一線利潤增速高于二三線。一線白酒板塊收入761億,凈利潤276.8億,增23%、28%,降5pct、9pct。其中,一線白酒收入543億,凈利潤232.3億,增23%、29%,降8pct、7pct;二三線白酒收入218億,增23%、升4pct,凈利潤44.5億,增22%、降18pct。二三線白酒的增速明顯放緩,一線白酒利潤業績依然堅挺。
新浪財經 從2018年的白酒上市公司數據看,企業凈利潤增速呈現邊際下降的走勢,您怎么看這種情況?而且茅臺一家的利潤超過了剩余所有上市酒企的利潤總和,這些都預示著白酒行業怎樣的未來?
訾猛 白酒行業2016年復蘇以來,經歷2016-2017年增速持續上升,2018年增速邊際有所下降也屬于正常現象。白酒行業正在經歷集中度持續提升的過程,頭部企業品牌、產品、渠道優勢越來越明顯。
新浪財經 隨著銷售及利潤增速的快速增長,普遍提價的背景下,上市白酒公司近兩年的平均毛利率水平逐步提升。您如何看待白酒行業未來的毛利率水平?回落還是繼續提升?
訾猛確實,白酒價格帶上移帶動板塊毛利持續改善。白酒板塊毛利持續改善,白酒板塊毛利率77.2%、升3pct,一線白酒毛利率82.6%、升2.8pct,二三線白酒毛利率63%、升2.7pct。白酒板塊凈利率33.5%、升2pct,一線白酒凈利率39.9%、升1.2pct,二線白酒凈利率16.7%、升3.3pct。2019Q1二三線白酒毛利率環比繼續提升1.8pct至64.8%。
白酒行業正在經歷消費升級驅動的產品結構性提升,從銷量角度看,中高端不斷擴容,低端持續萎縮,財務表現為毛利率持續提升,未來仍將保持持續提升趨勢。
新浪財經 從公司預收賬款的角度看,各公司的預收賬款同比增速表現差別較大,從行業算術平均值看,2019年1季度同比增速明顯低于去年。對這種預收賬款增速明顯降低的情況,您怎么看?什么原因引起的?又會對企業的現金流產生怎樣的影響?
訾猛 預收賬款受多種因素影響,不一定完全代表行業趨勢,比如公司打款政策,報表確認時間等。如果非行業趨勢因素導致的預售賬款變化,只會導致季度波動,不會導致現金流持續惡化。
新浪財經 從目前白酒行業的估值水平看,白酒股超額收益預期如何?對投資者的建議有哪些?
訾猛從基本面看,一季度白酒整體業績表現靚麗,一線白酒業績堅挺,基本面仍有支撐,區域龍頭整體仍然偏好,個別略有分化。高端消費率先回溫,一線高端白酒的業績確定性依然最高。信用寬松、CPI回升、消費企穩,結構上高端向大眾傳導,整體仍在優化。
我們認為寬松信用政策以及促消費政策加速提振消費回升,結構上高端加速向大眾消費傳導,Q1從白酒及大眾品龍頭業績表現上得到印證。
估值上,白酒行業目前估值相對合理,中長期仍將有超額收益。
具體操作上,建議重點配置全國性龍頭企業。
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