本報記者 彭春來

　　上海證券交易所最新發(fā)布的一份研究報告認為�� 我國股市流動性在國際上處于較低水平。而流動性不足助長了投機，便利了市場操縱，長期看將影響我國證券市場的健康穩(wěn)定發(fā)展和國際競爭力。報告還從三個層面對提高我國股市的流動性提出了14項建議。(報告全文見A3版)

　　報告認為，流動性是股票市場的生命力所在。我國投資者和相關(guān)人士通常認為，交投活躍就意味著高流動性，因此，習(xí)慣用換手率指標來衡量股市流動性，并由此認為我國股市相比國際市場流動性更高。這一認識有很大的不足，至少是十分片面的。國際市場和學(xué)術(shù)界對流動性的慣常定義是迅速執(zhí)行交易且不造成大幅價格變化的能力，或迅速執(zhí)行一定數(shù)量交易的成本。高流動性的市場必須同時滿足合理價格和即時性這兩個條件，缺一不可。

　　報告指出，盡管近十年來我國股市流動性有很大的改善，但與國際市場相比，仍存在非常大的差距。目前上海市場的流動性不僅遠遠低于德國、東京、紐約、泛歐、倫敦、納斯達克等成熟市場，也低于印度、墨西哥等新興市場。

　　報告列舉了流動性不足對市場的危害：從短期看，低流動性助長了投機和市場操縱行為，影響證券的正確定價，加大了投資者的交易成本，限制一級市場的發(fā)展，影響到公司的治理和管理，也增加了監(jiān)管者的監(jiān)管成本；從長期看，必將影響我國證券市場的健康穩(wěn)定發(fā)展和國際競爭力。

　　報告分析了我國股市流動性不足的原因。從市場結(jié)構(gòu)看，目前我國證券市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)很不完善，缺乏股指期貨和期權(quán)、股票期貨和期權(quán)等產(chǎn)品，個人持股比重較大，市值和交易集中度均較低，國際化程度也不夠。從交易機制層面看，缺乏做市商交易機制、股票賣空機制、日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易機制等，對股市流動性造成不利影響。

　　報告對提高我國股市流動性提出了建議。

　　從市場結(jié)構(gòu)層面看，可從以下五個方面著手：完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展以股票現(xiàn)貨市場為基礎(chǔ)的金融衍生品市場，包括股指期貨和期權(quán)、股票期貨和期權(quán)、備兌權(quán)證和其他結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品等；大力發(fā)展機構(gòu)投資者，改善投資者結(jié)構(gòu)；加快公司(特別是大公司)境內(nèi)上市步伐，擴大市場規(guī)模；穩(wěn)步推進股市國際化進程，加快引入外國投資者步伐，并在時機成熟時允許外國公司境內(nèi)上市，允許境內(nèi)交易所在海外設(shè)立交易終端；建立包括主板、二板、三板及柜臺交易在內(nèi)的多層次市場。

　　從交易機制層面看，可從以下六個方面著手：對不同流動性的證券(股票)或主板、二板、三板等不同層次的市場推行差異化的交易機制；引入做市商(一級交易商)機制；引入連續(xù)集合競價交易機制，增大操縱或影響價格的成本；引入日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易制度；引入大宗交易訂單、多日有效訂單等多種訂單形式；推出覆蓋面較廣的股票借貸和賣空機制。

　　制度與監(jiān)管層面也有三個方面需要逐步完善：逐步采取市場化的原則對市場創(chuàng)新進行監(jiān)管，鼓勵相關(guān)市場參與者在法律允許的情況下，積極推進市場和產(chǎn)品創(chuàng)新；進一步完善發(fā)行監(jiān)管制度，逐步向市場化的發(fā)行注冊制過渡；平衡市場發(fā)展與監(jiān)管關(guān)系，提高證券監(jiān)管執(zhí)法與調(diào)查人員的比重和專業(yè)性，抑制市場投機，強化并維持對市場違規(guī)行為監(jiān)管的一致性。

　　相關(guān)報道：

　　上證所報告全文

　　流動性水平較低助長投機氣氛 利于市場操縱

　　股市流動性不足有損市場機能

　　時機成熟時允許外企境內(nèi)上市 提高股市流動性

　　我國股市流動性不足 上證所建議T+0和賣空機制