訪談全文
從一季度基金持倉看，公募基金對白酒的個股配置已經明顯上升，重倉個股的配置水平處于2009年以來的均值以上，配置水平已經接近歷史高點水平。從持有的基金數量看，2019年一季度基金配置前10大食品飲料包括8家白酒公司。
新浪財經從去年白酒板塊的走勢看，并沒有走出獨立于大盤的行情，而借著今年開年以來大盤的走勢，白酒也迎來了一波漲幅，您認為今年白酒能延續漲勢嗎？在國內外日漸復雜的環境中，白酒有沒有可能走出獨立行情？理由是什么？
呂昌名優白酒企業受益于消費升級和行業集中度的提升，仍能獲得穩健持續的增長，去年到今年一季度主要白酒上市公司收入利潤增長良好，支撐股價走出獨立行情。
新浪財經在資金層面，有券商統計，2018年四季度，白酒股持有基金數和持倉比例都明顯回落，但與此同時，外資的持股比例卻在繼續提升，這種反差背后是什么？
呂昌白酒是中國特色的消費品，隨著A股國際化的推進，外資持股比例上升，而外資長期資金的屬性往往偏好消費，白酒最為受益。
不過，從一季度基金持倉看，公募基金對白酒的個股配置已經明顯上升，重倉個股的配置水平處于2009年以來的均值以上，配置水平已經接近歷史高點水平。
從持有的基金數量看，2019年一季度基金配置前10大食品飲料包括8家白酒公司，其中，貴州茅臺持有基金數為586家，環比增加45；五糧液持有基金數為386家，環比增加246；瀘州老窖持有基金數為157家，環比增加63。
一年的增速不代表趨勢，拉長周期，上市公司中的名酒企業均能保持持續較快增長，背后的邏輯是消費升級和集中度提升。茅臺利潤占比的提升也是印證行業集中度在向名酒集中。
新浪財經從產量看，2017年以來，全國白酒產量呈現下滑態勢，這傳遞出什么信息？
呂昌行業總量下降，但名優白酒收入利潤均持續增長，說明行業集中度在向名酒集中。
新浪財經從2018年的白酒上市公司數據看，企業凈利潤增速呈現邊際下降的走勢，您怎么看這種情況？而且茅臺一家的利潤超過了剩余所有上市酒企的利潤總和，這些都預示著白酒行業怎樣的未來？
呂昌一年的增速不代表趨勢，拉長周期，上市公司中的名酒企業均能保持持續較快增長，背后的邏輯是消費升級和集中度提升。茅臺利潤占比的提升也是印證行業集中度在向名酒集中。
從2018年的業績表現看，白酒白塊收入與增速均實現了兩位數增長，且利潤增速快于收入增速。低端酒收入與凈利潤增速均最快，主因2018年牛欄山北京地區的產品結構升級與外阜擴張進入到量變到質變的階段，實現了44%的收入增長與83%的凈利潤增長。高端酒量價齊升，且利潤增速快于收入增速，主因價格貢獻帶來的收入增長基本不需要費用投入。次高端2018年持續擴容，主要上市公司仍然維持較快收入增長，但由于行業競爭加劇帶來費用投放力度價格以及消費稅從嚴征收，利潤增速與收入增速相當。中端酒是紅海市場，收入增速最慢，但受益于結構升級，利潤增速明顯快于收入增速。整體看，2018年白酒行業仍未知較高的景氣度，消費升級與加速向名酒集中的邏輯不斷驗證。
從一季度數據看，高端酒和中低端龍頭確定性更高的判斷得到了驗證，消費升級，份額集中是龍頭公司成長的核心動力。價格略降，費用增加，以價換量穩增長是2019年一季度的主基調。
新浪財經隨著銷售及利潤增速的快速增長，普遍提價的背景下，上市白酒公司近兩年的平均毛利率水平逐步提升。您如何看待白酒行業未來的毛利率水平？回落還是繼續提升？
呂昌行業的產品結構在普遍優化上移，中高價格帶的名酒增速快于中低價格帶，帶動整體毛利率提升，今后這個趨勢會延續。
預收款是一個時點的數據，白酒消費具有季節性，今年春節較去年提前，所以一個季度的變化不代表趨勢，名酒上市公司的現金流情況良好。所以，2019年一季度各酒企預收賬款環比基本均有下降，屬于自然的季節性回落。
新浪財經從公司預收賬款的角度看，各公司的預收賬款同比增速表現差別較大，從行業算術平均值看，2019年1季度同比增速明顯低于去年。對這種預收賬款增速明顯降低的情況，您怎么看？什么原因引起的？又會對企業的現金流產生怎樣的影響？
呂昌預收款是一個時點的數據，白酒消費具有季節性，今年春節較去年提前，所以一個季度的變化不代表趨勢，名酒上市公司的現金流情況良好。所以，2019年一季度各酒企預收賬款環比基本均有下降，屬于自然的季節性回落。
截至2019年4月底，白酒板塊靜態PE水平為32.34x，高于2009年至今的均值水平24.76x。相對大盤PE倍數為2.36x，高于2009年至今的均值水平1.66x。但整體看來，估值仍處于合理區間，且隨著A股的國際化，板塊估值中樞中長期將穩步提升，當前板塊估值仍然不貴。
新浪財經從目前白酒行業的估值水平看，白酒股超額收益預期如何？對投資者的建議有哪些？
呂昌截至2019年4月底，白酒板塊靜態PE水平為32.34x，高于2009年至今的均值水平24.76x。相對大盤PE倍數為2.36x，高于2009年至今的均值水平1.66x。但整體看來，估值仍處于合理區間，且隨著A股的國際化，板塊估值中樞中長期將穩步提升，當前板塊估值仍然不貴。
具體到投資建議，當前維持“抓兩頭、找確定”的投資建議，高端及中低端確定最強，估值與增速最匹配。展望2019全年，從賽道和格局兩個維度，兩頭的公司仍是最優選擇，高端酒量價齊升趨勢確定，中低端酒加速整合，盈利能力快速提升。關注次高端，盡管2018年下半年來競爭加劇導致費用率增加，但次高端整體受益于消費升級的擴容趨勢不變，且彈性較大，關注行業景氣和龍頭公司自下而上變化帶來的業績彈性。
