[主持人]下午好,各位網友!歡迎點擊中國政府網在線訪談!近日，證監會將就《首次公開發行股票并在創業板上市管理辦法(征求意見稿)》向社會公開征求意見，引起網民普遍關注。為介紹創業板上市的相關背景，幫助網民了解《管理辦法》(征求意見稿)相關規定，今天我們邀請到中國證監會副主席姚剛，就創業板發行及相關問題與網民在線交流。[03-25 15:00]

　　重要觀點

　　姚剛：現在推出創業板的時機已經比較成熟

　　姚剛：創業板推出對主板市場不會有太大的影響

　　姚剛：境外創業板確實有很多很不成功的例子

　　姚剛：創業板突出對高成長型創業企業的支持

　　姚剛：擬中小板上市企業現在也可選擇創業板

　　姚剛：建議傳統制造型中小企業去中小板上市

　　姚剛：創業板上市公司股價可能有比較大波動

　　[主持人]歡迎您，姚主席。[03-25 15:02]

　　[證監會副主席 姚剛]謝謝。[03-25 15:02]

　　[主持人]很多網民很想知道為什么證監會選擇在這個時候向社會公開征求意見呢？[03-25 15:02]

　　[姚剛]實際上創業板我們已經籌備了很長時間了，要說的話已經有九年的時間了，之所以在這個時候推出來是因為我們認為現在推出創業板的時機已經比較成熟了。我們一直說設立創業板市場是黨和國家長期以來的一項重大的戰略決策。從1999年討論設立“高科技企業板塊”以來，對于創業板的探索始終沒有停止過。在這期間由于2000年全球網絡泡沫破滅，對科技板和創業板大家有很多不同的意見，我們推出創業板的工作也暫緩了。[03-25 15:02]

　　[姚剛]當前，我們覺得國際國內的形勢都發生了很大的變化，市場也發生了很大的變化，設立創業板的各項條件也已經具備了，時機比較成熟了，主要有以下幾個方面的具體表現：一是國民經濟的發展對建立多層次資本市場提出了非常迫切的要求。黨和國家近幾年連續出臺了一系列的政策文件，都要求建立多層次資本市場體系。溫總理在這次的政府工作報告當中也明確提出，要設立創業板市場，充分發揮資本市場在支持自主創新，推動產業升級，促進國民經濟發展中的作用。這在社會各界已經形成了廣泛的共識。[03-25 15:04]

　　[姚剛]二是法律法規方面的條件已經具備。大家可能都知道2006年1月1日新修訂的《證券法》和《公司法》生效。當時修改這個法律的時候已經把今后推出創業板這一市場考慮在內了，所以當時就把門檻從原來發行后公司總股本5000萬降到了3000萬，并放寬了無形資產出資比例等方面的限制，從而為設立標準更為寬松靈活、更適應創業企業需求的創業板市場提供了法律基礎。[03-25 15:05]

　　[姚剛]三是創業企業發展很快，創業企業的資源日益豐富。在經濟長期高速增長的過程中，涌現出了一大批具有高成長性、創新能力強的創業企業，為創業板提供了豐富的優質上市資源，同時，這些企業對通過創業板獲得資本市場支持的需求也變得越來越迫切。[03-25 15:08]

　　[姚剛]四是這幾年資本市場基礎性制度建設不斷加強。特別是股權分置改革解決了長期困擾資本市場一些歷史遺留的問題及體制性矛盾，市場實現了重大轉折。目前，資本市場各項基礎性制度建設不斷加強，市場規模與流動性大幅提升，為設立創業板提供了較好的市場條件。[03-25 15:09]

　　[姚剛]五是投資者基礎不斷強化，特別是機構投資者越來越成為市場的重要力量，比如投資基金、保險基金、社保基金、企業年金等發展迅速，這些識別風險、抵抗風險的能力有所增強。[03-25 15:10]

　　[姚剛]六是各方面籌備工作逐步完善。在深入研究海外創業板經驗教訓基礎上，對創業板運行規律、風險特征有了充分的把握。同時，幾年來中小板的成功經驗也為我們提供了寶貴的借鑒。經過多年的認真籌備，創業板在規則設計、技術準備等方面的籌備工作已逐步完善。[03-25 15:11]

　　[姚剛]以上六方面可以看出現在是總體推動創業板建設的比較好的時機，在這個時候證監會決定向社會廣泛征求意見。[03-25 15:11]

　　[網友 人民詩人]當前是否是推出創業板的最佳時機？[03-25 15:11]

　　[姚剛]剛才講的六個條件已經具備，推出創業板的時機已經成熟，另外目前建設創新型國家也需要我們盡快推出創業板。所以，我認為，目前推出創業板是一個比較恰當的時機。[03-25 15:12]

　　[網友 天涯情歌]創業板市場主要定位在哪里呢？和主板、中小板有什么區別呢？[03-25 15:15]

　　[姚剛]黨中央、國務院要求我們建設多層次資本市場體系，那什么叫多層次呢？首先是主板市場，然后是創業板市場，然后是場外交易的柜臺市場，基本上把這三個層次稱為多層次。主板市場里面還分了兩個層次，一個叫主板，另外還有一個叫中小企業板。大家可能不太清楚主板和中小企業板有什么區別，實際上在發行條件上是一樣的，只不過企業規模稍微小一點，在深圳交易所上市。還有就是我們計劃推出的創業板市場。[03-25 15:15]

　　[姚剛]所以首先創業板是作為我國多層次資本市場體系的重要組成部分來定位的，它主要是服務于成長型的、處于創業階段的企業，特別是重點支持具有自主創新能力的企業，也是我們落實自主創新國家戰略的重要平臺。[03-25 15:16]

　　[姚剛]大家經常問中小企業板和創業板之間有什么區別。原來我們在建立中小企業板的時候就說過，建立中小企業板實際上是分步走建設創業板的第一步，是要借此摸索創業板的經驗，這樣才建立了中小企業板。中小企業板都是符合主板上市條件的，其中最重要的一條就是這些公司已經進入了相應的成熟期、盈利能力比較穩定。創業板雖然也主要服務于中小企業，但這些中小企業更多的還是處于成長期、創業期，而且是剛剛開始具備一定的規模和盈利能力，在技術創新、經營模式創新方面比較有特色。[03-25 15:17]

　　[姚剛]在中小板之外建立獨立的創業板有利于突出對高成長型創業企業的支持，實行更加適應創業企業投融資需求和風險管理要求的制度安排，形成創業板市場的特色。[03-25 15:19]

　　[網友 黑土地]堅決反對在目前的市道下推出創業板，您怎么看這些網友的觀點呢？[03-25 15:20]

　　[姚剛]我想大家提出這樣的意見也是可以理解的，大家擔心對主板市場有影響，比如它會不會是一個利空，會不會分流主板市場的資金，大家也是出于這樣的一種擔心。[03-25 15:21]

　　[姚剛]我覺得推出創業板市場可以從一個更高的高度來看：一是設立創業板市場是完善資本市場的很重要的舉措，這對于我們這個市場今后更加健康、穩定的發展，更好地發揮資本市場的功能有很大的好處。一方面可以為更多成長型創業企業開辟融資渠道，提供借助資本市場實現發展壯大的機會；另一方面還可以通過引入這些充滿活力，成長性好的優秀創業企業為市場提供更豐富的投資產品，提升投資者對資本市場的信心和參與度，同時大大拓展資本市場的廣度和深度，使市場優化資源配置的功能發揮得更好，從而更好地推動自主創新與產業結構升級，發揮資本市場支持國民經濟又好又快發展的作用。[03-25 15:22]

　　[姚剛]就創業板市場推出之后對主板市場的影響有很多人也做過分析。概括起來主要有以下幾條可以看出，它的推出對主板市場不會有太大的影響：首先資金問題不是制約我國資本市場發展的主要因素，中國經濟持續快速增長的總體趨勢決定了社會資金總量是不斷增長的。[03-25 15:24]

　　[姚剛]從今年2月份的數據可以看出來，金融機構人民幣各項存款余額突破40萬億元，其中居民儲蓄存款增長顯著，余額突破18萬億元，而且廣大投資者投資意識較以前成熟。剛才我也講到了，投資基金、保險基金、社保基金、機構投資者發展也比較迅速，他們對于新的產品的需求也是十分巨大的。[03-25 15:25]

　　[姚剛]所以可以說市場上并不缺少資金，缺少的是更多、更好、更有吸引力的投資產品。所以我們覺得不應該把投資于市場的資金看做一個不變的數，也就是說這些資金不是投資于主板市場就是投資于創業板市場，不能看作投資創業板市場的人都是從主板上撤走的，而是應該看到有更多的增量資金進入市場。[03-25 15:26]

　　[姚剛]二是創業板會吸引一些新的資金、不同需求、不同風險偏好的資金進入資本市場。所以不應該把創業板市場的資金和主板市場的資金看作是此消彼長的關系，而是應該看到如何把蛋糕越做越大，如何使儲蓄轉化為投資。[03-25 15:27]

　　[姚剛]三是從具體的數字來分析，創業板實際上對市場的影響更多是心理面的，而不是資金面的。比如說現在已經有222家企業在中小板進行了融資，發行了股票，平均每家企業大概融資額是3億多一點，但是中小企業板上市的公司要求是上市后股本總額要超過5000萬(創業板是3000萬)，所以可以說創業板上市的企業融資應該比中小板還要少，從數額上看是融資要少40%，實際上也就是一個企業大概要1—2個億資金的融資額，上一百家的企業也就是100億到200億的融資額，只相當于上海證券交易所發行的一家大型企業的融資額。所以創業板對整個市場的影響、對資金面的影響，即便是對存量資金的影響也是很小的。[03-25 15:28]

　　[姚剛]另外我們看國外的一些國家推出創業板以后對主板市場的影響，也沒有推出后主板市場就下跌的關聯性，并沒有這種情況發生。所以創業板市場的推出有很高的戰略意義，從具體的資金面影響對市場存量資金的影響很小，同時還可能吸引一些不同偏好的資金進入市場，因此它對主板市場的影響不大。[03-25 15:35]

　　[網友 左客]和國外相比，咱們國家的創業板好像要晚很多，當然這對于我們吸取經驗和教訓是有很大幫助的。境外創業板不成功的主要因素都有哪些？針對這些問題，我們是否已經做好了相應的防范？證監會準備采取哪些措施來保證創業板順利推出、平穩運行？[03-25 15:36]

　　[姚剛]我們在設計創業板市場的時候，特別對境外市場進行了研究，還專門請境外創業板市場專家來進行當面交流。境外創業板確實有很多很不成功的例子，也有關掉的，還有現在仍然處于交投很不活躍、比較失敗的例子，總體有以下幾個方面導致市場不太成功的原因：[03-25 15:36]

　　[姚剛]一是一些國家的市場創業板的后備資源不足，處于創業階段的企業并不是很多，數量并不夠；[03-25 15:38]

　　[姚剛]二是由于企業的數量不夠，后備資源少，為了使市場擴大規模就把門檻降得很低。現在有的國家的創業板市場甚至是說只要你有一個概念就可以來上市了，要求非常低。門檻一低來的企業就會良莠不齊；[03-25 15:41]

　　[姚剛]三是監管比較寬松，更多的讓投資者自己判斷，這樣一些公司出現了欺詐、造假等情況，有時候也會出現過度炒作等大起大落的情況，影響了投資者的參與意愿。[03-25 15:42]

　　[姚剛]四是過去很多創業板偏向于某一個行業，比如網絡概念時髦的時候，網絡企業比較多，網絡泡沫一破滅，大量網絡公司倒閉，整個創業板就會受到較大影響。因此，以上幾個方面就導致了很多早期的創業板并不是很成功。[03-25 15:43]

　　[姚剛]我們研究了這些不成功的情況，當然，也研究了現在境外比較成功的創業板的情況和不成功的教訓。在設計我們創業板的時候做了一些特別的安排和設計。[03-25 15:45]

　　[姚剛]一是培育我國的上市資源，正如剛才我所講到的，我國這幾年經濟發展速度非常快，大量中小企業出現，而且一些創新型企業也開始大量涌現，后備資源比較多。這一點上和其他國家相比還是有一定的得天獨厚的條件。因此，在這個基礎上如何培育、推動這些企業上市、利用這一資本市場，確實需要我們做很多的工作。因此，我們在前期，包括交易所、中介機構、保薦人都到各地去尋找企業資源，進行輔導，瞄準創業板進行后備資源的培訓。[03-25 15:47]

　　[姚剛]二是針對準入的門檻進行比較合理的設計。比如在財務指標上兩年盈利怎么樣、一年盈利怎么樣、公司必須要存續三年以上、上市后的股本規模要達到三千萬以上，實際上就是對企業的規模、對企業的盈利模式、盈利能力都提出了一定的條件，也就是說你要有一定的規模才能上市，不像國外那樣完全放開，這樣就能保證上市的企業有一定的基礎。[03-25 15:48]

　　[姚剛]三是為了防止企業上市后的信息不透明、公司治理出現問題及惡性炒作等問題，我們強化了監管措施。特別是強化了對交易方面的監管，強化保薦人對公司的持續督導的責任。同時，在交易的方式方法上也采取了一些措施，以防止上市后的爆炒、操控等問題。[03-25 15:49]

　　[姚剛]四是我們并沒有將創業板變成某一個行業的板塊，我們的管理辦法只規定了一些財務指標和公司治理方面的要求，但是它對所有的行業基本上都是敞開的，所以它不會過分地集中于某一個單一的行業，以致于那個行業出現問題板塊就不行了，規避了這種情況的發生。[03-25 15:51]

　　[網友 證券時報記者]我有一個問題想問，創業板的標準比主板更加寬松，那么它的推出會不會影響一些企業上中小企業板的積極性？[03-25 15:52]

　　[姚剛]不同的人對這個問題有不同的說法。有人問會不會影響中小企業板，有人問能不能讓中小企業板的企業來這里上市呢？首先我覺得我國中小企業板的資源非常豐富，今年申請上中小企業板的企業到目前為止已經有150家正在審批過程當中，而且還有逐步增多的趨勢。但是如果你符合了中小企業板的條件，比如三年要連續盈利，盈利達到了要求。而創業板的條件比中小企業板的條件要寬松，所以服務的對象是兩類不同的群體。一類是比較成熟的中小企業到中小企業板，一類是還處于成長期和創業期但是已經具備一定盈利規模的企業會選擇上創業板。[03-25 15:53]

　　[姚剛]那么會不會有一些原本打算上中小企業板的企業現在選擇到創業板上去了呢？我覺得有可能，這由企業自主選擇。比如說一些雖然達到中小企業板的條件，但它屬于高新技術領域，這種技術可能市場并不特別的了解，仍處于成長階段，這種企業有可能自己選擇到條件比較寬松的創業板去。對那些可能更偏重于風險投資、風險偏好比較高的投資者，讓他們來進行選擇，估計會有一些企業選擇這種方式。但是總體來講它并不會影響中小企業板自身的發展。[03-25 15:55]

　　[網民 藍海]創業板的主要發行標準都有哪些？證監會在設計這些發行標準時都有哪些考慮？[03-25 15:57]

　　[姚剛]創業板的標準我想首先要強調一點，標準是在現有的法律框架之下來制定的，很多人問你們為什么這么定，為什么那么定，首先它沒有改法律，法律規定第一點，你必須要存續三年，這個是肯定的，我們沒有更改的，這是很重要的一條條件。比如海外很多公司說你剛成立就可以過來發行股票。同時我們覺得這條很必要，有研究說中國中小企業生存周期是多長，有一個全面的研究說中小企業破產不行了一般就是兩、三年就是他們的生命周期，不行的企業兩、三年就破產了，所以讓一個企業存續三年不僅是法律的要求也是一個比較安全的條件。[03-25 15:57]

　　[姚剛]第二法律還有一個要求就是上市后股本要三千萬。上市后三千萬肯定是有一定規模的企業才能達到這樣一個資本的規模的，一個企業如果有這么大的資本規模，而它沒有一定的盈利能力是支撐不住的，所以對企業要求盈利規模實際上就是要求已經發展到一定的規模，而且相對穩定了。這也是比較重要的一個條件。[03-25 15:58]

　　[姚剛]不同的人對這個問題有不同的說法。有人問會不會影響中小企業板，有人問能不能讓中小企業板的企業來這里上市呢？首先我覺得我國中小企業板的資源非常豐富，今年申請上中小企業板的企業到目前為止已經有150家正在審批過程當中，而且還有逐步增多的趨勢。但是如果你符合了中小企業板的條件，比如三年要連續盈利，盈利達到了要求。而創業板的條件比中小企業板的條件要寬松，所以服務的對象是兩類不同的群體。一類是比較成熟的中小企業到中小企業板，一類是還處于成長期和創業期但是已經具備一定盈利規模的企業會選擇上創業板。[03-25 15:53]

　　[姚剛]那么會不會有一些原本打算上中小企業板的企業現在選擇到創業板上去了呢？我覺得有可能，這由企業自主選擇。比如說一些雖然達到中小企業板的條件，但它屬于高新技術領域，這種技術可能市場并不特別的了解，仍處于成長階段，這種企業有可能自己選擇到條件比較寬松的創業板去。對那些可能更偏重于風險投資、風險偏好比較高的投資者，讓他們來進行選擇，估計會有一些企業選擇這種方式。但是總體來講它并不會影響中小企業板自身的發展。[03-25 15:55]

　　[網民 藍海]創業板的主要發行標準都有哪些？證監會在設計這些發行標準時都有哪些考慮？[03-25 15:57]

　　[姚剛]創業板的標準我想首先要強調一點，標準是在現有的法律框架之下來制定的，很多人問你們為什么這么定，為什么那么定，首先它沒有改法律，法律規定第一點，你必須要存續三年，這個是肯定的，我們沒有更改的，這是很重要的一條條件。比如海外很多公司說你剛成立就可以過來發行股票。同時我們覺得這條很必要，有研究說中國中小企業生存周期是多長，有一個全面的研究說中小企業破產不行了一般就是兩、三年就是他們的生命周期，不行的企業兩、三年就破產了，所以讓一個企業存續三年不僅是法律的要求也是一個比較安全的條件。[03-25 15:57]

　　[姚剛]第二法律還有一個要求就是上市后股本要三千萬。上市后三千萬肯定是有一定規模的企業才能達到這樣一個資本的規模的，一個企業如果有這么大的資本規模，而它沒有一定的盈利能力是支撐不住的，所以對企業要求盈利規模實際上就是要求已經發展到一定的規模，而且相對穩定了。這也是比較重要的一個條件。[03-25 15:58]

　　[姚剛]另外，我們設計了兩套財務的門檻指標，這是比較重要的指標。一是最近兩年盈利加一起是一千萬，而且是要增長的。這套是對于盈利能力相對比較強的企業，存活三年其中兩年盈利加在一起是一千萬，而且后一年盈利比前一年盈利還要多，處于增長態勢的；二是有的企業盈利能力沒那么強，剛剛開始盈利，但是成長性表現得比較好的，就是最后一年盈利，但是要有500萬的盈利，而且最近一年營業收入不少于5000萬元，最近兩年營業收入增長率均不低于30%。也就是說，雖然你只有一年盈利，但是這兩年營業收入是增長比較快的，你的盈利能力稍微弱一點，但是增長性比較好。因此設計了這么兩套財務目標為不同盈利能力的企業設置了不同的門檻。[03-25 15:59]

　　[姚剛]除此之外，我們還對創業板的公司治理、獨立性、規范運作等提了一些比較嚴格的要求，因為創業板企業的規模相對比較小，企業在成長的過程當中公司治理是逐步完善的，所以如果公司治理不健全對企業上市后的規范運作等等都會產生不利的影響，對這方面也提了一些相應的要求。[03-25 16:04]

　　[姚剛]總體來講就是有門檻，相對于主板降低了，但是從整體風險可控的角度來看，有一定規模的、有一定盈利能力的，進入相對穩定期的企業能夠進入這一市場。[03-25 16:04]

　　[網友 我們還有多少錢可以投資股市]創業板目前推出后判斷成功的標準是什么？[03-25 16:05]

　　[姚剛]成功的標準就是達到了我們推出創業板當初的預期目的—能夠推動企業的自主創新，能夠對我國創新型經濟發展戰略起到貢獻，能夠使那些處于成長階段的企業和資本市場相結合，建立這么一套創新的機制。如果能夠實現這么一個目標，那它應該就是成功的，當然，這需要我們一段時間的實踐來檢驗。[03-25 16:05]

　　[網友 shengzuonian]請問傳統制造性中小企業能不能上創業板？[03-25 16:06]

　　[姚剛]我剛才也講過，我們成立創業板主要是想對那些處于成長型的、創業期的、科技含量比較高的中小企業提供一個利用資本市場發展壯大的平臺，所以我們鼓勵這一類的企業進入創業板的市場。至于非常傳統的中小企業，因為我們有中小企業板這一市場，我們還是建議非常傳統的這些企業要運用我們中小企業板的市場進行發展。[03-25 16:06]

　　[姚剛]當然了，從我們的管理辦法來看，因為它沒有就行業來進行區分，只是提了一個共同的標準，因此會有一些達不到中小企業板條件的、傳統行業的中小企業可能希望到創業板市場來上市。我們在初期主要還是會選擇成長型的、創新型的、科技含量比較高的企業來優先在創業板上市。[03-25 16:09]

　　[網民 1104]投資于創業板市場有哪些風險？證監會將采取哪些風險防范措施？有哪些需要提醒股民注意的？[03-25 16:09]

　　[姚剛]創業板市場風險是屬于比較高的，所以我們在推出創業板之前就開始進行投資者教育，提示風險，今后創業板市場推出來以后我們還要繼續加大對投資者的教育，以提示創業板的風險。我們在管理辦法的征求意見稿當中也專門寫了一條在創業板發行上市的企業必須在招股說明書特別顯著的位置提示創業板市場風險。[03-25 16:09]

　　[姚剛]那么創業板的風險到底在哪里呢？我們歸納了一下：一是上市公司經營的風險，這個我剛才也介紹過了，處于成長型的創業期企業，盈利模式、市場開拓都處于初級階段，不是那么穩定，在經營上容易大起大落。[03-25 16:11]

　　[姚剛]二是上市公司的誠信風險。我國法律規定，上市公司必須進行強制性信息披露，監管部門的審核是合規性的審核，申報材料的真假是由中介機構負責的，這里面就有一個誠信的問題，所以也要提醒投資者在投資創業板市場的時候對這些公司的狀況進行深入的研究。[03-25 16:13]

　　[姚剛]三是創業板上市的公司股票價格可能會出現比較大的波動。中小企業板的波動實際上很大，有的上市當天漲300%，之后就暴跌，我想創業板上市的公司又那么小，更容易被操縱，所以這種大幅度的波動會給投資者帶來很大幅度的風險。比如在美國上市的中國企業比如新浪、網易、搜狐都是很知名的企業，大家也都知道，這些公司在1999年到2004年之間都經歷過比較大的價格波動，非常大的價格波動給投資者帶來很大的投資風險。[03-25 16:15]

　　[姚剛]四是創業企業的技術風險。我們希望一些技術含量比較高的企業能夠利用創業板市場發行上市，但是高新技術轉變成產品，而且能夠賣得出去，還要有一定的市場份額，這個轉變過程是很困難的。有可能技術很好但是產品賣不出去，也可能把這個技術說得很好，但是并不賺錢。創業企業的技術風險很多不是搞這個技術的人很難辨別出來，因此，這方面也存在很大的風險。[03-25 16:18]

　　[姚剛]五是投資者盲目投資帶來的風險，也就是說他不知道他投資的公司怎么樣，投資虧損后很不滿意，缺乏辨別能力和抗風險能力，所以投資創業板對投資者也是一個很大的考驗。[03-25 16:19]

　　[姚剛]六是中介機構的風險。目前能夠推薦企業發行上市的中介機構，包括保薦人也就是證券公司、律師、會計師、資產評估師，這些中介機構絕大多數是好的，但是也有個別的機構，勤勉盡責意識不夠。過去也有中介機構和發行企業一起欺騙投資者的事情發生，這種情況在創業板市場也不能保證完全杜絕。[03-25 16:21]

　　[姚剛]因此，以上六個方面的風險確實是需要提醒投資者的。首先，投資者在做決策，投資創業板的時候對自己風險的識別能力要做出審慎的判斷，我們今后也會要求證券公司營業部和投資創業板企業的投資者簽訂風險揭示書。就是說要明白創業板市場的風險以后再來投資，創業板并不適于所有的人都來投資。我也要提醒大家不要抱著投資創業板一夜暴富的心態，這樣風險太大了。[03-25 16:23]

　　[主持人]謝謝姚主席接受中國政府網的專訪。本次訪談到此結束。[03-25 16:29]

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