來源：華爾街見聞

　　Evercore ISI的策略師Julian Emanuel表示，盡管長期企業盈利仍是股市驅動力，但債券收益率上升將成為美股牛市的最大挑戰。他預計如果10年期國債收益率保持在4.5%以下，美股仍有能力克服壓力繼續上漲。然而，如果收益率突破4.75%，則可能引發更長期和更深度的股市調整。

　　近期，美國10年期國債收益率顯著走高，引發市場對股市前景的擔憂。

　　投資者期待的“圣誕行情”未能如期而至，上周五標普500大盤跌1.1%后，周一美股延續跌勢。

　　分析指出，債券收益率的上升是市場謹慎情緒的主要原因之一。盡管美聯儲已經降息，但自9月以來，10年期美債收益率已經上漲了近一個百分點，上周五更是創下了7個月來的新高。這一變化引發了對股市未來走勢的擔憂。

　　此外，市場也在擔心新任總統特朗普的關稅和減稅政策可能會加劇通脹壓力，再加上政府赤字增加可能導致債券供應上升，進一步壓低債券價格。

　　Julian Emanuel領導的Evercore ISI策略師團隊在上周日表示：

“長期來看，企業盈利仍是股市的主要驅動力，但即使整體環境依然有利，長期收益率上升可能會對股市造成中期壓力。進入2025年后，債券收益率的上升將成為美股牛市面臨的最大挑戰。”

　　短期內或有回調，但中期風險依然存在

　　Emanuel認為，基準收益率在短期內可能會出現回調，因為國債市場的空頭頭寸較高，可能出現平倉行為。同時，石油敏感地區的地緣政治局勢可能緩解，從而降低通脹擔憂。然而，特朗普政策、財政赤字問題以及日本可能減少購買美國國債的預期，將在中期內繼續推動債券收益率上升，因此他預計明年年初債券和股票市場波動性上升是基本情況。

　　他進一步指出，債券收益率上升對股市的壓力無時無刻不在，不論股市估值是否偏高。Emanuel舉例表示，無論是2018年（股市估值相對較低時），還是1994年、2022年（股市估值較高時），債券收益率的上升都會對股市帶來壓力。

　　Emanuel強調，過去幾十年中，10年期美債收益率并沒有固定的“閾值”，即超過某個水平會導致股市回調。不同時間段，這個“觸發水平”可能大相徑庭。例如，2018年3%的收益率就對股市產生了壓力，而1994年這一水平高達6%。

　　在當前周期中，Emanuel認為，如果10年期國債收益率保持在4.5%以下，股市仍有能力克服壓力繼續上漲。然而，如果收益率突破4.75%，則可能引發更長期和更深度的股市調整。

　　Emanuel觀察到，自2020年債券牛市結束以來，股市累計上漲了117%，歷時1754天。然而，在10年期國債收益率超過4.5%的89天里，股市下跌了2.1%。而在收益率達到或超過4.75%的20天里，股市下跌了3.7%。他還警告稱，若10年期國債收益率突破5%，可能對牛市構成更大威脅，這與2018年特朗普任期第二年3%的收益率水平類似。

　　盡管面臨債券收益率上升的壓力，Emanuel及其團隊對2025年后期的股市前景仍保持樂觀。他們預計，盡管明年初可能出現波動，但在經過短期調整后，標普500指數有望在2025年達到6800點。他們認為，收益率突破高位閾值的可能性較小，因此對股市長期走勢依然持積極態度。

　　風險提示及免責條款

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責任編輯：丁文武