中國基金報

　　12月7日，滬指盤中弱勢震蕩下探，午后沖高回落；創業板指走勢強勁，盤中漲超1%；兩市合計成交9486億元，北向資金凈買入2.73億元。截至收盤，滬指跌0.4%，報3199.62點；深成指漲0.17%，報11418.76點；創業板指漲0.87%，報2414.04點；

　　盤面上看，醫藥板塊掀起漲停潮，旅游板塊大幅拉升，紡織服裝、醫療保健、物流、農業、零售、港口等板塊均走強，新冠藥、生物疫苗、新冠檢測概念等表現活躍；煤炭、保險、地產、半導體、銀行、電力、券商等板塊走弱。

　　那么，優化疫情防控“新十條”落地，對市場中長期影響幾何？后續A股反彈行情是否可期？大消費板塊能否持續“回血”？此外，還有哪些投資機會值得關注？對此，中國基金報采訪了博時、永贏、長城、興業、中歐、國聯安、諾德、鵬揚、創金合信、德邦、東海、西部利得、中信保誠、華安、華夏基金等15家基金公司。

　　多家基金公司表示，后續市場下跌空間可能相對有限，大盤價值好于小盤成長可能會延續至明年1月。后續消費場景有望逐步恢復，關注消費升級、困境反轉相關板塊。

　　后續市場下跌空間可能相對有限

　　優化疫情防控“新十條”發布，對市場中長期影響幾何？

　　對此，永贏基金副總經理、權益投資總監李永興表示，對于疫情防控措施，逐步優化的大方向已經非常明確，但其過程可能不會是一步到位的，中間可能會根據實際疫情數據變化出現階段性的政策執行力度的調整，屆時可能也會帶來股價的波動。此外，對于受益于疫情防控措施優化的行業和公司而言，其基本面數據的驗證也是投資難點之一，我們都知道這些公司的數據會恢復，但恢復到什么程度我們無法預測。對于這條主線的投資機會，我們只能判斷方向，難以判斷幅度，因此我們認為比較好的投資策略是選擇在政策預期較低的時點買入，然后等待基本面數據恢復程度的驗證后再做進一步決策。

　　總體而言，我們還是維持之前的觀點，市場下跌的空間可能相對有限，市場上漲的空間取決于疫情形勢、地產政策、貨幣政策這三者的變化，我們也將根據政策的變化對投資組合進行調整。

　　博時研究慧選混合基金經理冀楠表示，大部分消費行業的基本面目前處于承壓狀態，最主要也是最直接的壓力來自于疫情在各地的散發，疫情影響下消費場景缺失和人員流動受限都對消費的需求形成了直接的壓制。然而，這一壓力和相對悲觀的預期在資本市場定價中已有相當程度的反應，疫情的影響只是壓制短期的需求。

　　從中長期來看，居民消費升級的內在動力仍然存在，也就是長期的需求空間仍然可觀，加上大部分消費品行業都存在馬太效應，尤其是經歷過3年疫情的壓力測試后，行業供給出清和競爭格局優化帶來龍頭企業的市占率提升這些都是中長期在競爭格局方面的利好。未來隨著疫情的緩解以及我國針對病毒管控措施的更加精準化，消費的基本面有隨時修復的可能。

　　中歐基金表示，7日市場寬幅波動，疫后復蘇、新冠防治和賽道回暖為三大主題。午后國務院聯防聯控發布進一步優化疫情防控的新十條措施，進一步推動疫后復蘇相關板塊的上行，但同時，投資者對于此后疫情的發展仍然存在一定顧慮，因此，市場在“新十條”公布后出現了沖高回落的情況。參考海外數據，疫情防控精準化后的復蘇并非一蹴而就，初期或仍有不少波折，短期業績仍然存在不確定性，從先后順序上，或可先關注生產性服務業的復蘇節奏。

　　諾德基金基金經理謝屹表示，“新十條”的防疫政策在靈活性上有了較大的突破，更多的平衡了經濟發展和防疫目標。我們認為，后續會逐步激發經濟體自身的活力，因為各個環節的障礙開始減少，商業活動得以正常恢復的條件開始具備。從消費層面看，無論在消費場景，還是在消費意愿上都會有較大的改善。

　　隨著經濟的后續復蘇，消費能力也大概率會跟上。從節奏上看，我們覺得整個消費板塊既處于長期底部，也處于短期底部。長期底部是因為中國經濟本身今年處于庫存周期的底部，未來幾年大概率會呈現向上的復蘇態勢。短期則是由于今年以來還疊加了疫情擾動的因素，所以大部分優秀的消費賽道及標的的增速和估值都處于相對低位。

　　鵬揚基金股票首席投資官朱國慶認為，本輪反彈雖已不小，但無論時間維度還是空間維度都依然還有參與價值，和5-6月份的反彈相似的是都有明顯的結構性特征。隨著資本市場投資者結構優化和有效性不斷提升，A股對短期經濟面臨的挑戰已有了很充分的定價，而各方面政策優化的信號非常明確，投資者對中國經濟明年前景信心可以更足一些，隨著經濟企穩回升，股票市場基本面恢復，市場有望從反彈逐步演變為反轉。

　　本輪股市反彈主要是政策預期驅動，大盤價值好于小盤成長可能會延續至明年1月，習慣于左側逆市布局和右側乘勝追擊的投資者需要找準各自的定位，選擇適合的板塊。但如果看遠一點，市場還是需要找準時機來布局明年中期新的主線。

　　創金合信基金消費行業研究員劉毅恒表示，考慮到除高危人群集聚場所和醫療機構外，不再查驗核酸和健康碼，不再對跨地區流動人員查驗核酸和健康碼，將大幅度便利省內及跨省的商旅出行及日常生產生活，場景消費將重啟，并為春節返鄉提供條件。

　　市場處于空窗期，疊加外部宏觀環境回暖和防疫政策優化，整體對消費板塊有益，但是當下博弈愈發劇烈，板塊間普漲明顯，基本面和預期背離放大，整體這一輪復蘇主線行情或已經演繹到中后端了。進入12月，機構為鎖定年底復蘇行情收益，或選擇低估值防守品種，當然仍有一些局部的板塊機會，預計消費整體呈現分化加大的走勢。

　　東海基金表示，短期來看，市場已經搶跑了優化防控的預期，政策落地后或有部分資金選擇獲利了結，預計相關板塊波動幅度會加大。中長期看，“新十條”對于經濟基本面的企穩會有較大助力，特別是在出口下行趨勢確認的情況下，內需板塊的恢復顯得尤為重要。

　　消費場景有望逐步恢復

　　關注消費升級、困境反轉相關板塊

　　隨著多地密集調整疫情防控措施，大消費板塊迎來一波反彈行情。自11月初以來，申萬一級行業指數中， 食品飲料、商貿零售、社會服務、紡織服飾等漲幅居前。那么后續消費股反彈能否延續？

　　對此，博時研究慧選混合基金經理冀楠表示，疫情防控優化是消費投資中很重要的一個投資線索，背后的根本邏輯在于，首先，疫情壓制最直接的、受損最嚴重的是最快會受益于疫情緩解后帶來的修復的；其次，長達三年的疫情壓力下，很多中小企業或者單體經營企業因為抗風險能力較差，大量退出市場，龍頭企業逆勢擴張。

　　德邦基金表示，隨著疫情防控新政策的出臺，市場將會迎來新的變化，過去3年受到壓制的消費場景會逐步復蘇改善，疲弱的消費大板塊會重新強勢。后續大消費的反彈還將繼續持續，不過呈現震蕩上行，并出現結構分化的情形。隨著疫情防控政策的調整，疫情中的受益標的會跑輸，而疫情后受益和疫情中受損標的將會取得較好表現。此外，食品飲料細分賽道中看好啤酒、零食、飲料板塊。其他行業中，優先選擇受損嚴重而對消費力相關性弱的領域，偏向必選消費。另外，還需繼續觀察經濟面的刺激政策。

　　長城基金權益投資部基金經理余歡表示，隨著疫情防控二十條優化措施的出臺，疫情防控措施不斷優化完善，制約可選消費發展的“場景”逐漸出現修復。展望明年，參考海外各國放松之后的表現，雖然疫情可能會出現反復，但消費場景恢復的大趨勢預計不會發生逆轉；而隨著經濟企穩提升，消費需求側也有望逐步修復，近兩三年制約消費的“場景”和“需求”會出現反轉，消費板塊相關上市公司預計業績會存在不同程度的修復，并步入正常發展軌道。

　　目前消費板塊的主要投資機會主要有兩條線：第一，消費升級，第二，困境反轉，展望未來一年，以上兩條主線孕育很多的投資機會。而從估值的角度來看，經過近兩年的持續調整，消費板塊整體估值處于合理偏低水平，從價值投資的角度來看具備不錯的投資價值。從具體板塊來看，包括：食品飲料：白酒、食品等。出行產業鏈：餐飲、旅游、酒店、航空、機場、免稅、商貿零售、醫美等，地產產業鏈：輕工、建材、家電等；農業：養殖、種植等。

　　創金合信基金消費行業研究員劉毅恒表示，消費逐步恢復的過程中，消費板塊或會經歷兩個階段。第一個階段普漲行情，但輪動得非常快，其中市值越小、彈性越來的品種漲得越多。第二個階段，那些在疫情期間業績表現良好、有成長性、行業格局改善的公司或有更好的表現，比如免稅、酒店和醫美等；此外，近期某些地區居家場景暫時反而更多，或利好速凍食品及休閑食品等。此后需要密切觀察，包括頭部城市疫情演繹、中央經濟工作會議、12月中下旬年貨備貨情況跟蹤、春運期間疫情變化等，若市場有調整，或在年報披露前消費板塊還有階段性機會。

　　興業基金表示，消費板塊在經歷了近兩年的基本面調整，疊加近期外資大幅流出，估值已經進入具有吸引力的區間，中長期配置優勢顯著。同時，疫情對消費板塊場景的壓制逐步向好，市場有望從預期博弈轉向真實的業績驅動。從消費基本面來看，盡管還未出現明顯的上行動力，但我們認為基于估值的吸引力和業績的中期成長性，目前已經是可以逐步轉入積極的階段。

　　我們將積極關注后續基本面趨勢向好的板塊，在行業趨勢不突出的情況下，消費重在優選個股。板塊方面，社服（景區、酒店、影院）、交運（航空、機場）、餐飲產業鏈（餐飲、速凍、啤酒）、線下零售類（食品連鎖、商超）等前期受疫情沖擊較大、基本面更加承壓、估值調整相對較多，預計最差時期已過，基本面在逐步恢復中，若政策轉向明顯出現，則短期彈性最大。同時根據業績兌現快慢與難易度進一步細分，預計大眾品相比服務業會有更長期、穩定的兌現；而地產鏈、白酒、醫美、傳媒與整體經濟環境和居民消費信心高度相關，雖然估值也已相對合理，但β行情相對更加滯后，將優選個股和行業內部的機會。

　　東海基金表示，當前階段大消費板塊的反彈更多是對疫情防控優化預期下的估值修復，反彈能夠延續還要觀察消費活動恢復后，相關公司的業績能順利修復。

　　明年上半年重心在于經濟“托底”和信心“重建”，短期來看疫后復蘇的相關板塊值得關注，例如地產鏈、大消費等板塊。6日召開的政治局會議再次強調了產業政策要發展和安全并舉，科技政策要聚集自立自強，提升產業鏈供應鏈韌性和安全水平，因此中長期看能源安全、供應鏈安全、國防安全和信息安全相關板塊值得關注。

　　國聯安基金表示，國內疫后修復路徑的消費基本面展望：第一，預計消費行業會經歷“在曲折中前進”的修復節奏。全國各地防疫政策調整后消費數據預計或有快速修復上行，但也或會在1-2個季度中隨疫情反復而出現曲折探底。此后消費場景和消費意愿的修復才是確定性的底部反彈向上機會。

　　第二，國內存在明顯的行業出清和品牌更替，一些線下連鎖業態在防疫政策放松后的短期（6-12個月）內或不會有新進入者，行業幸存者的同店恢復彈性較大。在剛性需求恢復疊加供給部分出清的剪刀差之下，龍頭公司或在未來的一年內在一定程度上體現利潤的彈性。

　　第三，對照海外的疫情恢復節奏，基本在放松管控后半年至一年內大多已實現在餐飲酒店、國內航空出行、免稅、運動服飾等消費領域的大幅修復度（與2019年對比）。

　　因此，我們看好A股免稅概念股和餐飲鏈。同時，白酒在前期估值消化過程中已部分消化對未來經濟和疫情不確定性的悲觀預期，其盈利彈性和估值性價比具備一定的配置價值。

　　諾德基金基金經理謝屹表示，隨著防疫政策的進一步優化，后續像白酒，免稅，零售，消費建材，消費電子等領域大概率會出現較好的投資機會。

　　關注新能源、

　　軍工板塊等修復性機會

　　除了大消費，后市還有哪些板塊值得看好呢？

　　對此，永贏基金副總經理、權益投資總監李永興表示，對于受益于防疫措施優化的方向，除了最直觀的消費行業之外，銀行保險行業也是有望受益的。疫情防控措施優化之后，經濟將會出現一定程度的恢復，失業率也會出現一定幅度的下降，這對于勞動生產率的提升和長期資本回報率的提升都是會有幫助的，因此利率中樞相較之前也可能會抬升，這對于銀行保險行業資產端的收益率或將有所助益。尤其對于保險行業而言，其負債端的成本相對剛性，當前兩年資產端的收益率大幅下降之后，新增保單的盈利能力也大幅下降，這導致保險行業現有商業模式的持續性都受到了質疑，保險公司的股價也大幅下跌。

　　因此，如果疫情防控措施優化之后使得利率中樞出現上升，那么保險行業的現有商業模式又可以重新恢復運轉，保險公司的估值也有望修復，這也是近期政策優化后保險行業股價彈性大于銀行行業的原因。

　　博時研究慧選混合基金經理冀楠表示，長周期來看，我們關注幾個層面，第一，是否有中長期的產業邏輯支撐，需求處于滲透率快速提升階段帶來的成長機會或者是需求穩定有韌性背景下競爭格局優化帶來的集中度提升邏輯；第二，短期疫情的對中期格局的影響是否正面；綜合下來，相對看好白酒、醫療服務、出行等細分領域。

　　鵬揚基金表示，三季度下跌較多的新能源、軍工也可能會階段性的修復性機會。當前市場格局對于均衡型的股票組合來說更加有利。尤其是當市場的系統性風險下降后，個股挖掘策略的優勢將會逐漸體現出來。受到政策預期持續驅動，大盤價值好于小盤成長可能會延續至明年1月，習慣于左側逆市布局和右側乘勝追擊的投資者需要找準各自的定位，選擇適合的板塊。但如果看遠一點，市場還是需要找準時機來布局明年中期新的主線。

　　創金合信基金表示，短期經濟不明朗容易對情緒和基本面修復帶來沖擊，不過隨著基本面逐步穩定，修復落實到具體的基本面上，后續市場仍有基本面修復的機會。看到年底，當下順周期權重板塊仍有機會，本月中央經濟工作會議為明年經濟指明方向，市場主線也將逐步明確，成長賽道經過前期調整當下估值較低，可逐步關注明年

　　中歐基金表示，板塊方面：1． 新冠防治概念表現居前，主因疫情防控優化下，居民自我防治需求明顯增加；2． 旅游出行相關板塊午后拉升，消息面上，國務院聯防聯控機制發布《關于進一步優化落實疫情防控的通知》，進一步優化跨區域人員流動機制；3． 鋰電板塊迎來反彈，基本面上，全球新能源汽車銷售量仍有望維持較高水平的增長，供給端，未來鋰電產能或也繼續提升，且板塊前期經過一段時間的調整后，也存在修復空間；

　　西部利得基金表示，展望后市，穩定宏觀經濟大盤政策逐步兌現，強化市場對經濟增長預期。相關政策優化有助于穩定宏觀經濟大盤，強化市場對經濟增長預期。經濟增長預期逐步修復，疊加前期估值調整較為充分，當前市場風險收益比整體較高，建議關注穩增長投資主線下的金融地產及地產鏈、基建以及低庫存的部分周期板塊；成長板塊中選擇新能源、大科技及大消費領域的績優標的。

　　中信保誠基金表示，展望未來，可在中長期趨勢中尋找投資機會：1）結構上是統籌發展和安全，實現中國式現代化的產業結構優化升級，在電力設備、國防軍工、電子、計算機以及相關專用設備、材料方向，結合財政支持方向尋找機會；2）總量上是全球流動性改善和經濟復蘇預期的共振，關注機械設備、電力設備、有色金屬、電子等方向，結合當前定價和隱含上行空間尋找機會。

　　華安基金認為，權益市場的中長期配置價值正逐步顯現，可以重點關注穩增長、后疫情、大安全等方向。整體來看，盡管面臨各種內外部挑戰，但我國中長期經濟發展的潛力與空間依然較大，房地產支持政策及防疫優化有望進一步推動預期企穩回暖，全球流動性環境有望改善，當前權益風險溢價水平位于歷史均值一個標準差左右，市場中長期配置價值正逐步顯現。

　　華夏基金表示，板塊方面，建議高景氣+困境反轉布局。從現在開始，穩增長和復蘇預期有望帶來一波地產、金融、消費為代表的大盤風格的估值修復，地產龍頭和地產鏈消費更具彈性；但是未來一年，更多的時候，市場會更加聚焦以能源、自主安全為代表的高景氣成長的行業。

　　（文章來源：中國基金報）

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責任編輯：張恒星 SF142